close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

...обложения бюджетных учреждений налогом на прибыль;pdf

код для вставкиСкачать
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Банк «ФК Открытие»
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Андрей Клапко
+7 (495) 983 18 00 (доб. 2 14 01)
[email protected]
РО
СС
По пути консолидаций
ИЯ
ФИНАНС ОВЫЙ С ЕКТОР
>
consolidation
streak», РЫ
ТИКЕР
NMOS RX
НОК Рын. кап., млн долл.
Банк «Финансовая корпорация Открытие» (БФКО, ранее – НОМОС Банк)
АКЦ
проводит допэмиссию 30,2 млн акций в рамках SPO по цене 935 руб./акц.
Размещение завершится в ноябре, его основная цель, как мы полагаем, ИЙ
– обеспечить рост и укрепление позиций Банка, а также его финансовую
прочность в непростых рыночных условиях. После консолидации банка
«Открытие» в конце 2013 г. БФКО укрепил свои рыночные позиции в
качестве шестой по размеру банковской группы в России. После
ожидаемой консолидации банка «Петрокоммерц» БФКО может
составить реальную конкуренцию Альфа-Банку за статус крупнейшей
частной банковской группы в России. Несмотря на преобладание
негативных тенденций в секторе, БФКО по-прежнему демонстрирует
довольно сильные и устойчивые метрики эффективности, заслуживая
премию в оценке по отношению к конкурентам на российском рынке (за
исключением Сбербанка).
Рост баланса после приобретения банка «Открытие»...
БФКО консолидировал банк «Открытие» (БО) в 4К13, что увеличило активы
группы на 17% (1,4 трлн руб. по состоянию на конец 2013 г.). Банк укрепился в
качестве шестой по размеру крупнейшей банковской группы в России.
2 835
Об. акции, млн
121
Рыночная стоим., руб.
1 094
Цена SPO, руб.
935
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
ОСН.
ПОКАЗАТ.
201
2014П
2015П
ROAE, %
17,5
13,2
15,7
ROAA, %
1,7
1,2
1,5
EPS, руб.
155
131
180
1 106
1 060
1 241
P/BV
1,3
1,1
0,9
P/E
8,9
8,8
6,4
P/BV (SPO)
1,1
0,9
0,8
P/E (SPO)
7,6
7,5
5,5
BVPS, руб.
… и новая цель для консолидации
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
140%
130%
120%
110%
По-прежнему сильные показатели эффективности по сравнению с
конкурентами, несмотря на негативные тенденции в секторе
На фоне негативных тенденций в секторе в 2014 г. (замедление темпов роста
кредитования, ухудшение качества активов и давление на рентабельность),
финансовые результаты БФКО остаются лучше, чем у большинства
публичных
банков-конкурентов.
Отметим
двузначные
показатели
рентабельности среднего капитала (ROAE 10,8% по состоянию на 6М14) и
низкий уровень проблемной задолженности (NPL 3,3% на 6М14).
ФК ОТКРЫТИЕ БАНК
ОКТ 14
АВГ 14
СЕН 14
ИЮЛ 14
80%
ИЮН 14
Несмотря на невысокие показатели доходности капитала (ROAE за 6М14 на
уровне 0,2%), состояние Петрокоммерца в 2013 г. улучшилось после
продажи значительной доли проблемной задолженности (13% от кредитного
портфеля) и привлечения субординированного кредита на 10 млрд руб.
АПР 14
90%
НОЯ 13
Петрокоммерц: улучшенный баланс перед консолидацией
МАЙ 14
100%
ФЕВ 14
Вероятным объектом для консолидации в 2015 г. станет Петрокоммерц –
базовый банк для группы «ЛУКОЙЛ», что, по нашим оценкам, увеличит
совокупные активы холдинга еще на 18,5%. Это даст БФКО шанс стать
крупнейшей частной банковской группой в России. БФКО также планирует
приобрести 19,9% акций Русского коммерческого банка (РКБ) – кипрской
«дочки» ВТБ, тем самым укрепив свои позиции на международных рынках.
Сравнительная динамика акций БФКО и
индекса ММВБ за год
МАР 14
a
ДЕК 13
On
ЯНВ 14
Это краткая версия отчета «OFCB:
опубликованного 11 ноября 2014 года.
ИНДЕКС ММВБ
Источник: Bloomberg
Структура акционеров БФКО
ПРОЧИЕ;
8,23%
НПФ,
16,88%
Ключевые риски
1) замедление темпов роста экономики; 2) ухудшение качества активов;
3) усиление конкуренции со стороны госбанков; 4) давление на
рентабельность на фоне роста стоимости фондирования; 5) размытие
прибыльности после приобретения банка «Петрокоммерц»; 6) рост доли
валютных активов.
Департамент анализа
рыночной конъюнктуры
1
ХОЛДИНГ
ОТКРЫТИЕ
74,89%
Источник: данные компании
Copyright © 2003-2014
Газпромбанк (Открытое акционерное общество)
Все права защищены
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
БФКО: ключевые финансовые показатели (до консолидации банка «Петрокоммерц»)
МСФО, МЛН РУБ.
2011
2012
2013
2014П
2015П
2016П
28 056
31 406
40 727
65 005
71 493
79 192
Чистый комиссионный доход
6 129
7 941
8 988
13 413
14 316
15 565
Прочий непроцентный доход
3 010
5 148
3 489
-1 615
3 089
3 245
Прочие доходы до резервов
36 579
44 495
53 204
76 803
88 898
98 002
Отчисления в РВПС
-3 831
-4
61
-9 010
-21 303
-20 178
-19 013
-17 260
-21 381
-21 993
-33 637
-38 749
-44 094
12 134
15 015
17 302
17 491
23 977
27 916
Активы
662 144
899 903
1 379 051
1 488 312
1 619 783
1 795 752
Чистые кредиты
447 905
590 564
879 274
967 403
1 069 057
1 185 196
Депозиты
382 445
471 727
781 471
882 307
976 560
1 080 900
18,3%
18,4%
17,5%
13,2%
15,7%
15,6%
2,0%
1,9%
1,7%
1,2%
1,5%
1,6%
46,9%
47,8%
41,3%
43,8%
43,6%
45,0%
4,4
3,6
3,6%
5,9%
6,6%
6,9%
Уровень проблемных кредитов (NPL)
2,0%
2,0%
2,9%
3,6%
4,0%
4,2%
Чистая процентная маржа
5,2%
4,4%
3,9%
4,9%
4,9%
4,9%
Стоимость риска (CoR)
0,9%
0,9%
1,2%
2,2%
1,9%
1,6%
2,1
1,8
1,2
1,1
0,9
0,8
13,2
10,5
8,9
8,8
6,4
5,5
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ
Чистый процентный доход до резервирования
Операционные затраты
Чистая прибыль
БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ
КОЭФФИЦИЕНТЫ, %
Средняя доходность капитала (ROAE)
Средняя доходность активов (ROAA)
Расходы/доходы (CIR)
РВПС
ОЦЕНКА, x
P/BV
P/E
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
2
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
СОДЕРЖАНИЕ
Инвестиционное заключение ....................................................................................................................... 4
Основные сильные стороны ................................................................................................................................................................................. 4
Оценка и прогнозы ............................................................................................................................................ 8
Основные допущения ............................................................................................................................................................................................... 8
Чувствительность оценки ...................................................................................................................................................................................... 9
Основные риски ............................................................................................................................................... 12
Замедление темпов роста экономики ........................................................................................................................................................... 12
Ухудшение качества активов ............................................................................................................................................................................. 12
Ужесточение конкуренции .................................................................................................................................................................................. 14
Давление на процентную маржу ...................................................................................................................................................................... 14
Размытие доходности капитала после консолидации банка
«Петрокоммерц» ........................................................................................................................................................................................................ 14
Проблемы рефинансирования/рост доли валютных активов ....................................................................................................... 14
Приложение ....................................................................................................................................................... 16
3
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Основные сильные стороны
Крепкие позиции на рынке
БФКО – крупнейший и один из наиболее прибыльных активов холдинга
«Открытие» – представляет собой платформу для консолидации коммерческих
банковских активов. БФКО занимает шестое место среди банковских групп России
по размеру активов (1 397 трлн руб., или 41 млрд долл. по состоянию на 6М14).
Наиболее крупными активами холдинга являются БФКО, банк «Открытие» и
Ханты-Мансийский Банк (ХМБ) – слияние двух последних банков в ХМБ Открытие
произойдет до конца 2014 г. Группа имеет стабильные позиции на рынке по всем
основным балансовым метрикам: активы, кредиты и депозиты (1,9-3,1%).
После консолидации банка «Петрокоммерц» (запланированной на 2015 г.), активы
группы БФКО могут вырасти до 48,4 млрд долл. (согласно проформе МСФО за
6М14), что приближается к масштабу РСХБ и Альфа-Банка. Консолидация дает
БФКО шанс занять четвертое или пятое место среди российских банковских групп
и стать крупнейшей частной банковской группой уже в 2015 году.
БФКО имеет широкое региональное присутствие (866 точек продаж в 57 наиболее
экономически развитых регионах России), полную линейку банковских продуктов
(в корпоративном и розничном сегментах, а также в сегменте СМБ) и крупную
клиентскую базу (18 643 корпоративных клиентов, 138 201 клиентов в сегменте
СМБ и 3,2 млн розничных клиентов, включая услуги частного банковского
обслуживания). Опорными регионами присутствия для банка являются Москва,
Санкт-Петербург, Тюменская область (включая Ханты-Мансийский автономный
округ), Новосибирск, Екатеринбург, Саратов и Хабаровск.
БФКО входит в перечень системно значимых банков (19 крупнейших банков
страны), финансовое состояние которых подлежит более тщательному
мониторингу ЦБ, включая анализ планов банков в рамках стрессовых сценариев.
Эта мера, на наш взгляд, будет способствовать большей устойчивости данных
финансовых институтов. Мы полагаем, что масштаб бизнеса и сильные рыночные
позиции БФКО позволяют ему рассчитывать на господдержку при возникновении
необходимости.
Крупнейшие российские банки по размеру активов по
состоянию на конец 6М14, млрд долл. (по МСФО)
600
Доля рынка БФКО в российском банковском секторе,
ключевые балансовые показатели
571
3,1%
500
400
2,4%
287
300
200
2,2%
1,9%
50
49
41 (48,8)*
28
АЛЬФА-БАНК
РСХБ
БАНК ФКО
UNICREDIT
112
100
ГАЗПРОМБАНК
ВТБ
СБЕРБАНК
0
АКТИВЫ
* по про форме, данные с учетом банка «Петрокоммерц» указаны в скобках
РОЗНИЧНЫЕ
КРЕДИТЫ
КОРПОРАТИВНЫЕ
КРЕДИТЫ
РОЗНИЧНЫЕ
ДЕПОЗИТЫ
Источник: ЦБ РФ, данные компании, расчеты Газпромбанка
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
4
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Высокие показатели эффективности
условиях
даже
в
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
ухудшающихся рыночных
Несмотря на негативные тенденции в банковском секторе РФ по таким ключевым
метрикам, как рост балансовых показателей (снижение темпов роста активов с
20,8% до 17,9% по состоянию на 9М14), ухудшение качества кредитов
(увеличение доли просрочки с 4,2% до 4,7% по состоянию на 9М14) и
рентабельности (снижение ROAE с 15,2% до 12,6% по состоянию на 9М14), БФКО
сохраняет более сильные KPI в 2014 г. по отношению как к публичным компанияманалогам, так и к ближайшим непубличным банкам. БФКО всегда отличался
значительными темпами роста бизнеса – как органического, так и через сделки
M&A. В текущих условиях БФКО остается одним из лидеров роста в секторе, в том
числе за счет M&A. Тем не менее, даже без учета консолидации БО, объем
активов БФКО вырос на 31% в 2013 г.
Совокупный объем активов российского банковского
сектора (РСБУ)
28%
60%
26%
50%
24%
22%
40%
20%
30%
18%
20%
16%
17,0% 17,0%
35,3%
20,0%
8,6%
РОСТ, Г/Г
Источник: ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка
МКБ
БФКО
-3,0%
СБЕРБАНК
-10%
ВТБ
10%
БСПБ
0%
ПСБ
12%
СЕН 14
ИЮЛ 14
МАЙ 14
ЯНВ 14
МАР 14
СЕН 13
НОЯ 13
МАЙ 13
ИЮЛ 13
ЯНВ 13
МАР 13
НОЯ 12
СЕН 12
ИЮЛ 12
43,0%
10%
14%
АКТИВЫ
6М14
ВОЗРОЖДЕНИЕ
трлн руб.
МАЙ 12
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
Среднегодовые темпы роста активов в 2009-2013 гг.
(МСФО)
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
Одной из основных проблем банков в 2014 г. стало качество активов, особенно в
сегменте розничного кредитования, где доля просрочки увеличилась с 4,5% до
5,7% за 9М14. Общий показатель просрочки по кредитному портфелю достиг 4,7%
по состоянию на 9М14 (с 4,2%), но он по-прежнему далек от пиковых значений мая
2010 г. (5,6% от совокупного объема кредитов и 7,5% – от розничных кредитов).
Отметим, что, несмотря на определенное давление на качество портфеля БФКО
за последний год в рамках общерыночного тренда, оно остается одним из лучших
в секторе с долей неработающих кредитов (с просрочкой от 90 дней и выше) на
уровне 3,3%.
5
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Доля просроченных кредитов в российском банковском
секторе (РСБУ)
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Средний уровень просроченных кредитов(NPL) в 20092013 гг. (МСФО)
5,8%
12%
5,6%
6М14
10%
5,4%
5,2%
7,3%
8%
6%
4,8%
4,6%
6,4%
6,2%
5,0%
3,4%
3,8%
3,3%
4%
4,4%
4,2%
1,9%
Источник: ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка
МКБ
БФКО
БСПБ
СБЕРБАНК
КОРПОРАТИВНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ
ВТБ
СЕН 14
МАЙ 14
ИЮЛ 14
МАР 14
ЯНВ 14
НОЯ 13
0%
ВОЗРОЖДЕНИЕ
РОЗНИЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ
СЕН 13
ИЮЛ 13
МАЙ 13
ЯНВ 13
МАР 13
СЕН 12
НОЯ 12
МАЙ 12
ИЮЛ 12
4,0%
ПСБ
2%
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
На фоне проблем с ростом просроченной задолженности банки увеличили
отчисления в резервы на возможные потери по ссудам, что оказывает прямое
негативное влияние на рентабельность всей банковской системы. Согласно данным
ЦБ РФ на основе отчетности по РСБУ и нашим расчетам, доналоговый уровень ROAE
в системе упал с 15,2% до 12,6% за 9М14, что сопровождалось увеличением объема
резервирования (стоимость риска (CoR) в 2014 г. в среднем возросла на 100-150 б.п.).
Показатели рентабельности БФКО всегда были выше среднего по рынку и попрежнему выглядят сильными (за 6М14), несмотря на характерное для всего рынка
давление со стороны резервов. ROAE за 6М14 на уровне 10,8% выше аналогичного
показателя ВТБ, Промсвязьбанка и банка «Возрождение» и уступают лишь
Сбербанку, Московскому кредитному банку и банку «Санкт-Петербург» (рост ROAE
последнего за 6М14 стал следствием продажи активов).
Показатели рентабельности капитала (ROAE) и стоимости
риска (CoR) российского банковского сектора (РСБУ)
Средний уровень ROAE за 2009-2013 гг. (МСФО)
20,0%
0,04
25%
18,0%
0,03
16,0%
6М14
20%
0,02
14,0%
0,01
12,0%
15%
0
10,0%
-0,01
8,0%
ROAE (ЛЕВ. ШК.)
10%
11,9%
0%
COR (ПР. ШК.)
Источник: ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка
17,8%
10,8%
7,5%
5%
СЕН 14
ИЮЛ 14
МАЙ 14
ЯНВ 14
МАР 14
НОЯ 13
СЕН 13
ИЮЛ 13
МАЙ 13
ЯНВ 13
МАР 13
СЕН 12
НОЯ 12
-0,03
ИЮЛ 12
4,0%
МАЙ 12
6,0%
-0,02
16,1%
ВОЗРОЖДЕНИЕ
1,7%
0,9%
ПСБ
ВТБ
БСПБ
БФКО
МКБ
СБЕРБАНК
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
6
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Рост бизнеса после консолидации банка «Петрокоммерц»
БФКО привлечет капитал путем размещения 30,2 млн новых акций в рамках SPO
на Московской Бирже. Стоимость акции установлена на уровне 935 руб., что
увеличивает потенциальный объем привлекаемого капитала вплоть до 28,2 млрд
руб., или 25,2% от размера капитала БФКО за 6М14. По итогам SPO (при
размещении 100% дополнительных акций) доля капитала первого уровня БФКО
может увеличиться на 190 б.п. (до 12,1%).
Консолидация банка «Петрокоммерц» окажет позитивное влияние на бизнес
БФКО, в первую очередь за счет привлечения новых клиентов, включая
крупнейшую российскую частную нефтяную компанию «ЛУКОЙЛ» и ее дочерние
структуры, для которых Петрокоммерц является основным банком. Данный статус
Петрокоммерца, как мы полагаем, после консолидации сохранится. ИФД
«КапиталЪ»,
являющийся
в
настоящий
момент
владельцем
банка
«Петрокоммерц» и представляющий интересы двух крупнейших акционеров
ЛУКОЙЛа – Вагита Алекперова и Леонида Федуна, недавно стал вторым
крупнейшим акционером холдинга «Открытие» (с долей 19,9%). Приобретение
банка «Петрокоммерц» позволит укрепить позиции БФКО в новых сегментах
бизнеса, например, в факторинге.
Мы отмечаем, что в 2013 г. произошла определенная «расчистка» баланса банка
«Петрокоммерц» (продажа просроченных кредитов, составлявших 13% от
кредитного портфеля), при этом банк был докапитализирован за счет привлечения
двух субординированных кредитов на сумму 303 млн долл. (10 млрд руб.), или 48%
от общего размера собственного капитала банка «Петрокоммерц» по состоянию на
конец 2013 г. Это привело к повышению качества активов: по состоянию на конец
2013 г. доля кредитов с просрочкой более 90 дней составила 7,4% от общего
объема портфеля (по сравнению с 8,7% в конце 2012 г.), а коэффициент покрытия
резервами составил 176% (по сравнению со 128% в конце 2012 г.).
Реструктуризация Группы в целях повышения эффективности
БФКО до конца года планирует провести реорганизацию с целью упростить и
оптимизировать свою организационную структуру. БФКО в качестве материнской
компании будет отвечать за корпоративный сегмент, тогда как розничный бизнес
планируется консолидировать на базе ХМБ Открытие, который получится путем
слияния двух «дочек» БФКО: Ханты-Мансийского Банка (ХМБ) и банка «Открытие»
(БО). Упрощенная оргструктура поможет улучшить операционную эффективность
Группы. По аналогичному пути, в частности, идет и международная финансовая
группа ВТБ, которая намерена существенно сократить количество своих дочерних
предприятий.
7
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
ОЦЕНКА И ПРОГНОЗЫ
Основные допущения
Для прогнозов финансовых показателей БФКО мы использовали ряд
макропрогнозов. В частности, мы ожидаем ускорения номинального роста ВВП в
2014 г. до 7,5% по сравнению с 6,6% в 2013 г., главным образом за счет
инфляции. При этом рост реального ВВП составит 0,3% в 2014П против 1,3% в
2013 г. Впоследствии динамика номинального ВВП, по нашим оценкам,
замедлится до 3,5% в 2015 г., в связи с чем активы банковского сектора также
будут расти более низкими темпами – на 9,1% в 2015 г. по сравнению с
предполагаемыми 15% в 2014 г. Мы также ожидаем, что в период с 2014 по
2017 гг. ежегодный рост кредитования юридических и физических лиц составит
8,7–13,9% и 10,0–15,3%, соответственно.
Основные макроэкономические допущения и допущения по банковскому сектору
2013
2014П
2015П
2016П
2017П
66 755
71 759
74 268
78 583
84 258
г/г
7,5%
3,5%
5,8%
7,2%
Рост реального ВВП, г/г
0,3%
0,2%
0,7%
1,7%
Дефлятор ВВП
7,2%
3,3%
5,1
5,4%
66 018
72 040
79 369
88 471
15,0%
9,1%
10,2%
11,5%
25 618
27 851
31 040
34,967
13,9%
8,7%
11,5%
12,7%
11 481
12 626
14 145
16 009
15,3%
10,0%
12,0%
13,2%
20 451
23 023
26 718
31 175
17,8%
12,6%
16,0%
16,7%
18 944
20 795
23 968
27 384
11,7%
9,8%
15,3%
14,3%
Номинальный ВВП, млрд руб.
БАНКОВСКИЙ СЕКТОР (РСБУ)
Активы, млрд руб.
57 423
г/г
Корпоративные кредиты, млрд руб.
22 499
г/г
Розничные кредиты, млрд руб.
9 957
г/г
Вклады юрлиц, млрд руб.
17 354
г/г
Вклады физлиц, млрд руб.
16 958
г/г
Источник: Росстат, ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка
Наш прогноз финансовых показателей БФКО уже включает консолидацию БО, но
не учитывает эффект от консолидации банка «Петрокоммерц», которая
запланирована на 2015 г. По нашим прогнозам, активы БФКО вырастут на 7,9–
11,1% до 2017 г. – в рамках ожидаемой нами средней динамики рынка. Вместе с
тем рост розничных кредитов, несмотря на ожидаемое замедление, останется
выше рынка –18–20%, а кредитование юридических лиц будет, по нашим оценкам,
несколько ниже рыночного уровня (+10% в год). Мы также прогнозируем
увеличение средств клиентов на счетах БФКО на 10–11% в год в период с 2015 по
2017 гг.
В течение всего прогнозного периода мы ожидаем стабильную маржу БФКО на
уровне 4,9%, (снижение до 4,8% в 2017). Мы предполагаем, что рентабельность
капитала (ROAE) в 2014 г. окажется под давлением крупных отчислений в резервы,
с учетом ожидаемой стоимости риска на уровне 2,2%. Впоследствии ROAE
достигнет 14,7-15,7%, в то время как стоимость риска упадет до 1,6–1,9%.
8
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Основные допущения, принятые при оценке БФКО
2014П
2015П
2016П
2017П
7,9%
8,8%
10,9%
11,1%
Рост корпоративных кредитов
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
Рост розничных кредитов
20,0%
19,0%
18,0%
18,0%
5,0%
10,0%
10,0%
10,0%
17,0%
11,0%
11,0%
11,0%
3,9%
4,9%
4,9%
4,9%
4,8%
17,5%
13,2%
15,7%
15,6%
14,7%
1,7%
1,2%
1,5%
1,6%
1,6%
Расходы/доходы
41,3%
43,8%
43,6%
45,0%
45,2%
Стоимость риска
1,2%
2,2%
1,9%
1,6%
1,6%
2013
Рост активов
Рост вкладов физических лиц
Рост вкладов юридических лиц
Чистая процентная маржа
Рентабельность среднего капитала
Рентабельность средних активов
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
Чувствительность оценки
Мы использовали модель роста Гордона для выведения матрицы чувствительности
целевой цены акций БФКО в зависимости от предполагаемой стоимости капитала
(CoE) и целевого уровня рентабельности среднего капитала (TROAE). Темпы роста
в постпрогнозный период (terminal growth) мы приняли на уровне 3,0%.
Чувствительность целевой цены акций БФКО к
стоимости капитала и росту в постпрогнозном периоде,
руб.
Чувствительность целевой цены акций БФКО к целевому
уровню рентабельности капитала и стоимости
капитала, руб.
TROAE
16,1%
17,1%
18,1%
19,1%
20,1%
12,4%
13,4%
14,4%
15,4%
16,4%
1%
1 122
1 037
962
896
837
15,4%
920
1 018
1 116
1 214
1 312
2%
1 117
1 027
949
881
820
16,4%
839
928
1 017
1 106
1 196
3%
1 110
1 016
935
864
802
17,4%
771
853
935
1 017
1 099
4%
1 103
1 003
918
845
781
18,4%
708
784
859
935
1 010
5%
1 094
988
900
824
758
19,4%
656
725
795
865
935
COE
TERMINAL GROWTH
COE
Источник: расчеты Газпромбанка
Источник: расчеты Газпромбанка
9
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Стоимость капитала (CoE) покрываемых нами банков
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Целевой уровень TROAE покрываемых нами банков
18,0%
20,2%
19,6%
16,0%
15,6%
SBER
12,0%
VTBR
VZRZ
BSPB
SBER
11,5%
VZRZ
11,0%
BSPB
Источник: расчеты Газпромбанка
VTBR
Источник: расчеты Газпромбанка
Сравнение с аналогами
Мы провели сравнительную оценку акций БФКО по цене SPO (935 руб.) с
компаниями-аналогами. Указанная стоимость акций БФКО предполагает значение
мультипликатора P/BV15П на уровне 0,8x, что существенно выше аналогичных
показателей российских банков (у которых P/BV15П находятся в диапазоне 0,2–
0,7x). Тем не менее отметим такой важный фактор, как санкции, которые в
значительной степени поспособствовали снижению оценок Сбербанка (P/BV15П
0,7x) и ВТБ (P/BV15П 0,5х) в 2014 году. Санкции западных стран ограничивают
доступ вышеуказанных банков к рынкам капитала Европы и США и оказывают
негативное влияние на их бизнес.
По нашим прогнозам, показатель ROAE БФКО в 2015 году (15,7%) будет вторым
после Сбербанка (19,1%) среди торгующихся российских универсальных банков. В
связи с этим мы считаем, что БФКО заслуживает определенной премии в
сравнительной оценке с остальными публичными банками, кроме Сбербанка.
Сравнение с аналогами по P/BV15П
Сравнение с аналогами по P/E15П
12
1,2
P/BV 2015П
P/E 2015П
DM
EM
1,0
DM
9
0,8
ВТБ
Банк ФКО
VTBR
0,6
0,4
3
Банк "СанктПетербург"
Банк "СанктПетербург"
ROAE 2015П
7
9
11
13
15
17
19
Возрождение
EPS CAGR 2013–2016П
0
0,0
5
Банк ФКО
Сбербанк
Возрождение
0,2
EM
6
Сбербанк
-5
21
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
0
5
10
15
20
25
30
35
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка
10
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Динамика акций
С начала текущего года котировки БФКО незначительно опережали динамику
индекса ММВБ, однако совсем недавно продемонстрировали резкий рост без
особых корпоративных новостей. С начала этого года акции банка являются
единственными бумагами банковского сектора, которые опережают рынок.
Напомним, что акции Сбербанка и ВТБ, наиболее ликвидные бумаги
отечественной банковской отрасли, с начала текущего года снизились под
давлением санкций.
При этом стоит отметить, что ликвидность акций БФКО очень низкая и на
сегодняшний день лишь незначительно превышает ликвидность бумаг банков
второго эшелона, таких как «Возрождение» и «Санкт-Петербург».
Динамика акций БФКО с начала года, в руб.
Средний дневной объем торгов за 3 месяца, млн долл.
231,96
14,0%
-0,5%
-7,0%
24,55
-18,8%
-21,9%
-25,1%
БФКО
ММВБ
ВОЗРОЖДЕНИЕ
ВТБ
БСПБ
СБЕРБАНК
СБЕРБАНК
Источник: Bloomberg
ВТБ
0,48
0,03
0,03
БФКО
ВОЗРОЖДЕНИЕ
БСПБ
Источник: Bloomberg
11
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
ОСНОВНЫЕ РИСКИ
Замедление темпов роста экономики
Текущий экономический цикл не выглядит благоприятным для банковского
сектора. Динамика ВВП в 2015 г. в номинальном выражении составит, по нашим
оценкам, лишь 3,5% (по сравнению с 7,5% в 2014П и 6,6% в 2013 г.), что в свою
очередь может оказать негативное влияние на темпы роста балансовых
показателей в банковской системе. Согласно нашим расчетам, среднегодовой
темп роста активов банковской системы на горизонте 2013-2017П составит 15%
против 18% в 2009-2013 гг.
Несмотря на вышесказанное, отметим по-прежнему низкую степень
проникновения банковских услуг в российскую экономику: отношение совокупных
банковских кредитов к ВВП РФ (по итогам 2013 г.) составляет менее 50% по
сравнению с 67-73% в Восточной Европе и Латинской Америке. Это создает
хорошие предпосылки к тому, чтобы темпы роста банковской системы оставались
выше темпов роста ВВП в номинальном выражении.
Соотношение кредитов к ВВП (по состоянию на конец
2013 г.)
Темпы роста ВВП России в номинальном выражении
90
80
25%
ТРЛН РУБ.
208%
20%
70
171%
60
150%
15%
50
40
150%
10%
30
73%
20
5%
67%
49%
10
ВВП В НОМИНАЛЬНОМ ВЫРАЖЕНИИ
2017П
2016П
2015П
2014П
2013
2012
2011
0%
2010
0
СТРАНЫ-ЧЛЕНЫ
ОЭСР
ОСТАЛЬНОЙ МИР
Г/Г
Источник: Росстат, расчеты Газпромбанка
ЕС
ВОСТОЧНАЯ АЗИЯ И
ТИХООКЕАНСКИЙ
РЕГИОН
ЛАТИНСКАЯ
АМЕРИКА И
КАРИБСКИЙ
БАССЕЙН
ЦЕНТРАЛЬНАЯ
ЕВРОПА И БАЛТИКА
РОССИЯ
Источник: ЦБ РФ, World Bank
Ухудшение качества активов
Качество активов стало одной из основных проблем сектора в 2014 году.
Наибольшие риски сейчас сосредоточены в розничном сегменте и, в частности, в
необеспеченном потребительском кредитовании – доля созданных резервов здесь
увеличилась с 9% до 12% за 9М14. Инициативы ЦБ РФ по сдерживанию роста
необеспеченных розничных кредитов (повышающих давление на капитал банков
по причине более высоких весов рисков) поспособствовали замедлению темпов
роста в сегменте потребительского кредитования до 13% г/г в августе 2014 года
против 40% годом ранее.
Несмотря на текущий низкий показатель просроченных кредитов, риски ухудшения
качества стоят и перед БФКО, в силу высокой доли необеспеченных розничных
кредитов. Доля потребительских кредитов в розничном портфеле банка серьезно
возросла (с 51% до 61%) после консолидации ОБ и продолжала увеличиваться в
2014 году (по состоянию на 6М14 – 64%). При этом стремительное увеличение
объемов потребительского кредитования уже сопровождается опережающим
ростом просроченной задолженности в этом сегменте (+52% за 6M14), уровень
которой по состоянию на 6М14 достиг 8,3% против 6,3% в 2013 году.
12
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Динамика потребкредитования
российских банков (РСБУ)
7000
6500
Структура продуктов розничного
кредитования Банка ФКО
МЛРД РУБ.
6000
13%
250
12%
200
11%
150
10%
100
9%
50
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Рост просрочки Банка ФКО за 6М14
КОРПОРАТИВНОЕ
КРЕДИТОВАНИЕ
МЛРД РУБ.
АВТОКРЕДИТЫ
5500
5000
4500
4000
3500
АВГ 14
ИЮН 14
АПР 14
ФЕВ 14
ДЕК 13
ОКТ 13
8%
АВГ 13
3000
КРЕДИТЫ МБ
61%
64%
2013
6M14
Источник: ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка
7%
10%
13%
51%
0
2012
АВТОКРЕДИТЫ
КРЕДИТНЫЕ КАРТЫ
ИПОТЕЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ
ПОТРЕБКРЕДИТОВАНИЕ
22%
КРЕДИТНЫЕ КАРТЫ
52%
ПОТРЕБКРЕДИТОВАНИЕ
ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЕ И ДРУГИЕ ВИДЫ КРЕДИТОВАНИЯ
КОЭФФИЦИЕНТ РЕЗЕРВИРОВАНИЯ
ИПОТЕЧНЫЕ ПРОДУКТЫ
1%
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
Более того, мы отмечаем существенный рост списанных/проданных кредитов за
6M14 (1,2% от общего объема кредитов против 0,7% в 2013 году), включая
значительное увеличение доли потребительских кредитов в общем объеме
списаний (выше 20% за 6M14 против 10% в 2013 году).
Доля списаний/продажи просроченных кредитов в
совокупном кредитном портфеле БФКО
14
Доля списаний/продажи просроченных кредитов в
сегменте потребкредитования БФКО
3
01%
12
01%
10
01%
8
01%
6
01%
2,5
00%
0,5
00%
0
ОБЩИЙ ОБЪЕМ
10%
1
2
2013
15%
1,5
00%
0
20%
2
4
2012
25%
МЛРД РУБ.
МЛРД РУБ.
6M14
5%
0%
2012
ДОЛЯ В ВАЛОВОМ КРЕДИТНОМ ПОРТФЕЛЕ
2013
ПОТРЕБКРЕДИТЫ
Источник: Bloomberg, Reuters, расчеты Газпромбанка
6M14
ДОЛЯ В ОБЩИХ СПИСАНИЯХ
Источник: Bloomberg, Reuters, расчеты Газпромбанка
13
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
Ужесточение конкуренции
По мере снижения спроса на кредитные продукты как со стороны розничных, так и
корпоративных клиентов наблюдается рост конкуренции между банками, в
особенности за качественного заемщика. Будучи одной из крупнейших банковских
групп в России, БФКО имеет сильные рыночные позиции, позволяющие успешно
конкурировать как с крупными, так и с мелкими банками. Тем не менее мы видим
определенные риски замедления темпов роста кредитов/депозитов, в
особенности в корпоративном сегменте. В частности, рост в сегменте
корпоративного кредитования составил 8,0% за 6М14, при этом корпоративные
депозиты прибавили лишь 3,9%.
Давление на процентную маржу
Показатель чистой процентной маржи БФКО за 6М14 выглядел сильным и
устойчивым (на уровне 5,0%) благодаря широкому присутствию в сегменте
розничного кредитования. Политика Банка России, который повысил свою
ключевую ставку на 4,0 п.п. в 2014 г., а также усиление инфляционных рисков
(ИПЦ вырос с 6,5% г/г до 8,4% с начала года по состоянию на 5 ноября) могут
спровоцировать рост средней стоимости фондирования банка и соответствующее
сокращение процентной маржи. В текущей экономической ситуации
перекладывать растущую стоимость фондирования на клиентов (при неизменном
уровне риска) будет, на наш взгляд, проблематично.
Размытие доходности капитала после консолидации банка
«Петрокоммерц»
Ключевые показатели эффективности БФКО в краткосрочной перспективе после
консолидации результатов банка «Петрокоммерц» могут ухудшиться, так как
соответствующие показатели последнего существенно ниже. Петрокоммерц
завершил 2013 г. с чистым убытком, который был вызван крупными отчислениями
в резервы, а по итогам 6М14 ROAE банка составляет 0,3%, в то время как
аналогичный показатель БФКО за 6М14 – 10,8%.
Проблемы рефинансирования/рост доли валютных активов
Ввиду ограниченного доступа к рынкам капитала БФКО, возможно, придется
пересмотреть свою стратегию по привлечению финансирования. На наш взгляд,
обслуживание внешнего долга не выглядит для банка сложной задачей в
среднесрочной перспективе, однако может оказать давление на уровень
ликвидности. Согласно отчетности по МСФО на конец 6М14, БФКО должен
выплатить в 4К14 и в течение 2015 г. 6,1 млрд руб. по рублевому долгу, а выплаты
по долгу в долларах США за указанный период должны составить в пересчете на
рубли 12,5 млрд руб.
Доля валютных резервов на балансе банка существенно увеличилась за 6М14,
что может вызвать риски отрицательных переоценок ввиду усиления
волатильности на валютном рынке в текущем году. Мы наблюдаем особенно
сильный рост доли иностранной валюты в структуре обязательств банка – с 22% в
2013 г. до 30% на конец 6М14 (в том числе доля вкладов клиентов банка,
деноминированных в валюте, достигла 22% с 13%). Стоит также отметить, что
Банк ФКО зафиксировал чистый убыток в 1,4 млрд руб. от операций с валютой в
2К14 (убыток за 6М14 составил 0,9 млрд руб.).
14
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
График погашения БФКО и денежная позиция, млрд руб.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Доля БФКО в валютных активах
43,5 (рублев. денежн. позиция, 6M14)
30%
23%
11.7
20%
22%
22%
14% 15%
8,0 (валютн. денежн. позиция, 6M14)
13%
5.2
1.0 0.8
4К14
1К15
РУБЛЕВ.
2К15
3К15
4К15
АКТИВЫ
ВАЛЮТН.
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
2013
Источник: расчеты Газпромбанка
КРЕДИТЫ
ДЕПОЗИТЫ
6M14
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
15
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
ПРИЛОЖЕНИЕ
БФКО: финансовые результаты по МСФО, млн руб. (до консолидации банка «Петрокоммерц»)
2011
2012
2013
2014П
2015П
2016П
2017П
Ликвидные активы
33 959
51 148
87 832
74 416
80 989
89 788
99 732
Ценные бумаги
88 207
109 374
221 518
238 130
242 968
269 363
299 197
Средства в других банках
53 691
111 586
133 661
148 831
161 978
179 575
199 465
447 905
590 564
879 274
967 403
1 069 057
1 185 196
1 316 468
Основные средства
10 990
11 117
16 205
18 150
20 328
22 767
25 499
Прочие активы
27 392
26 114
40 561
41 383
44 464
49 063
54 287
ИТОГО АКТИВЫ
662 144
899 903
1 379 051
1 488 312
1 619 783
1 795 752
1 994 648
Средства других банков
106 647
213 510
257 187
241 676
260 887
287 376
317 504
Корпоративные депозиты
252 070
314 645
514 691
602 188
668 429
741 956
823 572
Розничные депозиты
130 375
157 082
266 780
280 119
308 131
338 944
372 838
Долговые инструменты
63 698
66 954
128 477
147 691
149 285
164 443
181 683
Субординированный долг
27 365
50 873
63 459
60 000
60 000
60 000
60 000
6 279
6 478
9 100
10 971
2 640
3 813
8 316
586 434
809 542
1 239 694
1 342 646
1 449 373
1 596 532
1 763 914
КАПИТАЛ
62 297
74 680
106 274
121 388
142 009
166 016
192 278
Доля меньшинства
13 413
15 681
33 083
24 278
28 402
33 203
38 456
662 144
899 903
1 379 051
1 488 312
1 619 783
1 795 752
1 994 648
52 358
66 650
97 849
143 023
158 992
177 009
197 883
Процентные расходы
-24 302
-35 244
-57 122
-78 019
-87 498
-97 817
-110 333
ЧПД до вычета РВПС
28 056
31 406
40 727
65 005
71 493
79 192
87 550
РВПС
-3 831
-4 961
-9 010
-21 303
-20 178
-19 013
-21 143
ЧПД за вычетом РВПС
24 225
26 445
31 717
43 702
51 316
60 179
66 407
6 129
7 941
8 988
13 413
14 316
15 565
17 087
-616
1 928
-966
-2 298
2 405
2 562
2 843
3 010
3 220
4 455
684
684
684
684
32 748
39 534
44 194
55 500
68 721
78 989
87 021
-17 260
-21 381
-21 993
-33 637
-38 749
-44 094
-48 849
Прибыль до налогообложения
15 533
18 254
22 188
21 864
29 972
34 895
38 171
Налог на прибыль
-3 399
-3 239
-4 886
-4 373
-5 994
-6 979
-7 634
Чистая прибыль до вычета доли меньшинства
12 134
15 015
17 302
17 491
23 977
27 916
30 537
2 131
2 441
2 398
2 449
3 357
3 908
4 275
10 003
12 574
14 904
15 042
20 621
24 008
26 262
БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ
Чистый кредитный портфель
Прочие обязательства
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ
Процентный доход
Чистый комиссионный доход
Непроцентный доход от операций с
ценными бумагами
Прочий непроцентный доход
Операционный доход
Операционные расходы
Доля меньшинства
Чистая прибыль
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
16
13 НОЯБРЯ 2014 Г.
РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > ФИНАНСОВЫЙ СЕКТОР
Банк «ФК Открытие»: финансовые коэффициенты (до консолидации банка «Петрокоммерц»)
2011
2012
2013
2014П
2015П
2016П
2017П
Кредиты
32,0%
31,9%
48,9%
10,0%
10,5%
10,9%
11,1%
Депозиты
22,0%
23,3%
65,7%
12,9%
10,7%
10,7%
10,7%
Активы
24,9%
35,9%
53,2%
7,9%
8,8%
10,9%
11,1%
Капитал
32,9%
19,9%
42,3%
14,2%
17,0%
16,9%
15,8%
Чистая процентная маржа
5,2%
4,4%
3,9%
4,9%
4,9%
4,9%
4,8%
Процентный спред
5,1%
4,3%
3,8%
4,7%
4,5%
4,4%
4,3%
18,3%
18,4%
17,5%
13,2%
15,7%
15,6%
14,7%
2,0%
1,9%
1,7%
1,2%
1,5%
1,6%
1,6%
46,9%
47,8%
41,3%
43,8%
43,6%
45,0%
45,2%
Просроченные кредиты/Валовые кредиты
2,0%
2,0%
2,9%
3,6%
4,0%
4,2%
4,4%
РВПС/валовые кредиты
4,4%
3,6%
3,6%
5,9%
6,6%
6,9%
7,2%
212,7%
183,0%
124,7%
147,2%
162,5%
173,8%
181,8%
0,9%
0,9%
1,2%
2,2%
1,9%
1,6%
1,6%
117,1%
125,2%
112,5%
109,6%
109,5%
109,6%
110,0%
93,3%
88,4%
93,4%
102,1%
96,5%
96,7%
96,7%
Достаточность капитала 1-го уровня
12,0%
10,8%
10,2%
9,9%
10,7%
11,3%
11,8%
Достаточность совокупного капитала
16,2%
16,3%
14,3%
13,6%
14,1%
14,3%
14,5%
Совокупный капитал/Совокупные активы
11,4%
10,0%
10,1%
9,8%
10,5%
11,1%
11,6%
108
136
155
131
180
210
229
0
0
0
0
0
0
0
674
808
1,106
1,060
1,241
1,450
1,680
2,1
1,8
1,3
1,1
0,9
0,8
0,7
13,2
10,5
8,9
8,8
6,4
5,5
5,0
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
ТЕМПЫ РОСТА
ЭФФЕКТИВНОСТЬ
Средняя доходность капитала
Средняя доходность активов
Расходы/Доходы
КАЧЕСТВО
Покрытие просроченной
задолженности резервами
Стоимость риска
Кредиты/Депозиты
Доход от основной деятельности/
Операционный доход
КАПИТАЛ
В РАСЧЕТЕ НА АКЦИЮ
Прибыль на акцию, руб.
Дивиденды на акцию, руб.
Балансовая стоимость на акцию, руб.
ОЦЕНКА
P/BV, x
P/E, x
Дивидендная доходность
Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка
17
117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
+7 (495) 983 18 00
ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
+7 (495) 988 23 75
+7 (495) 983 18 80
ТОРГОВЛЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
ТОРГОВЛЯ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ
+7 (495) 988 24 10
+7 (499) 271 91 04
Copyright © 2003 – 2014. «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество). Все права защищены
Данный отчет подготовлен аналитиками «Газпромбанка» (Открытого акционерного общества) (далее — ГПБ (ОАО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако ГПБ (ОАО) не осуществляет проверку
представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов,
эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение ГПБ (ОАО) может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с
появлением новых корпоративных и рыночных данных. ГПБ (ОАО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и
финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом,
рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты,
упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи
непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых
консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни ГПБ (ОАО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. ГПБ (ОАО) и/или его сотрудники могут иметь открытые
позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых
инструментов, упомянутых в настоящем отчете. Действия ГПБ (ОАО) в дальнейшем не должны рассматриваться как стимулирующие или побуждающие инвестировать средства или иным образом участвовать в каких-либо сделках, участие
в которых запрещено законодательством или прочими нормативно-правовыми актами, а равно как посреднические действия или действия, способствующие участию в таких сделках. Инвесторы должны самостоятельно оценивать
законность сделок, совершаемых после ознакомления с материалами ГПБ (ОАО), в соответствии с законодательством об экономических санкциях или прочими нормативно-правовыми актами, регулирующими их инвестиционную
деятельность
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа