close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

(Центр Рейтингового Консультирования Газпромбанка).

код для вставкиСкачать
Р Е Й Т И Н Г О В О Е
КОНСУЛЬТИРОВАНИЕ
РЕЙТИНГ И ОТ МЕЖДУНАРОД НЫ Х РЕЙТИНГ О ВЫ Х АГЕНТС Т В: ОЦЕНКА ОБ ЪЕКТИВН О С Т И
Антон Шишов
Ц е н т р Р е й т и н г о в о г о К о н с у л ьт и р о в а н и я Га з п р о м б а н к а
Круглый стол «Регулирование деятельности рейтинговых агентств:
применение рейтингов, методики оценки, сопоставимость шкал»
17 АПРЕЛЯ 2014
Международные рейтинговые агентства – История «Большой Тройки»
Формирование «Большой Тройки» рейтинговых агентств – Standard&Poor’s, Moody’s, Fitch в США:
3
7
3
1975
Определение
NSRSO:
S&P, Moody’s,
Fitch
1980-е
Количество
NSRSO
выросло до 7
1990-е
В результате слияний
и поглощений
количество NSRSO
сократилось до 3
11
2014
Текущий список
включает большее
количество
национальных агентств
(Канада, Япония)
3
При этом доля
рынка «Большой
Тройки» – 95%
В Европе регулированием деятельности агентств занимается ESMA – Европейское управление по надзору за
рынком ценных бумаг, созданное в 2011 году:
37
16
Несмотря на большее количество аккредитованных агентств,
по сути, почти половина от общего числа представлена
филиалами Международных Рейтинговых Агентств, которые
и составляют значительную часть Европейского рейтингового
рынка.
Несмотря на то, что в последние годы аккредитацию и в Европе, и в США получило большое количество национальных
кредитных агентств, они пока не получили существенной доли рынка в США и Европе.
2
Международные рейтинговые агентства – работа в России
Доли МРА в общем числе
международных рейтингов
Moody’s, Fitch и S&P присвоили рейтинг РФ единовременно 7 октября 1996 года.
60%
56%
МРА вышли на российский рынок с активным привлечением российских
специалистов: в 2001 году Moody’s начало работу с российскими эмитентами
через рейтинговое агентство «Интерфакс», в то время как S&P приобрело
российское рейтинговое агентство «EA Ratings».
55%
Агентства открыли офисы в Москве в разное время: S&P – 1998 г., Fitch – 2003 г.,
Moody’s – 2005 г. Штат локальных аналитиков и количество кредитных
рейтингов неизменно росло: количество корпоративных рейтингов в России и
СНГ с 2007 года выросло в 2-3 у каждого из МРА, а численность локальных
команд аналитиков в агентствах составляет 20-30 человек, что делает
московские офисы агентств одними из крупнейших в Европе.
40%
На данный момент у каждого из МРА около 300 рейтингов в России и СНГ, но в
последние годы российские рейтинговые агентства также активно увеличивают
портфель рейтингов, что привело к относительно низкой текущей доле МРА в
общем числе рейтингов на рынке.
49%
50%
45%
45%
Standard&Poor's
Moody's
Fitch
Источник: Fitch
Доли крупнейших рейтинговых
агентств на рейтинговом рынке РФ
8%
10%
S&P
9%
19%
Moody's
Fitch
10%
ЭкспертРА
НРА
Другие РА
44%
Источник: Эксперт РА
МРА существенно увеличили локализацию работы в России в последние годы с целью повышения аналитической экспертизы.
При этом конкуренция как между как самими МРА, так и национальными агентствами сохраняется на очень высоком уровне.
3
Регулирование МРА в Европе и РФ
Регулирование рейтинговых агентств в Европе осуществляется
через ESMA. Московские офисы международных рейтинговых
агентств являются филиалами компаний, зарегистрированных в
Великобритании и также подпадают под регулирование ESMA.
ESMA основано в 2011 г., до этого регулирование осуществлялось
через CESR (Комитет Европейских Регуляторов Ценных Бумаг).
Регулирование агентств было сильно ужесточено во время и после
кризиса 2007-2008 гг., в том числе по направлениям:
- Избежание конфликта интересов
- Более строгие требования к публикациям
- Контроль за влиянием эмитента на мнение агентств
- Контроль за локальными офисами
Регулирование МРА в России с 1 сентября 2013 осуществляется
через Центробанк.
Для эффективного регулирования деятельности
международных агентств необходимо взаимодействие
между регуляторами
ESMA
Европейские штабквартиры
взаимодействие
ЦБ
РФ
Fitch Ratings CIS Ltd. (Russian Branch)
Moody’s Investors Services Ltd. (Russian
Branch)
Standard&Poor’s Credit Market Services
Europe Ltd. (Russian Branch)
Первоочередная задача регулятора – сохранение и улучшение объективности рейтингового процесса. Достигнуть этого без
взаимодействия с российскими и международными рейтинговыми агентствами практически невозможно.
4
Методологии МРА: применимость к российским эмитентам
Методологии
Преимущества:
1. Сопоставимость анализа компаний и
банков в разных странах
2. Постоянный мониторинг текущих
методологий, диалог с эмитентами
3. Повышение прозрачности методологий
Недостатки:
1. Универсальность и глобальность
методологий не позволяет учесть всех
возможных факторов оценки на
конкретном рынке
2. Сохранение субъективности оценки
3. Без привлечения консультанта сложность
в понимании методологий для эмитента
может привести к более низкому
рейтингу
Количественные
метрики
Качественные факторы
Прозрачны с точки зрения
расчета стороннего
пользователя и объективно
применимы к эмитентам в
разных странах
Не всегда прозрачны с точки
зрения учета в рейтинге, не
всегда применимы к
эмитентам в разных странах,
часто субъективны
Самостоятельная
кредитоспособность
Факторы
взаимоотношений с
системой
Не всегда очевидны и
могут двигать конечный
рейтинг вне зависимости
от состояния самой
компании
Финальный рейтинг
Многие качественные факторы, которые должны делать сопоставимыми рейтинги компаний в разных странах и индустриях,
остаются предметом для активного обсуждения, так как сильно дисконтируют рейтинги в развивающихся странах (в том числе
России) по отношению к развитым даже при сравнимо сильном финансовом положении эмитента.
5
Методологии МРА: принятие рейтинговых решений
Единственным органом, принимающим рейтинговые решения в агентствах, является рейтинговый комитет
Преимущества текущего механизма
принятия решений:
- Гарантия отсутствия зависимости
решения от позиции конкретного
аналитика
- Учет международного и
межотраслевого опыта при принятии
рейтинговых решений
- Возможность апелляции к решению
комитета
Рейтинговый комитет
-
-
- На уровне Европейского регулятора
предъявляются существенные
требования к процессу
коллективного принятия решений
для обеспечения максимальной
независимости принятия решений и
во избежание конфликта интересов
Состав – 5-7 аналитиков (как
правило)
Обязательное присутствие
аналитической команды по
эмитенту
Обязательное присутствие
независимых участников
Председатель комитета - не
член аналитической команды
Интернациональный состав
комитета предпочтителен для
более объективного взгляда
Недостатки текущего механизма принятия
решений:
- Возможная недостаточная экспертиза
отдельных членов комитета по
рейтингуемому эмитенту
- Отсутствие гарантии некорректной
интерпретации участниками комитета
подготовленной информации
- Невозможность оценить
эффективность реакции на внешние
апелляции
- Не всех недостатков текущего
механизма принятия решений можно
избежать – часть из них обусловлена
регулятивными требованиями
- Большую часть недостатков процесса
можно избежать через привлечение
рейтинговых консультантов с опытом
работы в рейтинговых агентствах
Рейтинговый комитет – эффективный механизм коллективного принятия решений, который, тем не менее, не лишен
недостатков. Наш опыт показывает, что значительную их часть можно компенсировать оптимизацией работы с агентством.
6
Действия рейтинговых агентств на суверенном уровне
1000
•
Как показывают исторические
данные, агентствам требуется
определенное время для реакции
на изменение рыночной
конъюнктуры и осуществления
рейтингового действия.
Russia 30 (4.8Y)
S&P downgraded
to BBB
900
Fitch downgraded
to BBB
800
700
600
500
Moody’s upgraded
to BBB+
400
Fitch upgraded to BBB+
S&P upgraded to BBB+
200
100
7
дек 13
июн 13
дек 12
июн 12
дек 11
июн 11
дек 10
июн 10
дек 09
июн 09
дек 08
июн 08
дек 07
июн 07
июн 06
дек 06
0
350
300
250
200
150
апр 14
мар 14
фев 14
янв 14
дек 13
ноя 13
окт 13
сен 13
авг 13
авг 13
100
июл 13
Вместе с тем, именно суверенные
действия агентств, как правило,
порождают наибольшую публичную
реакцию на локальном и
международном уровне.
июн 13
•
Суверенные риски, закладываемые
инвесторами и отраженные в
доходности российских долговых
обязательств, не имеют прямой
связи с действиями агентств по
понижению или повышению
рейтинга.
дек 05
•
300
Контактная информация
До присоединения в 2013 к команде Центра
Рейтингового Консультирования Газпромбанка, Антон
работал в 8 международном рейтинговом агентстве
“Fitch”, где отвечал за полное рейтинговое покрытие
потребительского сектора России, Украины и
Казахстана, в том числе сельского хозяйства, пищевой
отрасли и розничной торговли, а также нескольких
глобальных компаний пищевой отрасли. До работы в
“Fitch” Антон занимался андеррайтингом кредитных
рисков корпоративных клиентов в потребительском
секторе крупного российского банка с иностранным
капиталом, а также финансовым анализом и оценкой в
Инвестиционном Департаменте крупного российского
инвестиционного холдинга.
Центр рейтингового консультирования Газпромбанка
возглавляет Екатерина Трофимова с более чем 10
годами опыта в агентстве “Standard & Poor’s”.
Екатерина
Трофимова
работала
финансовым
аналитиком, директором и главой группы рейтингов
финансовых институтов России и стран СНГ в агентстве
S&P, а также была директором группы «Рейтинги
финансовых институтов» Парижского офиса S&P.
8
Антон Шишов
Заместитель Директора
Центр Рейтингового Консультирования
Tel.:
+ 7 (495) 428-51-37
E-mail: [email protected]
Екатерина Можарова
Заместитель Директора
Центр Рейтингового Консультирования
Tel.:
+ 7 (495) 287-61-00 доб. 2-2210
E-mail: [email protected]
Сергей Суптельный
Аналитик
Tel.:
+ 7 (495) 287-63-78
E-mail: [email protected]
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа