close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

Пугачёва Кристина Анатольевна. Управление инвестиционной политикой предприятия

код для вставки
2
3
4
5
АННОТАЦИЯ
Ключевые слова: инвестиционная политика, показатели эффективности
инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании, источники
финансирования инвестиций, лизинг, кредит.
Цель и задачи исследования определили структуру магистерской
диссертации. Она состоит из введения трёх глав, включающих шесть
параграфов, заключения, списка использованной литературы.
Основные положения работы проиллюстрированы 24 таблицами, 2
приложениями и изложены на 89 страницах. Список используемой
литературы включает 53 источника.
В первой главе выпускной квалификационной работы на основе
анализа термина «инвестиции» в отечественных и зарубежных источниках
исследовано развитие подхода к пониманию сущности исследуемой
категории. По результатам проведенного анализа можно сделать вывод, что
категория «инвестиции» исследована достаточно обстоятельно, однако при
толковании данного понятия существуют определенные расхождения,
которые потребовали систематизации различных подходов в формировании
понятийного аппарата. В связи с этим в работе выявлены основные признаки
инвестиций и сформулировано их определение инвестиций, которое в
большей степени соответствует современным социально-экономическим
условиям функционирования экономики России.
Практика
несколько
обоснования
показателей,
инвестиционных
позволяющих
проектов
подготовить
использует
решение
о
целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. При реализации
среднесрочных и тем более долгосрочных инвестиций расчёт притоков и
оттоков денежных средств должен обязательно производится с учётом
концепции дисконтирования, так как в этом случае стоимость денежных
ресурсов во времени претерпевает существенные изменения.
6
Во второй главе выпускной квалификационной работы проведён
анализ производственно-хозяйственной деятельности АО «Электротекс» (все
данные представлены в сопоставимых ценах). Сегодня это динамично
развивающееся предприятие по производству силовых полупроводниковых
приборов.
Результаты
протяжении
всего
произведённых
анализируемого
расчётов
периода
показывают,
наблюдается
что
на
снижение
платёжеспособности АО «Электротекс», что является следствием увеличения
обязательств предприятия, особенно кредиторской задолженности. Кроме
того, в качестве негативных тенденций на предприятии следует отметить
снижение показателей рентабельности как продаж, так и деятельности в
целом.
По данным формы №4 «Отчет о движении денежных средств» за 20152017 годы в работе проведён анализ денежных потоков АО «Электротекс» по
операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Резюмируя
результаты анализа результативного чистого денежного потока и чистых
денежных потоков от каждого вида деятельности АО «Электротекс», можно
охарактеризовать ситуацию, связанную с ее денежными потокам в целом как
удовлетворительную, а произошедшие в анализируемом периоде изменения как неоднозначные.
В третьей главе выпускной квалификационной работы в качестве
рекомендации
по
направлению
инвестирования
средств
предложено
приобретение и монтаж установки травления в индуктивно-связанной плазме
с гелиевым охлаждением обратной стороны подложки. Аналогичное
оборудование апробировано на ООО «Вектор» (г.Москва) и оказало
положительное
влияние
на
основные
экономические
показатели
деятельности компании, в том числе и показатели рентабельности.
На основе результатов построенной в работе многофакторной модели
можно заключить, что реализация инвестиционного проекта позволит
увеличить объем выпуска продукции, улучшить показатели эффективности
использования производственных ресурсов. Действие технологических и
7
организационных факторов, вызванных перевооружением предприятия,
положительно повлияет на формирование себестоимости, прибыли и что
особенно важно - рентабельности, что является необходимым условием для
нормального функционирования предприятия в рыночной экономике.
В работе рассмотрены два альтернативных способа финансирования
инвестиционного проекта - лизинг и банковский кредит, которые близки по
своему экономическому содержанию, из-за чего являются прямыми
конкурентами. Способом финансирования инвестиционного проекта на
основании проведённых расчётов рекомендован механизм лизинга, который
представляется экономически более выгодным методом финансирования по
сравнению с использованием банковского кредита.
Основные результаты, полученные в ходе исследования, были
представлены в докладах на научно-практических конференциях: «Магистр –
науке
и
образованию»
в
рамках
фестиваля
научного
творчества
преподавателей и студентов института экономики и управления ФГБОУ ВО
«Орловский государственный университет имени И.С. Тургенева» (г. Орёл,
апрель 2017 г.). «Магистр – науке и образованию» в рамках фестиваля
научного творчества преподавателей и студентов института экономики и
управления ФГБОУ ВО «Орловский государственный университет имени
И.С. Тургенева» (г. Орёл, апрель 2018 г.).
По теме исследования опубликовано 2 статьи [36, 37].
8
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ ................................................................................................. 9
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ .................................. 11
1.1 Социально-экономическая сущность инвестиций и инвестиционной
политики предприятия ........................................................................................ 11
1.2 Показатели оценки эффективности инвестиционных решений .... 22
2.
ОБЩАЯ
ХАРАКТЕРИСТИКА
ПРЕДПРИЯТИЯ
И
ЕГО
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ (НА ПРИМЕРЕ АО
«ЭЛЕКТРОТЕКС») ............................................................................................. 39
2.1 Анализ основных показателей производственно-хозяйственной
деятельности АО «Электротекс» ....................................................................... 39
2.2 Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной,
финансовой и операционной деятельности АО «Электротекс» .................... 52
3.
ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА НА ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ АО «ЭЛЕКТРОТЕКС»
И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ................ 62
3.1 Факторный анализ влияния реализации инвестиций на
эффективность деятельности АО «Электротекс» ............................................ 62
3.2
Экономическое
обоснование
способа
финансирования
инвестиционного проекта для АО «Электротекс» .......................................... 73
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ......................................................................................... 81
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ ................................. 85
Приложение А. Расчёт платежей по кредиту ......................................... 91
Приложение Б. Расчёт платежей по лизингу ......................................... 93
9
ВВЕДЕНИЕ
Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются
инвестиции. Исследование проблемы инвестирования всегда находилось в
центре экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции
затрагивают глубинные вопросы хозяйственной деятельности, определяя
процесс экономического роста в целом.
Развитие рыночных реформ и методов хозяйствования на современном
этапе развития российской экономики требует существенного уточнения
инвестиционной политики, которая бы обеспечивала создание адекватного
механизма
формирования
и
реализации
инвестиционной
активности
предприятий.
Проблема инвестиций актуальна для изучения так как, прежде всего
она связана с достижением устойчивого экономического роста. Без
преодоления инвестиционного кризиса и повышения инвестиционной
активности предприятий невозможен рост валового внутреннего продукта,
заявленный правительством, и, следовательно, нельзя будет в ближайшее
время обеспечить достойный уровень жизни в стране.
Различные аспекты формирования и использования инвестиций
на
предприятии характеризуются значительным количеством опубликованных
монографий, книг, статей. В изучаемой научной литературе полно освещены
вопросы
инвестиционного
рынка,
рассматриваются
традиционные
и
альтернативные методы финансирования инвестиционных проектов, обзорно
даются методы государственной инвестиционной политики.
Разработки зарубежных ученых направлены главным образом на
решение
проблем
формирования
инвестиционного
портфеля
и
на
эффективное управление им. Важные аспекты повышения эффективности
инвестиционной
деятельности
отражены
в
работах
отечественных
специалистов: З. Борисенко, В. Бочарова, Г. Иванова, Л. Игониной, Е.
Лебедева, Я. Мелкумова, Б. Плышевского и др.
10
Цель выпускной квалификационной работы исследовать теоретические
аспекты
инвестиционной
политики
предприятия,
показатели
её
эффективности и разработать основные направления её совершенствования,
способствующие повышению эффективности деятельности предприятия в
перспективе.
Задачи исследования:
- раскрыть значение инвестирования как экономической категории и
выявить его роль в увеличении стоимости современного предприятия;
- исследовать сущность инвестиционной политики, её элементы, а так
же показатели оценки экономической эффективности инвестиционных
проектов;
провести
-
анализ
основных
хозяйственной деятельности ЗАО
движения
денежных
средств
показателей
производственно-
«Электротекс» и выявить тенденции
от
инвестиционной,
финансовой
и
операционной деятельности предприятия;
-
на
основе
проведённого
анализа
выработать
направления
совершенствования инвестиционной политики АО «Электротекс» и провести
факторный анализ влияния реализации инвестиций на эффективность
деятельности предприятия;
-
обосновать
на
основе
экономических
критериев
способ
финансирования инвестиционного проекта для АО «Электротекс».
Объектом
исследования
является
акционерное
общество
«Электротекс».
Предметом исследования являются формы, методы, инструменты и
механизм реализации инвестиционной политики АО «Электротекс» и их
влияние на эффективность функционирования предприятия.
Для
разработки
темы
выпускной
квалификационной
работы
применялся следующий методологический аппарат: анализ, синтез, метод
научной абстракции, монографический и статистико-экономический. В
работе использовались материалы преддипломной практики.
11
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1 Социально-экономическая сущность инвестиций и инвестиционной
политики предприятия
Важной особенностью экономического роста российской экономики
является постепенный перевод её на инновационный путь развития и
рациональное использование инвестиционных ресурсов на всех уровнях
хозяйствования. Инвестиции необходимо рассматривать как объективно
необходимый,
структурообразующий
элемент
инвестиционной
сферы,
обеспечивающий её непрерывное воспроизводство и развитие.
Понятие инвестиции имеет различные определения в экономической
науке. Так в финансовой теории инвестиции рассматриваются как любые
виды
активов,
вкладываемых
в
производственно-хозяйственную
деятельность с целью последующего извлечения дохода. В экономической
теории инвестиции определяются как расходы на создание (приобретение),
расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного
капитала, а также на вызванные этим изменения размеров и состава
оборотного капитала [19, c.21].
Инвестиции
-
сравнительно
новая
категория
для
российской
экономики. В рамках централизованной плановой системы использовалось
понятие «капитальные валовые вложения», под которыми понимались все
затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их полное
восстановление. Они и рассматривались как понятие, тождественное
инвестициям.
В
Федеральном
Законе
«Об
инвестиционной
деятельности
в
Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»
№39 от 25.02.1999г. закреплено более широкое понятие инвестиций.
Согласно этому закону, инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги,
иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие
12
денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной
деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного
эффекта.
Для
более
глубокого
рассмотрения
экономической
сущности
инвестиций необходимо провести их классификацию по различным
признакам. Так в научной литературе изменения содержания категории
инвестиции обычно связывают с осуществлением рыночных преобразований
экономической системы. То есть идет смена субъектов инвестиционной
деятельности, и возникают новые объекты инвестирования, расширяется
правовая база, обеспечивающая эффективность процесса инвестирования [28,
c.19].
Важен и другой подход, определяющий изменение экономического
содержания категории инвестиции. Это преобразование технического базиса
производства
и
составляющих
его
технологических
циклов.
Под
воздействием этого изменяется вся система экономических отношений,
возникают новые элементы, устанавливаются новые хозяйственные связи,
что отражается на содержании существующих категорий. Аналогичные
процессы происходят в инвестиционной сфере экономики.
В
условиях
перехода
развитых
стран
к
постиндустриальному
производству возрастает роль информационного обеспечения, научно технических исследований, оптимальных управленческих решений. В
результате наряду с инновационной информационная инфраструктура в
составе
инвестиционной
сферы
преобладает.
Поэтому
необходима
разработка нового механизма управления инвестиционными ресурсами [35,
c.28].
Различна трактовка инвестиций в макроэкономике и микроэкономике,
это обусловлено разницей в источниках инвестиций и ожидаемых
результатов от них. В макроэкономике под инвестициями понимается часть
ВВП, которая не потребляется в текущем периоде и обеспечивает прирост
капитала в экономике. В расширенной трактовке они рассматриваются как
13
долгосрочные вложения капитала в собственной стране или за рубежом в
предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты, социально экономические программы, инновационные проекты [16, c.35].
В микроэкономике инвестиции трактуются, как процесс создания
нового капитала. Таким образом, вариации в определении инвестиций
свидетельствует о разнообразии подходов к раскрытию их содержания. В
общем же смысле неизменным остается то, что для субъекта инвестиций –
это вложение денежных, имущественных, интеллектуальных ценностей с
целью получить прибыль в будущем, для объекта – это источник развития,
также предполагающий извлечение конечного дохода.
Важным в рассмотрении сущности инвестиций является преодоление
технократического подхода, так как в содержание понятия вводится развитие
человеческих
ресурсов,
как
наивысшей
ценности.
Инвестиции
в
человеческий капитал осуществляются в следующих формах: поддержание
здоровья, образование, культура, профессиональная подготовка, обеспечение
жилищно-коммунальными и иными социальными благами.
Имеет место момент, что почти во всех трактовках цель вложений
сводится к получению прибыли. Это не совсем верно, так как вложение
средств не всегда оправдано, особенно в предпринимательской деятельности.
Целью в данном случае будет не просто получение прибыли, а достижение
высокой по сравнению с конкурентами рентабельности. В противном случае
инвестирование и управление ими бессмысленно.
При рассмотрении сущности инвестиций важно определить смежные
категории, например инвестиционная деятельность. В Федеральном Законе
«Об
инвестиционной
деятельности
в
Российской
Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999г. под
инвестиционной
деятельностью
понимается
вложение
инвестиций, и
осуществление практических действий в целях получения прибыли или
достижения иного полезного эффекта. Инвестиционная деятельность может
определяться как деятельность по формированию, размещению, вложению,
14
трансформации и возмещению инвестиций, включая управление ими и всей
системой инвестиционных отношений. В управлении инвестиционной
деятельностью важное значение имеет классификация инвестиций. Это
позволяет оптимизировать выбор управленческих решений.
Классификация инвестиций проводится по различным критериям, что
определяется целями и задачами управления.
Относительно объекта приложения различают:
-
Инвестиции
в
имущество
(материальные
инвестиции).
Под
материальными инвестициями понимают инвестиции, которые прямо
участвуют
в
производственном
процессе
(например,
инвестиции
в
оборудование, здания, запасы материалов).
- Финансовые инвестиции - вложения в финансовое имущество,
приобретение прав на участие в делах других фирм и деловых прав. Эти
инвестиции предполагают участие в капитале на временной основе и на
условиях получения дохода в виде процента. Приобретение ценной бумаги
фактически является кредитованием эмитента ценной бумаги. С другой
стороны, приобретение ценных бумаг – это долевое, ограниченное во
времени участие в капитале, приобретение права собственности в виде
владения ценной бумагой или титулом собственности на определенное
имущество.
- Нематериальные инвестиции - вложение нематериальных ценностей.
Например, инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки,
рекламу [40, c.25].
Все инвестиции относительно цели приложения можно разделить на
два вида: портфельные и прямые:
Портфельные - вложения в ценные бумаги с целью последующей игры
на изменение курса и получение дивиденда.
Формирование портфеля происходит путем приобретения ценных
бумаг и других активов. Портфель инвестиций - совокупность собранных
воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом
15
для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель
могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные
инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные
сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы).
Прямые инвестиции - вложения частной фирмы или государства в
различные объекты с целью участия в управлении хозяйствующим
субъектом. Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов.
Первый из них - это инвестиции в основной капитал, то есть приобретение
вновь произведённых капитальных благ, таких как производственное
оборудование, компьютеры и здания производственного назначения. Второй
компонент - инвестиции в товарно-материальные запасы (оборотный
капитал),
которые
подлежащего
представляют
использованию
в
собой
накопление
производственном
запасов
процессе,
сырья,
или
нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные
запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в
экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме
оборудования, зданий производственного назначения.
По характеру использования выделяют:
-
первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые
при основании или при покупке предприятия;
-
инвестиции
на
расширение
(экстенсивные
инвестиции),
направляемые на расширение производственного потенциала;
-
реинвестиции - использование свободных доходов, полученных в
результате реализации инвестиционного проекта, путем направления их на
приобретение или заготовление новых средств производства с целью
поддержания состава основных фондов предприятия;
-
инвестиции на замену, в результате которых имеющееся
оборудование заменяется новым;
-
инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию
технологического оборудования или технологических процессов;
16
-
инвестиции на изменение программы выпуска продукции;
-
инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением
номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции и организацией
новых рынков сбыта;
инвестиции
-
на
обеспечение
выживания
предприятия
в
перспективе, направляемые на НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану
окружающей среды;
брутто-инвестиции,
-
состоящие
из
нетто-инвестиций
и
реинвестиций.
Рисковыми инвестициями, или венчурным капиталом выступают
инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах
деятельности,
связанных
с
большим
риском.
Венчурный
капитал
инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю
окупаемость вложенных средств. Такие капиталовложения, как правило,
осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или
предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в
акции.
Рисковое
вложение
капитала
обусловлено
необходимостью
финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий.
Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала:
ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником
в учредительстве стартовых наукоемких фирм.
По фактору времени выделяют краткосрочные инвестиции - вложения
со сроком до одного года, долгосрочные инвестиции- вложения на период
более одного года.
Интересен подход к пониманию сущности инвестиций Анри Кульмана
«Косвенное
и
прямое
инвестирование».
Один
из
представителей
французской экономической школы - Анри Кульман рассматривает проблему
классификации инвестиций совершенно в другом аспекте. Он рассматривает
косвенное инвестирование (с использованием денежных средств) и прямое
(без использования денежных средств). Во втором случае подразумевается
17
прямое превращение продукта труда в средство производства, минуя
промежуточный этап формирования капитала в денежной форме. Такой
механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве. В
промышленности механизм прямого инвестирования находит применение
гораздо реже, поскольку предприятие почти никогда не выпускает
продукцию, способную выполнять на том же производстве функции средств
производства.
По
национально
–
территориальному
признаку
различают
национальные и зарубежные инвестиции.
По формам собственности выделяют: частные, государственные,
совместные инвестиции и иностранные. К частным относят инвестиции,
которые образуются из средств частных, корпоративных предприятий и
организаций, граждан, включая собственные и привлеченные средства.
Государственные инвестиции есть вложения, которые осуществляются
центральными и местными органами власти и управления из средств
государственного бюджета (прямые государственные инвестиции), из
внебюджетных фондов, а также из собственных и заемных средств
государственных предприятий. Скрытые государственные инвестиции могут
возникать в результате налоговой политики. Смешанные инвестиции – это
вложения,
осуществляемые
различными
инвесторами
частного
и
государственного секторов экономики на основе долевого участия [19, c.30].
По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды
инвестиций: безрисковые инвестиции – они характеризуют вложения средств
в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск
потери ожидаемого дохода или капитала и практически гарантируется
получение прибыли; низкорисковые выражают вложения капитала в
объекты,
риск
по
которым
ниже
среднерыночного
уровня;
по
среднерисковым инвестициям риск соответствует среднерыночному уровню;
высокорисковые инвестиции определяются темя, что уровень риска по
объектам данной группы обычно выше среднерыночного; спекулятивные
18
инвестиции выражают вложения капитала в наиболее рисковые активы, где
ожидается получение максимального дохода [5, c.112].
Рассмотренную классификацию можно дополнить. В зависимости от
цели инвестирования, инвестиции делят на предпринимательские – вложения
средств в бизнес различными субъектами, включая государство с целью
получения прибыли и непредпринимательские – инвестиции, включающие
вложения средств в некоммерческие организации или иные объекты, целью
которых является не получение прибыли, а достижение социального
эффекта.
Различают также контролирующие и неконтролирующие инвестиции.
К контролирующим относят прямые инвестиции, которые обеспечивают
владение более чем 50% голосующих акций другой компании. Инвестиции,
обеспечивающие владение менее чем 50% голосующих акций другой
компании – неконтролирующие.
По вложениям средств в основные сферы человеческой деятельности
разграничивают политические, экономические и социальные инвестиции.
Данная работа посвящена анализу и детальному рассмотрению именно
экономических инвестиций.
Инвестиционная политика предприятия представляет собой сложную,
взаимосвязанную
и
взаимообусловленную
совокупность
видов
его
деятельности, направленную на вывод его из состояния кризиса, а также
дальнейшее развитие, получение прибыли и других положительных эффектов в
результате инвестиционных вложений.
Разработка инвестиционной политики предполагает:
1. Определение долгосрочных антикризисных целей предприятия.
2. Выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала.
3. Разработку приоритетов в развитии предприятия.
4. Оценку альтернативных инвестиционных проектов.
5. Разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов.
6. Оценку последствий реализации инвестиционных проектов.
19
Политика инвестирования должна разрабатываться на долгосрочную
перспективу (выбор стратегических приоритетов), среднесрочную (выбор
конкретного
антикризисного
инвестирования)
и
на
инвестиционного
текущий
период
проекта
(реализация
и
источников
инвестиционных
мероприятий, предусмотренных на текущий год).
Инвестиционную
политику
необходимо
разрабатывать
с
учетом
следующих принципов:
- правовой (правовая защита инвестиций);
- принцип независимости и самостоятельности (свобода выбора
инвестиционного проекта, его разработки и осуществления);
- системного подхода;
- эффективности (выбор такого инвестиционного проекта, который
обеспечивает наибольшую результативность).
При разработке инвестиционной политики предприятия субъекту
управления необходимо учитывать следующие факторы:
- обеспечение соответствия предлагаемых мероприятий законодательным
и другим нормативным актам по вопросам регулирования инвестиционной
деятельности в Российской Федерации;
- достижение экономического, научно-технического, экологического и
социального эффекта рассматриваемых инвестиций;
- использование предприятием государственной поддержки в целях
повышения эффективности инвестиций;
-
привлечение
субсидий
и
льготных
кредитов
международных
организаций и банков.
При
разработке
инвестиционной
политики
субъекту
управления
необходима следующая информация: о состоянии рынка продукции (услуг),
производимой
(оказываемых)
субъектом
предпринимательства;
его
финансово-экономическом положении; техническом уровне производства;
структуре его собственных и заемных ресурсов; возможности получения
оборудования по лизингу; финансовых условиях инвестирования на рынке
20
капиталов; льготах, получаемых инвестором от государства; условиях
страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков.
Для обоснования инвестиционной политики предприятия требуется
провести анализ рынка продукции (услуг), производимой субъектом управления,
или новой, намечаемой к выпуску, что служит подтверждением возможности ее
сбыта. Для обоснования инвестиционной
политики
предпринимателю
необходимы данные о затратах и источниках финансирования.
В формировании инвестиционной политики предприятия можно выделить
три этапа:
1. Определяют необходимость развития предприятия и экономически
выгодные направления этого развития. Для этого требуется:
- оценить потребительский спрос на выпускаемую продукцию;
- выявить ожидаемый спрос на период намеченной инвестиционной
политики предприятия;
- сравнить затраты на выпуск продукции с действующими рыночными
ценами;
- выявить производственные возможности предприятия на перспективу;
- проанализировать деятельность предприятия за предшествующий
период и выявить неиспользованные резервы.
2. Осуществляют разработку инвестиционных проектов для реализации
выбранных направлений развития предприятия.
3. Происходит
окончательный
выбор
экономически
выгодного
инвестиционного проекта, планируемого к реализации.
Существует
несколько
десятков
источников
производственных
инвестиций и экономии финансовых средств. С позиции предприятия их можно
подразделить на два вида: внутренние и внешние.
Перечисленные в таблице 1 внешние и внутренние источники инвестиций
и экономии финансовых средств используются и на предприятиях, у которых
нормальное финансовое состояние, и на несостоятельных предприятиях.
21
Таблица 1. - Источники инвестиций на предприятии [20, c.234]
Внутренние
Внешние
Нераспределенная прибыль
Государственные целевые
Амортизационные отчисления (в том числе использо- инвестиции
(в
различных
вание ускоренной амортизации)
формах, в том числе индиСредства, выплачиваемые страховыми фирмами в видуальные налоговые и другие
виде возмещения потерь от страховых случаев льготы,
средства
из
(например, от аварий)
внебюджетных фондов и пр.)
Доходы от вложений в уставные капиталы и акции
Иностранные
целевые
других предприятий
инвестиции (также в различных
Экономия финансовых средств от ликвидации формах)
убыточных производств
Банковские кредиты
Доходы от создания на базе рентабельных
Сбережения граждан и
производств самостоятельных бизнес-единиц (в том юридических
лиц,
числе совместных предприятий с привлечением внешних направленные на
покупку
инвесторов)
акций, облигаций и векселей
Арендные платежи от аренды недвижимости (в том рассматриваемого предприятия
числе аренды земельных участков), машин и
Доходы, полученные от
оборудования
оптимизации
структуры
Финансовые средства от продажи излишнего капитала предприятия
неиспользованного
производственного
и
Вклады в предприятия
непроизводственного
имущества
(объектов пенсионных фондов
недвижимости, земельных участков, автотранспорта,
Задолженность по расчетам
машин и оборудования и т.д.)
с другими предприятиями и
Сокращение издержек производства
фондами
Снижение непроизводственных издержек
Сокращение производства продукции, поступающей
на склад
Использование всех возможностей получения скидок
на материалы, энергию, транспорт (рассрочка платежей
по ним на условиях коммерческого кредита)
Сокращение рабочих мест соответственно снижению
объемов работ
Поиск более дешевых и качественных ресурсов
Консервация или списание неиспользованных
активов
Реструктурирование
дебиторской
и
кредиторской задолженностей (в том числе возмездная
переуступка прав требования по дебиторской
задолженности)
Оптимизация уровня запасов
Дополнительные мероприятия по охране имущества
предприятия
Создание эффективной системы финансового
менеджмента на предприятии
Оптимизация налоговых платежей
Однако
процесс
оформления
инвестиций
для
несостоятельных
предприятий имеет особенности. Например, в связи с тем, что у
неплатежеспособного предприятия финансовые проблемы, кредиторы при
22
определении залоговой стоимости активов руководствуются не рыночной
стоимостью, как при оценке залоговой стоимости активов рентабельных
предприятий, а ликвидационной. Или оценка дебиторской задолженности при
передаче (продаже) прав требования на нее проводится по заниженной
стоимости по сравнению с их реальной (особенно это касается просроченных
платежей).
Таким
образом,
синтезируя
различные
подходы
в
раскрытии
экономической сущности инвестиций, можно дать следующее понятие
инвестиций. Это все виды и формы имущественных, информационных
ценностей и права на них, вкладываемые в объекты любой деятельности и в
развитие человеческого потенциала в целях прироста капитала, достижения
высокой рентабельности и иного полезного эффекта.
Инвестиционная политика предприятия нацелена на обеспечение
оптимального использования инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования и достижение положительных
интегральных показателей эффективности проекта, в целом же — на
экономически целесообразные направления развития производства.
1.2 Показатели оценки эффективности инвестиционных решений
В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка
экономической эффективности инвестиций. Рыночная экономика требует
учета влияния на эффективность инвестиционной политики факторов внешней
среды и фактора времени, которые не находят полной оценки в расчете
указанных показателей.
Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по
следующим признакам:
1) по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве
критерия экономической эффективности инвестиций:
23
- абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как
разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с
реализацией проекта;
- относительные, в которых обобщающие показатели определяются как
отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам
на их получение;
-
временные,
которыми
оценивается
период
окупаемости
инвестиционных затрат;
2) по методу сопоставления разновременных денежных затрат и
результатов:
- статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные
моменты времени, оцениваются как равноценные;
- динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией
проекта,
приводятся
к
эквивалентной
основе
посредством
их
дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных
потоков.
Статические методы называют еще методами, основанными на
учетных оценках, а динамические методы — методами, основанными на
дисконтированных оценках.
К
группе
статических
относятся
методы:
срока
окупаемости
инвестиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвестиций
(Accounting Rate of Return, ARR).
К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход,
чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности
инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности
(Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма
рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный
срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).
24
Необходимо также отметить, что оценка эффективности каждого
инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отвечающих
определенным принципам, а именно:
- влияния стоимости денег во времени;
- альтернативных издержек;
- возможных изменений в параметрах проекта;
- проведения расчетов на основе реального потока денежных средств, а
не бухгалтерских показателей;
- инфляции и ее отражения;
- риска, связанного с осуществлением проекта.
Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных
проектов более подробно и выясним их основные достоинства и недостатки.
Наиболее
распространенным
статическим
показателем
оценки
инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period, PP).
Под сроком окупаемости понимается период времени с момента начала
реализации проекта до момента эксплуатации объекта, когда доходы от
эксплуатации
становятся
равными
первоначальным
инвестициям
(капитальные затраты и эксплуатационные расходы).
Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный
возврат
вложенного
капитала?
Экономический
смысл
показателя
заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть
вложенный капитал.
Для
расчета
срока
окупаемости
элементы
платежного
ряда
суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока,
до тех пор, пока сумма не примет положительного значения. Порядковый
номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока
принимает
положительное
значение,
указывает
срок
окупаемости,
выраженный в интервалах планирования. Общая формула расчета показателя
РР имеет вид [18]:
25
(1)
где Pk - величина сальдо накопленного потока;
I0 - величина первоначальных инвестиций.
При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения
до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается более точно,
то есть рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при
этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного
периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда
«расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в
продолжительности шага расчета) определяется по формуле [26, c.98]:
(2)
где Рk– - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента
окупаемости;
Рk+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента
окупаемости.
Как измеритель критерий «срок окупаемости» прост и легко понимаем.
Однако он имеет существенные недостатки, которые более подробно мы
рассмотрим при анализе дисконтированного срока окупаемости (DPP),
поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и
динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток
статического показателя «срок окупаемости» в том, что он не учитывает
стоимости денег во времени, то есть не делает различия между проектами с
одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам.
Другим показателем статической финансовой оценки проекта является
коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return или ARR).
Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли или
коэффициентом рентабельности проекта.
Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.
26
Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой
величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации
проекта за период к средней величине инвестиций [41, c.34]:
(3)
где Рr - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от
реализации проекта;
Iср0 - средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по
истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.
Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе
первоначальной величины инвестиций [50, c.742]:
(4)
Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может
быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов
(например, аннуитет), на неопределенный или достаточно длительный срок.
Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой
величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации
проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или
ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет
ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта) [50,
c.743]:
(5)
где Рr - среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от
реализации проекта;
I0 - средняя величина (величина) первоначальных вложений.
В современных опубликованных работах используются следующие
термины для названия критерия данного метода: чистый дисконтированный
доход; чистый приведенный доход; чистая текущая стоимость; чистая
27
дисконтированная стоимость; общий финансовый итог от реализации
проекта; текущая стоимость.
В
Методических
рекомендациях
по
оценке
эффективности
инвестиционных проектов (вторая редакция) [31] предложено официальное
название данного критерия - чистый дисконтированный доход (ЧДД).
Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается
как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов,
производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих
денежных
поступлений
от
реализации
проекта
с
инвестиционными
расходами, необходимыми для его реализации.
Применение метода предусматривает последовательное прохождение
следующих стадий:
1) расчет денежного потока инвестиционного проекта;
2)
выбор
ставки
дисконтирования,
учитывающей
доходность
альтернативных вложений и риск проекта;
3) определение чистого дисконтированного дохода.
ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми
первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле [42,
c.51]:
(6)
где I0 - величина первоначальных инвестиций;
Ct - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i - ставка дисконтирования.
Денежные
потоки
должны
рассчитываться
в
текущих
или
дефлированных ценах. При прогнозировании доходов по годам необходимо
по возможности учитывать все виды поступлений как производственного,
так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с
данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта
28
планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости
оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны
быть учтены как доходы соответствующих периодов.
В основе расчетов по данному методу лежит посылка о различной
стоимости денег во времени. Процесс пересчета будущей стоимости
денежного
потока
в
текущую
называется дисконтированием (от
англ. discont —- уменьшать).
Ставка,
по
которой
происходит
дисконтирование,
называется
ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F = 1/(1 + i)t - фактором
дисконтирования.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное
инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для
расчета NPV модифицируется следующим образом [42, c.53]:
(7)
где It - денежный поток первоначальных инвестиций;
Ct - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);
i - ставка дисконтирования.
Условия принятия инвестиционного решения на основе данного
критерия сводятся к следующему:
- если NPV > 0, то проект следует принять;
- если NPV < 0, то проект принимать не следует;
- если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни
убытка.
В основе данного метода заложено следование основной целевой
установке, определяемой инвестором, — максимизации его конечного
состояния или повышению ценности фирмы. Следование данной целевой
29
установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на
основе данного критерия.
Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о
нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации
проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность
компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и
основная целевая установка не выполнится.
Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о
целесообразности принятия решений о финансировании и реализации
проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается
вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае
принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее
владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при
условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных
проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для
автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости.
Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые
необходимо
проверять
на
степень
их
соответствия
реальной
действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения.
К таким допущениям можно отнести:
- существование только одной целевой функции - стоимости капитала;
- заданный срок реализации проекта;
- надежность данных;
- принадлежность платежей определенным моментам времени;
- существование совершенного рынка капитала.
При принятии решений в инвестиционной сфере часто приходится
иметь дело не с одной целью, а с несколькими целевыми установками. В
случае использования метода определения стоимости капитала эти цели
следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости
30
капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия
многоцелевых решений.
Срок эксплуатации необходимо установить при анализе эффективности
до начала применения метода чистого дисконтированного дохода. С этой
целью могут быть проанализированы методы определения оптимального
срока эксплуатации, если только он не установлен заранее по причинам
технического или правового характера.
В действительности при принятии инвестиционных решений не
существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом
расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных
необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере —
для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы
инвестирования в условиях неопределенности.
При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи
могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной
промежуток
между
платежами
обычно
равен
одному
году.
В
действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами.
В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного
периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного
применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равным или
кратным сроку начисления процентов за кредит.
Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала, на
котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в
неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной
процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные
ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как
правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема
определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как
она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала.
31
При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки
дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому денежному
потоку
применять
индивидуальные
коэффициенты
дисконтирования,
которые будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна
ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке,
может стать неприемлемым при переменной.
Показатель чистого дисконтированного дохода учитывает стоимость
денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет
выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме
того, данный показатель является абсолютным и обладает свойством
аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным
проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях
оптимизации инвестиционного портфеля, то есть справедливо следующее
равенство:
NPVA + NPVB = NPVMB
При всех его достоинствах метод имеет и существенные недостатки. В
связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования
денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки
дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.
Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается
как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой
текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции)
[18]:
(8)
или
(9)
где I0 - инвестиции предприятия в момент времени 0;
32
i - ставка дисконтирования.
Индекс рентабельности - относительный показатель эффективности
инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу
затрат, то есть эффективность вложений — чем больше значение этого
показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный
проект.
Данному
показателю
следует
отдавать
предпочтение
при
комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного
значения NPV.
Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию
следующие:
- если РI > 1, то проект следует принять;
- если РI < 1, то проект следует отвергнуть;
- если РI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Несложно
заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем
первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием
NPV.
Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного
проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные
объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них,
который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим
данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных
инвестиционных ресурсах.
К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при
дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.
Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой
прибыли, инвестиций (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при
котором NPV проекта равен нулю:
IRR = i, при котором NPV = f(i) = 0.
33
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности
планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает
максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут
быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной
ставки, превышение которой делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из
различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в
деятельность
предприятия
финансовыми
ресурсами
оно
уплачивает
проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые
обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.
Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно
назвать ценой авансированного капитала (capital cost, СС). Этот показатель
отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в
его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле
средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем:
предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера,
уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС
(цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается
показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь
между ними такова:
- если IRR > СС, то проект следует принять;
- если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
0 если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней
нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще
выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с
нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней
34
нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной
ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Данный
критерий является основным ориентиром при принятии инвестиционного
решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критериев. Для
расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования выбираются два значения
коэффициента дисконтирования r < i2 таким образом, чтобы в интервале (i,
…, i2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «–» или с «–» на
«+». Далее применяют формулу [38, c. 16]:
(10)
где r1 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1) > 0 (f (i1) < 0);
r2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f (i1) < 0 (f (i1) > 0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (i1,
..., i2), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда i1и i2 ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования,
удовлетворяющие условиям.
Точный расчет величины IRR возможен только при помощи
компьютера.
Соответствующее допущение метода определения внутренней ставки
(вложение
по
внутренней
процентной
ставке),
как
правило,
не
представляется целесообразным. Поэтому метод определения внутренней
нормы рентабельности без учета конкретных резервных инвестиций или
другой модификации условий не следует применять для оценки абсолютной
выгодности, если имеют место комплексные инвестиции и тем самым
происходит процесс реинвестирования. При этом типе инвестиций возникает
также
проблема
существования
нескольких
положительных
или
отрицательных внутренних процентных ставок, что может привести к
сложности интерпретации результатов, полученных методом определения
внутренней нормы рентабельности.
35
Метод определения внутренней нормы рентабельности для оценки
относительной выгодности не следует применять, как отмечено выше, путем
сравнения внутренних процентных ставок отдельных объектов. Вместо этого
необходимо проанализировать инвестиции для определения разницы. Если
речь идет об изолированно осуществляемых инвестициях, то можно сравнить
внутреннюю процентную ставку с расчетной, чтобы сделать возможным
сравнение выгодности. Если инвестиции для сравнения выгодности имеют
комплексный характер, то применение метода определения рентабельности
является нецелесообразным.
Преимуществом
отношению
к
возможность
метода
методу
его
внутренней
чистого
нормы
рентабельности
дисконтированного
интерпретирования.
