ЦЭМПИНФОРМ;pdf

8 АПРЕЛЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ
АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЗАПИСКА: ОБЗОР РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2013 Г. ПО МСФО
Наталья Шевелева
+7 (495) 983 18 00 (доб. 2 14 48)
Норильский никель
EBITDA в 2П13 совпала с нашим прогнозом;
сильный СДП
Норильский никель опубликовал свою финансовую отчетность за
2013 год по МСФО. Выручка превзошла консенсус и наши прогнозы
благодаря реклассификации ряда металлов, без учета которой
расхождение с консенсусом и нашими прогнозами не выглядит
существенным ни в 2П13, ни по итогам года. EBITDA в 2П13 совпала с
нашими ожиданиями, а свободный денежный поток превысил
прогнозы. Новая отчетность по сегментам дает более четкое
представление о структуре операционной деятельности компании.
Руководство видит все больше причин ожидать, что запрет на
экспорт никеля из Индонезии сохранится, что позитивно.
На выручку в 2П13 повлияла реклассификация 2013 года
Выручка в 2013 году упала на 7% г/г до 11 489 млн долл. (оказавшись при
этом на 3,6% выше наших ожиданий) в основном по причине снижения цен
и объемов продаж. Однако стоит отметить, что в 2012 и 2013 годах группа
провела реклассификацию побочных металлов – родия, серебра и
кобальта – ранее компания уменьшала консолидированные затраты на
сумму выручки от их реализации, тогда как после реклассификации она
относит их на выручку от продажи металлов. Другими словами, ранее эти
металлы учитывались как побочная продукция, а сейчас как «другие
металлы». С учетом данной корректировки выручка компании лишь
незначительно превысила наши ожидания. Реальное расхождение между
фактическими и прогнозными показателями обусловлено главным
образом большим объемом продаж никеля и более высокой ценой
реализации меди по сравнению с ожиданиями.
ТИКЕР
MNOD LI
Целевая цена
20,0 долл.
20,50 д
Цена закрытия
17,4 долл.
11,75 д
Рейтинг
ЛУЧШЕ РЫНКА
Потенциал роста
15%
Источник: Bloomberg, Reuters, расчеты Газпромбанка
ИНФОРМАЦИЯ О КОМПАНИИ
Число обыкн. акций*, млн
1,582
Рын. капит., млн долл.
27 590
Чистый долг, млн долл. (2013П)
4 584
EV, млн долл.
32 305
Максимум за 52 недели, долл.
18,0
Минимум за 52 недели, долл.
12,3
Источник: Bloomberg, Reuters, расчеты Газпромбанка
* 1 ГДР = 4 обыкновенным акциям
Динамика котировок акций Норильского
никеля и индекса РТС
130%
110%
90%
70%
В отличие от выручки реклассификация в 2012 и 2013 годах не оказала
влияния на EBITDA. Показатель составил 4 198 млн долл. в 2013 году и
1 899 млн долл. в 2П13, оказавшись соответственно лишь на 0,2 п.п. и
0,4 п.п. ниже наших ожиданий (и на 1,2 п.п. выше консенсус-прогноза на
2П13). Скорректированная рентабельность по EBITDA (с учетом выручки
от продажи побочных металлов) в 2П13 оказалась менее чем на 1 п.п.
ниже ожидаемой.
ЯНВ 13
ФЕВ 13
МАР 13
АПР 13
МАЙ 13
ИЮН 13
ИЮЛ 13
АВГ 13
СЕН 13
ОКТ 13
НОЯ 13
ДЕК 13
ЯНВ 14
ФЕВ 14
МАР 14
АПР 14
50%
EBITDA в 2П13 совпала с нашим прогнозом
НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ
ИНДЕКС РТС
Источник: Bloomberg
Свободный денежный поток превзошел наши ожидания
СДП вырос с 0,7 млрд долл. в 1П13 до 1,4 млрд долл. в 2П13 благодаря
эффективному управлению оборотным капиталом (+743 млн долл. в 2П13
против ожидаемых нами +400-500 млн долл.), что позитивно для
компании. Коэффициент «Чистый долг/EBITDA» находился на уровне в
1,1x по состоянию на конец 2013 года. Сильная генерация свободного
денежного потока в 2П13 позитивна для компании.
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
1
Copyright © 2003-2014
Газпромбанк (Открытое акционерное общество)
Все права защищены
NLMK
ЛУЧШЕ Р
74,5%
8 АПРЕЛЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ
Норильский никель: обзор результатов за 2013 год по МСФО, млн долл.
2013
2012
Г/Г
2013П
2013/2013П
Выручка
11 489
12 366
-7,1%
11 095
3,6%
EBITDA
4 198
4 932
-14,9%
4 206
-0,2%
Чистая прибыль (скорректир.)
2 581
3 039
-15,1%
2 551
1,2%
Рентабельность по EBITDA
36,5%
39,9%
-3,3 п.п.
37,9%
-1,4 п.п.
Чистая рентабельность
22,5%
24,6%
-2,1 п.п.
23,0%
-0,5 п.п.
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
Новая отчетность по сегментам: рентабельность EBITDA
Заполярного филиала составила 55,9%
Норильский никель представил новую отчетность по подразделениям (данные
приведены в таблице ниже), отражающую впечатляющие результаты
деятельности Заполярного филиала (рентабельность по EBITDA на уровне 55,9%,
незначительное снижение лишь на 1,9 п.п. г/г) и слабые итоги производственных
активов вне Заполярного и Кольского подразделений (рентабельность по EBITDA
на уровне -23,7%, -19.4 п. п. г/г). Рентабельность по EBITDA Кольской ГМК
составила 17,2% в 2013 г., что нельзя считать слабым показателем. Отметим, что
к другим производственным активам относятся подразделения по переработке,
реализации, а также разведке как в России, так и за рубежом (как мы понимаем, в
основном последние).
Напомним, что менеджмент Норильского никеля заявлял о намерении продажи
неключевых производственных активов, и мы ожидаем прогресса по данному
направлению. Мы отмечаем, что затраты на обеспечение деятельности головных
офисов сократились с 577 млн долл. в 2012 г. до 332 млн долл. в 2013 г., что
является впечатляющим результатом. Мы ожидаем дальнейшей оптимизации
данных затрат.
Ключевые показатели деятельности по различным сегментам
2013
2012
Г/Г
Заполярный филиал
8 512
9 214
-7,6%
Кольская ГМК
1 019
1 253
-18,7%
Другие добывающие активы
1 463
1 492
-1,9%
Прочие непроизводственные активы
1 344
1 131
18,8%
ВЫРУЧКА
Внутригрупповые вычеты
-849
-724
17,3%
11 489
12 366
-7,1%
4 754
5 323
-10,7%
Кольская ГМК
175
300
-41,7%
Другие добывающие активы
-346
-63
449,2%
Консолидированная выручка
EBITDA
Заполярный филиал
Прочие недобывающие активы
-53
-51
3,9%
Расходы на головные офисы
-332
-577
-42,5%
Консолидированная EBITDA
4 198
4 932
-14,9%
Заполярный филиал
55,9%
57,8%
-1,9 п. п.
Кольская ГМК
17,2%
23,9%
-6,8 п. п.
Другие добывающие активы
-23,7%
-4,2%
-19,4 п. п.
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA
Прочие недобывающие активы
-3,9%
-4,5%
0,6 п. п.
Консолидированная рентабельность по EBITDA
36,5%
39,9%
-3,3 п. п.
Источник: оценки Газпромбанка
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
2
Copyright © 2003-2014
Газпромбанк (Открытое акционерное общество)
Все права защищены
8 АПРЕЛЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ
Дивиденды за 4К13 могут составить 0,64 долл. на АДР
Напомним, что дивидендная политика компании предполагает коэффициент
выплат в 50% от EBITDA. Таким образом, общий размер дивидендов за 2013 год,
по нашим оценкам, может достичь 2 099 млн долл. Исходя из этого, дивиденды за
4К13, исключая промежуточные выплаты за 9М13, составят, по нашим расчетам,
0,64 долл. на АДР (дивидендная доходность – 3,7%).
Комментарии менеджмента относительно перспектив рынка
никеля звучат позитивно
Менеджмент компании ожидает продолжения процесса восстановления
конъюнктуры на рынке никеля в 2014 и 2015 гг., а также отмечает появление
новых подтверждений тому, что запрет Индонезии на экспорт никелевой руды
продолжится, что окажет положительное влияние на сбалансированность рынка в
2014 г., а также вызовет значительный дефицит в 2015 г. Данный прогноз является
позитивным.
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
3
Copyright © 2003-2014
Газпромбанк (Открытое акционерное общество)
Все права защищены
117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
Алексей Демкин, CFA
И.О. НАЧАЛЬНИКА ДЕПАРТАМЕНТА
+7 (495) 980 43 10
[email protected]
АНАЛИЗ ФОНДОВОГО РЫНКА
НЕФТЬ И ГАЗ
МЕТАЛЛУРГИЯ
Александр Назаров
+7 (495) 980 43 81
Наталья Шевелева
+7 (495) 983 18 00 (доб. 21448)
Иван Хромушин
+7 (495) 980 43 89
Алексей Дорохов
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54504)
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
РЫНКОВ И АКЦИЙ
БАНКОВСКИЙ СЕКТОР
Владимир Кравчук, к. ф.-м. н
+7 (495) 983 18 00 (доб. 21479)
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР
Александр Назаров
+7 (495) 980 43 81
ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ
И МЕДИА
ТРАНСПОРТ И УДОБРЕНИЯ
Виталий Баикин
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54072)
СТРАТЕГИЯ НА ФОНДОВОМ
РЫНКЕ
Андрей Клапко
+7 (495) 983 18 00 (доб. 21401)
Михаил Ганелин
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54583)
Андрей Клапко
+7 (495) 983 18 00 (доб. 21401)
Эрик Де Пой
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54440)
Сергей Васин
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54508)
АНАЛИЗ ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
СТРАТЕГИЯ
Алексей Тодоров
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54443)
КРЕДИТНЫЙ АНАЛИЗ
Артем Бекетов
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54074)
Яков Яковлев
+7 (495) 988 24 92
Юрий Тулинов, CFA
+7 (495) 983 18 00 (доб. 21417)
Екатерина Зиновьева
+7 (495) 983 18 00 (доб. 54442)
Торговля и продажи
Санжар Аспандияров
ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ВИЦЕ-ПРЕЗИДЕНТ
+7 (499) 271 90 99
[email protected]
Константин Шапшаров
Андрей Миронов
НАЧАЛЬНИК УПРАВЛЕНИЯ — УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР
НАЧАЛЬНИК УПРАВЛЕНИЯ — УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР
+7 (495) 983 18 11 | [email protected]
+7 (495) 428 23 66 | [email protected]
ТОРГОВЛЯ И ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
ТОРГОВЛЯ И ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ПРОДАЖИ
ТРЕЙДИНГ
ПРОДАЖИ
ТРЕЙДИНГ
Светлана Голодинкина
+7 (495) 988 23 75
Мария Братчикова
+7 (495) 988 24 03
Александр Питалефф
Илья Ремизов
+7 (495) 983 18 80
Дмитрий Кузнецов
+7 (495) 428 49 80
Вера Ярышкина
+7 (495) 980 41 82
Себастьен де Принсак
+7 (495) 989 91 28
Елена Капица
+7 (495) 988 23 73
Дмитрий Рябчук
+7 (495) 719 17 74
Николай Юкович
+7 (499) 271 91 04 (доб. 59104)
Станислав Пономаренко
+7 (499) 271 91 05 (доб. 59105)
Старший трейдер
+7 (495) 988 24 10
Денис Войниконис
+7 (495) 983 74 19
Артем Белобров
+7 (495) 988 24 11
Роберто Пеццименти
+7 (495) 989 91 27
Брокерское обслуживание
Максим Малетин
НАЧАЛЬНИК УПРАВЛЕНИЯ — УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР
+7 (495) 287 63 36
[email protected]
ПРОДАЖИ
Александр Лежнин
+7 (495) 988 23 74
Анна Нифанова
+7 (495) 989 91 29
Ирина Руссова
+7 (499) 271 90 68
Григорий Погосов
+7 (499) 271 90 54
Валентина Сычева
+7 (495) 988 23 05
ТРЕЙДИНГ +7 (800) 200 70 88
Ольга Трусова
+7 (495) 287 61 00
Ирина Герасимова
+7 (495) 287 61 00
Денис Филиппов
+7 (495) 428 49 64
Антон Алешин
+7 (495) 983 18 89
Тимур Зубайраев, CFA
+7 (495) 913 78 57
Владимир Красов
+7 (495) 719 19 20
Операции на рынках капитала
ДОЛГОВОЙ РЫНОК
Павел Исаев
ИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ
ВИЦЕ-ПРЕЗИДЕНТ —
НАЧАЛЬНИК ДЕПАРТАМЕНТА
+7 (495) 980 41 34
[email protected]
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Марина Алексеенкова
Игорь Доннио
УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР
УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР
+7 (495) 989 91 45
+7 (495) 983 17 18
Copyright © 2003 – 2014. «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество). Все права защищены
Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Открытого акционерного общества) (далее — ГПБ (ОАО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако ГПБ (ОАО) не осуществляет проверку
представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов,
эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение ГПБ (ОАО) может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с
появлением новых корпоративных и рыночных данных. ГПБ (ОАО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и
финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом,
рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты,
упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи
непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых
консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни ГПБ (ОАО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. ГПБ (ОАО) и/или его сотрудники могут иметь открытые
позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых
инструментов, упомянутых в настоящем отчете.