Стратегия развития воспитания в российской федерации;pdf

25 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Аналитик:
ВОЗОБНОВЛЕНИЕ ПОКРЫТИЯ
Михаил Ганелин
[email protected]
Globaltrans
Впереди долгий путь
Это краткая версия отчета Globaltrans: Russia’s long-distance
runner (reinitiation of coverage), выпущенного 3 июня 2014 г.
ТИКЕР
GLTR LI
Целевая цена, долл.
13,31
Мы возобновляем аналитическое покрытие компании Globaltrans с
целевой ценой в 13,3 долл. за ГДР, что подразумевает потенциал роста в
22% с текущей цены, и присваиваем бумагам рекомендацию ПО РЫНКУ.
Globaltrans
является
высокоэффективным
ж/д
оператором,
обладающим современным парком вагонов и надежным портфелем
контрактов. В то же время компания страдает из-за непростой
экономической ситуации в России — замедляется роста объемов ж/д
перевозок, по-прежнему присутствует давление на цены операторов. В
результате в текущем году мы ожидаем снижения доходов компании, но
при этом прогнозируем среднегодовой темп роста EBITDA на 5 лет в 3%.
Существует вероятность повышения наших прогнозов в случае сделок
по слияниям и поглощениям, а также увеличения дивидендных выплат
благодаря солидному денежному потоку компании.
Текущая цена, долл.
11,05
Рекомендация
ПО РЫНКУ
Потенциал роста
20%
Мы прогнозируем снижение прибыли, но сохранение денежного потока
на высоком уровне. Мы ожидаем снижения рублевых тарифов Globaltrans в
текущем году на 7% г/г на полувагоны и цистерны. С учетом девальвации
рубля на 10% EBITDA компании снизится на 15% до 553 млн долл. в
сравнении с консенсус-прогнозом Bloomberg в 596 млн долл. Наши прогнозы
основаны также на предположении снижения тарифов Globaltrans для своего
крупнейшего клиента – Роснефти, доля которого в выручке составляет 29%.
При отсутствии сделок по слиянию и поглощению свободный денежный поток
компании увеличится на 37% г/г до 467 млн долл. Он будет распределяться
между дивидендными выплатами (около 110 млн долл.), процентными
платежами, а также будет направлен на погашение задолженности (280 млн
долл.). Чистый долг компании снизится до 680 млн долл., что подразумевает
соотношение чистый долг/EBITDA на 2014П на уровне 1,2x. Увеличение
прогнозируемых нами показателей возможно при заключении новых сделок по
слияниям и поглощениям, восстановлении конъюнктуры рынка ж/д перевозок
и укреплении курса рубля.
Research Department
1
Рын. кап., млн. долл.
1 975
Макс. за 52 недели, долл.
16,11
Мин. за две недели, долл.
9,00
Источник: Bloomberg
Динамика котировок ГДР Globaltrans
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
GLOBALTRANS
АПР-14
МАЙ-14
ФЕВ-14
МАР-14
ДЕК-13
ЯНВ-14
ОКТ-13
НОЯ-13
АВГ-13
СЕН-13
ИЮЛ-13
50%
ИЮН-13
Конъюнктура рынка железнодорожных перевозок остается слабой:
объемы не растут, тарифы снижаются. Рост ВВП России по итогам 2014 г.
может составить всего 0,6%. На этом фоне наблюдается стагнация объемов
ж/д перевозок (-0,6% г/г за 5М14), в то время как темпы роста грузооборота
ускорились до 5,5% г/г за 5М14 в силу увеличения средней протяженности
перевозок в России в связи с ростом экспорта (в основном, угля и удобрений).
Однако данная тенденция не способствовала сокращению существующего
значительного избытка вагонов, что стало фактором дальнейшего снижения
арендных ставок до 450–500 руб./день за вагон в марте в сравнении с 500–
550 руб. в феврале и 650–700 руб. в 2013 г. Несмотря на тот факт, что низкие
арендные ставки представляют угрозу рентабельности многих ж/д операторов
среднего размера, мы полагаем, что рынок останется под давлением как
минимум до конца года. Одним из положительных итогов может стать
увеличение количества сделок по слияниям и поглощениям в секторе и
укрепление рыночных позиций крупных ж/д операторов, включая Globaltrans, в
том числе за счет вытеснения с рынка небольших перевозчиков, доля которых
составляет около 30%.
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
ИНФОРМАЦИЯ О КОМПАНИИ
MSCI RUSSIA
Источник: Bloomberg
Ключевые показатели
2013 2014П 2015П 2016П
Скорр. выручка,
млн долл.
EBITDA
Скорр. рентаб.
по EBITDA
1 407
1 259
1 323
1 379
649
553
577
597
46%
44%
44%
43%
Чистая прибыль,
млн долл.
182
171
204
225
Рентаб. по
чистой прибыли
13%
14%
15%
16%
5,3
5,8
5,2
4,9
10,8
11,4
9,6
8,7
P/BV
1,4
1,3
1,3
1,2
P/ДП
5,7
4,2
4,8
5,6
Див. доходность
6%
6%
6%
7%
EV/EBITDA
P/E
Источник: Bloomberg
Copyright © 2003-2014. Gazprombank
(Open Joint-Stock Company)
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Оценка. Globaltrans торгуется по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на
2014П в 5,8x и 11,4x соответственно, что близко к среднеисторическому
значению компании за три года и к мультипликаторам компаний-аналогов.
В то же время в силу низкого уровня капзатрат компания торгуется по
мультипликатору P/FCFF на 2014П на уровне 4,2x, что является
минимальным по сравнению со средним значением по выбранной нами
группе компаний-аналогов (10x). Мы ожидаем по-прежнему хорошего
размера дивидендных выплат и прогнозируем дивидендную доходность в
2014 г. на уровне 5,7%. Наша целевая цена составляет 13,3 долл./ГДР на
основе оценки по методу ДДП при WACC в 12,85% и ожидаемом нами
темпе роста в постпрогнозном периоде в 2,0%. Анализ чувствительности
предполагает, что изменение обменного курса рубля к доллару на один
рубль вызовет изменение EBITDA компании на 3% и целевой цены на 7%.
Основные финансовые данные
Структура акционеров
11.5%
GLOBALTRANS
Тикер Bloomberg
GLTR LI
Цена закрытия, долл.
10,95
Целевая цена, долл.
13,31
Потенциал роста, %
22%
Рекомендация
11.5%
54.5%
ПО РЫНКУ
Кол-во выпущенных акций, млн
179
Объявленные акции, млн
179
Рыночная капитализация, млн долл.
1 957
EV, млн долл.
3 194
EV, на конец 2013 г.
3 427
11.5%
6.3%
0.2%
Количество акций в свободном обращении
MAPLE VALLEY INVESTMENTS (К. НИКОЛАЕВ)
ONYX INVESTMENTS (Н. МИШИН)
MARIGOLD INVESTMENTS (А. ФИЛАТОВ)
LITTEN INVESTMENTS (А. ЕЛИСЕЕВ)
GOLDRIVER RESOURCES (С. МАЛЬЦЕВ, ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР)
ДРУГИЕ ЧЛЕНЫ РУКОВОДСТВА
АКЦИИ В СВОБОДНОМ ОБРАЩЕНИИ
54,5%
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
2012
2013
2014П
2015П
2016П
Рентаб. по EBITDA, %
49,8%
46,1%
43,9%
43,6%
43,3%
Рентаб. по EBIT, %
32,2%
21,0%
29,2%
30,5%
31,1%
31,2%
24,3%
23,5%
26,6%
28,3%
22,1%
20,0%
17,9%
20,4%
21,8%
Капзатраты/амортизация
6,04
0,20
0,21
0,57
1,00
Капзатраты/выручка
0,56
0,03
0,03
0,08
0,12
Капзатраты/основные
средства
0,32
0,02
0,02
0,05
0,08
Доходность активов (ROA)
10,6
8,8%
9,0%
11,1%
12,3%
Рентабельность до вычета
налогов, %
Рентабельность по чистой
прибыли, %
Рентабельность
инвестированного
капитала (ROIC)
Доходность капитала
(ROE)
17,0%
14,9%
13,3%
15,4%
16,7%
17,8%
12,9%
11,7%
13,1%
13,6%
Чистый долг/капитал
0,62
0,65
0,46
0,32
0,23
Чистый долг/EBITDA
1,36
1,39
1,22
0,86
0,64
4.5%
Источник: данные компании
КЛЮЧЕВЫЕ
ИНДИКАТОРЫ
Цена нефти марки Brent,
долл./барр.
Средний обменный курс
рубля к доллару
2012
2013
2014П
2015П
2016П
112,0
109,0
108,1
110,3
112,5
31,07
32,53
35,00
35,00
35,00
ИПЦ (РФ), %
6,6%
6,8%
7,0%
5,5%
5,1%
P/E
7,59
10,77
11,44
9,62
8,68
EV/EBITDA
5,18
5,28
5,77
5,22
4,86
EV/выручка
2,42
2,27
2,54
2,41
2,32
P/BV
1,35
1,39
1,33
1,26
1,18
P/CF
-2,63
5,75
4,18
4,82
5,62
Дивидендная доходность
5,1%
6,4%
5,7%
5,7%
6,8%
Коэффициенты выплаты
37%
48%
61%
65%
6 %
ФИНАНСОВЫЕ
КОЭФФИЦИЕНТЫ
В ПЕРЕСЧЕТЕ НА
АКЦИЮ, ДОЛЛ.
2
EPS
1,44
1,0
0,96
1,14
1,26
DPS
0,70
0,62
0,62
0,74
0,82
3 ИЮНЯ 2014 Г.
ОСНОВНЫЕ
ОПЕРАЦИОННЫЕ
ПОКАЗАТЕЛИ
Средний размер
собственного парка, ед.
2012
2013
2014П
2015П
2016П
49 150
59 746
61 049
61 049
61 049
Полувагоны
30 166
39 315
40 095
40 095
40 095
Цистерны
18 323
19 069
19 061
19 061
19 061
Среднее количество
единиц ж/д транспорта,
задействованного в
перевозках
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ, МЛН
ДОЛЛ.
Денежные средства и их
эквиваленты
Дебиторская задолженность
Прочие оборотные активы
Итого активы
Основные средства
2012
2013
2014П
2015П
2016П
178
104
60
32
16
263
193
172
181
189
15
23
21
22
22
457
319
253
235
227
2 282
2 180
2 065
2 018
2 044
197
347
315
286
260
4
10
10
10
10
46 825
52 692
55 425
55 425
55 425
Полувагоны
31 656
38 920
40 028
40 028
40 028
Прочие активы
Цистерны
14 892
13 535
14 325
14 325
14 325
Долгосрочные активы
2 483
2 537
2 390
2 314
2 313
1 561
1 521
-
-
-
Итого активы
2 940
2 857
2 643
2 548
2 541
238
277
277
277
277
136
116
104
109
114
382
394
381
387
391
837
737
460
249
123
125
144
144
144
144
962
881
604
393
267
1 448
1 406
1 467
1 559
1 652
Нематериальные активы
Средний груженый
пробег, км
Полувагоны
1 076
1 201
-
-
-
Цистерны
1 706
1 769
-
-
-
28 947
30 813
-
-
-
907
992
-
-
-
76
88
-
-
-
37
0
-
-
-
Средняя стоимость
перевозки, руб.
Средняя стоимость
перевозки, долл.
Грузооборот, млрд тоннкм
Объем грузоперевозок,
млн т
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И
УБЫТКАХ, МЛН ДОЛЛ.
Стандарты отчетности
Скорректированная
выручка
Чистая выручка от
оперирования подвижным
составом
Общий размер
операционных денежных
расходов
Итого акционерный капитал
2012
2013
2014П
2015П
2016П
1 322
1 407
1 259
1 323
1 379
1 159
1 218
1 079
1 142
1 198
-785
-956
-892
-921
-952
-254
-310
-294
-312
-327
Ремонт и эксплуатация
-104
-131
-134
-141
-148
-82
-96
-85
-85
-85
-62
-40
-45
-47
-49
-284
-379
-334
-336
-342
Операционный лизинг
Прочее
EBIT
Амортизация
Скорректированная
EBITDA
Чистые финансовые расходы
Доналоговая прибыль
Налог на прибыль
Доля меньшинства
Чистая прибыль за
вычетом доли
меньшинства
Доля меньшинства
МСФО МСФО МСФО МСФО МСФО
Порожний пробег
Выплаты компенсации
сотрудникам
Краткосрочная
задолженность
Кредиторская
задолженность
Итого краткосрочные
обязательства
Долгосрочная
задолженность
Прочие отсроченные
обязательства
Итого отсроченные
обязательства
536
452
367
402
427
-122
-201
-186
-175
-169
658
653
553
577
597
-125
-110
-71
-50
-37
412
342
296
352
390
-101
-91
-59
-70
-78
54
70
66
78
87
258
182
171
204
225
Итого обязательства и
капитал
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ
ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ,
МЛН ДОЛЛ.
158
175
191
209
230
2 940
2 857
2 643
2 548
2 541
2012
2013
2014П
2015П
2016П
Чистая прибыль
312
252
237
282
312
Амортизация
122
201
186
175
169
Изменение оборотного
капитала
6.6
-13.3
-6.2
14.2
-0.5
Прочее
128
135
91
35
37
Операционный денежный
поток
568
575
508
506
519
Капзатраты
-737
-40
-40
-100
-170
Прочее
-576
-194
-
-
-
-1 313
-234
-40
-100
-170
-99
-125
-111
-111
-132
907
-285
-401
-323
-232
-410
-512
-435
-365
-4.9
0
0
0
-74
-44
-28
-16
Инвестиционный
денежный поток
Дивиденды, выплаченные
акционерам
Прочее
Финансовый денежный
808
поток
Эффект от курсовых
-4.4
разниц
Изменение остатка
63
денежных средств
ОБЩИЙ ДОЛГ И ЧИСТЫЙ ДОЛГ,
МЛН ДОЛЛ.
3
Общий долг
1 075
1 014
737
526
400
Чистый долг
897
910
677
494
384
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
СОДЕРЖАНИЕ
Российский рынок грузовых ж/д перевозок: объемы не растут, цены снижаются ............ 5
Избыток вагонов на рынке, тарифы продолжают снижаться ...........................................................................................................7
Оценка Globaltrans: внимание на денежный поток, а не на мультипликаторы ................ 11
Сравнительная оценка ........................................................................................................................................................................................... 12
Анализ чувствительности .................................................................................................................................................................................... 14
4
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
РОССИЙСКИЙ РЫНОК ГРУЗОВЫХ Ж/Д ПЕРЕВОЗОК:
ОБЪЕМЫ НЕ РАСТУТ, ЦЕНЫ СНИЖАЮТСЯ
Ситуация на российском рынке грузовых ж/д перевозок в значительной степени
коррелирует с макроэкономическими показателями, которые в последнее время
трудно назвать сильными. ВВП колеблется между стагнацией и рецессией (мы
прогнозируем рост ВВП на уровне 0,6% в 2014 г. и 2,0% в 2015 г.), кроме того,
похоже, что объемы промышленного производства тоже будут расти очень
медленно. Такие данные отрицательно влияют на рынок грузовых ж/д перевозок,
рост которых замедлился до -0,6% г/г за 5М14 против среднегодового роста на
2,7%, отмеченного в течение последних 10 лет. Мы ожидаем, что стагнация
грузоперевозок будет наблюдаться по меньшей мере до конца текущего года.
Однако положение дел в секторе может улучшиться в ближайшие годы, если
государство запустит ряд крупных транспортных инфраструктурных проектов,
таких как модернизация Транссибирской и Байкало-Амурской магистралей, а
также колоссальная по своим масштабам Восточная газовая программа Газпрома
стоимостью 50 млрд долл. Реализация этой программы может повысить спрос на
сталь и строительные материалы, а также увеличить потребность в транспортных
и логистических услугах.
Динамика показателей российской экономики
Корреляция между промышленным производством и
ростом объемов ж/д перевозок
20%
25%
15%
20%
10%
15%
5%
10%
R² = 0,8694
5%
0%
0%
-5%
-25%
-20%
-15%
-10%
-10%
-5%
-5%
0%
5%
10%
15%
-10%
-15%
-15%
-20%
-20%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014П
ВВП
Ж/Д ГРУЗОПЕРЕВОЗКИ
-25%
ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА
ОБЪЕМ Ж/Д ПЕРЕВОЗОК
-30%
Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка
Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка
Отметим, что замедление роста объемов грузоперевозок было компенсировано
значительным увеличением грузооборота, который вырос на 5,5% г/г за 5М14 на
фоне увеличения расстояний ж/д перевозок в связи с растущим экспортом сырья
(угля, удобрений) через порты Дальнего Востока. Увеличению грузооборота также
способствовало снижение курса рубля, который повысил привлекательность
экспорта из России. Так как расстояния, на которые транспортируются грузы по
железной дороге, увеличились, теперь требуется больше вагонов, и это в свою
очередь оказывает поддержку ж/д операторам, несмотря на сложные
экономические условия и стагнацию объемов перевозок.
5
3 ИЮНЯ 2014 Г.
Ж/д грузооборот, млрд т-км
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Объемы ж/д грузоперевозок, млн тонн
3000
1800
2,500
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
1600
2500
2,000
1400
2000
1200
1,500
1000
1500
800
1000
1,000
600
400
500
500
200
СРЕДНЕЕ РАССТОЯНИЕ, КМ
ОБЪЕМЫ ГРУЗОПЕРЕВОЗОК, МЛН Т
Структура грузооборота по видам транспорта
15.0%
85%
РОССИЯ
10.0%
ИНДИЯ
53%
5.0%
США
53%
0.0%
БРАЗИЛИЯ
5M14
40%
31%
48%
77%
20%
Ж/Д ТРАНСПОРТ
40%
6%
60%
АВТОТРАНСПОРТ
80%
Источник: ОАО «РЖД»
Составляющая среднего тарифа на перевозку ж/д
транспортом в средней цене сырья
НЕФТЬ И НЕФТЕПРОДУКТЫ
ЖРС
ПРОЧЕЕ
Источник: ОАО «РЖД»
10%
9%
7%
6%
АЛЮМИНИЙ
МАЗУТ
ЦЕМЕНТ
ЖРС
17% 15% 15%
13%
УДОБРЕНИЯ
23%
СТРОЙМАТЕРИАЛЫ
19%
ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ
УГОЛЬ
1 236
МЛН Т
29%
СЫРАЯ НЕФТЬ
29%
34%
КОКСУЮЩИЙСЯ УГОЛЬ
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
ДРЕВЕСИНА
Структура объемов ж/д перевозок по типу грузов, 2013 г.
УГОЛЬ
100%
ВОДНЫЙ ТРАНСПОРТ
Источник: данные компании
16%
7%
ДИЗТОПЛИВО
3M14
1M14
11M13
9M13
7M13
5M13
3M13
1M13
11M12
9M12
7M12
5M12
3M12
1M12
0%
ОБЪЕМЫ ГРУЗОПЕРЕВОЗОК
40%
17%
ЕС
14%
29%
21%
-10.0%
9% 6%
33%
31%
КИТАЙ
-5.0%
10%
2014П
Источник: ОАО «РЖД»
Помесячная динамика объемов грузоперевозок и
грузооборота
22%
2011
ТЕМП РОСТА, Г/Г
Источник: Росстат
ГРУЗООБОРОТ
2009
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1980
1970
2011
2014П
2009
2007
0
ЗЕРНО
ГРУЗОБОРОТ, МЛРД Т-КМ
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1980
0
1970
0
Источник: ОАО «РЖД»
6
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Направление основных потоков грузов в РФ, транспортируемых по железной дороге
Уголь
Железная руда
Нефть
Черные металлы
Зерно
МУРМАНСК
ВЫСОЦК
КАЛИНИНГРАД
МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЕ
ЗАВОДЫ СЕВЕРО-ЗАПАДА
ПРИМОРСК
УСТЬ-ЛУГА
САНКТПЕТЕРБУРГ
МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЕ ЗАВОДЫ
ЦЕНТРАЛЬНОЙ ЧАСТИ
ПЕЧЕРСКИЙ
БАССЕЙН
МОСКВА
КУРСКАЯ
МАГНИТНАЯ АНОМАЛИЯ
ВОЛГО-УРАЛЬСКАЯ НЕФТЕГАЗОНОСНАЯ ПРОВИНЦИЯ
ЗАПАДНО-СИБИРСКАЯ НЕФТЕГАЗОНОСНАЯ ПРОВИНЦИЯ
ДОНЕЦКИЙ
УГОЛЬНЫЙ БАССЕЙН
РОСТОВ-НА-ДОНУ
НОВОРОССИЙСК
ТУАПСЕ
МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЕ
ЗАВОДЫ УРАЛА
ВАНИНО
МЕСТОРОЖДЕНИЯ
ВОСТОЧНОЙ СИБИРИ
МЕСТОРОЖДЕНИЯ
УРАЛА
МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЕ
ЗАВОДЫ КУЗБАССА
КУЗНЕЦКИЙ УГОЛЬНЫЙ
БАССЕЙН (КУЗБАСС)
ВЛАДИВОСТОК
НАХОДКА
ВОСТОЧНЫЙ
Источник: ОАО «РЖД»
Избыток вагонов на рынке, тарифы продолжают снижаться
Общее число грузовых вагонов в России составляет 1,2 млн единиц. Почти
половину из них (46%) приходится на полувагоны (или открытые вагоны), а
количество ж/д цистерн для перевозки нефти и нефтепродуктов составляет 25%
от общего числа грузовых вагонов. Оставшийся парк включает в себя такие
специализированные вагоны, как платформы, хопперы, транспортеры и т. д.
Средний возраст российского парка ж/д вагонов — около 16 лет, тогда как
продолжительность их полезной эксплуатации колеблется от 22 лет (полувагоны)
до 32 лет (цистерны).
Структура парка вагонов в России по типам, тыс. ед.
Структура российского парка вагонов, в 2013 г.
1400
17%
45%
1200
1000
800
600
400
200
236
75
66
240
216
76
65
250
368
410
2009
2010
215
72
56
266
474
218
226
238
70
55
71
56
74
58
278
283
293
530
535
551
ПОЛУВАГОНЫ
ЦИСТЕРНЫ
4%
ЦИСТЕРНЫ ДЛЯ
СЖИЖЕННОГО ГАЗА
6%
КРЫТЫЕ ВАГОНЫ
ПЛАТФОРМЫ
6%
ФИТИНГОВЫЕ
ПЛАТФОРМЫ
3%
0
ЦИСТЕРНЫ
2011
ПЛАТФОРМЫ
2012
2013
КРЫТЫЕ ВАГОНЫ
ПОЛУВАГОНЫ
ПРОЧИЕ
2014E
19%
ПРОЧИЕ
Источник: Brunswick rail, Infoline, расчеты Газпромбанка
Источник: ОАО «РЖД»
7
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Динамика задействования подвижного состава, тыс. ед.
1400
1200
1000
800
600
864
866
880
900
883
809
109
129
113
120
115
121
172
134
158
199
188
221
1/12
6/12
1/13
6/13
1/14
3/14
400
200
0
НЕЗАДЕЙСТВОВАННЫЕ
ПОРОЖНИЙ ПРОБЕГ
ГРУЖЕНЫЙ ПРОБЕГ
Источник: Brunswick rail
Примечание: категория незадействованных вагонов включает в себя вагоны, находящиеся в процессе
погрузки/разгрузки, ремонта или неиспользуемые. На наш взгляд, отметка в 150 000 незадействованных вагонов
является нормальной, в то время как превышение этого уровня свидетельствует об их избытке.
Ежегодные объемы производства ж/д вагонов в России, единиц
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
2014П
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
0
Источник: Росстат
Полувагоны: цены вблизи нижней границы, быстрое восстановление роста
маловероятно
Полувагоны, наиболее широко используемый тип ж/д вагонов, предназначены
для перевозки угля, руды, строительных материалов, удобрений и других
навалочных грузов. Несколько лет назад, на фоне ожиданий того, что экономика
страны будет демонстрировать быстрые темпы роста, как это было в
преддверии финансового кризиса 2009 г., участники рынка продолжали активно
скупать новые ж/д вагоны, пытаясь таким образом занять большую долю рынка.
В результате, количество единиц подвижного состава в России увеличилось за
последние пять лет на 23% (в период с 2010 по 2014 гг.). При этом количество
полувагонов выросло на 44%. Однако в реальности ж/д грузооборот по стране
увеличился за аналогичный период лишь на 10%, так как рост экономики
оказался ниже ожидаемого.
8
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Более того, активное приобретение новых вагонов не сопровождалось
соответствующими темпами списания старого парка (вагонов старше 20 лет). В
результате общее число полувагонов в стране выросло до 550 тыс. по
состоянию на 1К14 против 410 тыс. в 2009 г. Это привело к избытку вагонов на
рынке, который, согласно нашим оценкам, насчитывает порядка 50–70 тыс.
единиц, или 10–14% от общего числа полувагонов в стране. Таким образом,
ставка на аренду полувагонов (т. е. ставка по которой лизинговая компания
предоставляет вагоны клиентам через договор операционного лизинга) упала с
максимума 2012 г. на уровне 1,5 тыс. руб. (50 долл.) за вагон в день до
500–550 руб. (14–16 долл.) за вагон в день в 1К14. В марте ценовая конъюнктура
ухудшилась еще сильнее, и ставка на аренду упала до 450–500 руб. за вагон в
день, в соответствии с подсчетами Brunswick Rail, одной из ведущих компаний
на рынке операционного лизинга грузовых вагонов России. Несмотря на то, что
динамика спотовых ставок сильно отличается (она более волатильна) от
стоимости долгосрочных контрактов между ж/д операторами и их клиентами, они
могут указывать на общий тренд, сложившийся на рынке. Похоже, что ценовая
конъюнктура останется сложной в этом году, и это удержит ставки аренды
грузовых вагонов на текущих низких уровнях. Тем не менее мы полагаем, что
арендные ставки и тарифы ж/д операторов уже достигли своего дна, так как по
существующим ставкам внутренняя норма доходности (IRR) на полувагоны не
превышает 10% в рублевом выражении, что ниже стоимости капитала для
лизинговых компаний. Поэтому мы не исключаем вероятности того, что в 2015 –
2016 гг. цены начнут расти на фоне списания значительного числа старых
полувагонов, в результате чего баланс спроса и предложения на рынке
стабилизируется. Любые признаки ускорения темпов роста экономики также
поддержат рост цен.
В связи с этим тарифы, установленные операторами подвижного состава (которые
не столь волатильны по сравнению с арендными ставками), снизились, по нашим
оценкам, в среднем на 30–40% – с максимума в 1,7 тыс. руб. в 2011 г. до 1,1-1,2
тыс. руб. за вагон в день в настоящее время, и пока мы не наблюдаем признаков,
которые бы способствовали росту тарифов в ближайшее время.
Структура полувагонов по сроку эксплуатации
17%
54%
29%
МЕНЕЕ 5 ЛЕТ
БОЛЕЕ 20 ЛЕТ
С 5 ДО 20 ЛЕТ
Источник: Brunswick rail, расчеты Газпромбанка
9
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Ж/д цистерны: непрозрачный рынок, основанный на долгосрочных контрактах
Ж/д цистерны используются для транспортировки нефти, нефтепродуктов
(отдельно светлые и темные нефтепродукты) и сжиженного газа. Общее
количество ж/д цистерн в России составляет 290 тыс. единиц (25% от совокупного
числа грузовых вагонов). За последние пять лет (с 2010 по 2014 гг.) парк ж/д
цистерн вырос почти на 18%, что близко к темпам роста производства
нефтепродуктов (+16%) за указанный период. Средний возраст ж/д цистерн
составляет 18 лет, в то время как срок их полезной эксплуатации – 32 года. В
отличие от рынка полувагонов, спрос и предложение в этом сегменте более
сбалансированы и основаны на долгосрочных контрактах с клиентами.
Операторские тарифы на пользование ж/д цистернами весьма специфичны и
непрозрачны, так как зависят от конкретного контракта с определенным клиентом
и учитывают такие факторы, как объемы перевозки, расстояние, уровень
конкуренции с другими операторами и т.д. Между тем спотовые ставки на аренду
цистерн упали на 30% с максимума, достигнутого во 2К12, до текущего уровня в
850–900 руб. за вагон в день. И мы считаем, что арендным ставкам еще есть куда
снижаться. Так же как и в ситуации с полувагонами, спотовые ставки имеют мало
общего с долгосрочными контрактами ж/д операторов. Тем не менее по динамике
спотовых тарифов можно отследить текущие рыночные тенденции.
Арендные ставки (вагон/день), руб.
Цена нового вагона, млн руб.
1600
2.50
1400
2.00
1200
1000
1.50
800
1.00
600
400
0.50
200
ПОЛУВАГОНЫ
1К10
2К10
3К10
4К10
1К11
2К11
3К11
4К11
1К12
2К12
3К12
4К12
1К13
2К13
3К13
4К13
1К14
2К14
0.00
1К10
2К10
3К10
4К10
1К11
2К11
3К11
4К11
1К12
2К12
3К12
4К12
1К13
2К13
3К13
4К13
1К14
2К14
0
ЦИСТЕРНЫ
ПОЛУВАГОНЫ
Источник: Brunswick Rail
ЦИСТЕРНЫ
Источник: Brunswick Rail
10
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
ОЦЕНКА GLOBALTRANS: ВНИМАНИЕ НА ДЕНЕЖНЫЙ
ПОТОК, А НЕ НА МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
Оценка по методу ДДП
Наша оценка по методу ДДП основана на следующих положениях:
1) Мы не ожидаем дальнейшего увеличения парка вагонов, но допускаем, что
капитальные затраты компании вырастут в будущем в связи с
необходимостью замены устаревших вагонов.
2) Мы предполагаем, что тарифы на использование ж/д вагонов,
устанавливаемые компанией, снизятся на 7% г/г в 2014, а вслед за этим
последует умеренный рост на 5-6% в год за прогнозный период, что
практически соответствует уровню инфляции и индексации тарифов РЖД.
3) По нашим прогнозам, коэффициент
неизменным на уровне 38%.
порожнего
пробега
останется
4) Наша оценка средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне
12,85% основана на безрисковой ставке в 6,0%, премии за риск по акциям в
9,0%, коэффициенте бета на уровне 1,0 и стоимости долга в 8,0%. Мы
применяем коэффициент отношения задолженности к собственному капиталу
из расчета 25%/75%. Постпрогнозные темпы роста — 2,0%.
Оценка Globaltrans по методу ДДП, млн долл.
2014П
2015П
2016П
2017П
2018П
2019П
2020П
EBIT
367
402
427
445
459
474
502
За вычетом налога
-73
-80
-85
-89
-92
-95
-100
Амортизация
155
147
144
146
147
149
151
29
26
24
22
20
18
16
-40
-100
-170
-170
-170
-170
-150
-6,16
14,24
-0,50
-0,21
-0,17
0,05
1,03
Амортизация нематериальных активов
Капзатраты
Изменение оборотного капитала
СДП
432
409
339
353
364
376
419
Ставка дисконтирования
1,00
0,89
0,79
0,70
0,62
0,55
0,48
ДСДП
432
363
266
246
225
205
203
Сумма ДСДП
1 940
Безрисковая ставка
6,0%
Стоимость в постпрогнозном периоде
1 908
Премия за риск
9,0%
EV
3 848
Бета-коэффициент
1,0
За вычетом чистого долга (2013 г.)
-910
Стоимость акционерного
капитала
За вычетом доли меньшинства (8x
чистая прибыль, выплачиваемая
миноритарным акционерам за 2013 г.)
-559
Стоимость заемного
капитала
8,0%
2 379
Налоговая ставка
20%
Количество ГДР, млн
178,7
Стоимость заемного
капитала (за вычетом
налога)
6,4%
Целевая цена, долл.
13,31
Доля заемного капитала
25%
10,95
Доля акционерного
капитала
75%
Рыночная капитализация
Текущая цена
Потенциал роста
Средневзвешенная
стоимость капитала
WACC
22%
Темп роста в
постпрогнозном периоде
15,0%
12,85%
2,0%
Источник: расчеты Газпромбанка
11
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Сравнительная оценка
На текущий момент Globaltrans торгуется по мультипликаторам 2014П EV/EBITDA
5,8x и P/E 11,4x, что подразумевает премию в 10-20% к компаниям-аналогам на
развивающихся рынках. В то же время у Globaltrans существует лишь три
компании-аналога на развивающихся рынках — бразильская All America и два
китайских оператора (Daqin Railway и Guangshen Railway), которые представляют
собой не самые удачные примеры для сравнительного анализа. Ж/д операторы,
работающие на развитых рынках (в основном в США и Канаде), используют другие
бизнес-модели, так как эти компании владеют частью ж/д инфраструктуры. В
связи с вышесказанным мы полагаем, что сравнивать Globaltrans с группой
иностранных компаний-аналогов для оценки акций нецелесообразно.
12
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Оценка Globaltrans в сопоставлении с компаниями-аналогами
P/СДП
ОТ
ОПЕ- БЕРАЦ. ТА
ДЕЯТТИ
РЕНТАБЕ
ЛЬНОСТЬ
ПО
EBITDA
2013
СОВОКУП
-НЫЙ
СРЕДНЕГОДОВОЙ
ТЕМП
РОСТА
EBITDA
ЗА 2
ГОДА
СОВОКУПНЫЙ
СРЕДНЕГОДОВОЙ
ТЕМП
РОСТА
EPS ЗА 2
ГОДА
ДИНАМИКА КОТИРОВОК
АКЦИЙ
РЫН. КАП.
EV
млн долл.
млн
долл.
2014П
2015П
2014П
2015П
Canadian National
Railway
49 063
61 479
11,6
10,6
18,8
17,3
14,23
0,8
45%
10,8%
11%
8%
18%
7%
Canadian Pacific
Railway
28 075
35 180
12,4
10,9
21,3
17,9
н/д
1,1
40%
19,0%
29%
8%
24%
11%
CSX
29 659
38 303
8,2
7,5
16,0
14,2
9,52
1,2
37%
5,0%
6%
8%
16%
4%
Aurizon Holdings
9 939
13 058
9,7
8,4
21,4
17,2
9,56
1,0
38%
11,3%
14%
-1%
10%
5%
Genesee & Wyoming
5 164
6 711
11,6
10,0
21,5
17,0
12,62
1,2
33%
11,8%
11%
0%
9%
2%
Kansas City
Southern
11 281
13 308
12,6
11,0
23,0
19,7
14,50
1,3
41%
14,0%
18%
15%
-4%
-12%
Norfolk Southern
30 215
38 037
8,7
7,9
16,1
14,4
10,64
1,1
37%
8,9%
9%
12%
30%
10%
Union Pacific
87 367
95 686
9,6
8,8
18,4
16,7
12,96
0,9
42%
10,0%
11%
11%
26%
19%
Среднее значение
10,6
9,4
19,6
16,8
12,0
1,1
39%
11,4%
13,5%
7,6%
16,0%
5,7%
Медианное
значение
10,6
9,4
20,0
17,1
12,6
1,1
39%
11,1%
11,2%
8,0%
16,8%
5,9%
EV/EBITDA
P/E
3М
С
12М НАЧАЛА
ГОДА
РАЗВИТЫЕ РЫНКИ
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
All America
2 487
10 469
4,4
3,9
18,4
12,4
8,8
0,8
48%
15,7%
70%
20%
-24%
23%
15 968
103 583
4,8
4,4
6,5
5,7
6,8
0,9
22%
9,3%
16%
-6%
-8%
-10%
2 830
16 105
5,3
4,9
13,9
12,8
8,3
0,7
21%
1,0%
6%
-18%
-18%
-20%
Среднее значение
4,8
4,4
12,9
10,3
7,9
0,8
30%
8,7%
30,7% -1,3% -16,5%
-2,2%
Медианное
значение
4,8
4,4
13,9
12,4
8,3
0,8
22%
9,3%
16,3% -6,1% -17,6%
-10,2%
Среднее значение
мировых ж/д
операторов
7,7
6,9
16,2
13,6
10,0
0,9
35%
10,0%
22,1%
3,1%
-0,2%
1,8%
5,8
5,2
11,4
9,7
4,1
1,3
46%
-4,1%
3%
-17%
-28%
-30%
20%
19%
-11%
-6%
-49%
57%
Daqin Railway
Guangshen Railway
Globaltrans
Премия/дисконт к
среднему значению
ж/д операторов
развивающихся
рынков
1 957
3 204
Источник: расчеты Газпромбанка
Принимая во внимание отсутствие соответствующих по качеству аналогов, мы
решили сравнить Globaltrans с российскими компаниями, которые относятся к
другим секторам экономики, но имеют похожие финансовые результаты и
показатели роста. Мы взяли те компании, которые получают выручку в рублях, но
публикуют свои финансовые результаты в долларах США, имеют хорошую маржу,
низкий уровень капитальных затрат, платят значительные дивиденды,
придерживаются высоких стандартов корпоративного управления, а также, скорее
всего, покажут сдержанный рост в течение последующих двух лет. Мы считаем,
что таким критериям соответствуют Eurasia Drilling Company, МегаФон и СТС
Медиа. Наш сравнительный анализ показывает, что все эти компании, так же как и
Globaltrans, торгуются по очень схожим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
Однако существует одно важное отличие Globaltrans от этих компаний: отношение
его рыночной капитализации значительно ниже.
13
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Сравнение Globaltrans по мультипликаторам
РЕНТАБ.
ПО
EBITDA
РЫН.
КАП.
EV
Цена
закрытия
млн
долл.
млн
долл.
2014П
Eurasia
Drilling
29,9
4 389
4 726
5,6
5,1
11,5
10,3
22,2
25,5%
СТС
Медиа
10,2
1 584
1 392
6,0
5,9
11,6
11,3
7,0
МегаФон
30,0
18 619
21 755
5,2
5,0
11,5
10,7
Globaltrans
10,9
1 957
3 194
5,8
5,2
11,4
9,6
Компания
EV/EBITDA
P/E
P/СДП
ДИВ.
ДОХОДНОСТЬ
ДИНАМИКА КОТИРОВОК
СОВОКУП.
СРЕДНЕГОД.
ТЕМП РОСТА
EBITDA ЗА 2
ГОДА
СОВОКУП.
СРЕДНЕГОД.
ТЕМП РОСТА
EPS ЗА 2
ГОДА
1М
12М
С НАЧАЛА
ГОДА
3,1%
0%
-2%
2%
-28%
-34%
33,5%
6,5%
-7,1%
-8%
-2%
-13%
-22%
13,6
44,2%
7,0%
7,3%
7%
4%
-5%
-10%
4,2
44,0%
5,7%
-4,1%
3%
-29%
-38%
-38%
2015
2014П 2015П 2014П
П
2014П
Источник: расчеты Газпромбанка
Историческое значение EV/EBITDA Globaltrans
Историческое значение P/BV Globaltrans
10
4.00
9
3.50
8
3.00
7
6
2.50
5
2.00
4
1.50
3
1.00
2
0.50
1
0
1/1/2010
1/1/2011
1/1/2012
EV/EBITDA
1/1/2013
0.00
1/1/2010
1/1/2014
1/1/2011
P/BV
МЕДИАННОЕ ЗНАЧЕНИЕ
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
1/1/2012
1/1/2013
1/1/2014
МЕДИАННОЕ ЗНАЧЕНИЕ
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
Анализ чувствительности
Globaltrans работает в рублевой зоне (выручка, расходы, прибыль и долговые
обязательства компании выражены в рублях). Тем не менее ж/д оператор
публикует финансовую отчетность по МСФО в долларах США, и поэтому
изменения валютных курсов оказывают довольно сильное влияние на
финансовые показатели, а также целевую цену компании. Наша финансовая
модель высчитана в рублях (тарифы и расходы), но мы перевели данные в
доллары по курсу 35 руб. за долл. на период с 2014 по 2020 гг. Ниже мы приводим
анализ чувствительности нашей целевой цены и показателя 2014П EBITDA в
зависимости от валютного курса, изменения средневзвешенной стоимости
капитала (WACC) и остаточных темпов роста. Наш анализ показывает, что
изменение курса российского рубля по отношению к доллару США на один рубль
приводит к изменению EBITDA компании на 3%, а целевой цены – на 6–7%.
14
3 ИЮНЯ 2014 Г.
Анализ чувствительности целевой цены к изменению
обменного курса и WACC, долл./ГДР
Анализ чувствительности целевой цены к изменению
обменного курса и темпу роста в постпрогнозном периоде,
долл./ГДР
ТЕМП РОСТА В ПОСТПРОГНОЗНОМ ПЕРИОДЕ
WACC
11,35% 11,85% 12,35% 12,85% 13,35% 13,85%
14,4%
16,10
15,09
16,22
15,15
14,17
13,28
12,47
11,72
15,28
14,24
13,31
12,45
11,67
10,95
15,49
14,39
13,39
12,49
11,67
10,92
10,23
14,60
13,54
12,59
11,72
10,93
10,21
9,55
18,47
34,0
17,42
35,0
16,42
36,0
37,0
17,23
14,16
13,31
33,0
12,53
ДОЛЛ./РУБ.
ДОЛЛ./РУБ.
33,0
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
14,00
14,52
15,09
15,71
16,39
34,0
13,13
13,63
14,17
14,76
15,42
35,0
12,31
12,79
13,31
13,88
14,51
36,0
11,53
11,99
12,49
13,04
13,64
37,0
10,80
11,24
11,72
12,25
12,83
Источник: расчеты Газпромбанка
Источник: расчеты Газпромбанка
Анализ чувствительности EBITDA Globaltrans на 2014П,
млн долл.
Анализ чувствительности изменения EBITDA Globaltrans на
2014П
ИЗМЕНЕНИЯ ТАРИФОВ НА Ж/Д ВАГОНЫ В 2014П
0%
-5%
-7%
-10%
-15%
33,0
671
611
587
551
491
34,0
651
593
570
534
476
35,0
633
576
553
519
462
36,0
615
560
538
504
449
37,0
598
544
523
491
437
ДОЛЛ./РУБ.
ДОЛЛ./РУБ.
ИЗМЕНЕНИЯ ТАРИФОВ НА Ж/Д ВАГОНЫ В 2014П
0%
-5%
-7%
-10%
-15%
33,0
21,4%
10,5%
6,1%
-0,4%
-11,3%
34,0
17,8%
7,2%
3,0%
-3,4%
-13,9%
35,0
14,4%
4,1%
0,0%
-6,2%
-16,4%
36,0
11,2%
1,2%
-2,8%
-8,8%
-18,8%
37,0
8,1%
-1,6%
-5,5%
-11,3%
-21,0%
Источник: расчеты Газпромбанка
Источник: расчеты Газпромбанка
Логистика перевозок полувагонами Globaltrans: основные маршруты
Коршуниха
Каменногорск
Новый ПортЭкспорт
Порожний пробег
Уголь
ЛенаВосточная
Воронцовка
Металлы
Железная руда
Москва
Кильчуг
Смычка
Трубы
Железногорск
Щебень
ЭКСПОРТ
Екатеринбург
Грузовые базы
клиентов Globaltrans
Белово
Грузовая база
Металлоинвеста
Базаиха
Трубная
Металлургическая
Грузовая база
ММК
Новокузнецк
Новолеснаяэкспорт
Зольский
район
Владивостокэкспорт
Магнитогорск
Забайкальскэкспорт
Новотроицк
Источник: данные компании
15
3 ИЮНЯ 2014 Г.
Историческая динамика коэффициента порожнего
пробега Globaltrans
80%
62%
35%
62%
57%
60%
50%
Структура парка вагонов Globaltrans, 2013 г.
72%
70%
46%
42%
41%
40%
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
38%
53%
38%
3%
53%
38%
30%
20%
10%
62%
0%
2009
2010
2011
2012
2013
2014П
КОЭФФИЦИЕНТ ПОРОЖНЕГО ПРОБЕГА ПОЛУВАГОНОВ
ОБЩИЙ КОЭФФИЦИЕНТ ПОРОЖНЕГО ПРОБЕГА
ПОЛУВАГОНЫ
ЦИСТЕРНЫ
ПРОЧИЕ ВИДЫ ВАГОНОВ
Источник: данные компании
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ,
МЛН ДОЛЛ.
Источник: данные компании
2012
2013
2014П
2015П
2016П
2017П
2018П
2019П
2020П
МСФО
МСФО
МСФО
МСФО
МСФО
МСФО
МСФО
МСФО
МСФО
Скорректированная выручка*
1 322
1 407
1 259
1 323
1 379
1 433
1 484
1 536
1 603
Чистая выручка от работы подвижного
состава
1 159
1 218
1 079
1 142
1 198
1 251
1 302
1 353
1 419
-785
-956
-892
-921
-952
-988
-1 025
-1 062
-1 101
По порожнему пробегу
-254
-310
-294
-312
-327
-342
-356
-370
-385
На ремонт и эксплуатацию
-104
-131
-134
-141
-148
-156
-164
-172
-180
-82
-96
-85
-85
-85
-85
-85
-85
-85
Стандарты финансовой отчетности
Итого операционные денежные расходы
Расходы на компенсацию сотрудникам
Операционный лизинг
Прочие
EBIT
Амортизация
Скорректированная EBITDA
-62
-40
-45
-47
-49
-52
-55
-57
-60
-284
-379
-334
-336
-342
-353
-365
-378
-390
536
452
367
402
427
445
459
474
502
-122
-201
-186
-175
-169
-169
-169
-169
-169
658
653
553
577
597
614
628
642
670
-125
-110
-71
-50
-37
-27
-27
-20
-13
412
342
296
352
390
418
432
454
489
-101
-91
-59
-70
-78
-84
-86
-91
-98
54
70
66
78
87
93
96
101
109
258
182
171
204
225
241
250
262
282
Денежные средства и их эквиваленты
178
104
60
32
16
29
125
161
230
Дебиторская задолженность
263
193
172
181
189
196
203
210
219
15
23
21
22
22
23
24
24
25
Чистые финансовые расходы
Доналоговая прибыль
Налог на прибыль
Доля меньшинства
Чистая прибыль за вычетом доли
меньшинства
БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ, МЛН ДОЛЛ.
Прочие текущие активы
Итого текущие активы
Основные средства
Нематериальные активы
Прочие активы
457
319
253
235
227
248
352
396
474
2 282
2 180
2 065
2 018
2 044
2 068
2 091
2 112
2 111
197
347
315
286
260
236
214
194
176
4
10
10
10
10
10
10
10
10
Основные средства
2 483
2 537
2 390
2 314
2 313
2 314
2 315
2 316
2 298
Итого активы
2 940
2 857
2 643
2 548
2 541
2 562
2 666
2 712
2 772
Краткосрочная задолженность
238
277
277
277
277
277
277
207
137
Дебиторская задолженность
136
116
104
109
114
118
123
127
132
Итого текущие обязательства
382
394
381
387
391
396
400
334
270
16
3 ИЮНЯ 2014 Г.
РОССИЯ > АНАЛИЗ РЫНКА АКЦИЙ > ТРАНСПОРТ
Долгосрочная задолженность
837
737
460
249
123
23
20
20
20
Прочие долгосрочные обязательства
125
144
144
144
144
144
144
144
144
Итого долгосрочные обязательства
Итого собственный капитал
Доля меньшинства
962
881
604
393
267
167
164
164
164
1 448
1 406
1 467
1 559
1 652
1 747
1 828
1 915
2 014
158
175
191
209
230
252
275
299
324
2 940
2 857
2 643
2 548
2 541
2 562
2 666
2 712
2 772
Чистая прибыль
312
252
237
282
312
334
346
363
391
Амортизация
122
201
186
175
169
169
169
169
169
Изменение оборотного капитала
6,6
-13,3
-6,2
14,2
-0,5
-0,2
-0,2
0,1
1,0
Прочее
128
135
91
35
37
27
27
19
10
Операционный денежный поток
568
575
508
506
519
530
541
551
571
-737
-40
-40
-100
-170
-170
-170
-170
-150
Итого обязательства и собственный
капитал
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ
СРЕДСТВ, МЛН ДОЛЛ.
Капзатраты
Прочее
-576
-194
0
0
0
0
0
0
0
-1 313
-234
-40
-100
-170
-170
-170
-170
-150
Дивиденды, выплаченные акционерам
-99
-125
-111
-111
-132
-147
-169
-175
-184
Прочее
Денежный поток от инвестиционной
деятельности
907
-285
-401
-323
-232
-201
-106
-170
-169
Денежный поток в результате
финансовой
деятельности
808
-410
-512
-435
-365
-347
-275
-345
-352
Эффект курсовых разниц
-4,4
-4,9
0
0
0
0
0
0
0
63
-74
-44
-28
-16
13
96
36
69
Общий долг
1 075
1 014
737
526
400
300
297
227
157
Чистый долг
897
910
677
494
384
272
172
66
-73
P/E
7,59
10,77
11,44
9,62
8,68
8,11
7,83
7,47
6,93
EV/EBITDA
4,99
5,25
5,71
5,33
5,09
4,84
4,61
4,41
4,11
EV/выручка
2,48
2,43
2,51
2,33
2,20
2,07
1,95
1,84
1,72
P/BV
1,52
1,59
1,53
1,45
1,38
1,31
1,26
1,21
1,16
Изменение денежных средств
ОБЩИЙ И ЧИСТЫЙ ДОЛГ, МЛН ДОЛЛ.
ОСНОВНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ
Дивидендная доходность
5,1%
6,4%
5,7%
5,7%
6,8%
7,5%
8,6%
8,9%
9,4%
Рентабельность инвестированного
капитала (ROIC)
17,0%
14,9%
13,3%
15,4%
16,7%
17,4%
17,3%
17,7%
18,5%
Доходность капитала (ROE)
17,8%
12,9%
11,7%
13,1%
13,6%
13,8%
13,7%
13,7%
14,0%
*Скорректировано на инфраструктурные тарифы и расценки на локомотивы, а также на стоимость услуг, предоставляемых другими транспортными организациями.
17
117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
+7 (495) 983 18 00
ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
+7 (495) 988 23 75
+7 (495) 983 18 80
ТОРГОВЛЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
ТОРГОВЛЯ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ
+7 (495) 988 24 10
+7 (499) 271 91 04
Copyright © 2003 – 2014. «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество). Все права защищены
Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Открытого акционерного общества) (далее — ГПБ (ОАО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако ГПБ (ОАО) не осуществляет проверку
представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов,
эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение ГПБ (ОАО) может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с
появлением новых корпоративных и рыночных данных. ГПБ (ОАО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и
финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом,
рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты,
упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи
непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых
консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни ГПБ (ОАО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. ГПБ (ОАО) и/или его сотрудники могут иметь открытые
позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых
инструментов, упомянутых в настоящем отчете.