close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

РАСПИСАНИЕ БОГОСЛУЖЕНИЙ;doc

код для вставкиСкачать
● Эко ном ика л ы
ыл ым да р
УДК 658. 15 (075.32)
Т.В. Фурсова
(Университета «Туран», Алматы, Республика Казахстан)
НЕКОТОРЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ
ФИНАНСОВОГО РЫНКА КАЗАХСТАНА
Аннотация. В статье анализируется опыт, проблемы и перспективы развития финансового рынка
Казахстана. Особое внимание уделяется вопросам функционирования рынка ценных бумаг, кредитного и
денежного рынков. Освещены основные факторы, влияющие на эффективность фондового рынка, включая
дефицит профессиональных кадров, уровень современного менеджмента и заимствование передового
зарубежного опыта в этой сфере.
Ключевые слова: финансы, кредит, деньги, рынок, ценные бумаги, акции, облигации, проценты,
дивиденды.
В условиях рыночной экономики важным фактором ее успешного функционирования
является финансовый рынок, схема которого нами представлена рисунком 1, в котором отражены
два основных его сегмента – рынок ценных бумаг и кредитный рынок. При этом разумеется наличие
и других слагаемых данного рынка, в том числе денежного, валютного рынков, депозитного рынка,
рынка капиталов, первичного и вторичного рынков, производных финансовых инструментов
(деривативов), пенсионного, страхового рынков и других сегментов финрынка любой страны. При
этом денежный рынок выступает основой всего финансового рынка, поскольку обслуживает
денежное обращение государства в целом. В РК в денежном обращении применяются следующие
основные операции с финансовыми инструментами денежного рынка: движение, передача денег
(банкнот и монет) в формате наличных и безналичных расчетов; выдача чеков; выдача простых и
переводных векселей или их передача по индоссаменту; использование платежных карточек;
обращение долговых расписок ( по Закону РК от 28.04. 1997 г. «О вексельном обращении» вексель, к
сожалению, не относится к ценным бумагам и является просто долговым обязательством сторон при
их взаиморасчетах). Что касается кредитного рынка, то посредством его осуществляется накопление,
распределение, перераспределение и использование заемного капитала между сферами и субъектами
экономики на ее микро-и макроуровне, включая международный аспект. Институциональную
структуру кредитного рынка РК представляют, прежде всего, Нацбанк, далее – банки второго
уровня, система гарантирования ипотечных кредитов,специализированных кредитных структур с их
кредитными операциями ( активно-пассивными). В частности, продуктами АО «Казипотечной
компании» сегодня являются: приобретение жилья, строительство индивидуальных домов, долевое
участие в строительстве жилья, приобретение коммерческой недвижимости, ремонт жилья, ремонт
коммерческой недвижимости, потребительский кредит и другие направления. Впечатляет общий
объем кредитного рынка нашей республики за последние два-три года с среднегодовыми темпами
роста в 10-12 процентов, при этом с наличием зачастую неоправданных кредитных рисков и
утраченных долгов со стороны многочисленных, недисциплинированных заемщиков.
аз ТУ хабаршысы №1 2014
321
● Эко ном ика л ы
ыл ым да р
Что касается фондового рынка РК, то за последние два года этот рынок, как и все сегменты
финансового рынка развивались в формате вялотекущего состояния с незначительной динамикой в
плюсе. Подобная оценка относится к государственным и корпоративным акциям и облигациям (ГЦБ
и КЦБ), включая голубые фишки и почти всех основных эмитентов ЦБ на казахстанской фондовой
бирже КАSE (ее совокупный индекс не превышал отметки в 968 баллов), а также на международных
евродолларовых биржах, на которых играют некоторые наши корпоративные брэнды. То же самое
следует отметить по долговым казначейским краткосрочным и долгосрочным займам Минфина РК
внутри страны, в том числе по двух-трех-четырех и пяти-месячным ЦБ МЕОКАМ, шестимесячным,
девятимесячным, десятимесячным, тринадцатимесячным и пятнадцатимесячным ЦБ МЕУКАМ,
одиннадцатимесячным и пятнадцатимесячным МЕУЖКАМ с эффективностью доходов по данным
долговым ЦБ от 2,5 до 3,4% (без учета РЕПО). Понятно при этом, что вялотекущая положительная
тенденция на фондовом рынке РК в целом объясняется затянувшимися мировым, региональными
финансово-экономическими кризисами и рецессиями, а также внутренними причинами, среди
которых – узость и мелкота финансового рынка РК, недоразвитость его функционирования,
ограниченность миноритарной и моженитарной структуры, отсутствие системного, комплексного
подхода к его формированию, развитию, слабый менеджмент и другие. Основная цель казначейских
обязательств Минфина РК – сбалансированность республиканского и муниципальных бюджетов,
недопущение избыточного их дефицитов и смягчение инфляционных катоклизмов в стране. Этой
задаче подчинена также эмиссия дисконтных Нот Нацбанка РК, эмиссия суверенных еврооблигаций
Минфина посредством «Euroclear» - на сумму внешнего долга РК. Важным фактором эффектиности
финансового рынка РК, особенно его фондового и кредитного сегментов, является нестабильность
работы банковского сектора (БВУ), в структуре которого излишняя доля госсобственности и прямое,
а не косвенное госвмешательство в их работу. Так, на сегодня в РК функционирует 38 БВУ и это на
17 миллионов жителей страны, что свидетельствует о их «переборе» и весьма слабой конкурентной
среде; десять из них контролируют 84% совокупных активов, основная доля рынка ( около 65%)
принадлежит трем из них – КазКомБанку ( с рейтингом В+), Народному Банку ( ВВ) и БТА ( В). При
этом в собственности государства находятся контрольные пакеты акций реструктуированныых в 2011
аз ТУ хабаршысы №1 2014
322
● Эко ном ика л ы
ыл ым да р
году банков: БТА – 87%, Альянс Банка – 67%, Темир Банка – 80%. Кроме того, государству
принадлежит 21% акций КазКома и 54% привелигированных акций Народного Банка. Ограничен
также доступ казахстанских банков к международным рынкам капиталов ( к прямым и портфельным
инвестициям), что искусственно сдерживает успешное финансирование, в частности, Программы
индустриально-инновавационного развития Республики на 2003-2015 годы. В целях привлечения
миноритарных акционеров к финансированию инновационного развития экономики РК,
Правительство продолжило поиск соответствующих финансовых источников путем реализации
Программы «Народное IPO», в которую включены (при помощи посредника-оператора АО Казпочта
и в след за состоявшимся шесть лет назад известным опытом «Народное IPO» с участием фигуранта НК АО «Казахтелеком») также : НК АО КазТрансГаз, НК АО Аир-Астана, НК АО КЕGOG и НК
АО Самрук-Энерго. В 2013 году состоялось размещение 40 миллионов акций АО КазТрансГаза среди
населения (миноритариев) РК на общую сумму в 56 мрд. тенге при первоначальной заявке эмитента
в 28 мрдов, тоесть с двухкратным превышением спроса над предложением. Впрочем, будущее
покажет (прежде всего, дивидендная политика указанных выше реальных и потенциальных
эмитентов ЦБ) уровень привлекательности Программы «Народных IPO» в целом. В Республике
Казахстан деятельность финансового рынка осуществляется в соответствие с Законами РК «О
Рынке ценных бумаг» ( 2003 г.), «Об Акционерных обществах» (2003 г.), «О Предприятии», «О
Банках и банковской деятельности», другими законами и нормативно-правовыми актами.
Оглядываясь на десятилетнюю историю казахстанского рынка ценных бумаг (РЦБ), следует
подчеркнуть, что на этом рынке в формате биржи KASE предприятия в основном продают и
покупают ( с помощью многочисленных посредников и профессиональных участников РЦБ) акции и
облигации, тоесть долевые и долговые финансовые инструменты. На этот рынок предприятия
выходят за краткосрочными кредитами , в основном сроком не более года, например, на цели
выплаты зарплаты работникам, пополнения запасов собственных оборотных средств и т.д. В данном
случае деньги , взятые в банке, выступают не как капитал, а как средства обращения. На рынок
капиталов предприятие выходит, например, для осуществления конкретных инновационноинвестиционных проектов, зачастую с участием самых различных инвесторов (прямые, портфельные
инвестиции), в том числе иностранных, отечественных компаний и корпораций реального сектора
экономики, финансовых организаций, банков, инвестфондов, пенсионных структур, венчурныых
фирм, госсубсидий, госсубвенций и др. РЦБ и рынок банковских ссуд функционируют не
изолированно друг от друга, а дополняют, взаимодействуют между собой. Предприятие может взять
в банке кредит для эмиссии своих ценных бумаг, а затем продать банку определенное количество ЦБ
для последующей перепродажи и т.д. При получении от банка заемных средств предприятие
заключает с ним кредитный договор, в котором определяются необходимые условия, включая цели,
суммы, сроки погашения и проценты вознаграждения за кредит. При этом заемщик (предприятие)
должен знать источники погашения кредита, чтобы не допустить просроченной задолженности,
дефолта, неплатежеспособность. Накопленный опыт и специсследования экономистов-финансистов
показали, что с помощью этих показателей в интервале до 5 лет можно предвидеть грозящие
заемщику неприятности (банкротство). При этом ключевой показатель платежеспособности –
коэффициент собственности (К1), который рассчитывается по формуле:
Собственный капитал
К1 = ---------------------------------- х 100%
Весь капитал предприятия
Весь капитал предприятия равен собственному капиталу плюс заемный капитал предп-ия. Этот
коэффициент считается нормальным в глазах кредиторов и инвесторов на уровне не менее 60%. Из
данного коэффициента и его формулы вытекают два следующих показателя – К2 и К3 – доля
заемных средств и зависимость предприятия от внешних займов соответственно:
Заемный капитал
К2 = ----------------------------------- х 100%;
Весь капитал предприятия
Заемный капитал
К3 = ---------------------------------- х 100%
Собственный капитал
аз ТУ хабаршысы №1 2014
323
● Эко ном ика л ы
ыл ым да р
Коэффициент К2 характеризует структуру капитала, имея ввиду долю заемных средств, а К3 –
показывает завистмость предприятия от внешних займов и кредитов; чем больше этот показатель,
тем больше долгострочных обязательств имеет предприятие-заемщик, тем опаснее его положение на
рынке. Между тем все эти показатели справедливы только для предприятий реального сектора
экономики ( заводов, фабрик, шахт и др.). Для посреднических предприятий и операций действует
иной подход. Посредническая деятельность основана на том, что небольшой по размерам
функционирующий капитал может обслуживать массу товаров по стоимости в десятки раз больше
его самого. Например, посредническая фирма решает закупить в Южно-Казахстанском регионе РК
вагон помидоров и продать их в Новосибирской области. На момент закупки помидоров у фирмы
может не быть своего собственного достаточного капитала на эти цели. Тогда фирма берет
краткосрочный кредит в банке и возвращает его после быстрой реализации товара в РФ. Разумеется,
для банка подобная активная операция - рискованная, но проценты по таким денежным кредитам –
высоки и «игра в целом стоит свеч». В целях страхования, хеджирования таких рисков бакикредиторы зачастую прибегают к более надежной, выгодной системе процентной политики, в
частности, к применению сложных процентов за кредит вместо простых процентов, что называется
финансовой математикой. Подтвердим сказанное условным примером. Допусти, НК АО
Казахтелеком взял у Казкоммерцбанка кредит на осуществление инновационного проекта –
реконструкцию, переход от аналоговой технологии к цифровой в телефонии РК; сумма кредита –
30000 тыс.. тенге сроком на три года из расчета 10% годовых. Как правильно поступить банку при
расчете процентного вознаграждения за кредит, чтобы застраховать себя от возможных потерь и
упущенной выгоды в данном проекте? Очевидно, депортамент риск-менеджмента банка, его
аналитики, финансовые менеджеры должны оценить кредитную историю заемщика. Банковские
процнты за кредит могут быть простыми и сложными и их величина зависит во многом от ставки
рефинансирования национального банка РК ( в 2013 году она составляла 5,5% годовых), что чревато,
при прочих равных условиях, всплеском инфляции. Рассмотрим пример использования
коммерческим банком простого метода процентной ставки. Допустим, предприятие получило кредит
30000 тыс. тенге сроком на 3 года из расчета 10% годовых. Как верно рассчитать процент
вознаграждения банку за кредит? Заемщик обязан ежегодно выплачивать банку : за первый год
30000 х 0,1 = 3000 тыс. тенге, всего фирма выплатит 3000 х 3 = 9000 тыс. тенге. Вместе с основным
долгом необходимо выплатить через 3 года 39000 т.т. При этом основной долг в финансовой теории
и практике именуется амортизационным долгом. Второй метод – сложные проценты., которые
начисляются ежегодно и присоединяются к сумме основного кредита и далее, в течение трех лет сами
приносят процент (капитализация долга). В данном случае в первый год будет начислено 3000 тыс.
тенге процентов, однако они не подлежат выплате, а присоединяются к общей величине долга. Затем
во второй год проценты будут начисляться не с первоначальной суммы долга в 30000 тыс. тенге, а с
суммы 30000 + 3000 = 33000 тыс. тенге. При сложных процентах общая сумма выплат кредитору по
окончании срока кредита всегда выше, чем при простом методе начисления процентов, тоесть 39900
тыс. тенге против 39000 тыс. тенге. Отсюда финансовой математике будут сопутствовать следующие
алгоритмы:
П% = Р х п х i,
где П%– простой процент; Р– первоначальный кредит; п– срок кредита;; i-ставка %. Отсюда
общая сумма выплат с учетом начисленных процентов (S) равна амортизации долга плюс процент,
тоесть: S = P + П%. И если к этой формуле подставить некоторые дополнения, то получим алгоритм
расчета простых процентов, тоесть: S = P +P х n х i = P ( 1+ni ). Данная формула является основой
для расчета сложных процентов. По окончании первого года общая сумма долга составит:
S1 = P + Pi = P(1+ i).
Во второй год общая сумма долга составит:
S2 = S1+ S1i = S1 ( 1+ i) = P(1+ i )(1 + i ) = P (1+ I )2, S2 = P (1 + i ) 2.
Аналогичным образом рассчитывается общая сумма долга и в третий год:
S3 = S2 + S2i = S2 ( 1 + i) = P (1 + i)2 (1 +i ) = P (1 + i)3, = S3 = P (1 + i)3.
Отсюда общая сумма выплат по кредиту с учетом сложных процентов рассчитывается по
формуле: Sn = P (1 + I )n. C помощью этих формул и алгоритмов можно решать не только прямые
задачи по исчислению процентов и общего долга, но и обратные расчеты, например, каков должен
быть первоначальный депозитный вклад, чтобы при известной величине ставки процента общая
аз ТУ хабаршысы №1 2014
324
● Эко ном ика л ы
ыл ым да р
сумма выплат или величина процнта достигла заданной величины; или, какова должна быть ставка
процента, чтобы при определенном первоначальном вкладе величина процента достигла заданной
величины.
Обратимся попутно к другой проблеме при расчете оптимальной величины процента.
Допустим, завод решил купить станок за 220 тыс. тенге. Однако сегодня в распоряжении завода
лишь 200 тыс. тенге. Данный станок заводу потребуется в дальнейшем, не сейчас, поэтому топменеджеры завода решают подождать с покупкой один год и положить имеющиеся 200 тысяч в банк
под 10% годовых, рассчитывая получить через год недостающие 20 тысяч тенге в виде
процентов.Такое решение могло бы быть верным, если бы не одно обстоятельство: цены не остаются
стабильными. Кроме того, имеет место постоянная инфляция и рост цен. Если в предыдущем году
220 тыс. тенге было достаточным для покупки станка, то в этом году за эту сумму уже не купишь
станок. Допустим, рост цен за год ожидается в 8%, тогда реальная процентная ставка составит:
0,10 – 0,08
0,02
% = ------------------------- = ---------- = 0,0185, или 1,85%
1 + 0,08
1,08
Заводу же необходимо получить дополнительно 10% реальных денег, для чего ему нужна
номинальная процентная ставка:
0,10 + 0,08 + 0,10 х 0,08 = 0, 188, ил 18,8%.
Для РЦБ РК характерны риски обвала рынка ценных бумаг, когда вместо прибыли и дохода
могут быть убытки, потеряны сами инвестиции и соответствующие кредиты (инвесторы не могут
продать ЦБ и вернуть свои капвложения). Сюда же относятся страновые, отраслевые, региональные
риски, инфляционные потрясения, риски ликвидности, процентные и селективные риски ( от
неудачного выбора портфеля ЦБ). При этом чтобы снизить риски по вложениям в акции можно
проводить наименее рисковые сделки и операции: например, арбитражные, когда нет временного
разрыва на покупку и продажу акций; дилинговые операции под клиентский заказ; страхование,
хеджирование рисков; использование производных ЦБ (деривативов, в том числе опционов «колл» и
«пут»); диверсификацию вложений в ЦБ (по принципу «Не стоит складывать все яица в одну
корзину») и др. Для определения, предвидения возможных потерь от фондовых операций
необходимо знать реальную стоимость ЦБ, что зависит от: места и времени ценообразования, вида
фондовых операций, типа эмитента, сегмента рынка. При оценке инвестиционного риска следует
ориентироваться на динамику ценовых мультипликаторов (коэффициентов), которые
сопровождаются алгоритмом «цена / прибыль», тоесть отношением цены акции к чистой прибыли
АО, акции которого имеют рыночную котировку. К этому можно добавить также наличие
технических рисков при проведении фондовых операций, в том числе по причинам неотработанности
технических и правовых процедур по переоформлению прав собственности ( особенно по акциям),
компьютерных сбоев, что порождает трудности по операциям, особенно с корпоративными ЦБ.
Таким образом, эффективно функционирующий финансовый рынок РК призван
аккумулировать временно свободные средства, трансформировать их в инвестиции, обеспечивать
распределение денежного капитала между различными секторами экономики, предприятиями ,и
содействовать снижению инфляции, экономическому росту. Покупателями и продавцами на
финансовом рынке выступают: домашние хозяйства (физические лица), хозяйствующие субъекты
различных форм собственности, финансовые институты – посредники, госорганы управления, в том
числе надзорные финансовые органы ( в РК эта функция передана НацБанку). В целом финансовый
рынок РК находится в стадии формирования, развития, многие его сегменты – вербальны (
производные ЦБ, фьючерсы, форварды, опционы, вексельное обращение, депозитарные,
сберегательные сертификаты и т.д.). Далеки от совершенства количественные и качественные
характеристики топ-менеджеров и рядовых специалистов в сфере финансового рынка РК, включая
дефицит финансовых аналитиков, экспертов, профессионалов. Подобная ситуация относится также к
профессиональным участникам РЦБ: к брокерам, дилерам, центральному депозитарию, кастодианам,
управляющим портфелями ЦБ, клиринговой палате, регистраторам держателей ЦБ, включая другие
саморегулируемые организации РЦБ,
фондовую биржу
КАSЕ. Впрочем, не следует и
драматизировать современное состояние, недостатки, слабые моменты финансового, фондового
рынка РК. … Все течет, все изменяется в лучшую сторону; не случайно в этой связи писал в своем
«Капитале» К. Маркс : «Aller Anfang ist schwer» ( Всякое начало трудно). Несомненно, со временем
аз ТУ хабаршысы №1 2014
325
● Эко ном ика л ы
ыл ым да р
будет сбалансирован и приносить нужный эффект и финансовый, в том числе фондовый рынок
Казахстана со всеми его структурами, продуктами и инструментами.
Фурсова Т.В.
Қазақстанның қаржы нарығының жұмыс істеу мәселелері
Түйіндеме. Мақала Қазақстанда орын алған қаржы нарығының қызмет ету мәселелеріне арналған.
Ерекше көңіл қызмет ету мәселесіне, қор операцияларына және мәмілелерге, бағалы қағаздар нарығына,
тәуекелдерді сақтандыруға бөлінген.
Түйін создер: қаржы, несие, ақша нарығы, нарық, жарна қағаз, құнды қағаз, пайыз, үлеспайда.
Фурсова Т.В.
Некоторые проблемы функционирования финансового рынка Казахстана
Резюме. Статья посвящена проблемам функционирования финансового рынка Каазахстана. Особое
внимание уделено
вопросам фондового, кредитного и денежного рынков, а
также страхованию,
хеджированию финансовых, инвестиционных рисков.
Ключевые слова: финансы, кредит, деньги, рынок, акции, облигации, проценты, дивиденды.
Fursova T.
Some issues of the functioning of the financial market of Kazakhstan
Summary. The article studiens the functioning of financial markets in Kazakhstan. Aparticular attention is
given to the operation, stock transactions, securities market, insurance risks.
Key words: finance, loan, money, market, stocks, bonds, interest, dividends.
аз ТУ хабаршысы №1 2014
326
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа