Выкуп облигаций

ВЫКУП ОБЛИГАЦИЙ
Выпуская облигации с фиксированным процентным доходом на длительный
период времени, эмитент несет процентный риск, связанный со снижением процентных
ставок в будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате
фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании
прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп
означает, что предприятие может до истечения официально установленной даты
погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие
операции, в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право на досрочный
выкуп. Это дает безусловные преимущества компании в проведении финансовой
политики в зависимости от изменения уровня процентных ставок. Если процентные
ставки снижаются, то компания реализует свое право на досрочный выкуп, чтобы не
платить слишком высокие проценты. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма может
выпустить новые облигации с меньшей купонной ставкой, что снижает стоимость
обслуживания долга.
Достоинством досрочного погашения части облигационного займа является также
то, что при завершении срока обращения облигаций фирме не потребуется
единовременно изыскивать всю сумму денежных средств для выплаты
облигационерам. Потребность в наличных уменьшится, так как часть выпуска будет
погашена досрочно.
То, что для фирмы является плюсом, для инвестора оборачивается минусом. При
досрочном погашении инвестор не получит всей суммы дохода, которую он
предполагал получить, когда приобретал облигацию. Чтобы защитить интересы
инвесторов, в условиях выпуска обычно оговаривается срок, в течение которого
компания не может воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило,
этот срок устанавливают в пределах 5-10 лет. В течение этого периода инвестор
защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход,
установленный при выпуске облигаций в обращение.
Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако, в
отличие от западных стран, в России досрочное погашение облигаций возможно только
по желанию их владельцев . При эмиссии облигаций компания должна заранее
определить цену, по которой облигации будут выкупаться, и срок, ранее которого
облигации не могут быть предъявлены к досрочному погашению. Таким образом, в
зарубежной практике право досрочного погашения облигаций является привилегией
компании, а в России — привилегией владельцев облигаций. Следует отметить, что
российское законодательство, устанавливая возможность досрочного погашения
облигаций по желанию владельцев, существенно ограничивает инициативу
предприятий в проведении финансовой политики и в конечном счете сдерживает выпуски облигационных займов, которые весьма редки в нашей практике. На Западе
компании широко пользуются своим правом досрочного выкупа в силу указанных
выше преимуществ.
Предусматривая в проспекте эмиссии облигаций право досрочного выкупа,
компания заранее устанавливает цену, по которой будут выкупаться облигации.
Цена выкупаемой облигации, как правило, состоит из трех элементов:
1. номинальной стоимости облигации;
2. купонного дохода;
3. и премии за возможность долгосрочного выкупа.
Например, облигация номинальной стоимостью 1000 дол. имеет купонную ставку
12%. До окончания срока обращения осталось 10 лет. Компания может установить цену
за выкупаемую облигацию в размере ИЗО дол., которая включает в себя: 100 дол. —
номинальная стоимость облигации, 15 дол. — купонный доход, 2 дол. — премия
инвестору за досрочный выкуп. Цена ровна в таком случае 117дол.. На практике
погашение облигации по срокам привязывается к выплате купонного дохода, с тем
чтобы произвести единовременный платеж. По мере уменьшения оставшегося до
погашения срока размер премии за право на досрочный выкуп сокращается. Он может в
нашем примере ежегодно сокращаться на 0,5 дол. Во второй год облигация будет
выкупаться по цене 116,5 дол., в третий — 116 дол. и так далее, пока не составит в
последний год 115 дол.
Если облигации выпущены с низкой купонной ставкой и в дальнейшем ожидается
рост процентных ставок, то предусматривать при выпуске право досрочного выкупа
вряд ли целесообразно.
В связи с тем что инвестор несет риск досрочного выкупа облигаций, компания
должна компенсировать ему этот риск за счет установления повышенной купонной
ставки. Если в последующем периоде произойдет снижение процентных ставок и
компания воспользуется своим правом досрочного выкупа, то инвестор получит
денежные средства, которые он вынужден будет инвестировать под меньший процент,
чем раньше. Если же облигации выпускаются без права досрочного погашения, то в
течение всего периода обращения инвестор будет получать стабильный доход даже при
снижении процентных ставок в будущем. Поэтому, чтобы установить для себя право
выкупа, компания за эту привилегию должна заплатить. Цена этой привилегии
определяется разницей в купонных ставках по обычной облигации и облигации с
правом выкупа.