РУСАЛ. Рост EBITDA на 27,2% кв/кв до 220 млн

АВГУСТ 27, 2014
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА
АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЗАПИСКА: ОБЗОР РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2К14
АВГУСТ 27, 2014
РУСАЛ
Наталья Шевелёва
[email protected]
РО
СС
Рост EBITDA на 27,2% кв/кв до 220 млн долл.
Константин Асатуров
[email protected]
ИЯ
МЕТ АЛЛУРГИЯ И Д ОБЫЧ А
>
РЫ
ТИКЕР
486 HK
НОК
Целевая цена, HK$
5,440
АКЦ
Текущая цена, HK$
3,940
Рекомендация
ЛУЧШЕ РЫНКА
Потенциал роста
38%
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
ИНФОРМАЦИЯ О КОМПАНИИ
Рын. кап., млн долл.
7 723
Выручка прибавила 6,5% кв/кв до 2 261 млн долл. за счет
роста объемов продаж и полной цены
Чистый долг, млн долл.
9 149
EV, млн долл.
16 872
Продажи первичного алюминия и сплавов увеличились на 4,6% кв/кв во
2К14 до 893 тыс. тонн. Цена на LME выросла на 5,3% кв/кв до 1 798 долл.
за тонну, тогда как премия к цене прибавила 5,4% кв/кв до 354 долл. за
тонну. Таким образом, цена с учетом премии выросла на 5,3% кв/кв до
2 152 долл. за тонну. Выручка увеличилась на 6,5% кв/кв до 2 261 млн
долл., оказавшись на 1,8% выше наших ожиданий, благодаря более
быстрому, чем ожидалось, росту объемов продаж и полной цены. Выручка
также превзошла консенсус-прогноз (Интерфакс) на 0,6%.
Макс. за 52 недели, HK$
4,140
Мин. за 52 недели, HK$
2,180
РУСАЛ
АВГ 14
АПР 14
МАЙ 14
ФЕВ 14
МАР 14
ДЕК 13
ЯНВ 14
ОКТ 13
НОЯ 13
АВГ 13
Денежные затраты на производство тонны алюминия выросли на 1,3%
кв/кв до 1 764 долл. вследствие более высоких затрат на электроэнергию
и сбыт, а также прочих издержек. Денежные операционные расходы
увеличились на 1,0% кв/кв, что вкупе с улучшением выручки и
незначительным ростом расходов обеспечило рост EBITDA на 27,2%
кв/кв до 220 млн долл. (на 2,2% ниже консенсуса, но на 9,5% выше
наших консервативных оценок из-за разницы в выручке). Мы отмечаем,
что отличие фактического размера выручки/денежных операционных
затрат от наших прогнозов было незначительным (в пределах 1,0–1,8%).
Рентабельность по EBITDA в алюминиевом сегменте увеличилась на 3,4
п.п., составив 16,6%, однако отрицательный размер EBITDA в сегменте
глинозема стал еще выше (-32 млн долл. во 2К14 по сравнению с -29 млн
долл. в 1К14). Отличие фактического уровня чистой прибыли от прогноза
в основном объясняется неожиданным ростом EBITDA. Соотношение
чистый долг/EBITDA показало незначительное улучшение, с 17,9x в 1К14
до 17,0x во 2К14. СДП оставался отрицательным на уровне 221 млн
долл. (в сравнении с -192 млн долл. в 1К14).
170%
160%
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
СЕН 13
Денежные затраты на производство алюминия прибавили
всего 1,3% кв/кв, тогда как EBITDA поднялась на 27,2%
кв/кв до 220 млн долл.
Источник: данные компании, Bloomberg
Динамика котировок акций РУСАЛа и
индекса ММВБ
ИЮЛ 14
ИЙ
ИЮН 14
РУСАЛ сегодня опубликовал свою финансовую отчетность за 2К14 по
МСФО. Выручка прибавила 6,5% кв/кв до 2 261 млн долл., EBITDA
выросла на 27,2% кв/кв до 220 млн долл. EBITDA оказалась
незначительно ниже консенсуса, но превзошла наши консервативные
ожидания на 9,5% на фоне роста выручки, обусловленного более
высокими объемами продаж и увеличением полной цены. Отметим,
что расхождения прогнозных показателей в части выручки и
операционных затрат с нашими прогнозами составило 1,0-1,8%, что,
на наш взгляд, умеренно позитивно.
ИНДЕКС ММВБ
Источник: Bloomberg
Прогноз менеджмента на 2014 г.
На данный момент РУСАЛ ожидает роста мирового спроса на алюминий
на 6,5% г/г до 55 млн тонн в 2014 г. (ранее компания прогнозировала
рост на 6,0% г/г). РУСАЛ также ожидает дефицита предложения на рынке
алюминия в размере 1,5 млн тонн. Компания прогнозирует собственный
объем производства алюминия во 2П14 на уровне около 1,8 млн тонн
(что соответствует нашим прогнозам). Исходя из текущего уровня
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
1
Copyright © 2003-2014
Газпромбанк (Открытое акционерное общество)
Все права защищены
АВГУСТ 27, 2014
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА
стоимости алюминия, руководство предполагает, что во 2П14 EBITDA
превысит 600 млн долл., а это в свою очередь подразумевает EBITDA за
2014 г. более 993 млн долл. Эта цифра на 14% ниже консенсуса и на
24% меньше нашего прогноза, однако мы ожидаем роста полной цены с
текущих уровней.
Результаты РУСАЛа за 2К14 по МСФО, млн долл.
2К14
2К14П
Ф/П
1К14
КВ/КВ
2К13
Г/Г
2 261
2 221
1,8%
2 123
6,5%
2 521
-10,3%
220
201
9,5%
173
27,2%
174
26,4%
Скорр. чистый убыток
-149
-111
-
-246
-
-191
-
Рентаб. по EBITDA
9,7%
9,0%
0,7 п.п.
8,1%
1,6 п.п.
6,9%
2,8 п.п.
Выручка
EBITDA
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
2
117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
+7 (495) 983 18 00
ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
+7 (495) 988 23 75
+7 (495) 983 18 80
ТОРГОВЛЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
ТОРГОВЛЯ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ
+7 (495) 988 24 10
+7 (499) 271 91 04
Copyright © 2003 – 2014. «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество). Все права защищены
Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Открытого акционерного общества) (далее — ГПБ (ОАО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако ГПБ (ОАО) не осуществляет проверку
представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов,
эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение ГПБ (ОАО) может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с
появлением новых корпоративных и рыночных данных. ГПБ (ОАО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и
финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом,
рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты,
упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи
непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых
консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни ГПБ (ОАО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. ГПБ (ОАО) и/или его сотрудники могут иметь открытые
позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых
инструментов, упомянутых в настоящем отчете.