close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

PDF-файл;pdf

код для вставкиСкачать
Российский рынок
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
24 ноября 2014 г. | Управление исследований и аналитики | Flashnote
Специальный обзор
акций
Российский рынок акций
Специальный обзор
Игорь Нуждин
[email protected]
«Большая тройка» российских металлургов (НЛМК, Северсталь, ММК)
отчетностью Магнитки завершила публикацию финансовых результатов за 3 кв.
2014 года.
В целом, все компании заметно улучшили свои показатели EBITDA в
сравнении со 2 кв. 2014 года. Этому способствовало падение цен на железную руду
и ослабление рубля. Наилучший прирост продемонстрировал ММК, правда
комбинат по-прежнему уступает в марже своим конкурентам. Наихудшие темпы
роста у НЛМК из-за зарубежных активов и горнорудного сегмента. В свою очередь,
продажа активов в США позволила Северстали закрепить свое лидерство по
EBITDA margin.
Менее оптимистичные результаты были по выручке металлургов. Снижение
физических объемов реализации, слабость зарубежных и/или горнорудных
сегментов – основная причина таких тенденций. Лишь Северсталь смогла
продемонстрировать положительный прирост этого значения.
Говоря о перспективах на 4 кв. 2014 года, мы ожидаем продолжения
влияния позитивных факторов на EBITDA margin, связанных с падением цен на
железную руду и ослаблением национальной валюты. Однако давление на
выручку, связанное со снижением цен на прокат, может усилиться. В этой связи
EBITDA и выручка 4 кв. 2014 года могут оказаться ниже, чем 3 кв. 2014 года, но
высокая маржа должна сохраниться.
Мы считаем, что акции отечественных металлургов в целом оценены
справедливо. С учетом, того что 3 кв. 2014 года может оказаться для компаний
лучшим как в 2014 году, так и возможно в 2015 году, то фундаментальный
потенциал для их дальнейшего сильного роста, на наш взгляд, исчерпан. В то же
время, мы не исключаем, что тактические идеи в их бумагах могут появиться. Они
могут быть связанны с дивидендными выплатами или сделками M&A. В частности,
сюрприз по дивидендам может быть от НЛМК или ММК. В этой связи в фокусе
нашего внимания находятся эти две компании, однако пока к покупке мы их не
рекомендуем.
Управление исследований и аналитики
1
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
ММК предоставил в минувшую пятницу финансовые результаты за 3 кв. 2014 года, тем самым завершив
сезон отчетности «большой тройки» (ММК, Северсталь, НЛМК) российских металлургов. В целом
результаты компаний можно отметить как сильные. Несмотря на относительно скромные темпы роста
выручки, увеличить этот показатель удалось лишь Северстали, компании показали существенное
увеличение показателя EBITDA. Этому способствовало как снижение цен на сырье (железную руду и
коксующийся уголь), так и девальвация национальной валюты.
ММК
НЛМК
Северсталь*
Выручка
2 кв. 14
3 кв. 14
2 211
2 135
2 808
2 607
2 187
2 240
Изм.
-3,4%
-7,2%
2,4%
EBITDA
2 кв. 14
3 кв. 14
399
522
594
693
506
636
Изм.
30,8%
16,7%
25,7%
Чистая прибыль
2 кв. 14
3 кв. 14
159
26
159
295
-661
-45
Изм.
-
Источник: сайты компаний
* за 2 и 3 кварталы 2014 года результаты указаны без учета дивизиона "Северсталь Северная Америка"
Несмотря на рост цен на стальной прокат в 3 кв. 2014 года, снижение физических объемов реализации и
слабые результаты горнорудных и зарубежных сегментов, за исключением Северстали, стали причиной
сокращения выручки компаний.
Так, Северсталь отразила рост средней цены реализации проката в 3 кв. 2014 года на 5,7% до 681 долл./т
(здесь и далее сравнение со 2 кв. 2014 года) и снизила физические продажи на 1,3% (без учета американских
активов). В результате выручка компании от сталелитейного бизнеса показал рост на 4,8%, однако падение
доходов от горнорудного сегмента на 9,5% скорректировало консолидированный показатель до роста в
2,4%.
ММК зафиксировал увеличение отпускных цен на внешний рынок на 4,2% (до 493 долл./т), на внутренний –
на 5,5% (до 668 долл./т.), сократив производство металла на 3%. В результате выручка стального сегмента
показала снижение всего на 1,7%. Однако более слабые результаты турецких активов (падение продаж на
3,5%) и угольного сегмента (сокращение выручки на 9,7%) ухудшили общий показатель Магнитки.
Расчетная средняя цена реализации металлопродукции НЛМК показала рост на 1% (до 704 долл./т),
физические продажи снизились на 6,4%. Надо отметить, что зарубежный сегмент группы в целом сработал
неплохо, отразив рост выручки на 0,5%. НЛМК подвел дивизион сортового проката, где, несмотря на
хороший рост цен, наблюдалось сильное падение продаж (на 16,9%) и горнорудные активы, сократившие
выручку на 18,9%. В целом, снижение цены реализации и физических объемов наблюдалось и на ключевом
активе компании – Липецкой площадке. В результате среди своих конкурентов НЛМК показал один из
самых слабых результатов по выручке.
Производство и продажи российских металлургов
2 кв. 13 3 кв. 13 4 кв. 13 1 кв. 14
Северсталь*
Производство, млн т
4,0
4,0
3,8
3,9
Продажи, млн т
3,9
3,7
3,8
3,6
НЛМК
Производство, млн т
3,8
3,5
4,0
3,6
Продажи, млн т
3,8
3,7
3,6
3,9
Доля продаж на рынок РФ 37%
43%
41%
40%
ММК
Производство, млн т
2,8
2,6
2,7
2,9
Доля продаж на рынок РФ 84%
85%
79%
76%
2 кв. 14
3 кв. 14
Изм-е, кв к кв
Изм-е, г к г
2,8
2,7
2,9
2,7
1,0%
-1,3%
-29,2%
-28,9%
3,7
3,8
45%
3,9
3,6
45%
6,7%
-6,6%
12,3%
-3,9%
3,2
78%
3,1
81%
-3,0%
18,6%
Источник: сайты компаний
* за 2 и 3 кварталы 2014 года результаты указаны без учета дивизиона "Северсталь Северная Америка"
Управление исследований и аналитики
2
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
Основной позитив в результатах компании был со стороны роста EBITDA. Положительный эффект на этот
показатель оказывали два фактора: снижение цен на железную руду (ЖРС) и ослабление национальной
валюты. Коксующийся уголь (КУ) прекратил свое падение и уже третий квартал подряд цена на него остается
почти неизменной, тем самым не оказывая существенного влияния на издержки. На этом фоне основное
преимущество получил ММК, обладающий наименьшей самообеспеченностью сырьем. Компания отразила
максимальный рост показателя среди своих конкурентов (+30,8%), правда по уровню маржи Магнитка попрежнему отстает от Северстали и НЛМК. Северсталь, в свою очередь, реализовав активы в США, которые
по рентабельности уступали российским, смогла укрепить свое лидерство по значению EBITDA margin.
НЛМК хоть и продемонстрировал высокий показатель рентабельности по EBITDA, однако по темпам роста
существенно уступил своим коллегам по цеху. Негативный эффект на динамику индикатора оказали
горнорудные и зарубежные активы. Надо отметить, что в структуре своих горнорудных активов у НЛМК
преобладает ЖРС сегмент, а у Северстали он сбалансирован. В этой связи НЛМК получил весь негативный
эффект от падения цен на железную руду, а Северсталь лишь частично, т.к. как мы уже отмечали выше,
цены на коксующийся уголь остановили падение.
Динамика cash cost, $/т
Динамика EBITDA margin
30%
500
240
450
220
25%
200
400
180
350
20%
160
300
140
15%
250
120
200
10%
1 кв. 12
3 кв. 12
1 кв. 13
ММК
НЛМК
3 кв. 13
1 кв. 14
Северсталь
Источник: данные компаний
3 кв. 14
100
1 кв. 12
ММК
3 кв. 12
1 кв. 13
НЛМК
3 кв. 13
Северсталь
1 кв. 14
3 кв. 14
КУ+ЖРС (пш)
Источник: данные компаний
По нашим оценкам, те позитивные тренды, которые оказывали положительный эффект на показатель
EBITDA российских металлургов в 3 кв. 2014 года, сохранят свое воздействие. В частности, ослабление рубля
продолжается и его движение в 4 кв. 2014 года сопоставимо с 3 кв. 2014 года. Цены на ЖРС демонстрируют
негативную динамику. Основное давление будет оказано на выручку металлургов. Во-первых, последний
квартал года традиционно демонстрирует слабый спрос на сталь, т.е. если компании и не снизят объемы
продаж, то существенно их не нарастят. Во-вторых, наблюдается снижение цен на прокат. По нашим оценкам, с
начала октября цена на г/к лист снизилась на 10%, на арматуру – на 3-4%.На этом фоне в 4 кв. 2014 года
металлурги могут отразить снижение выручки и EBITDA в среднем на 5-10%, но значение маржи сохранят на
уровне 3 кв. 2014 года.
С начала года российские металлургические компании – одни из лидеров роста на российском фондовом
рынке. Наилучшую динамику демонстрирует ММК (+70,6% с н.г.), на втором месте Северсталь (+57,1% с н.г.) и
на третьем – НЛМК (+9,9% с н.г.).
Мы считаем, что отечественные металлурги в целом оценены справедливо. С учетом, того что 3 кв. 2014 года
может оказаться для компаний лучшим как в 2014 году, так и возможно в 2015 году, то фундаментальный
потенциал для их дальнейшего сильного роста, на наш взгляд, исчерпан. В то же время, мы не исключаем, что
тактические идеи в их бумагах могут появиться. Они могут быть связанны с дивидендными выплатами или
сделками M&A. В частности, сюрприз по дивидендам может быть от НЛМК или ММК. В этой связи в фокусе
нашего внимания находятся эти две компании, однако пока к покупке мы их не рекомендуем.
Управление исследований и аналитики
3
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
Company
NLMK
MMK
Mechel
Severstal
TMK
Evraz
Average - Russia
Average - Developed Markets (DM)
Average - Emerging Markets (EM)
Bloomberg ticker
NLMK RX Equity
MAGN RX Equity
MTLR RX Equity
CHMF RX Equity
TRMK RX Equity
EVR LN Equity
MCap,
EV, $m
$m
EV / Sales (current) EV / EBITDA (current)
2013 2014E 2015E
2013
2014E 2015E
P / E (current)
CAGR2012-2016E, %
Rev EBITDA
Net
11 430
6 491
9 745
13 030
5 176
10 112
1,0
0,8
1,1
1,0
0,8
0,7
1,0
0,8
1,3
1,2
0,8
0,8
1,0
0,8
1,1
1,3
0,8
0,8
7,6
5,7
>1000
6,4
5,6
7,4
5,7
4,7
15,0
6,0
6,1
5,0
5,6
4,6
12,8
6,1
5,4
5,1
41,6 11,3
neg. 14,1
neg. neg.
109,6 13,8
neg. >100
neg. neg.
4 516
9 670
0,9
1,0
1,0
6,5
7,4
6,9
50,8
7 980 12 076
14 001 27 167
0,8
0,7
0,8
0,6
0,9
0,6
7,3
9,5
7,5
7,5
7,2
7,0
19,3
18,2
13%
44%
20%
72%
16%
73%
-11%
-31%
-2%
-1%
-5%
-1%
Управление исследований и аналитики
Net margin, %
2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E
7 856
3 048
201
9 071
1 516
3 276
Premium(+) / discount(-) to DM
Premium(+) / discount(-) to EM
EBITDA margin, %
10,1
10,8
neg.
10,0
5,7
>100
14%
14%
0%
15%
14%
10%
18%
17%
8%
20%
14%
15%
19%
17%
9%
21%
15%
15%
2%
neg.
neg.
1%
3%
neg.
6%
neg.
neg.
6%
3%
neg.
7%
3%
neg.
9%
4%
neg.
2%
2%
7%
-4%
4%
1%
10%
7%
265%
3%
3%
14%
52%
0%
0%
89%
13%
0%
11,3
6,9
11%
16%
16%
-12%
2%
4%
2%
64%
59%
19,0
12,9
13,9
9,9
10%
7%
11%
9%
12%
9%
3%
1%
4%
2%
5%
3%
1%
3%
14%
12%
26%
163% -41% -50%
178% -13% -30%
4
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
ОАО «Промсвязьбанк»
PSB Research
114115, Москва, Дербеневская набережная, д.7, стр.22
e-mail: [email protected]
Bloomberg: PSBF <GO>
http://www.psbank.ru
http://www.psbinvest.ru
PSB RESEARCH
Николай Кащеев
Директор по исследованиям и аналитике
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-39
ОТДЕЛ АНАЛИЗА ОТРАСЛЕЙ И РЫНКОВ КАПИТАЛА
Евгений Локтюхов
Илья Фролов
Екатерина Крылова
Игорь Нуждин
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-61
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-06
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-67-31
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-70-11
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-29
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-10
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-14
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-48
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-67-54
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-71-17
ГРУППА АНАЛИЗА ДОЛГОВЫХ РЫНКОВ
Игорь Голубев
Дмитрий Монастыршин
Дмитрий Грицкевич
Алексей Егоров
Александр Полютов
Алина Арбекова
ГРУППА ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И МОДЕЛИРОВАНИЯ ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКОВ
Роман Османов
Олег Шагов
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-70-10
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-34
ДЕПАРТАМЕНТ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
ПРОДАЖИ ИНСТРУМЕНТОВ С ФИКСИРОВАННОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
Пётр Федосенко
Богдан Круть
Иван Хмелевский
Ольга Целинина
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 228-33-86
+7 (495) 228-39-22
+7 (495) 411-51-37
+7 (495) 228-33-12
ТОРГОВЛЯ ДОЛГОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ И ВАЛЮТОЙ
Юлия Рыбакова
Евгений Жариков
Денис Семеновых
Николай Фролов
Борис Холжигитов
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 705-90-68
+7 (495) 705-90-96
+7 (495) 777-10-20, доб. 70-47-14
+7(495) 228-39-23
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-74-34
ПРОДАЖИ ДЕРИВАТИВНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
Андрей Скабелин
Иван Заволоснов
Александр Сурпин
Виктория Давитиашвили
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7(495) 411-51-34
+7 (495) 777-10-20, доб. 70-50-54
+7 (495) 228-39-24
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-71-18
ТОРГОВЛЯ ДЕРИВАТИВНЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ
Алексей Кулаков
Михаил Маркин
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 411-51-33
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-73-07
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 228-39-21
+7 (495) 228-39-21
ОПЕРАЦИИ С ВЕКСЕЛЯМИ
Сергей Миленин
Александр Бараночников
ДЕПАРТАМЕНТ БРОКЕРСКОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ
Павел Науменко
Сергей Устиков
Александр Орехов
Игорь Федосенко
Виталий Туруло
Управление исследований и аналитики
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
+7 (495) 777-10-20, доб. 70-47-17
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-74-17
+7 (495) 777-10-20, доб. 77-73-19
+7 (495) 705-97-69
+7 (495) 411-51-39
5
Металлурги: пик достигнут в 3 кв. 2014 года
ОАО «Промсвязьбанк». Все права защищены.
Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях. Содержащаяся
в настоящем обзоре информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые ОАО «Промсвязьбанк», в
целом, считает надежными. Однако, ОАО «Промсвязьбанк» не дает никаких гарантий и не предоставляет никаких заверений,
что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и
достоверная. Выводы и заявления, сделанные в настоящем обзоре, являются лишь предположениями, которые могут
существенно отличаться от фактических событий и результатов. ОАО «Промсвязьбанк» не берет на себя обязательство
регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем обзоре, или исправлять неточности, и оставляет за собой
право пересмотреть ее содержание в любой момент без предварительного уведомления.
Содержащаяся в обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на
покупку или продажу каких-либо ценных бумаг и других финансовых инструментов. Обзор не является рекомендацией в
отношении инвестиций и не принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные
цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может быть получателем настоящего
обзора. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем обзоре, не всегда являются индикативными для
определения результатов будущих сделок.
Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или
стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать, и, как следствие, результаты инвестирования могут
оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов
в будущем. Множество факторов может привести к тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от
прогнозов и выводов, содержащихся в настоящем обзоре, включая, в частности, общие экономические условия,
конкурентную среду, риски, связанные с осуществлением деятельности в Российской Федерации, стремительные
технологические и рыночные изменения в отраслях, в которых действуют соответствующие эмитенты ценных бумаг, а также
многие другие риски.
ОАО «Промсвязьбанк», его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения получателей
настоящего обзора, основанные на информации, содержащейся в нем, за прямые или косвенные потери и/или ущерб,
возникшие в результате использования получателем настоящего обзора информации или какой-либо ее части при
совершении операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. Прежде чем принять решение о
приобретении ценных бумаг, потенциальный инвестор должен самостоятельно изучить и проанализировать все риски,
связанные с такими инвестициями. Использование информации, представленной в настоящем обзоре, осуществляется
потенциальным инвестором на свой собственный страх и риск.
Если прямо не указано обратное, настоящий обзор предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями
данного обзора в той юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель обзора, и которые могут
получать данный отчет без того, чтобы распространение данного отчета таким лицам нарушало или не соответствовало
законодательным и регуляторным требованиям указанной юрисдикции. Соответственно, каждый получатель данного обзора
вправе использовать обзор только в случае, если он является допустимым получателем.
Управление исследований и аналитики
6
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа