close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

ИЗМЕНЕНИЯ В РАСПИСАНИИ на 18.03.2015 в связи;pdf

код для вставкиСкачать
Сибур (Ва1/-/ВВ+) – возможность для
покупки в евробондах
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
11 апреля 2014 г.
Выпуск Sibur-18, по нашему мнению, весьма интересен для покупок –
бумага предлагает одну из самых высоких доходностей в сравнении с
выпусками нефтегазового сектора. Кроме того, с начала марта
наблюдается расширение спрэдов по Sibur-18 в паре с бумагами
нефтегазового сектора. Мы считаем бумагу недооцененной и ожидаем
снижения доходности на 50-70 б.п. в среднесрочной перспективе
В настоящий момент еврооблигации Сибура, Sibur-18, предлагают одну
из самых высоких доходностей в секторе – 6,14%, при том что компания
обладает довольно неплохим кредитным профилем. Наибольшую
просадку в цене за последнее время выпуск Sibur-18 показал 20 марта,
когда стало известно о введении санкций против одного из
мажоритарных акционеров нефтехимического холдинга – Геннадия
Тимченко, который держит 37,3% в компании. С того дня бумаги Сибура
потеряли в цене 183 б.п., при том что и до этого они торговались на
относительно низких уровнях по цене – с конца февраля бумага потеряла
504 б.п. до 92,56%. Для сравнения с конца февраля бумаги с
сопоставимой дюрацией в секторе потеряли меньше: Rosneft-17
снизилась в цене на 319 б.п., Gazpr-16 - на 384 б.п, NOVATEK-16 - на 283
б.п., Lukoil-18 – на 377 б.п., TNK-BP-18 – на 415 б.п., хотя новостной фон
для этих эмитентов в этот период зачастую носил весьма негативный
характер. Так, за это время пересмотр прогнозов по рейтингам от S&P
затронул Газпром, Роснефть, Лукойл, от Fitch – Газпром и Лукойл, а
постановка на RWN (Rating Watch Negative – список на пересмотр с
возможностью понижения рейтинга) от Moody’s – Газпром и Роснефть.
При этом новость о введении санкций против г-на Тимченко касается и
НОВАТЭКа, где он держит 23,5%.
Алина Арбекова
[email protected]
Sibur-18
предлагает
самую
доходность
в
секторе
при
кредитном профиле Сибура…
Бумаги с сопоставимой дюрацией в секторе
потеряли в цене меньше, чем Sibur-18,
несмотря на довольно негативный для них
новостной фон…
Динамика цен на еврооблигаций Sibur-18 и бумаг со сопоставимой дюрацией
122
117
112
107
102
97
92
87
22.04.2013
22.06.2013
Sibur-18
GAZPR-16 (4,95%)
22.08.2013
NOVATEK-16
22.10.2013
SEVERSTAL-18
высокую
неплохом
22.12.2013
ROSNEFT-17
22.02.2014
TNK-BP-18
LUKOIL-18
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
2
По нашему мнению, реакция рынка в бумагах Сибура на новость о
введении санкций против г-на Тимченко носила преувеличенный
характер, и мы не считаем, что эти меры скажутся непосредственно на
бизнесе компании, учитывая, что доля Тимченко в Сибуре составляет
менее 50%. Кроме того, в рамках программы вознаграждения доля
менеджеров в акционерном капитале компании в скором времени
увеличится до 17,5%, а доля Г. Тимченко и Л. Михельсона, имя которого
не упоминалось в новостных сообщениях о санкциях, будет
соответственно снижаться.
Акционерная структура ОАО Сибур Холдинг
5,5%
37,3%
57,2%
Для сравнения с Sibur-18 как по рейтингу, так и по дюрации, по нашему
мнению, больше всего подходят бумаги Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ)
SEVERSTAL-18. В настоящий момент этот выпуск торгуется по цене выше
Sibur-18, при том что рейтинги компаний сопоставимы, а коэффициент
Чистый долг/ EBITDA у нефтехимического холдинга по итогам 2013 г.
составлял 1,17х против 2,2х у металлургического концерна.
Г. Тимченко
Л. Михельсон
Менеджмент
Источник: Данные компании, PSB Research
Между тем анализ спрэдов с другими бумагами нефтегазового сектора
свидетельствует об их расширении с начала марта между бумагами
Sibur-18 и SEVERSTAL-18 (до 119 б.п. с «-17 б.п.»), а также в паре с
выпусками, которые мы считаем наиболее подходящими для сравнения
в секторе: ТNK-BP-18 (спрэд увеличился до 152 б.п. со 112 б.п.), Rosneft-17
(спрэд вырос до 239 б.п. с 200 б.п.), LUKOIL-18 (до 192 б.п. с 137 б.п.). При
этом объективных причин для подобного расширения спрэдов мы не
видим. Расширение спрэдов наблюдается и в паре Sibur-18 с NOVATEK16 (до 269 б.п. с 242 б.п. с начала марта), хотя, как указывалось выше, г-н
Тимченко также является мажоритарным акционером НОВАТЭКа, и
разница между его долями в НОВАТЭКе и Сибуре не столь высока, чтобы
оправдать расширение спрэдов.
Компания
Рейтинг
Сибур
Ва1/-/ВВ+
Долг / EBITDA
(на 30
сентября 2013)
1,2
2,8
Северсталь
Ва1/ВВ+/ВВ
НОВАТЭК
Ваа3/ВВВ-/ВВВ-
TNK-BP
Ваа2/ВВВ/ВВВ
1,3
-
Роснефть
Ваа1/ВВВ/-
2,12
Газпром
Ваа1/ВВВ/ВВВ
0,9
Лукойл
Ваа2/ВВВ/ВВВ
0,5
Источник: Данные компаний за 9 мес. 2013 г., расчеты
PSB Research
Сравнительная динамика цен и спрэдов по выпускам
SIBUR-18/SEVERSTAL-18
SIBUR-18/TNK-BP-18
%
Спрэд
SIBUR -18
SEVERSTAL - 18
7,5
%
8,0
Спрэд
SIBUR-18
TNK-BP-18
7,0
6,0
6,5
5,0
5,5
4,0
4,5
3,0
2,0
3,5
апр 13
б.п.
125
85
45
5
-35
апр 13
-75
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
апр 14
апр 13май 13июн 13июл 13авг 13сен 13окт 13ноя 13дек 13янв 14фев 14мар 14апр 14
б.п.
190
90
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
апр 14
-10
май 13
июл 13
сен 13
ноя 13
янв 14
Пожалуйста, ознакомьтесь с Ограничением ответственности аналитика на последней странице настоящего документа.
мар 14
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
3
SIBUR-18/NOVATEK-16
%
Спрэд
SIBUR-18
SIBUR-18/ROSNEFT-17
NOVATEK-16
8,0
%
7,0
7,0
6,0
5,0
5,0
4,0
4,0
3,0
3,0
2,0
2,0
1,0
ROSNEFT-17
1,0
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
апр 14
300
апр 13
б.п.
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
апр 14
400
300
200
200
100
100
0
май 13
SIBUR-18
8,0
6,0
апр 13
б.п.
Спрэд
0
июл 13
сен 13
ноя 13
янв 14
мар 14
апр 13
апр 14
Источник: Bloomberg, PSB Research
SIBUR-18/LUKOIL-18
Напомним, что недавно Сибур представил в целом довольно
нейтральную отчетность: прибыль и EBITDA компании снизились, но при
этом
коэффициенты
долговой
нагрузки
повысились
лишь
незначительно. Так, скорректированная выручка снизилась лишь на
0,6% - до 271,3 млрд руб., однако компания смогла нарастить
операционный денежный поток на 16,1% до 72,7 млрд руб. Между тем
чистая прибыль сократилась на 15,2% до 50,9 млрд руб. с 60,1 млрд
руб. на фоне падения маржи до 18,9% с 22,1% по скорректированному
показателю, которая при этом осталась на высоком уровне. EBITDA
сократилась на 4,2% до 78,9 млрд руб.
%
Спрэд
SIBUR-18
LUKOI-18
7,8
6,8
5,8
4,8
3,8
2,8
1,8
апр 13
б.п.
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
июн 13
авг 13
окт 13
дек 13
фев 14
апр 14
400
300
200
100
Что касается долговой нагрузки, то компания улучшила структуру
долговых обязательств – при общем увеличении долга на 4,7% до 100,5
млрд руб. его короткая часть сократилась на 22,2% до 42,7 млрд руб. При
этом коэффициент Чистый долг / EBITDA повысился до 1,17х с 1,00х, а
Источник: Bloomberg, PSB Research
Долг / EBITDA – до 1,27х с 1,17х – оба показателя остались в
комфортной зоне. Следует также отметить, что операционный
денежный поток компании с запасом покрывает короткую часть
долга. Вдобавок, с учетом того что компания завершила основные
инвестпроекты в минувшем году, она планирует сокращение
капитальных затрат на 24% до 52,6 млрд руб. в этом году, что снизит
давление на операционный денежный поток со стороны этой статьи,
и мы можем ожидать, что коэффициенты долговой нагрузки
останутся в районе текущих уровней в среднесрочной перспективе.
Перспективы Сибура подкрепляет договор с
Роснефтью о поставках ПНГ, достигнутый
после разрешения ценовых разногласий…
0
апр 13
Из других ключевых для кредитного профиля Сибура событий –
агентство Moody’s в марте позитивно оценило влияние на рейтинг
нефтехимического
холдинга
приобретения
49%
в
Юграгазпереработка у Роснефти. Главным образом это связано с тем,
что Сибур и Роснефть в результате смогли разрешить свои
разногласия по поводу цен поставок, что весьма позитивно для
перспектив Сибура.
Пожалуйста, ознакомьтесь с Ограничением ответственности аналитика на последней странице настоящего документа.
апр 14
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
4
Ключевые финансовые показатели Сибур по МСФО
млрд. руб
2012
Выручка
2013
271,3
Изм. %
269,8
-0,6%
Операционный денежный поток
62,7
72,7
16,1%
EBITDA
82,3
78,9
-4,2%
30,3%
29,2%
- 90 б.п.
60,1
45,6
-24,2%
22,2%
16,9%
-5,3 п.п.
60,1
50,9
-15,2%
22,1%
18,9%
-3,3 п.п.
2012
2013
EBITDA margin
Чистая прибыль
Net margin
Скорректированная чистая прибыль
Adjusted net margin
Активы
Изм. %
374,6
419,3
11,9%
Денежные средства и эквиваленты
13,6
7,9
-41,4%
Долг
96,0
100,5
4,7%
54,9
42,7
-22,2%
краткосрочный
41,1
57,7
40,6%
Чистый долг
долгосрочный
82,4
92,5
Долг/EBITDA
1,17
1,27
12,3%
-
Чистый долг/EBITDA
1,00
1,17
-
Источники: Данные компании, расчеты PSB Research
Отдельно стоит отметить, что при оценке перспектив Сибура нельзя
исключить из общей картины риски, связанные с ведением бизнеса в
Европе. На долю экспорта в европейском направлении в 2012 г.
приходилось 27% выручки компании, поэтому мы не исключаем, что
Sibur-18 может оказаться под давлением в случае усиления
геополитической напряженности вокруг РФ и Украины. Однако, по
нашему мнению, такое влияние будет носить кратковременный
характер. Пока же Сибур успел продемонстрировал свою гибкость,
перенаправив в 1 кв. 2014 г. часть объема СУГ, поставки которого
проходили через украинские порты, на новый порт в Усть-Луге.
В целом же мы полагаем, что Sibur-18 обладает потенциалом
восстановления в цене – мы ожидаем снижения доходности по
выпуску в диапазоне 50-70 б.п., при этом снижение цен на выпуск в
случае усиления геополитической напряженности следует
использоваться как возможность для входа в бумагу.
рэд SIBUR-18 & SEVERSTAL-18
Разбивка выручки ОАО Холдинг Сибур по регионам
1%
6%
9%
57%
27%
Россия
Европа
Азия
СНГ
Другие
Источник: Данные компании, PSB Research
Пожалуйста, ознакомьтесь с Ограничением ответственности аналитика на последней странице настоящего документа.
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
5
Доходности еврооблигаций нефтегазового сектора
YTM/YTP, %
8
7,5
ROSNEFT-22
GAZPR-34
GAZPRNEFT-22
7
EDC-20
6,5
GAZPRNEFT -23
GAZPR-28
GAZPR-37
Sibur-18
GAZPR-22 (6,51%)
NOVATEK-22
NOVATEK-21
LUKOIL-23
GAZPR-21
TNK-BP-20
LUKOIL-22
LUKOIL-20
GAZPR-19
GAZPR-22 (4,95%)
SEVERSTAL-18
LUKOIL-19
GAZPR-20
TNK-BP-18
6
5,5
5
4,5
GAZPR-18
SINEK-15
4
LUKOIL-18
TNK-BP-17
TNK-BP-16
3,5
NOVATEK-16
TNEFT-18
GAZPR-16 (4,95%)
GAZPR-16 (6,212%)
3
ROSNEFT-17
LUKOIL-17
GAZPR-15
2,5
TNK-BP-15
2
LUKOIL-14
1,5
GAZPR-14 (8,125%)
1
gazp
lukoil
novatek
tnk-bp
Russia
Дюрация, лет
0,5
0
2
4
6
8
10
Пожалуйста, ознакомьтесь с Ограничением ответственности аналитика на последней странице настоящего документа.
12
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
6
ОАО «Промсвязьбанк»
PSB Research
114115, Москва, Дербеневская набережная, д.7, стр.22
e-mail: [email protected]
Bloomberg: PSBF <GO>
http://www.psbank.ru
http://www.psbinvest.ru
PSB RESEARCH
Николай Кащеев
Директор по исследованиям и аналитике
Роман Османов
Управляющий по исследованиям и
анализу глобальных рынков
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4739
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-7010
ОТДЕЛ ОТРАСЛЕЙ И РЫНКОВ КАПИТАЛА
Евгений Локтюхов
Илья Фролов
Олег Шагов
Екатерина Крылова
Игорь Нуждин
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4761
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4706
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4734
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-6731
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-7011
НАПРАВЛЕНИЕ АНАЛИЗА ДОЛГОВОГО РЫНКА
Игорь Голубев
Елена Федоткова
Алексей Егоров
Вадим Паламарчук
Александр Полютов
Алина Арбекова
Дмитрий Монастыршин
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4729
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4716
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4748
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4781
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-6754
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-7117
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-4710
ДЕПАРТАМЕНТ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
ПРОДАЖИ ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
Пётр Федосенко
Богдан Круть
Иван Хмелевский
Ольга Целинина
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 228-33-86
+7 (495) 228-39-22
+7 (495) 411-51-37
+7 (495) 228-33-12
ТОРГОВЛЯ ИНСТРУМЕНТАМИ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
Юлия Рыбакова
Анатолий Павленко
Андрей Воложев
Евгений Жариков
Денис Семеновых
Дмитрий Грицкевич
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 705-9068
+7 (495) 705-9069
+7 (495) 705-9096
+7 (495) 705-9096
+7 (495) 705-9757
+7 (495) 777-1020, доб. 77-4714
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК, ДЕРИВАТИВЫ
Андрей Скабелин
Иван Заволоснов
Сурпин Александр
Виктория Давитиашвили
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 70-47-56
+7 (495) 777-10-20, доб. 70-50-54
+7 (495) 228-3924
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-71-18
ДЕПАРТАМЕНТ БРОКЕРСКОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ
Игорь Федосенко
Павел Науменко
Виталий Туруло
[email protected]
[email protected]
[email protected]nk.ru
+7 (495) 705-97-69
+7 (495) 777-10-20, доб. 70-47-17
+7 (495) 411-51-39
Пожалуйста, ознакомьтесь с Ограничением ответственности аналитика на последней странице настоящего документа.
Долговые и денежные рынки | Специальный обзор
7
© 2013 ОАО «Промсвязьбанк». Все права защищены.
Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях. Содержащаяся в настоящем обзоре
информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые ОАО «Промсвязьбанк», в целом, считает надежными. Однако ОАО
«Промсвязьбанк» не дает никаких гарантий и не предоставляет никаких заверений, что такая информация является полной и достоверной, и,
соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная. Выводы и заявления, сделанные в настоящем обзоре, являются лишь
предположениями, которые могут существенно отличаться от фактических событий и результатов. ОАО «Промсвязьбанк» не берет на себя
обязательство регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем обзоре, или исправлять неточности, и оставляет за собой право
пересмотреть ее содержание в любой момент без предварительного уведомления.
Содержащаяся в обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу
каких-либо ценных бумаг и других финансовых инструментов. Обзор не является рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во
внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо
конкретного лица, которое может быть получателем настоящего обзора. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем обзоре, не
всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок.
Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость ценных
бумаг и инвестиций может как расти, так и падать, и, как следствие, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально
инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем. Множество факторов может привести к
тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от прогнозов и выводов, содержащихся в настоящем обзоре, включая, в
частности, общие экономические условия, конкурентную среду, риски, связанные с осуществлением деятельности в Российской Федерации,
стремительные технологические и рыночные изменения в отраслях, в которых действуют соответствующие эмитенты ценных бумаг, а также
многие другие риски. ОАО «Промсвязьбанк», его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения получателей
настоящего обзора, основанные на информации, содержащейся в нем, за прямые или косвенные потери и/или ущерб, возникшие в результате
использования получателем настоящего обзора информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами и иными
финансовыми инструментами. Прежде чем принять решение о приобретении ценных бумаг, потенциальный инвестор должен самостоятельно
изучить и проанализировать все риски, связанные с такими инвестициями. Использование информации, представленной в настоящем обзоре,
осуществляется потенциальным инвестором на свой собственный страх и риск.
Если прямо не указано обратное, настоящий обзор предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями данного обзора в той
юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель обзора, и которые могут получать данный отчет без того, чтобы
распространение данного отчета таким лицам нарушало или не соответствовало законодательным и регуляторным требованиям указанной
юрисдикции. Соответственно, каждый получатель данного обзора вправе использовать обзор только в случае, если он является допустимым
получателем.
Пожалуйста, ознакомьтесь с Ограничением ответственности аналитика на последней странице настоящего документа.
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа