close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

код для вставкиСкачать
FORTIS
Business Solutions
Инструменты привлечения
капитала и особенности
их применения
www.otbc.biz
FORTIS
Business Solutions
OTBC
Oman Trust Bank Corp.
2
FORTIS
СУЩЕСТВУЮЩИЕ ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Business Solutions
Российский рынок
Международный рынок
Прямые кредиты
российских
Банков c
фиксированной
ставкой
Финансирование
с плавающей
ставкой на базе
MosPrime
Долговые
обязательства
(облигационные
займы, CLN)
Синдицированные
кредиты в рублях
Прямые займы
небанковских
организаций
Прямые кредиты
иностранных
банков
Инструменты
финансирования
Связанное
финансирование
(trade & export
finance)
Синдицированные
кредиты
Долговые
обязательства
(CLN, Eurobonds)
Секьюритизация
активов
3
FORTIS
Business Solutions
Привлечение
финансирования
на российском
рынке
4
FORTIS
Business Solutions
ФИНАНСИРОВАНИЕ В РУБЛЯХ С ПЛАВАЮЩЕЙ
СТАВКОЙ НА БАЗЕ MOSPRIME (1/2)
MOSPRIME (MosPrime Rate – Moscow Prime Offered Rate) - независимая индикативная ставка, рассчитываемая
Национальной валютной ассоциацией на основании предоставления ставок рублевых кредитов (депозитов) на 1, 2, 3
месяца несколькими ведущими банками страны. Список банков пересматривается не чаще раза в год и включает в
себя не меньше 6 банков. При включении банков в указанный список принимается во внимание их репутация,
финансовое положение, объем операций и наличие опыта работы на московском денежном рынке.
С 15 января 2007 года в соответствии с решением Комитета НВА по рыночным индикаторам начался расчет
индикативной ставки MosPrime Rate на короткие сроки - overnight, 1 и 2 недели. В формировании MosPrime Rate
участвуют 8 банков: "АБН АМРО Банк А.О.", Банк "ВестЛБ Восток", ВТБ, АБ "Газпромбанк", Международный
Московский Банк, Сберегательный банк России, КБ "Ситибанк", "Райффайзенбанк Австрия".
На данном графике представлена
динамика изменения ставки MosPrime
3M c октября 2006 – до начала
финансового кризиса в августе 2007.
В конце исследуемого перииода
значение индекса MosPrime 3M
стабилизировалось на отметке 4,68%.
Прогноз стабильный.
5
FORTIS
Business Solutions
ФИНАНСИРОВАНИЕ В РУБЛЯХ С ПЛАВАЮЩЕЙ
СТАВКОЙ НА БАЗЕ MOSPRIME (2/2)
Использование плавающей процентной рублевой ставки MosPrime:
Прогноз аналитиков, составленный в июне 2007 года, свидетельствовал о том, что ставка MosPrime в ближайшее
время не вырастет, в силу того, что основным фактором снижения MosPrime является избыточная рублевая
ликвидность, которая будет сохраняться до тех пор, пока цены на основные продукты российского экспорта, сырьевые
товары (нефть, газ, основные металлы), будут оставаться на высоком уровне.
Однако за последние 3 месяца ситуация существенно изменилась, динамика изменения ставки MosPrime 3M выглядит
следующим образом:
Данная динамика свидетельствует о
высокой рисковости использования
данной ставки в условиях
неустойчивости финансового рынка
6
FORTIS
Business Solutions
Синдицированное
кредитование
7
FORTIS
СИНДИЦИРОВАННЫЙ КРЕДИТ (1/2)
Business Solutions
Синдицированное кредитование:
клубные сделки для relationship-банков
Синдицированный кредит – это кредит,
выданный компании пулом банков на
рыночных условиях.
 Возможность привлечения значительных средств;
 Гибкие условия выдачи / погашения;
 Согласованный с компанией-заемщиком состав
участников сделки;
 Степень раскрытия информации определяется
компанией-заемщиком;
 Отсутствие требование по государственной
регистрации.
Стоимость организации синдицированного кредита,
исходя из рыночной практики, составляет порядка 1% от
суммарного объема кредита.
Дополнительно компания-заемщик оплачивает услуги
по подготовке юридической документации и
меморандума, которые готовятся организатором сделки.
ПУЛ КРЕДИТОРОВ
К основным преимуществам синдицированного кредита
можно отнести:
ОРГАНИЗАТОР
Обычно
совпадают
КРЕДИТОР 1
КРЕДИТОР 2
КРЕДИТОР N
Подготовка
документации
Обслуживание
кредита
АГЕНТ ПО РАСЧЕТАМ
ЕДИНАЯ КРЕДИТНАЯ
ДОКУМЕНТАЦИЯ
Выдача кредита
Обслуживание
кредита
КОМПАНИЯ-ЗАЕМЩИК
8
FORTIS
СИНДИЦИРОВАННЫЙ КРЕДИТ (2/2)
Business Solutions
Преимущества привлечения синдицированных кредитов для компаний:
- увеличение объемов финансирования;
- снижение
стоимости финансирования;
- увеличение сроков финансирования;
- экономия административных ресурсов заемщика в результате централизации информационных
потоков по сделке;
- создание публичной кредитной истории;
- диверсификация рисков финансирования компании.
90
80
84,1
млрд. USD
72
70
61,7
60
50
40
41,2
45,2
52,8
30
20
10
0
По данным и в соответствии с
прогнозом аналитиков динамика
объема синдицированных кредитов
для российских заемщиков
выглядит следующим образом
12
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
9
FORTIS
Business Solutions
Выход на рынок
публичного долга
10
FORTIS
Business Solutions
ВЫХОД НА РЫНОК ПУБЛИЧНОГО ДОЛГА (1/3)
Зависимость
выбора
инструмента
финансирования от стадии развития
компании:
Выбор инструмента финансирования компании, во
многом, определяется стадией развития компании,
которая предопределяет профиль риска, связанный с
инвестициями в обязательства компании.
На ранних этапах развития компании преимущественно
используют собственный капитал, или средства
специализированных инвесторов, ориентированных на
значительную доходность в обмен на принимаемый
высокий риск.
Компаниям, находящимся на стадии роста, доступен
более широкий спектр инструментов, в том числе
финансирование посредством выхода на рынки
капитала.
В условиях, когда стоимость компании еще не достигла
оптимального уровня, целесообразным является
привлечение публичного долга, что позволяет увеличить
отдачу на акционерный капитал и повысить стоимость
бизнеса без размывания долей акционеров.
Низкий риск
Объем бизнеса
Для реализации своих планов развития компаниям
необходимо привлечение капитала, акционерного или
долгового.
Высокий риск
Цикл развития
компании
Идея
Развитие
Рост
Зрелость
Следующий
цикл
Частные инвесторы
Венчурный капитал
Фонды Private Equity
Обеспеченные кредиты
Денежные средства компании
Долгосрочные необеспеченные займы
Рынок долгового капитала
IPO
11
FORTIS
Business Solutions
Преимущества публичных
долговых инструментов:
Использование публичных долговых
инструментов подходит для большинства
компаний, вышедших из стадии венчурного
развития в стадию операционного роста.
Также публичные долговые рынки предлагают
оптимальные условия финансирования для
зрелых компаний, планирующих существенные
инвестиции в дальнейшее развитие или
рефинансирование существующей
задолженности.
Помимо традиционных для долгового
финансирования преимуществ, связанных с
отсутствием размытия долей акционеров и
увеличения отдачи на акционерный капитал,
долговое финансирование предлагает компаниям
ряд значительных специфических преимуществ:
 диверсификация базы кредиторов компании;
ВЫХОД НА РЫНОК ПУБЛИЧНОГО ДОЛГА (2/3)
Диверсификация базы кредиторов:
 Большее количество кредиторов
зависимость от отдельных банков;
снижает
 Публичный характер инструмента обеспечивает
конкурентное ценообразование – кредиторы
конкурируют
между
собой
за
право
финансировать компанию.
Обеспечение максимальной гибкости:
 Возможность
структурирования
публичного
долга в полном соответствии с потребностями
компании;
 Возможность использования опционов на
досрочный выкуп долга, амортизации, плавающих
ставок купона и других элементов;
 Возможность
обращении.
регулировать
объем
долга
в
Публичность:
 обеспечение максимальной гибкости в
управлении долгом;
 Воздание
известности
компании
среди
инвесторов, что облегчает последующие выходы
на рынок;
 создание инвестиционного бренда и
обеспечение публичности компании.
 Создание инвестиционного
выходом на IPO.
бренда
перед
12
FORTIS
ВЫХОД НА РЫНОК ПУБЛИЧНОГО ДОЛГА (3/3)
Business Solutions
Этап 2:
Этап 1:
 Создание
инвестиционного
бренда;
 Оптимизация
юридической
структуры;
 Начало
мероприятий Investor
Relations;
 Создание
публичной кредитной
истории.
 Повышение
прозрачности
через
отчетность по МСФО;
 Продажа
обязательств компании
более широкому кругу
инвесторов
–
диверсификация базы
инвесторов по типу и
географии;
 Создание
международной
кредитной истории.
IPO/ частное
размещение
акций
Выпуск
еврооблигаций
Конвертированные
облигации
Выпуск
кредитных нот
(CLN)
Выпуск рублевых
облигаций
Синдицированн
ый кредит
Лестница повышения стоимости компании:
Этап 4:
Этап 3:
 Достижение высокий
стандартов
раскрытия
информации;
 Получение
международного
кредитного рейтинга по
шкале одного из трех
ведущих
рейтинговых
агентств;
 Увеличение объемов
и
сроков
долгового
финансирования через
выпуск еврооблигаций.
 Выполнение
требований инвесторов к
качеству компании и ее
бизнеса;
 Расширение
возможностей будущего
привлечения долга за
счет
повышения
акционерной
составляющей;
 Реализация
части
стоимости
компании
акционерами;
 Создание публичного
индикатора
стоимости
бизнеса.
13
FORTIS
Business Solutions
ФАКТОРЫ УСПЕХА КОМПАНИИ НА РЫНКЕ ПУБЛИЧНОГО ДОЛГА
Концепция успешного размещения долговых инструментов:
ЭМИТЕНТ
Структура выпуска
определяется
потребностями
Эмитента…
СТРУКТУРА ВЫПУСКА
 Инвестиционная
привлекательность
компании и отрасли в целом;
 Четкий бизнес план развития;
 Наличие конкурентных преимуществ;
 Открытость менеджеров / акционеров
перед инвесторами.
 Выбор инструмента финансирования;
 Объем, срок и валюта выпуска;
УСПЕХ РАЗМЕЩЕНИЯ
… с учетом рекомендаций
Организатора
ИНВЕСТОРЫ
 Обоснование
привлекательности
инвестиционной
 Доверие руководству компании;
 Выбор целевой группы инвесторов;
 Наличие рейтинга / листинга и т.д.
Эмитент и Организатор находятся в
постоянном процессе обмена
информацией, что позволяет
Организатору сформировать
полное понимание бизнеса
компании и …
 Ликвидность бумаг после размещения;
ОРГАНИЗАТОР
 Качественная
поддержка.
аналитическая
 Понимание бизнеса компании;
 Знание
базы
инвесторов;
заинтересованных
 Наличие опыта размещения;
… передать его инвесторам для
обеспечения максимально
эффективного размещения долговых
ценных бумаг в интересах Эмитента.
 Качество организации размещения.
14
FORTIS
Business Solutions
Долговые инструменты:
рублевые облигации
15
FORTIS
Business Solutions
ОБЛИГАЦИОННЫЙ ЗАЙМ
Особенности выпуска облигаций:
•
Получение значительных объемов денежных средств на длительный срок без залога;
•
Возможность распределить долг среди широкого круга инвесторов и снизить
зависимость от каждого кредитора в отдельности
•
Возможность рефинансировать долг по более низкой ставке. При условии успешного
погашения первых заимствований на рынке облигаций повышается инвестиционная
привлекательность эмитента, что позволяет в значительной мере снизить процентные
ставки в долгосрочной перспективе;
•
Формирование положительной кредитной истории на рынке капитала. Выпуск
облигаций дает возможность эмитенту в дальнейшем привлекать инвестиции по более
низкой ставке, а также успешнее осуществлять другие финансовые программы на рынках
капитала.
•
Диверсификация и оптимизация структуры заемных ресурсов по источникам и
срокам обязательств, что делает управление долгом более удобным
•
Возможность оперативного управления долгом. У эмитента имеется возможность
определения процентных ставок не только в размещения облигаций, но и когда облигации
будут обращаться на рынке;
16
FORTIS
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ (1/3)
Business Solutions
Основные преимущества инструмента:
Выпуск рублевых облигаций является оптимальным
инструментом финансирования для начала работы
на рынке публичного долга поскольку обладает
следующими преимуществами:
Динамика рынка рублевых облигаций
2500
 Простота подготовки сделки;
2000
 Высокая гибкость при структурировании (пут и
колл опционы, амортизаций, различные варианты
определения ставки купона и т.д.);
1500
млн.руб.
Корпоративные рублевые облигации
Региональные рублевые облигации
Суверенные рублевые облигации
1000
мар.07
дек.06
сен.06
июн.06
мар.06
дек.05
сен.05
июн.05
мар.05
дек.04
сен.04
июн.04
мар.04
дек.03
сен.03
дек.02
июн.03
При этом рублевые облигации обеспечивают:
0
мар.03
 Возможность регулирования объема облигаций в
обращении.
500
сен.02
 Возможность выбора времени размещения с
учетом рыночных условий;
июн.02
 Отсутствие обеспечения;
 Диверсификацию базы инвесторов;
 Значительные
емкости рынка;
объемы
привлечения
в
силу
 Формирование публичной кредитной истории и
инвестиционного бренда компании.
 Объем рынка свыше $40 млрд.
 Почти 600 выпусков в обращении
 Ежемесячно размещается порядка 25
выпусков на общую сумму 50 млрд. рублей.
новых
17
FORTIS
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ (2/3)
Business Solutions
Типичная структура выпуска
Структура выпуска рублевых облигаций обычно определяется следующими параметрами:
ЭМИТЕНТ
Как правило, эмитентом выступает головная компания Группы / Холдинга, или
компания, на которой сконцентрированы основные активы / финансовые потоки
ПОРУЧИТЕЛЬ
В случае, если в состав Группы / Холдинга входят несколько компаний, в состав
сделки включаются поручители.
ОБЪЕМ ВЫПУСКА
СРОК ОБРАЩЕНИЯ
Типичный объем для рынка рублевых облигаций – 1-5 млрд. рублей. Объем
определяется исходя из целевого отношения долг / EBITDA и других
показателей.
Срок обращения колеблется в диапазоне от 2 до 10 лет, а наиболее
распространенный диапазон – от 3 до 5 лет. Оферты регулируют фактическую
срочность выпуска.
КУПОННЫЙ ПЕРИОД
3, 6 или 12 месяцев. Значительная часть выпусков имеет купонный период 6
месяцев.
ОФЕРТА
Предоставляет инвесторам право предъявить облигации к выкупу, а Эмитенту
дает фактическое право отозвать облигации с рынка. Типичный срок – 1-3 года.
АМОРТИЗАЦИЯ
График амортизации может быть структурирован в соответствии с графиком
денежных потоков Эмитента.
СТАВКА КУПОНА
Ставка купона может быть фиксирована на весь срок обращения, определена на
срок до даты исполнения оферты или быть привязана к другим финансовым
активам.
18
FORTIS
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ (3/3)
Business Solutions
Расходы, связанные с размещением рублевых облигаций
Расходы компании, связанные с размещением рублевых облигаций, включают в себя
инфраструктурные расходы и оплату услуг организатора.
ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ РАСХОДЫ
ОПЛАТА УСЛУГ ДЕПОЗИТАРИЯ
КОМИССИЯ БИРЖИ
ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОШЛИНА
0,01 – 0,05% от номинального объема выпуска (зависит от параметров выпуска)
За допуск к размещению: 0,01-0,05% от объема выпуска (зависит от параметров выпуска)
За размещение: 0,019% от объема выпуска
112 тыс. рублей
ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ ОРГАНИЗАТОРА
ФИКСИРОВАННАЯ КОМИССИЯ
Определяется в ходе переговоров в зависимости от параметров выпуска
ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ ЗА УСПЕХ
Дополнительный компонент комиссии, привязанный к размеру полученной экономии на
ставке
19
FORTIS
Business Solutions
Долговые инструменты:
кредитные ноты (CLN)
20
FORTIS
CREDIT LINKED NOTES (1/4)
Business Solutions
CLN (credit linked notes):
Кредитные ноты (credit-linked notes) - это
ценные бумаги, выпускаемые Банком-организатором в
соответствии с уже существующей зарегистрированной
программой выпуска.
Ноты представляют собой условные обязательства
Банка-организатора, выплаты по которым обусловлены
исполнением Заемщиком обязательств по кредиту,
выданному ему Банком-организатором. При этом
рекурс на сам Банк-организатор ограничен - иными
словами, Банк-организатор ничего не будет должен
владельцам нот, если он в свою очередь ничего не
получит от Заемщика.
Заемщик
RUB Loan
Банкорганизатор
CLNs
Ноты выпускаются по английскому праву.
Как только Банк-организатор набрал спрос инвесторов
на ноты, он тут же собирает с инвесторов деньги и
выдает их в качестве кредита Заемщику. Инвесторы
получают ноты через неделю (так называемый порядок
расчетов на Т+5).
CLN Proceeds
RUB Funds
Международные
инвесторы
21
FORTIS
CREDIT LINKED NOTES (2/4)
Business Solutions
Особенности и преимущества кредитных нот:
ГИБКОСТЬ И БЫСТРОТА
ДЕШЕВИЗНА
PR-ЭФФЕКТ И ПУБЛИЧНОСТЬ






Динамика рынка кредитных нот
млрд.$
4,0
3,0
2,0
1,0
мар.07
дек.06
сен.06
июн.06
мар.06
дек.05
сен.05
июн.05
мар.05
дек.04
сен.04
июн.04
0,0
мар.04
CLN имеют ряд особенностей и отличий от выпуска
рублевых облигаций:
5,0
дек.03
Кредитные
ноты
(credit-linked
notes,
CLN)
представляют
собой
долговой
инструмент,
размещаемый
преимущественно
на
международных рынках, платежи по которому
привязаны к платежам по кредиту, выданному
компании.
Рыночный инструмент, позволяющий управлять своим долгом4
Нет требований по раскрытию информации;
Отсутствие требований по регистрации выпуска;
Возможность использования опционов и других деривативов / специальных условий;
Процесс подготовки занимает 1-2 месяца;
Возможность выпуска нот в различных валютах.
 Фиксированная процентная ставка обычно ниже, чем ставка по обязательствам,
размещаемым внутри страны;
 Рыночный принцип ценообразования.
 Создание предпосылок для выхода на международные рынки капитала (еврооблигации,
IPO);
 Привлечение западных инвесторов и создание международной публичной кредитной
истории;
 Формирование международного инвестиционного бренда.
22
FORTIS
CREDIT LINKED NOTES (3/4)
Business Solutions
Расходы, связанные с размещением кредитных нот:
Расходы компании, связанные с размещением кредитных
инфраструктурные расходы и оплату услуг организатора.
нот,
включают
в
себя
ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ РАСХОДЫ
РАСХОДЫ ПО SPV
ЮРИДИЧЕСКИЕ РАСХОДЫ
0,10 – 0,20% от номинального объема выпуска (зависит от валюты и параметров выпуска)
100-120 тыс. долларов США
ЛИСТИНГ
15-20 тыс. долларов США
РОУД-ШОУ
30-50 тыс. долларов США
ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ ОРГАНИЗАТОРА
ФИКСИРОВАННАЯ КОМИССИЯ
Определяется в ходе переговоров в зависимости от параметров выпуска
ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ ЗА УСПЕХ
Дополнительный компонент комиссии, привязанный к размеру полученной экономии на
ставке
23
FORTIS
CREDIT LINKED NOTES (4/4)
Business Solutions
Кредитные ноты: отличия от еврооблигаций
Ниже представлено сравнение кредитных нот и еврооблигаций по ряду ключевых
характеристик:
КРЕДИТНЫЕ НОТЫ
ЕВРООБЛИГАЦИИ
Доллары США, евро или рубли
Доллары США, евро или рубли
Отсутствуют
Необходима регистрация проспекта
Средние требования по раскрытию
Очень высокие требования по раскрытию
Возможен, но необязателен
Обязательно
КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ
Предпочтительно, но необязательно
Обязательно
ОТЧЕТНОСТЬ ПО МСФО
Предпочтительно, но не обязательно
Обязательно
Преимущественно агрессивные инвесторы,
российские и западные
Все типы инвесторов
1-2 месяца
3-4 месяца
~ USD 290-390 тыс.
~ USD 500-600 тыс.
ВАЛЮТА ВЫПУСКА
ТРЕБОВАНИЯ ПО РЕГИСТРАЦИИ
РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ
ЛИСТИНГ
ИНВЕСТОРСКАЯ БАЗА
СРОК ПОДГОДОВКИ
ЮРИДИЧЕСКИЕ РАСХОДЫ
24
FORTIS
Business Solutions
Долговые инструменты:
еврооблигации
25
FORTIS
ЕВРООБЛИГАЦИИ (1/2)
Business Solutions
Требования к эмитентам еврооблигаций
Еврооблигации доступны компаниям, достигшим определенного уровня раскрытия информации, корпоративного
управления и, естественно, операционного развития. Схема выпуска еврооблигаций, в целом, идентична схеме
выпуска кредитных нот, но требования к эмитентам обоих инструментов различаются.
Требования
к
компаниям,
размещающие
еврооблигации, включают в себя:
 Соответствие
объемов
привлекаемого
финансирования операционным показателям;
 Наличие международной консолидированной
отчетности;
 Наличие
международного
кредитного
рейтинга по шкалам одного из трех ведущих
рейтинговых агентств – S&P, Moody’s или Fitch
(предпочтительно наличие двух рейтингов на
уровне не ниже эквивалента «В»);
 Раскрытие информации в соответствии с
международным законодательством (Regulation
S);
 Проведение процедуры Due Diligence
рамках подготовки проспекта эмиссии;
в
 Высокий уровень корпоративного управления.
Традиционное отличие в структуре – наличие SPV,
спонсируемой компанией – эмитентом.
 Необходима регистрация SPV
налоговой юрисдикции (обычно
Ирландия);
в благоприятной
Люксембург или
 Стоимость
юридического
и
налогового
консультирования по созданию SPV и расходы на его
организацию и управлению в первый год составляют
около $100-120 тыс. долларов.
В рамках проекта необходима процедура всестороннего
Due Diligence (DD), включающая:
Юридический DD (правоустанавливающие документы,
договорная база и т.д.);
 Финансовый DD (анализ фин. показателей);
 Операционный DD (анализ бизнеса, положения в
отрасли и т.д.).
26
FORTIS
ЕВРООБЛИГАЦИИ (2/2)
Business Solutions
Расходы, связанные с размещением еврооблигаций
Ниже представлена примерная структура расходов, связанных с размещением еврооблигаций:
ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ РАСХОДЫ
Юридический консультант лидменеджера
300 тыс. долларов США
Услуги доверительного
управляющего
50 тыс. долларов США
Юридический консультант
доверительного управляющего
25 тыс. долларов США
Налоговое и юридическое
консультирование по созданию SPV
70 тыс. долларов США
Создание SPV и его содержание в
первый год
50 тыс. долларов США
Печать проспекта
40 тыс. долларов США
Листинг
15 тыс. долларов США
Роуд-шоу
30-50 тыс. долларов США
ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ ОРГАНИЗАТОРА
Размер и структура определяются в ходе переговоров в зависимости от параметров
выпуска
27
FORTIS
Business Solutions
Секьюритизация
28
FORTIS
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ
Business Solutions
Секъюритизация: обеспеченный инструмент для «разгрузки» баланса
Секьюритизация – это облигации, обеспеченные пулом
ликвидных активов,
таких как
ипотечные
кредиты,
автомобильные кредиты, поступления по кредитным картам,
корпоративные кредиты и прочие.
При секьюритизации обычно выпускаются три транша
облигаций, низшие из которых первыми принимают на себя
убытки, возникшие по базовым активам:
ТРАНШ «А»
(СТАРШИЙ)
ТРАНШ «В»
(МЕЗОНИН)
ТРАНШ «В»
(МЕЗОНИН)
Доля в выпуске: 70-75%
Рейтинг: инвестиционный
Спрэд к бенчмарку: до 100 б.п.
Доля в выпуске: 15-20%
Рейтинг: нет или спекулятивный
Спрэд к бенчмарку: до 150-300
б.п.
Доля в выпуске: 5-10%
Рейтинг: отсутствует
Спрэд к бенчмарку: свыше 350
б.п.
Агрессивные
фонды и хеджфонды
для
Продажа активов
SPV
Выпуск облигаций
ТРАНШ «А»
(СТАРШИЙ)
ТРАНШ «В»
(МЕЗОНИН)
ТРАНШ «С»
(EQUITY)
Продавец
активов и хеджфонды
 Снятие с баланса активов;
ресурсов
Денежные
средства за активы
Консервативные
фонды и банки
К основным преимуществам секъюритизации относятся:
 Высвобождение
бизнеса.
КОМПАНИЯ, ПРОДАЮЩАЯ АКТИВЫ
дальнейшего
развития
Обслуживание облигаций
Средства от
продажи облигаций
ИНВЕСТОРЫ
29
FORTIS
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ – ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
Business Solutions
Df.: Секьюритизация – это финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании,
генерирующих доход, например , прав требований путем их преобразования в торгуемую,
ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг.
Основной принцип: Компания (Оригинатор) передает пул своих активов специально созданному
юридическому лицу (SPV), которое выпускает долговые ценные бумаги, обеспеченные
переданными активами.
Появление
новых
классов
долговых
инструментов
Обеспечение
доступа на
рынок новых
участников
Влияние секьюритизации на
мировые рынки капитала
Основные виды секьюритизации
1
Классическая секьюритизация на
основе «действительной
продажи активов» (true sale)
2
Синтетическая секьюритизация
(без перевода активов на баланс
SPV)
30
FORTIS
Business Solutions
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ – ВОЗМОЖНОСТИ И ОГРАНИЧЕНИЯ
Потенциальные объекты секьюритизации:
Права требования, генерирующие
будущие (прогнозируемые)
поступления денежных средств
• Права требования по кредитам
• Лизинговые платежи
• Торговые права требования (дебиторская задолженность)
Ограничения на передачу активов, сужающие круг
активов, которые могут быть секьюритизированы:
Преимущества секьюритизации для Заемщика:
1.
Привлечение финансирования за счет продажи пула
активов
Правила защиты информации, тайна банковских
операций
2.
Снятие рисков с баланса компании (при сохранении
доступа к будущим прибылям по активам)
3.
Необходимость уведомления должника по
уступаемым правам требования для вступления
уступки в силу
3.
Улучшение показателей баланса компании
(улучшение показателя достаточности собственного
капитала), балансирование активов и пассивов
4.
Необходимость регистрации передачи активов
4.
5.
Не нейтральные налоговые последствия при
передаче активов
Диверсификация источников финансирования,
получение доступа к более широкому кругу
инвесторов различного типа (как следствие,
потенциальное уменьшение стоимости привлечения)
1.
Запреты на уступку дебиторской задолженности
2.
Дополнительные факторы, которые влияют на решение Заемщика в отношении выбора секьюритизации как
финансового инструмент:
1.
Стратегия компании в отношении капитализации: «действительную продажа» активов, сопровождающаяся переводом
активов на баланс Эмитента (SPV), не аффелированного с Заемщиком, уменьшает размер активов Заемщика по международной
и российской отчетности и соответственно уменьшает капитализацию компании
2.
Особенности юридической структуры Заемщика, ее ограничения: SPV обычно создается как бесприбыльная организация. В
процессе же перевода на SPV активов, на SPV будет формироваться экстра-прибыль, которую необходимо «возвращать»
Заемщику. Подобные схемы усложняют юридическую и налоговую структуру сделки
3.
Объем секьюритизируемых активов: Экономическая целесообразность сделки существует при объеме свыше 100 млн. долл.
4.
Допустимый срок организации финансирования: Традиционно секьюритизация характерна длительностью срока
структурирования сделки (от 1 года).
31
FORTIS
Business Solutions
Ковенанты
32
FORTIS
СТРУКТУРА КОВЕНАНТОВ
Business Solutions
Df.: Covenants (ковенанты) используются в юридической кредитной документации и означают
договорные обязательства Заемщика (за исключением обслуживания ссудной задолженности),
несоблюдение которых дает право кредитору объявить заемщику дефолт.
Основные группы ковенантов
Финансовые ковенанты (Financial
covenants)
Активные обязательства
(Affirmative covenants)
1
Обязательства Заемщика
поддерживать некоторые
финансовые показатели на
определенном уровне
2
Обязательства Заемщика о
наличии факта или совершении
действия
Пассивные обязательства
(Negative covenants)
3
Обязательства Заемщика от
воздержания от действий или
бездействия
Важно знать и помнить Заемщику:
1.
2.
3.
Ковенанты являются существенными условиями Кредитного соглашения и должны определятся Кредитором
на стадии подписания Мандата на организацию сделки.
За счет более жестких ковенантов можно снизить стоимость кредитных ресурсов.
С другой стороны, можно добиться большей свободы для развития бизнеса, но при этом получить более
высокую цену кредита.
33
FORTIS
ПРИМЕРЫ КОВЕНАНТОВ – ФИНАНСОВЫЕ КОВЕНАНТЫ
Business Solutions
Основные группы ковенантов
Финансовые ковенанты (Financial
covenants)
Активные обязательства
(Affirmative covenants)
Пассивные обязательства
(Negative covenants)
На протяжении срока действия обязательств по Кредитному
соглашению Заемщик обязуется обеспечивать следующие
финансовые показатели деятельности:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Минимальный размер коэффициента достаточности собственного капитала (Capital Adequacy
Ratio) / Отношение долга к собственному капиталу (%)
Минимальный размер собственного капитала ($)
Минимальная доля активов, не находящихся в залоге у третьих лиц, в общем объеме активов
(Negative pledge) (%)
Минимальный размер коэффициента обеспеченности по кредиту (уровень дисконтированной
стоимости залога) (%)
Максимальный уровень просроченной дебиторской задолженности/ доля проблемных активов
в общем объеме активов (%)
Иные финансовые показатели (ROAA, ROEA, EBITDA и др.)
Источник информации для Кредитора для расчета финансовых показателей - IAS и
управленческая отчетность заемщика (management accounts).
34
FORTIS
ПРИМЕРЫ КОВЕНАНТОВ – АКТИВНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Business Solutions
Основные группы ковенантов
Финансовые ковенанты (Financial
covenants)
Активные обязательства
(Affirmative covenants)
Пассивные обязательства
(Negative covenants)
На протяжении срока действия обязательств по Кредитному соглашению Заемщик обязуется:
1. Исполнять все условия Кредитной документации
2. Гарантировать, что все обязательства по Кредитному соглашению имеют условия parri passu по отношению к
другим действующим и будущим долговым обязательствам Заемщика, за исключением обязательств в
обязательном порядке обслуживаемых в соответствии с законодательством
Сопровожде
ние
Кредитного
соглашения
3. Обеспечить бесперебойное страхование имущества, выступающего в качестве залога по Кредитному
соглашению (в ряде случае с назначением Кредитора в качестве Выгодоприобретателя)
4. Гарантировать, что все договора, используемые в целях залога по Кредитному соглашению, заключены в
соответствии с законодательством и имеют полную силу
5. Сообщить Кредитору информацию о изменении наименования или адреса Процессуального агента (в случае его
замены)
6. Осуществлять все налоговые выплаты и сборы, связанные с обслуживанием Кредитного соглашения
7. Вести бизнес в соответствии с действующим законодательством
Общее
ведение
бизнеса
8. Поддерживать в действии и полной силе все лицензии и иные распорядительные документы, необходимые в
отношении бизнеса Заемщика в соответствии с законодательством
9. Реализовывать все необходимые функции по противодействию легализации (отмыванию) доходов, полученных
преступным путем, и финансированию терроризма
10. Проводить аудит финансовой отчетности по международным стандартам (IAS) компанией из Большой Четверки,
а также уполномочить аудитора вести прямые коммуникации с Кредитором (в случае необходимости по запросу
Кредитора)
Финансовый
учет
11. Предоставлять Кредитору финансовую отчетность по российским стандартам (RAS), а также периодическую
управленческую отчетность
12. Незамедлительно предоставлять Кредитору финансовую и иную документацию, которую Кредитор может
мотивированно запросить у Заемщика
35
FORTIS
ПРИМЕРЫ КОВЕНАНТОВ – ПАССИВНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Business Solutions
Основные группы ковенантов
Финансовые ковенанты (Financial
covenants)
Активные обязательства
(Affirmative covenants)
Пассивные обязательства
(Negative covenants)
На протяжении срока действия обязательств по Кредитному
соглашению Заемщик обязуется НЕ допускать следующих действий
либо получать письменное согласие Кредитора на их осуществление:
Сопровождение
Кредитного
соглашения
Общее ведение
бизнеса
Финансы
1. Накладывать какое-либо обременение на залог по Кредитному соглашению
2. Предпринимать какие-либо иные действия, которые могут прямо или косвенно
повлиять на способность Заемщика обслуживать обязательства по Кредитному
соглашению
3. Изменять основной вид деятельности
4. Изменять структуру собственности
5. Вступать в сделки M&A, проводить юридическую реструктуризацию бизнеса
6. Передавать управление компанией третьим лицам
7. Выплачивать дивиденды, превышающие определенный лимит
8. Предоставлять кредиты третьим-лицам в сумме, превышающей определенный
лимит
9. Продавать, переводить или отчуждать все или часть активов (в рамках
основной деятельности, или оговаривается, что это требование не затрагивает
основной вид деятельности Заемщика)
36
FORTIS
Business Solutions
РЫНОК УПРОЩЕННЫХ КОВЕНАНТОВ
Рынки Covenant-light (упрощенных ковенантов)
Займ под упрощённые ковенанты – это займ без расчёта финансовых
ковенантов (стандартных ковенантов) на основе данных по основной хозяйственной
деятельности (таких, как максимальный показатель коэффициента собственных
средств к заёмным, расчёт возможной минимальной процентной ставки и
необходимого потока денежных средств), которые необходимо рассчитывать
каждый финансовый период.
Компании, берущие займы под упрощённые ковенанты, включают в себя:
•компании, занимающие лидирующие позиции в развивающихся отраслях, предъявляющих
высокие требования к новым игрокам;
•компании, пользующиеся сильной финансовой поддержкой и управляемые командами
менеджмента с подтверждённым опытом эффективной операционной деятельности;
•компании, проводящие сделки по первоначальному или повторному выкупу контрольного
пакета акций компании, а также, в большинстве случаев, для финансирования сделок по
рекапитализации;
•компании, обладающие финансовой гибкостью, благодаря возможности распоряжения
активами/бизнесом, часто в силу размера сделки;
•компании, обладающие финансовой гибкостью благодаря открытому доступу на рынки
капитала;
•компании, имеющие возможность хеджирования, либо работающие в странах с высокими
показателями ликвидности вторичных рынков.
37
FORTIS
Business Solutions
Контроль за рисками и
применение сложных
(комбинированных)
финансовых продуктов
38
FORTIS
Business Solutions
КОНТРОЛЬ ЗА РИСКАМИ
Хеджирование валютного и операционного риска - защита средств от неблагоприятного
движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств
посредством заключения сделок на международном валютном рынке.
При применении хеджирования валютных и операционных рисков для компании исчезает риск
изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый
результат, не искаженный курсовыми колебаниями, позволяет заранее назначить цены на
продукцию, рассчитать прибыль.
Финансовые инструменты управления
валютными рисками
Финансовые инструменты управления
процентными рисками
1. Форвардный контракт на покупку/продажу
валюты
•поставочный
•беспоставочный/расчетный (хеджирование курса
в «условных единицах»)
•возможность досрочного расчета/расторжения
сделки
2. Валютный опцион- опцион, дающий право на
покупку или продажу определенного объема
иностранной валюты по определенной цене в
течение определенного периода времени.
3. Депозит со ставкой, привязанной к курсу
валюты
1. Процентный своп - своп, в котором происходит
обмен обязательств с плавающей процентной
ставкой на обязательства с фиксированной
процентной ставкой.
2. Форвардный контракт на процентный индекс
3. Опцион на процентный индекс
39
FORTIS
КОМБИНИРОВАНИЕ
Business Solutions
Симбиоз: Синдицированное проектное лизинговое
финансирование
Иностранный Банк –
Организатор
Банк-участник
Банк-участник
Банк-агент
Банк-участник
Вендор
Комбинирование различных видов
финансирования дает возможность проводить
значимые для рынка сделки.
При осуществлении проектного
финансирования риски делятся между ЛК и
лизингополучателем, а синдикация кредита
позволяет снизить риски банку-организатору.
OTBC
Лизингополучатель
Параметры сделки:
Сумма ком. кредита :
Срок сделки:
Погашение:
Предмет лизинга:
USD 45 млн.
84 месяца
Ежеквартально
Вагоны
40
FORTIS
Business Solutions
ПЕРЕПАКОВКА (1/2)
Использование Деривативов для управления долгом:
Валютный своп - соглашение на обмен оговоренного объема одной
валюты на другую валюту на определенную будущую дату или на
определенные будущие даты.
В случае заключения процентного свопа плавающая ставка по кредиту
(floating rate) может быть зафиксирована и наоборот фиксированная
ставка (fixed rate) переведена в плавающую.
Также возможно использование комбинации валютного и процентного
свопа. Например, кредит в долларах с плавающей ставкой Libor можно
переупаковать в рублевый с фиксированной ставкой.
41
FORTIS
Business Solutions
Эффективный доступ на внутренний долговой рынок
•CLN выпускаются в привязке к рублевым облигациям,
торгующимся на ФБ ММВБ. Владельцы нот получают сумму
купонного дохода и номинала в рублях или в долларовом
эквиваленте, принимая на себя кредитные риски эмитента
облигаций (российского заемщика) и эмитента нот.
•Если произошло Событие Прекращения (дефолт) и
удовлетворены Условия Расчетов, проценты по CLN
прекращают начисляться начиная с даты соответствующего
Уведомления о Событии Прекращения, и обязательство
эмитента погасить ноты будет удовлетворено путем выплаты
Денежной Суммы Расчетов в Дату Денежных Расчетов.
Преимущества для инвесторов
• По базовому активу - рублевым облигациям - существуют
периоды, связанные с регистрацией отчета об итогах выпуска и
купонными платежами, в течение которых торги на ФБ ММВБ не
осуществляются. Такие периоды ограничения ликвидности
применимы ТОЛЬКО К ОБЛИГАЦИЯМ. Хотя сниженная
ликвидность базового актива ухудшает ликвидность CLN, сделки
с CLN могут заключаться в течение всего периода их
обращения.
• Налоговая защита: механизм налогообложения по нотам для
инвесторов полностью аналогичен механизму по иным их
инвестициям в еврооблигации.
• Отсутствует необходимость администрировать рублевые
облигации как отдельный инструмент и, как следствие,
снижаются издержки и инфраструктурные риски.
Преимущества для эмитентов облигаций
• Существенное расширение потенциального круга
приобретателей облигаций за счет иностранных инвесторов,
зачастую приводящее к улучшению условий заимствования.
• Снижение зависимости от конъюнктуры внутреннего рынка
ПЕРЕПАКОВКА (2/2)
CLN на рублевые облигации
Схема сделки
Рублевые
облигации
Базовый актив
Денежные средства
в рублях (купоны и
основной долг)
Инвестированные
средства в рублях
Банк-эмитент CLN,
держатель
облигаций
Pass-through
Banks
ноты
Syndicate Group
42
FORTIS
Business Solutions
ПРИМЕНЕНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДИРОВАНИЯ
В РАЗЛИЧНОМ СОСТОЯНИИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
Стабильный финансовый рынок
Прямые кредиты
ОСНОВНЫЕ
ИНСТРУМЕНТЫ
Синдицированные кредиты
Долговые инструменты (облигационные займы, выпуск CLN)
Нестабильный (кризисный) финансовый рынок
Связанное финансирование (trade & export finance)
ОСНОВНЫЕ
ИНСТРУМЕНТЫ
Секьюритизация активов
Комбинирование и перепаковка
43
FORTIS
Business Solutions
44
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа