close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

+86,3% - Stocks Investfunds

код для вставкиСкачать
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР
26 ноября 2014 г.
+7 (495) 258-19-88
[email protected]
ФосАгро
Цель: $60 (+86,3%), ПОКУПАТЬ
Аналитик: Танурков Василий
Эл. почта: [email protected]
О пользе дешевого рубля
Приняв во внимание финансовые результаты за 3 кв. 2014 г.,
изменения конъюнктуры рынка, а также представленную
компанией стратегию развития до 2020 г., мы обновили нашу
финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой
стоимости ФосАгро. Основываясь на оценке по методу
дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили
справедливую цену ФосАгро на конец 2014 г. на уровне
60 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка –
56,3 долл.). Повышение оценки связано в первую очередь с
резким ослаблением рубля. Потенциал роста к текущим
котировкам
составляет
86,3%
и
подразумевает
рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
EBITDA ФосАгро за 3 кв. выросла на 46% по сравнению с
показателем за аналогичный период и составила
9,5 млрд руб., оказавшись несколько выше консенсуспрогноза в 9,3 млрд руб. EBITDA за 9 мес. выросла на 24% и
достигла 25,8 млрд руб. Чистая прибыль за 9 мес. снизилась
на 31% и составила 6,3 млрд руб. Выручка компании за 9 мес.
2014 г. выросла на 7% до 86,8 млрд руб. При этом основное
влияние на снижение чистой прибыли оказало ослабление
рубля – убыток от курсовых разниц за 9 мес. составил
9,5 млрд руб. В то же время ослабление рубля
способствовало росту рублевой выручки компании и росту
рентабельности. Позитивный эффект от ослабления рубля в
полной мере проявится в 2015 г. – компания экспортирует
подавляющую часть производимой продукции, продавая ее
за валюту, в к тому же ее издержки зафиксированы в рублях,
благодаря
чему
можно
ожидать
резкого
роста
рентабельности по результатам 4 кв. 2014 г. и далее.
Мы полагаем, что на текущий момент выгоды, которые
получит компания от ослабления национальной валюты,
еще далеко не в полной мере отразились в котировках
ФосАгро, поэтому ожидаем роста котировок в
среднесрочной перспективе. В 2015 г. дешевый рубль
позволит компании существенно увеличить рентабельность
до 37% по EBITDA по сравнению с 22,9% в 2013 г. Чистая
прибыль вырастет по сравнению с 2013 г. почти в 3 раза и
более чем в 2 раза в сравнении с ожидаемой нами прибылью
за 2014 г. – до 721 млн. долл. Рост чистой прибыли позволит
компании нарастить дивидендные выплаты. Руководство не
ожидает пересмотра дивидендной политики компании, при
этом обычно на дивиденды отправлялось порядка 50%
прибыли.
ФосАгро и Индекс РТС
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
11.13
02.14
ФосАгро
05.14
08.14
11.14
Индекс РТС
Источники: данные бирж; оценка: Велес Капитал
Информация о компании
Информация о ФосАгро
Код Bloomberg
Цена ао, долл.
Мин./макс. цена акции за 52 недели, долл.
Справедливая цена на конец года, долл.
Потенциал роста (об.), %
Количество акций (об.), шт.1
Рыночная капитализация, млн долл.
EV, млн долл.
1
За вычетом казначейских акций
PHOR
32,20
27,50 / 39,70
60,0
86,3
129 500 000
4 170
4 993
Источники: данные компании; оценка: Велес Капитал
Динамика финансовых показателей
Выручка, млн долл.
EBITDA, млн долл.
Чистая прибыль, млн долл.
Норма EBITDA, %
Норма чистой прибыли, %
EPS, долл.
EV
/S
EV
P
/ EBITDA
/E
ROIC, %
ROE, %
2013
3 285
752
241
22,9
7,3
1,9
1,52
2014 (П) 2015 (П)
3 209
3 670
1 220
1 369
338
721
38,0
37,3
10,5
19,6
2,7
5,8
1,56
1,36
6,64
4,09
3,65
17,33
12,32
5,78
13,2
11,4
22,8
19,3
28,2
34,3
Источники: данные компании; оценка: Велес Капитал
Аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты
приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по
назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может
осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2014 г.
а н а л и т и ч е с к и й
Дивиденды за 2015 г. могут составить порядка
110 руб. на акцию, что предполагает доходность к
текущим котировкам на уровне 7,3%. Общий размер
дивидендов за 2014 г. мы ожидаем на уровне 49 руб.
на акцию, при этом компания уже объявила
промежуточные дивиденды в размере 20 руб. на
акцию, отсечка по которым пройдет 8 января 2015 г.
Дивидендная доходность за 2014 г., согласно нашим
прогнозам, составит 3,3% к текущим котировкам.
Котировки акций ФосАгро хотя и продемонстрировали
за последний год опережающую рынок динамику, но с
начала июля подешевели на 13%, в то время как рубль
ослабел за этот период более чем на 37%. Каждый
процент удешевления рубля ведет к росту
рентабельности компании по EBITDA на 0,6 п.п. (тем
самым логичным был бы рост котировок ФосАгро за
этот период порядка 22%). Наш прогноз финансовых
показателей на 2015 г. основан на консервативном
среднегодовом курсе российской валюты на уровне
41 руб. за доллар.
Таким
образом,
основным
фактором
роста
финансовых показателей компании в 2015 г. станет
дешевый рубль. Отметим, что хотя цены на
продукцию компании в долларовом выражении
восстановились лишь частично по сравнению с крайне
неблагоприятным 2013 г., в рублевом выражении они
практически достигли 5-6 летних максимумов. Вместе с
тем конъюнктура
рынка удобрений
остается
достаточно благоприятной и высока вероятность
дальнейшего
восстановления
долларовых
цен.
В среднесрочной перспективе росту цен на удобрения
будет
способствовать
рост
себестоимости
большинства мировых производителей в результате
удорожания сырья. В последние месяцы существенно
выросли цены на серу, цены на аммиак в США
достигли пика и приближаются к уровню цен в
Марокко. Это вынудило крупных производителей
объявить
о
сокращении
производства
DAP.
Сокращение производства DAP/MAP в США и Марокко,
наряду с ростом экспортного налога в Китае, должно
оказать поддержку ценам DAP. Низкий уровень спроса
со стороны Индии в 1П 2014 г. привел к сокращению
запасов, к текущему моменту индийские покупатели
активизировались, реализуя отложенный спрос.
о б з о р
Влияние курса рубля (руб. за долл.) на
рентабельность по EBITDA ФосАгро, 2015 г.
45%
40%
35%
30%
25%
20%
32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45
Источники: данные компании; оценка: Велес Капитал
Рублевые цены удобрений (руб./ т) на
максимумах посткризисного периода
21000
19000
17000
15000
13000
11000
9000
7000
5000
01.10
01.11
01.12
01.13
01.14
Green Market Fertilizer DAP US Gulf NOLA
Green Market Fertilizer UREA Middle East Granular
Источники: данные бирж; оценка: Велес Капитал
Долгосрочные перспективы компании остаются вполне
благоприятными.
Согласно стратегии развития
компании объем производства за период до 2020 г.
вырастет на 25% до 8,1 млн т. Таким образом
среднегодовой рост производства составит около 4%,
несколько опережая темпы роста мирового спроса.
Рост доли ФосАгро на мировом рынке удобрений
26 ноября 2014 г.
Стр. 2
а н а л и т и ч е с к и й
о б з о р
будет обеспечен существенным преимуществом по
издержкам перед основными конкурентами компании.
Расширение объемов производства не потребует
существенного наращивания капитальных расходов.
Ожидается, что капитальные затраты компании в 20152016 гг. составят 1,07 млрд долл., что означает
фактически снижение капитальных расходов по
сравнению с 2013 г. Контроль над капитальными
затратами
позволит
сохранять
дивидендную
политику компании неизменной, что гарантирует
высокую дивидендную доходность уже по итогам
2015 г.
26 ноября 2014 г.
Стр. 3
а н а л и т и ч е с к и й
о б з о р
Финансовая модель ФосАгро, млн долл.
2011
2012
2013
3 387
(2 290)
1 097
(191)
906
0
(38)
124
991
(216)
122
654
3 285
(2 533)
752
(245)
507
0
(71)
(112)
324
(55)
29
241
3 209
(1 989)
1 220
(262)
958
0
(60)
(313)
586
(207)
40
338
3 670
(2 300)
1 369
(277)
1 092
0
(62)
16
1 046
(239)
86
721
2 156
1 799
357
1 248
654
66
528
3 404
1 891
1 364
527
634
517
117
879
485
394
3 404
2 566
2 158
408
1 153
803
39
311
3 719
1 990
1 592
398
601
465
136
1 128
708
420
3 719
2 866
2 405
461
1 100
767
52
281
3 966
1 864
1 769
95
1 377
1 243
134
726
415
311
3 966
2 383
2 024
359
940
695
41
204
3 323
1 547
1 436
111
1 191
1 087
104
604
322
281
3 342
2 713
2 343
369
1 213
857
42
314
3 925
1 852
1 652
200
1 264
1 157
107
677
330
347
3 794
1 246
694
187
178
188
(229)
(443)
(16)
230
(661)
645
27
(1 154)
(179)
356
1 083
776
191
(115)
231
(404)
(434)
(32)
61
(896)
175
0
(394)
(677)
(217)
666
269
245
26
126
(486)
(559)
0
73
(209)
332
201
(236)
(507)
(30)
879
379
262
(63)
302
(415)
(431)
0
17
(540)
132
0
(271)
(401)
(76)
982
807
277
(86)
(16)
(531)
(545)
0
15
(341)
43
0
(541)
156
110
34,6
17,8
39,4
13,0
27,6
33,8
0,8
0,3
0,5
4,9
32,4
19,3
28,6
12,8
26,7
25,2
1,1
0,7
0,6
5,3
22,9
7,3
10,5
17,0
11,4
13,2
2,2
1,8
0,9
1,9
38,0
10,5
20,4
13,4
19,3
22,8
1,2
1,0
0,9
2,7
37,3
19,6
22,1
14,9
34,3
28,2
1,1
0,8
0,8
5,8
1,5
4,2
5,0
6,9
2,2
7,0
1,5
4,6
5,5
6,4
2,1
14,0
1,5
6,6
9,8
17,3
2,2
61,9
1,6
4,1
5,2
12,3
2,7
10,6
1,4
3,6
4,6
5,8
2,3
11,0
Отчет о прибылях и убытках
3 419
Выручка
Операционные расходы (без амортизации) (2 235)
1 184
EBITDA
(187)
Амортизация
997
EBIT
0
Разовые статьи
(30)
Процентные расходы
(76)
Неоперационные доходы/расходы
891
Прибыль до налогообложения
(198)
Налог на прибыль
86
Доля меньшинства
Чистая прибыль
608
Баланс
Долгосрочные активы
ОС и НА
Прочие долгосрочные активы
Краткосрочные активы
Оборотные активы
Краткосрочные инвестиции
Денежные средства
Итого активы
Средства акционеров
Акционерный капитал
Доля меньшинства
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные займы
Прочие долгосрочные обязательства
Краткосрочные обязательства
Краткосрочные займы
Оборотные обязательства
Итого обязательства и средства акционеров
Движение денежных средств
Основная деятельность
Чистая прибыль
Амортизация
Изменение оборотного капитала
Прочее
Инвестиционная деятельность
Приобретение внеоборотных активов
Операции с дочерними компаниями
Прочее
Финансовая деятельность
Изменение долга
Изменение акционерного капитала
Выплата дивидендов
Прочее
Изменение денежных средств
Коэффициенты
Рентабельность EBITDA, %
Рентабельность чистой прибыли, %
EBITDA / процентные расходы, 1х
Инвестиции / выручка, %
ROE, %
ROIC, %
Долг/EBITDA
Чистый долг/EBITDA
Долг/собственный капитал
EPS, долл.
Рыночные мультипликаторы, 1x
EV / Sales
EV / EBITDA
EV / EBIT
P/E
P / BV
EV / FCF
2014 (П) 2015 (П)
2011
WACC
Безрисковая ставка, %
Налог на прибыль, %
Стоимость акционерного капитала (ао),
Систематический риск рынка акций, %
Beta leveraged
Специфический риск компании, %
Стоимость долга, %
Специфический риск компании, %
Стоимость привилегированных акций, %
Специфический риск инвестиций в ап, %
WACC, %
Свободный денежный поток
NOPAT
Дивиденды по ап
Амортизация
Капитальные затраты
Изменение чистого оборотного капитала
Свободный денежный поток
Ставка дисконтирования, %
Коэффициент дисконтирования
Диск. свободный денежный поток
809
0
187
(459)
178
714
2012
2013
5,5
22,9
11,0
5,0
0,8
1,5
8,9
3,3
10,4
4,8
10,2
5,2
22,9
11,3
5,0
0,9
1,5
8,7
3,5
10,2
5,0
9,5
2014 (П) 2015 (П)
6,7
22,9
12,9
5,0
0,9
1,5
10,1
3,4
11,6
4,9
10,8
7,0
22,9
13,0
5,0
0,9
1,5
10,4
3,4
11,9
4,9
11,1
745
0
191
(465)
(115)
355
369
0
245
(559)
26
81
9,5
1,00
703
0
262
(431)
(63)
470
10,8
1,00
470
811
0
277
(545)
(86)
456
11,1
0,90
411
Оценка
Ставка роста в постпрогнозный период,
Сумма дисконтированного потока (+)
Дисконтированная продленная стоимость
Стоимость бизнеса компании
Стоимость чистого долга (-)
Доля миноритарных акционеров (-)
Стоимость финансовых вложений (+)
Стоимость акционерного капитала
Фундаметнальная стоимость ао, долл.
Чувствительность оценки обыкновенных акций, %
TGR
WACC
-3,0
-2,0
-1,0
тек.
1,0
32
11
-4
-17
2,0
51
25
5
-9
3,0
78
43
18
0
4,0
118
68
35
12
5,0
187
107
59
28
3,0
3 064
6 472
9 536
1 164
601
0
7 771
60,0
1,0
-27
-21
-14
-5
6
2,0
-35
-31
-25
-18
-10
3,0
-42
-38
-34
-29
-23
Источник: данные компании, Оценка: Велес Капитал
26 ноября 2014 г.
Стр. 4
а н а л и т и ч е с к и й
о б з о р
Раскрытие информации
Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности
Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное
мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных
рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК
«Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК
«Велес Капитал».
Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации.
Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения,
представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного
обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за
содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные,
находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор.
Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает
гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет
ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не может служить
основанием для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг, а также рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес
Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал»
имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.
ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по
андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупать их для клиентов, а также
совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия
также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционнобанковских или иных услуг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических
материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2014 г.
Принцип определения рекомендаций
Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой
стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется
оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных
коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12
месяцев.
В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:
ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 15% и более.
АККУМУЛИРОВАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 5-15%.
ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -5% до 5%.
СОКРАЩАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев от 5% до 15%.
ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев на 15% и более.
В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются
рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с индивидуальными
характеристиками того или иного эмитента.
Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в Аналитическое управление ИК «Велес Капитал».
1
26 ноября 2014 г.
1
Стр. 5
а н а л и т и ч е с к и й
Департамент активных операций
Аналитический департамент
Евгений Шиленков
Директор департамента
[email protected]
Иван Манаенко
Директор департамента
[email protected]
Павел Алтухов
Заместитель начальника управления операций на
рынке акций
[email protected]
Айрат Халиков
Металлургия, Машиностроение
[email protected]
Роман Назаров
Начальник отдела брокерских операций на рынке
акций
[email protected]
Алексей Никогосов
Сейлз-трейдер
[email protected]
Александр Цветков
Сейлз-трейдер
[email protected]
Артем Московский
Сейлз-трейдер
[email protected]
Михаил Кантолинский
Сейлз-трейдер
[email protected]
Россия, Москва, 123610,
Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18
Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989
www.veles-capital.ru
26 ноября 2014 г.
о б з о р
Василий Танурков
Нефть и газ, Химия и Удобрения
[email protected]
Юрий Кравченко
Банковский сектор, Денежный рынок
[email protected]
Анна Соболева
Долговые рынки
[email protected]
Александр Костюков
Электроэнергетика
[email protected]
Юлия Фрумкина
Потребительский сектор
[email protected]
Украина, Киев, 01025,
Б. Житомирская ул., д. 20
Телефон: +38 (044) 459 0250, факс: +38 (044) 459 0251
www.veles-capital.ua
Стр. 6
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа