8 АПРЕЛЯ 2014 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЗАПИСКА: ОБЗОР РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2013 Г. ПО МСФО Наталья Шевелева +7 (495) 983 18 00 (доб. 2 14 48) Норильский никель EBITDA в 2П13 совпала с нашим прогнозом; сильный СДП Норильский никель опубликовал свою финансовую отчетность за 2013 год по МСФО. Выручка превзошла консенсус и наши прогнозы благодаря реклассификации ряда металлов, без учета которой расхождение с консенсусом и нашими прогнозами не выглядит существенным ни в 2П13, ни по итогам года. EBITDA в 2П13 совпала с нашими ожиданиями, а свободный денежный поток превысил прогнозы. Новая отчетность по сегментам дает более четкое представление о структуре операционной деятельности компании. Руководство видит все больше причин ожидать, что запрет на экспорт никеля из Индонезии сохранится, что позитивно. На выручку в 2П13 повлияла реклассификация 2013 года Выручка в 2013 году упала на 7% г/г до 11 489 млн долл. (оказавшись при этом на 3,6% выше наших ожиданий) в основном по причине снижения цен и объемов продаж. Однако стоит отметить, что в 2012 и 2013 годах группа провела реклассификацию побочных металлов – родия, серебра и кобальта – ранее компания уменьшала консолидированные затраты на сумму выручки от их реализации, тогда как после реклассификации она относит их на выручку от продажи металлов. Другими словами, ранее эти металлы учитывались как побочная продукция, а сейчас как «другие металлы». С учетом данной корректировки выручка компании лишь незначительно превысила наши ожидания. Реальное расхождение между фактическими и прогнозными показателями обусловлено главным образом большим объемом продаж никеля и более высокой ценой реализации меди по сравнению с ожиданиями. ТИКЕР MNOD LI Целевая цена 20,0 долл. 20,50 д Цена закрытия 17,4 долл. 11,75 д Рейтинг ЛУЧШЕ РЫНКА Потенциал роста 15% Источник: Bloomberg, Reuters, расчеты Газпромбанка ИНФОРМАЦИЯ О КОМПАНИИ Число обыкн. акций*, млн 1,582 Рын. капит., млн долл. 27 590 Чистый долг, млн долл. (2013П) 4 584 EV, млн долл. 32 305 Максимум за 52 недели, долл. 18,0 Минимум за 52 недели, долл. 12,3 Источник: Bloomberg, Reuters, расчеты Газпромбанка * 1 ГДР = 4 обыкновенным акциям Динамика котировок акций Норильского никеля и индекса РТС 130% 110% 90% 70% В отличие от выручки реклассификация в 2012 и 2013 годах не оказала влияния на EBITDA. Показатель составил 4 198 млн долл. в 2013 году и 1 899 млн долл. в 2П13, оказавшись соответственно лишь на 0,2 п.п. и 0,4 п.п. ниже наших ожиданий (и на 1,2 п.п. выше консенсус-прогноза на 2П13). Скорректированная рентабельность по EBITDA (с учетом выручки от продажи побочных металлов) в 2П13 оказалась менее чем на 1 п.п. ниже ожидаемой. ЯНВ 13 ФЕВ 13 МАР 13 АПР 13 МАЙ 13 ИЮН 13 ИЮЛ 13 АВГ 13 СЕН 13 ОКТ 13 НОЯ 13 ДЕК 13 ЯНВ 14 ФЕВ 14 МАР 14 АПР 14 50% EBITDA в 2П13 совпала с нашим прогнозом НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ ИНДЕКС РТС Источник: Bloomberg Свободный денежный поток превзошел наши ожидания СДП вырос с 0,7 млрд долл. в 1П13 до 1,4 млрд долл. в 2П13 благодаря эффективному управлению оборотным капиталом (+743 млн долл. в 2П13 против ожидаемых нами +400-500 млн долл.), что позитивно для компании. Коэффициент «Чистый долг/EBITDA» находился на уровне в 1,1x по состоянию на конец 2013 года. Сильная генерация свободного денежного потока в 2П13 позитивна для компании. Департамент анализа рыночной конъюнктуры 1 Copyright © 2003-2014 Газпромбанк (Открытое акционерное общество) Все права защищены NLMK ЛУЧШЕ Р 74,5% 8 АПРЕЛЯ 2014 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ Норильский никель: обзор результатов за 2013 год по МСФО, млн долл. 2013 2012 Г/Г 2013П 2013/2013П Выручка 11 489 12 366 -7,1% 11 095 3,6% EBITDA 4 198 4 932 -14,9% 4 206 -0,2% Чистая прибыль (скорректир.) 2 581 3 039 -15,1% 2 551 1,2% Рентабельность по EBITDA 36,5% 39,9% -3,3 п.п. 37,9% -1,4 п.п. Чистая рентабельность 22,5% 24,6% -2,1 п.п. 23,0% -0,5 п.п. Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка Новая отчетность по сегментам: рентабельность EBITDA Заполярного филиала составила 55,9% Норильский никель представил новую отчетность по подразделениям (данные приведены в таблице ниже), отражающую впечатляющие результаты деятельности Заполярного филиала (рентабельность по EBITDA на уровне 55,9%, незначительное снижение лишь на 1,9 п.п. г/г) и слабые итоги производственных активов вне Заполярного и Кольского подразделений (рентабельность по EBITDA на уровне -23,7%, -19.4 п. п. г/г). Рентабельность по EBITDA Кольской ГМК составила 17,2% в 2013 г., что нельзя считать слабым показателем. Отметим, что к другим производственным активам относятся подразделения по переработке, реализации, а также разведке как в России, так и за рубежом (как мы понимаем, в основном последние). Напомним, что менеджмент Норильского никеля заявлял о намерении продажи неключевых производственных активов, и мы ожидаем прогресса по данному направлению. Мы отмечаем, что затраты на обеспечение деятельности головных офисов сократились с 577 млн долл. в 2012 г. до 332 млн долл. в 2013 г., что является впечатляющим результатом. Мы ожидаем дальнейшей оптимизации данных затрат. Ключевые показатели деятельности по различным сегментам 2013 2012 Г/Г Заполярный филиал 8 512 9 214 -7,6% Кольская ГМК 1 019 1 253 -18,7% Другие добывающие активы 1 463 1 492 -1,9% Прочие непроизводственные активы 1 344 1 131 18,8% ВЫРУЧКА Внутригрупповые вычеты -849 -724 17,3% 11 489 12 366 -7,1% 4 754 5 323 -10,7% Кольская ГМК 175 300 -41,7% Другие добывающие активы -346 -63 449,2% Консолидированная выручка EBITDA Заполярный филиал Прочие недобывающие активы -53 -51 3,9% Расходы на головные офисы -332 -577 -42,5% Консолидированная EBITDA 4 198 4 932 -14,9% Заполярный филиал 55,9% 57,8% -1,9 п. п. Кольская ГМК 17,2% 23,9% -6,8 п. п. Другие добывающие активы -23,7% -4,2% -19,4 п. п. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA Прочие недобывающие активы -3,9% -4,5% 0,6 п. п. Консолидированная рентабельность по EBITDA 36,5% 39,9% -3,3 п. п. Источник: оценки Газпромбанка Департамент анализа рыночной конъюнктуры 2 Copyright © 2003-2014 Газпромбанк (Открытое акционерное общество) Все права защищены 8 АПРЕЛЯ 2014 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ Дивиденды за 4К13 могут составить 0,64 долл. на АДР Напомним, что дивидендная политика компании предполагает коэффициент выплат в 50% от EBITDA. Таким образом, общий размер дивидендов за 2013 год, по нашим оценкам, может достичь 2 099 млн долл. Исходя из этого, дивиденды за 4К13, исключая промежуточные выплаты за 9М13, составят, по нашим расчетам, 0,64 долл. на АДР (дивидендная доходность – 3,7%). Комментарии менеджмента относительно перспектив рынка никеля звучат позитивно Менеджмент компании ожидает продолжения процесса восстановления конъюнктуры на рынке никеля в 2014 и 2015 гг., а также отмечает появление новых подтверждений тому, что запрет Индонезии на экспорт никелевой руды продолжится, что окажет положительное влияние на сбалансированность рынка в 2014 г., а также вызовет значительный дефицит в 2015 г. Данный прогноз является позитивным. Департамент анализа рыночной конъюнктуры 3 Copyright © 2003-2014 Газпромбанк (Открытое акционерное общество) Все права защищены 117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7 Департамент анализа рыночной конъюнктуры Алексей Демкин, CFA И.О. НАЧАЛЬНИКА ДЕПАРТАМЕНТА +7 (495) 980 43 10 [email protected] АНАЛИЗ ФОНДОВОГО РЫНКА НЕФТЬ И ГАЗ МЕТАЛЛУРГИЯ Александр Назаров +7 (495) 980 43 81 Наталья Шевелева +7 (495) 983 18 00 (доб. 21448) Иван Хромушин +7 (495) 980 43 89 Алексей Дорохов +7 (495) 983 18 00 (доб. 54504) ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ РЫНКОВ И АКЦИЙ БАНКОВСКИЙ СЕКТОР Владимир Кравчук, к. ф.-м. н +7 (495) 983 18 00 (доб. 21479) ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР Александр Назаров +7 (495) 980 43 81 ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ И МЕДИА ТРАНСПОРТ И УДОБРЕНИЯ Виталий Баикин +7 (495) 983 18 00 (доб. 54072) СТРАТЕГИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ Андрей Клапко +7 (495) 983 18 00 (доб. 21401) Михаил Ганелин +7 (495) 983 18 00 (доб. 54583) Андрей Клапко +7 (495) 983 18 00 (доб. 21401) Эрик Де Пой +7 (495) 983 18 00 (доб. 54440) Сергей Васин +7 (495) 983 18 00 (доб. 54508) АНАЛИЗ ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ СТРАТЕГИЯ Алексей Тодоров +7 (495) 983 18 00 (доб. 54443) КРЕДИТНЫЙ АНАЛИЗ Артем Бекетов +7 (495) 983 18 00 (доб. 54074) Яков Яковлев +7 (495) 988 24 92 Юрий Тулинов, CFA +7 (495) 983 18 00 (доб. 21417) Екатерина Зиновьева +7 (495) 983 18 00 (доб. 54442) Торговля и продажи Санжар Аспандияров ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ВИЦЕ-ПРЕЗИДЕНТ +7 (499) 271 90 99 [email protected] Константин Шапшаров Андрей Миронов НАЧАЛЬНИК УПРАВЛЕНИЯ — УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР НАЧАЛЬНИК УПРАВЛЕНИЯ — УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР +7 (495) 983 18 11 | [email protected] +7 (495) 428 23 66 | [email protected] ТОРГОВЛЯ И ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА ТОРГОВЛЯ И ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ПРОДАЖИ ТРЕЙДИНГ ПРОДАЖИ ТРЕЙДИНГ Светлана Голодинкина +7 (495) 988 23 75 Мария Братчикова +7 (495) 988 24 03 Александр Питалефф Илья Ремизов +7 (495) 983 18 80 Дмитрий Кузнецов +7 (495) 428 49 80 Вера Ярышкина +7 (495) 980 41 82 Себастьен де Принсак +7 (495) 989 91 28 Елена Капица +7 (495) 988 23 73 Дмитрий Рябчук +7 (495) 719 17 74 Николай Юкович +7 (499) 271 91 04 (доб. 59104) Станислав Пономаренко +7 (499) 271 91 05 (доб. 59105) Старший трейдер +7 (495) 988 24 10 Денис Войниконис +7 (495) 983 74 19 Артем Белобров +7 (495) 988 24 11 Роберто Пеццименти +7 (495) 989 91 27 Брокерское обслуживание Максим Малетин НАЧАЛЬНИК УПРАВЛЕНИЯ — УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР +7 (495) 287 63 36 [email protected] ПРОДАЖИ Александр Лежнин +7 (495) 988 23 74 Анна Нифанова +7 (495) 989 91 29 Ирина Руссова +7 (499) 271 90 68 Григорий Погосов +7 (499) 271 90 54 Валентина Сычева +7 (495) 988 23 05 ТРЕЙДИНГ +7 (800) 200 70 88 Ольга Трусова +7 (495) 287 61 00 Ирина Герасимова +7 (495) 287 61 00 Денис Филиппов +7 (495) 428 49 64 Антон Алешин +7 (495) 983 18 89 Тимур Зубайраев, CFA +7 (495) 913 78 57 Владимир Красов +7 (495) 719 19 20 Операции на рынках капитала ДОЛГОВОЙ РЫНОК Павел Исаев ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ВИЦЕ-ПРЕЗИДЕНТ — НАЧАЛЬНИК ДЕПАРТАМЕНТА +7 (495) 980 41 34 [email protected] ФОНДОВЫЙ РЫНОК Марина Алексеенкова Игорь Доннио УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР +7 (495) 989 91 45 +7 (495) 983 17 18 Copyright © 2003 – 2014. «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество). Все права защищены Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Открытого акционерного общества) (далее — ГПБ (ОАО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако ГПБ (ОАО) не осуществляет проверку представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов, эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение ГПБ (ОАО) может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с появлением новых корпоративных и рыночных данных. ГПБ (ОАО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты, упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни ГПБ (ОАО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. ГПБ (ОАО) и/или его сотрудники могут иметь открытые позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в настоящем отчете.