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Small Cap
2014년 3월 13일 기업분석 / KOSDAQ
하츠
(066130)
BUY (유지)
1위 프리미엄과 공유경제 모델에 주목해야
후드 시장 M/S 1위 업체
하츠는 국내 후드 시장에서의 시장점유율 50%이상을 차지하는 1위 업체로 에넥스 계열의 엔텍
과 함께 시장을 80% 이상 과점 중이다. 대형건설사 및 하이엔드급 제품은 대부분 하츠 제품으로
B2B 시장에서의 로열티와 A/S 경쟁력 모두 타사 대비 우위에 있다.
스몰캡 Analyst 백준기
02-6114-2938 [email protected]
주가(3/12)
3,920원
적정주가
7,200원
★★★
산업내 투자선호도
시가총액
502억원
발행주식수 (보통주)
12,800,000주
유동주식비율
50.0%
KOSPI 지수
1932.54
KOSDAQ 지수
539.30
60일 평균 거래량
1,111,782주
60일 평균 거래대금
41억원
외국인보유비중
NA
시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR)
10.0%
52주 최고/최저가 (보통주)
4,700원
2,105원
베타(12M, 일간수익률)
1.7
주요주주
전방 회복 가능성과 신규 사업 확대 긍정적
올해 하츠의 영업이익률은 2013년 적자에서 흑자전환이 가능할 전망이다. 또한 유해 가스가 발
생하지 않는 전기 쿡탑을 비롯한 빌트인 매출이 안정적으로 성장 중이며, 2014년부터는 수직 녹
화(Vertical air garden) 사업도 본격적인 신성장 사업으로 추진할 전망이다.
투자의견 매수와 적정주가 7,200원을 제시
수주 증가로 2014년 하반기로 갈수록 실적이 개선될 전망이며, 빌트인 가전 사업 부문에서도
5% 이상의 영업이익률이 예상된다. 작년 4분기 후드 렌탈 사업도 BEP를 넘어선 것으로 파악되
어 규모의 경제효과가 발현되는 2015년 높은 이익성장을 이룰 전망이다.
벽산 46.3%
주가상승률
1개월
3개월
6개월
절대
9.2%
17.7%
14.3%
상대
5.4%
8.2%
12.2%
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공유경제의 기본 개념은 저성장 시대에 하나의 자산을 나누어 쓰고, 빌려 쓰고, 같이 쓰자는 개념
에서 출발했다. 이들 기업의 특징은 우량한 재무구조, 높은 ROA, 안정적인 현금흐름 등을 들 수
있다. 정수기의 렌탈이 매우 보편화된 사업이라면, 후드 렌탈은 일반인의 인지도가 낮아 아직 보
편화 되지는 않았으나 최근 온라인광고와 홈쇼핑 출시를 통해 계약수가 꾸준한 증가추세에 있다.
0.4%
수정EPS 성장률(13~15 CAGR)
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공유 경제(Share Economy)는 글로벌 흐름
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리서치센터 트위터 @QnA_Research
결산기말
(적용기준)
매출액 (십억원)
영업이익 (십억원)
순이익 (십억원)
지배기업순이익 (십억원)
EPS (원)
수정EPS (원)
PER* (배)
PBR (배)
EV/EBITDA (배)
배당수익률 (%)
ROE (%)
ROIC (%)
12/11A
66.7
1.1
2.3
2.3
188
188
22.7 - 8.6
0.5
9.5
0.3
3.3
0.9
적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표
12/12A
(IFRS-P)
71.4
(2.4)
(3.1)
(3.1)
(250)
(250)
NA
0.6
NA
0.9
(4.4)
(8.3)
12/13P
(IFRS-C)
66.1
(0.0)
(1.1)
(1.1)
(90)
(90)
NA
0.7
4.5
0.8
(1.7)
(2.5)
자료: 하츠, 현대증권
12/14F
(IFRS-C)
82.7
4.5
4.1
4.1
327
327
12.0
0.7
3.0
1.3
5.9
7.8
12/15F
(IFRS-C)
93.7
6.2
5.4
5.4
433
433
9.0
0.6
2.6
1.3
7.3
10.1
>> 하츠
시장 1위라는 프리미엄과 공유경제 모델에 주목해야
후드 시장에서의 M/S 1위
하츠는 국내 후드 시장에서의 시장점유율 50%이상을 차지하는 1위 업체로 에넥스 계열
의 엔텍과 함께 시장을 80% 이상 과점 중이다. 대형건설사 및 하이엔드급 제품은 대부분
하츠 제품으로 B2B 시장에서의 로열티와 A/S 경쟁력 모두 타사 대비 우위에 있다. 하츠
는 대부분의 매출이 B2B로 분류되고 시장 베타가 높아 B2B 업황 회복 시 가장 수혜를
얻을 수 있는 기업에 해당된다. 최근 수주잔고 또한 안정적으로 유지되고 있고 2014년 들
어서도 1,2월 회복세를 보이고 있다.
그림 1> 하츠의 판매 제품 구성
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그림 2> 약 1-2분기 전 수주잔고와 매출 동행하는 경향
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자료: 하츠, 현대증권
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자료: 현대증권
2
>> 하츠
투자포인트 1) 공유 경제(Share Economy)는 글로벌 흐름
후드 렌탈 사업은
공유경제의 모델로 수익
개선에 본격적으로 기여
가능
공유경제의 기본 개념은 저성장 시대에 하나의 자산을 나누어 쓰고, 빌려 쓰고, 같이 쓰자
는 개념에서 출발했다. 한국주식에서 공유경제로 성공한 대표적인 기업으로 코웨이, AJ렌
터카, 아이마켓코리아가 있다. 공유경제 기업의 특징은 우량한 재무구조, 높은 ROA, 안정
적인 현금흐름 등을 들 수 있다. 초기 구매 비용이 회수되는 기간이 길어 우량한 재무구조
여야 공유경제를 시도할 수 있으며, 제품의 회전율이 높아 ROA가 높고, 현금흐름이 매우
안정적이다.
2012년부터 시작된 하츠의 후드 렌탈사업은 코웨이에 비해 수요기반이 적을 뿐 코웨이
정수기 렌탈과 거의 유사하다고 볼 수 있다. 정수기의 렌탈이 매우 보편화된 사업이라면
후드 렌탈은 아직 일반인의 인지도가 낮아 보편화 되지는 않았다. 최근 온라인광고와 홈쇼
핑 출시를 통해 후드 렌탈사업이 순항 중에 있다. 새로운 수익모델로 실적 개선에 기여함
으로써 지속성장 가능성을 높일 전망이다. 한편, 하츠는 현재 무차입에 현금 약 170억원
을 보유하고 있다. 지난 3년간의 적자 지속은 렌탈로 대표되는 공유경제 모델을 실현하기
위해 자산 매각과 구조조정 등으로 우량한 재무구조를 갖추어 가는 과정의 산물이었다.
렌탈 사업은 홈쇼핑과
온라인 채널 통해 지속적인
계약자 증가 중
2012년부터 출시한 후드 렌탈 사업이 2013년 말 기준으로 10,000계약을 돌파했다. 기
존 후드 렌탈에서 최근에는 후드와 쿡탑을 동시에 렌탈하는 ‘스마트쿡 시스템’을 런칭했
다. 판매는 온라인과 홈쇼핑 채널을 통해 이루어지고 있으며 향후에도 이 채널들을 지속적
으로 이용할 전망이다. 최근 방송 횟수가 기존 대비 1.5~2배 증가해 방송 후 평균 달성
계약수를 감안할 경우 연말까지 20,000계약 이상이 가능할 것으로 전망된다.
그림 3> 렌탈 사업 2014년말 기준 20,000계약 이상 달성 가능할 전망
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자료: 하츠, 현대증권
3
>> 하츠
투자포인트 2) 전방 회복 가능성과 신규 사업 확대 긍정적
주택 시장의 회복 가능성이
조심스럽게 대두 중
최근 주택 시장 거래량이 살아나면서 주택 시장의 회복 가능성이 조심스럽게 대두되고 있
다. 그 이유로 다음을 들 수 있다. 1) 한국토지주택공사(LH)가 공급하는 2013년 4분기
(누적)와 2014년 1월 데이터에 의하면 3년만에 거래량이 반등하였다. 그리고 2) 2013년
말 기준 미분양세대는 61,091세대로 2006년 이후 최저 수준이며, 준공 후 미분양도
21,751세대로 금융위기 이전 수준으로 회귀하고 있다. 3) 정부의 규제 완화에 따른 가격
이 오를 것이라는 기대심리가 있고, 전세가 급등에 따른 자가 보유에 대한 실수요가 소폭
증가하였다. 그럼에도 불구하고 선거 전에는 항상 이러한 현상이 있어왔던 점을 감안했을
때 추세의 확인을 위해서는 시간이 조금 더 필요할 것으로 보인다.
그림 4> 2013년 4분기 아파트 거래량 반등
그림 5> 2014년 1월에도 반등 추세 확인 가능
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자료: 한국토지주택공사
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자료: 한국토지주택공사
그림 6> 전년도 주택거래량은 이듬해 건설사 신규 공급에 영향
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자료: 부동산114, 통계청
4
>> 하츠
하츠는 B2B 중심으로 전방
회복의 수혜
건설사 신규 분양과 하츠의 매출액은 높은 상관관계(Correlation 0.8)를 보유하고 있다.
이는 하츠 매출의 대부분이 B2B 매출(50% 이상은 건설사. 나머지는 총판에서 발생)이기
때문이다. 올해 하츠의 영업이익률은 2013년 적자에서 흑자전환이 가능할 전망이다.
2014년 기준으로 매출액 827억원(+25.1%YoY), 영업이익 45억원(OPM 5.4%)이 예상
된다
그림 7> 건설사 공급 물량과 하츠 매출액 추이
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그림 8> 건설사 공급 물량과 하츠 영업이익률 추이
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자료: 부동산114, 현대증권
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자료: 부동산114, 현대증권
그림 9> 증가 중인 착공 면적은 하츠에 긍정적으로 작용할 전망
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자료: 통계청, 현대증권
5
>> 하츠
신규 사업 1) 전기 쿡탑은
향후 가스레인지를 대체할
가능성 높음
하츠는 후드 전문 업체에서 빌트인 가전 & 렌탈 업체로 사업을 확대 중이다. 현재 쿡탑
등 빌트인 가전은 대부분 B2B 매출로 쿡탑 외에도 식기세척기, 오븐, 냉장고 등이 해당된
다. 특히 전기 쿡탑은 가스레인지에서 발생하는 유해가스(일산화탄소, 이산화탄소)가 없고
실내 산소를 태우지 않아도 되는 장점을 보유하고 있다.
신규 사업 2) 수직 녹화
사업을 올해 본격적으로
진행할 전망
수직녹화 사업은 식물이 오염된 공기를 정화시키는 능력이 탁월한 점에 착안해 팬모터 기
술을 접목해 하츠가 고안한 공기 정화 사업이다. 건축 내부와 외부에 모두 사용이 가능한
기술이며 하츠는 8개의 특허와 인증을 취득해놓은 상태이다. 2010년 환경부의 친환경 건
축물 인증제도가 개설되었고, 리모델링 수요가 증가하면서 수직녹화 기술은 관공서를 중
심으로 상업 및 비즈니스 시설에 채택될 가능성이 높아졌다.
그림 10> 빌트인 가전 제품 구성
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자료: 하츠, 현대증권
그림 11> 수직 녹화 사업
자료: 하츠
6
>> 하츠
투자의견 매수, 적정주가 7,200원을 제시
하츠는 B2B 중심으로 전방
회복의 수혜
2013년 4분기는 7분기만에 흑자 전환하며 매출액 192억원 영업이익 7억원을 기록했다.
2014년은 25%의 매출 성장률과 5%의 영업이익률 달성이 기대된다. 하츠의 대부분의 매
출이 B2B 중심으로 이루어져 전방산업 경기에 따라 매출 변동성이 높은 편인데, 올해는
B2B 시장의 회복이 전망되어 전년 대비 큰 폭의 성장이 예상된다. 또한 빌트인 가전 중
쿡탑, 식기건조기 등으로 제품 다변화 중으로 신규 사업 부문에서도 5%이상의 영업이익
률이 안정적으로 예상된다.
하츠에 대해 투자의견 BUY,
적정주가 7,200원을 제시
당사는 하츠에 대해 투자의견 매수와 적정주가 7,200원을 제시한다. 후드 렌탈 계약이
BEP를 넘어서고 계약수 증가로 규모의 경제를 이루게 되면 하츠의 실적은 예상하는 것
이상으로 성장할 가능성이 매우 높다. 이미 작년 4분기 후드 렌탈 사업은 BEP를 넘어선
것으로 파악되며, 규모의 경제효과가 발현되는 2015년부터는 높은 이익성장을 이룰 전망
이다. 이를 고려하면 2015년 실적으로 하츠를 밸류에이션 하는 것이 타당하다는 판단이
다.
현금을 포함한 시총에서의 희석효과를 감안해 산출한 2015년 예상 순이익에 적정 PER
14배를 적용하여 영업가치를 산출하였다. 이 PER 14배 적용은 1) 시장에서의 1위라는
프리미엄, 2) 리모델링 시장의 장기적인 성장 스토리, 3) 후드 렌탈로 대표되는 공유경제
모델의 성공 가능성, 4) 우호적인 2014년 B2B 환경을 고려하였다.
그림 12> 하츠 적정주가 7,200원 산출 Sum of the parts(SOTP) 밸류에이션 테이블
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자료: 현대증권
7
>> 하츠
그림 13> 신규 실적 추정 테이블
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자료: 현대증권
8
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ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԹԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԽ ԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԹԶԻ
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ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԾՁ ԶԽ
࿦ ମ ଆ␳ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԾ ԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԺԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԻԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԽԶԸ
ᛢ⪚ ⨛⑲ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԾ ԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԸԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԼ ԶԺ
ᛢ ⪚ ⥂ઊ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԼ ԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԽԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԿԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹՀԶԽ
『ᛢ ᭂ⌾ ৾ ᚪᭂ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԻԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹՀ ԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԾԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹՀ ԶԸ
⒪ ৞ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻ ԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԶՀ
ମⶾ ⋿⋃ Ẏ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ମ ⶾ ␞თ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԺ
⋿⋃ ⑲⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ժ ԶԼԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԾ ԶԺ
␞ თ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԾ ԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԺԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻՀԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻՁԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԹԶԿ
ՍՊՑ ՜Ռ Չ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ը ԶԿԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԺԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼ ԶԹ
⼪ ⒎ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀ ԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨՁԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԸԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԹԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԺԶԻ
⋿⋃ ⍶Ẏ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Թ ԶԾԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶԻԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶՀ
␞ ㌓ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԻ ԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԺԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԽԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԿԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺՁԶՀ
ԨԨଆ ␳Ẏ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶՀ
ᠲ ㌓ ⒎ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻ ԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԾ
ԨԨ⚾ ᪂ᦓ Ẏ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
⑲ ⋮ ᦓ⑶ Ḷ⒎ ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺ ԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԻ
ԨԨମ ⶾ⋿ ⋃ ⍶Ẏ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Թ ԶԾԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶԿԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ମ ⶾ ᭂ␞ თ⒎ ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԺ
Ḷ│ ⑲⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Լ ԶԸԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶԻԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿ ԶԸ
ᭂ ␞ თ⒎ ᶮ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԻ ԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԿԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԹԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԽԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼՁԶԺ
ᦓ⑶ Ḷᭂ ⎧
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ը ԶՁԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԽ
⒎ ᶮ ⨛ূ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀԸ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀԸԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀԸԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀԽԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨՁԸԶՁ
࿷ମ Ἒ⑲ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
⚾᤮ ମ⋃ Ἒ ⑲⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
ᛢ ⒃ ⥂ᠲ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼ ԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶՀ
⨛リ ਂ⑲ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԽԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
࿦ ମ ଆ␳ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԺ
⚾᤮ ମ⋃ ⨛ リਂ ⑲ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԽԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
࿦ ମ ⪧࿷ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
Ἒᭂ ঻ᶿ Ẏ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ମ ⶾ ␞თ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻ ԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼ ԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶՀ
἖┓ Ἒ⑲ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
␞ თ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨՀԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨՁ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨՁԶՀ
⒣ ମ ଆ␳ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺ ԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺ ԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶՁ
⒣ ମ ⪧࿷ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԸ
⻲ ⚿ ଇ⋪ ᩾⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
㌂ଆ 㑎ᚂ ㅚ
԰Ύ ⊳ ⏎Ա
ԹԺ ԷԹԹՉ
ԹԺԷԹ ԺՉ
Թ ԺԷԹԻ՘
ԹԺԷԹ ԼՎ
Թ ԺԷԹԽՎ
࿷ମ Ἒ⑲ ⑳
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
⑲ ⋮ ᦓ⑶ Ḷ᩾ ⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
␞ᠲ ㌓⒎ ᶮ ᶿࣿ ᭂ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿԶԿ
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ମ ⶾ ᭂ␞ თ᩾ ⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸԶԸ
ମⶾ ᭂ㌂ ଆ Ẏ⑳ Ԩ╮┓
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺ ԶԽ
ᭂ ␞ თ᩾ ⥂
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻ ԶԽ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԸ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼ ԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԽ
⎲│ ⒎᧶ ⼪ ⒎
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԶԺ Ա ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԹ
᩾ ⥂ ⨛ূ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԹ ԶԾ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԹԶԻ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԺԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԻԶԺ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԼԶԻ
ମⶾ ⋿⋃ ㌂ ଆ㑎 ᚂ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԾ Ա ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ը ԶԽԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶՁԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԻ Ա ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Թ ԶԿԱ
⋿⋃ ㍚თ Ԩ㌂ ଆ㑎 ᚂ
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ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿԶԻ
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՚՗ Չ
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ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԻԶՀ Ա ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԺԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԸ
՚՗ ՑՋ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶՁ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ՀԶԻ Ա ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԶԽԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԿ ԶՀ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԸԶԹ
՟ Չ ՋՋ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԺ ԶԻ
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ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽ ԶԽ
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἖┓ Ἒ⑲ ⑳ Ԩḯ⒣ ᙞ
ԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԿԺԶԹ Ա ԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԻԽ ԶԼԱ
՚՗ ՑՋԷ՟ Չ ՋՋԨ԰᤮Ա
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԸ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶԽ Ա ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶԼԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԼ
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⋿⋃ ⑲⑳ ᙞ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹԶԿ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի ԶԼԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԸԶԹԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԾ ԶԾ
঻ ┚ ⓿⑲ ⑳Ԩ԰Ս՘ԴԨΎ ⊳⏎ Ա
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Խ ԶԼԱ
ԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԹԶԺԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԻԶԽԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԹ ԶԹ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԺԶԺ
ՍՊՑ՜ ՌՉ ⑲ ⑳ᙞ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԼԶԸ
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࿷ମ Ἒ⑲ ⑳ ᙞ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԻԶԼ
ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Լ ԶԻԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԹԶԿԱ ԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԨԽԶԸ
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Ἒ ଆ ␳᩾ ⥂ᭂ ␦
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 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상)
등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가 , 등급 -)
 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가
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