PDF - Велес Капитал

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР
20 мая 2014 г.
+7 (495) 258-19-88
[email protected]
КЭС Холдинг
Аналитик: Александр Костюков
Эл.почта: [email protected]
Коэффициенты конвертации
КЭС холдинг объявил коэффициенты конвертации
акций ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 в акции Волжской ТГК:
971,98, 1037,08 и 584,14 соответственно. На момент
объявления о консолидации активов соотношения
были на уровне 1018,66, 1046,47 и 604,57
соответственно. То есть озвученные коэффициенты
конвертации были максимально приближены к
рынку.
Основной акционер – КЭС Холдинг в лице Реновы
Виктора Векселберга надеется, что большая часть
миноритариев
решит
сохранить
акции
объединяемых активов. В частности, Prosperity
Capital Management, владеющая 19,5% акций ТГК-6
поддерживает консолидацию. Ситуаций с другим
крупным миноритарием – ЕБРР (владеет 7,88%
ТГК-9) пока не ясна. Согласно оценке, проведенной
Deloitte, цены выкупа акций миноритариев,
несогласных
с
консолидацией,
составляют
0,002 руб., 0,002 руб., 0,003 руб. и 1,796 руб. за 1
акцию ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9 и Волжской ТГК. Мы
считаем, что 10% от суммы чистых активов
(максимально возможная сумма, которую компания
может потратить на выкуп собственных акций)
вполне достаточно для того, чтобы выкупить доли
несогласных миноритариев, в особенности, по ТГК-5
и ТГК-6, 10% от чистых активов которых практически
совпадают с размерами капитализаций компаний.
С учетом цен закрытия на 19 мая возможность
заработать на оферте существует только при
покупке акций ТГК-5 и ТГК-6, чьи премии к выкупу
составляют
9,3%
и
15,6%
соответственно
относительно рыночных котировок. Тоже самое
касается и миноритариев, которым целесообразнее
воспользоваться офертой только по акциям ТГК-5 и
ТГК-6, а не конвертировать их в акции Волжской ТГК.
Структура акционерного капитала ТГК-5
23,56%
47,33%
29,11%
КЭС Холдинг
Структуры Л. Блаватника
Прочие
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Структура акционерного капитала ТГК-6
11,70%
31,57%
12,70%
19,53%
24,50%
КЭС Холдинг
Структуры Л. Блаватника
Prosperity Capital Management
Lygender Enterprises
Прочие
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Структура акционерного капитала Волжской ТГК
23,56%
47,33%
29,11%
КЭС Холдинг
Структуры Л. Блаватника
Прочие
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Структура акционерного капитала ТГК-9
20,23%
7,88%
71,89%
КЭС Холдинг
ЕБРР
Прочие
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты
приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по
назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может
осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2014 г.
а н а л и т и ч е с к и й
о б з о р
Финансовая оценка
Цена (*), Цена выкупа, Премия (дисконт) Капитализация(**), Лимит выкупа, Возможность выкупа,
руб.
руб.
к выкупу
млн руб.
млн руб.
% от капитализации
ТГК-5
ТГК-6
ТГК-9
Волжская ТГК
0,00183
0,00173
0,00302
1,79730
0,002
0,002
0,003
1,796
9,3%
15,6%
-0,6%
-0,1%
2 461
3 726
23 512
53 901
2 356
3 119
2 845
5 625
95,8%
83,7%
12,1%
10,4%
(*) Цена посостоянию на закрытие 19.05.2014
(**) Капитализация, расчитанная, исходя из цены выкупа
(***) 10% от читсых активов
15 мая 2014 г.
Стр. 2
а н а л и т и ч е с к и й
о б з о р
Раскрытие информации
Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности
Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное
мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных
рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК
«Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК
«Велес Капитал».
Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации.
Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения,
представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного
обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за
содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные,
находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор.
Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает
гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет
ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не может служить
основанием для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг, а также рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес
Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал»
имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.
ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по
андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупать их для клиентов, а также
совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия
также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционнобанковских или иных услуг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических
материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2014 г.
Принцип определения рекомендаций
Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой
стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется
оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных
коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12
месяцев.
В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:
ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 15% и более.
АККУМУЛИРОВАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 5-15%.
ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -5% до 5%.
СОКРАЩАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев от 5% до 15%.
ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев на 15% и более.
В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются
рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с индивидуальными
характеристиками того или иного эмитента.
Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в Аналитическое управление ИК «Велес Капитал».
15 мая 2014 г.
Стр. 3
а н а л и т и ч е с к и й
о б з о р
Департамент активных операций
Аналитический департамент
Евгений Шиленков
Директор департамента
[email protected]
Иван Манаенко
Директор департамента
[email protected]
Михаил Васильев
Заместитель
управляющего
активным операциям
[email protected]
директора
по
Александр Антипов
Начальник управления операций на рынке акций
[email protected]
Анна Соболева
Долговые рынки
[email protected]
Вячеслав Беззубенко
Сейлз-трейдер
[email protected]
Александр Костюков
Электроэнергетика
[email protected]
Александр Цветков
Сейлз-трейдер
[email protected]
Юлия Фрумкина
Потребительский сектор
[email protected]
Артем Московский
Сейлз-трейдер
[email protected]
управления
Роман Назаров
Начальник отдела брокерских операций на рынке
акций
[email protected]
Россия, Москва, 123610,
Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18
Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989
www.veles-capital.ru
15 мая 2014 г.
Василий Танурков
Нефть и газ, Химия и Удобрения
[email protected]
Юрий Кравченко
Банковский сектор, Денежный рынок
[email protected]
Алексей Никогосов
Сейлз-трейдер
[email protected]
Павел Алтухов
Заместитель
начальника
департамента активных операций
[email protected]
Айрат Халиков
Металлургия, Машиностроение
[email protected]
Управление по работе с VIP клиентами
Юрий Павлов
Директор (VIP клиенты)
[email protected]
Арсений Валитов
Корпоративные клиенты
[email protected]
Украина, Киев, 01025,
Б. Житомирская ул., д. 20
Телефон: +38 (044) 459 0250, факс: +38 (044) 459 0251
www.veles-capital.ua
Стр. 4