Он
дохода
характеризует
по
является
начисление
процентов на затраченный капитал (рентабельность затраченного капитала).
Кроме этого, внутреннюю процентную ставку можно рассматривать в
качестве критической процентной ставки для определения абсолютной
выгодности инвестиционной альтернативы в случае, если применяется метод
чистой текущей стоимости и не действует допущение о «надежных данных».
Таким образом, оценка инвестиций с помощью данного метода
основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования,
при которой проекты останутся безубыточными.
Критерии
NPV,
IRR
и
PI,
наиболее
часто
применяемые
в
инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и
той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким
образом,
можно
ожидать
выполнения
следующих
математических
соотношений для одного проекта:
- если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;
- если NPV < 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
- если NPV = 0, то IRR = CC (r); PI = 1.
Существуют методики, которые корректируют метод IRR для
применения в той или иной нестандартной ситуации. К одной из таких
36
методик можно отнести метод модифицированной внутренней нормы
рентабельности (MIRR).
Модифицированная ставка доходности (MIRR) позволяет устранить
существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта,
который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств.
Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку
или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение
нескольких
лет.
Основное
отличие
данного
метода
в
том,
что
реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой
определяется на основе анализа финансового рынка.
В российской практике это может быть доходность срочного
валютного вклада, предлагаемого Сбербанком России. В каждом конкретном
случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально,
но, как правило, ее уровень относительно невысок.
Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает
возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина
которой
позволяет
более
объективно
оценить
уровень
доходности
инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия
инвестиционных решений с нерелевантными (неординарными) денежными
потоками.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback
Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости
инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая
формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид
[38, c.17]:
(11)
Очевидно,
что
в
случае
дисконтирования
увеличивается, то есть всегда DPP > PP.
срок
окупаемости
37
Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой
ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики,
улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей
ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает
значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными
словами,
проект,
приемлемый
по
критерию
РР,
может
оказаться
неприемлемым по критерию DPP.
При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных
проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не
превышает установленного для конкретной компании предельного срока.
В
общем
случае
определение
периода
окупаемости
носит
вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта
или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого
показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает
последующих притоков денежных средств, а потому может служить
неверным критерием привлекательности проекта.
Еще один существенный недостаток критерия «срок окупаемости» в
том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством
аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с
данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его
свойство.
Однако критерий «срок окупаемости» безразличен к величине
первоначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вложений.
Таким образом, данный показатель может быть использован только для
анализа инвестиций со сравнимым объемом первоначальных вложений.
В некоторых случаях применение критерия «срок окупаемости» может
иметь решающее значение для целей принятия решений по инвестированию.
В частности, так может случиться, если инвестиции сопряжены с высоким
38
риском, и тогда чем короче срок окупаемости, тем такой проект
предпочтительнее. Кроме того, руководство компании может иметь некий
лимит по срокам окупаемости, и связано это прежде всего с проблемой
ликвидности, поскольку главная задача компании - чтобы инвестиции
окупились как можно скорее. Таким образом, критерии РР и DPP позволяют
судить о ликвидности и рискованности проекта следующим образом: чем
короче срок окупаемости, тем менее рискован проект; более ликвиден тот
проект,
у
которого
меньше
срок
окупаемости.
Данные
критерии
целесообразно применять, когда компания заинтересована в увеличении
ликвидности, а также в отраслях, инвестиции в которые связаны с высоким
уровнем риска (например, в отраслях с быстрой сменой технологий:
компьютерные системы, мобильная связь и т.д.).
39
2. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ (НА ПРИМЕРЕ АО «ЭЛЕКТРОТЕКС»)
2.1 Анализ основных показателей производственно-хозяйственной
деятельности АО «Электротекс»
Профиль предприятия АО «Электротекс» был выбран в результате
маркетинговых исследований, показавших растущую потребность в силовых
полупроводниковых приборах. После распада СССР продукция таллиннского
завода
стала
практически
недоступна,
а
саранский
завод
«Электровыпрямитель» не мог в одиночку удовлетворить потребности
российских предприятий в тиристорах и диодах. Так, в 1996 г. было создано
ЗАО «Протон-Электротекс». Перед компанией была поставлена задача на
базе основных компонентов преобразователя диодов и тиристоров создать
собственный частотно-регулируемый электропривод.
До этого времени экономия электроэнергии носила декларативный
характер и велась организационными, а не техническими средствами,
частотно-регулируемый привод почти не использовался. Однако сегодня
наступило время экономного использования электроэнергии и других
ее видов (тепло, горячая и холодная вода) и возникла объективная
необходимость решать проблему технически.
Тогда на базе ЗАО «Протон-электротекс» и был открыт отдел силовой
электроники. Его задачей было доказать, что на базе запираемого тиристора
можно сделать преобразователь частоты для управления асинхронным
приводом.
Преобразователи частоты остаются основой систем регулируемого
электропривода, разрабатываемых
и выпускаемых АО «Электротекс».
Расширение номенклатуры выпускаемых ПЧ за счет расширения диапазона
напряжений (380 и 660В) и управляемых мощностей (от 5,5 кВт до 630 кВт и
до 1250 кВт), а также совершенствование устройств плавного пуска и АСУР,
40
позволили продукции предприятия уже сегодня найти широкое применение
во многих отраслях народного хозяйства.
Сегодня АО «Электротекс» - самый крупный центр по разработке
управляемого
электропривода
в
РФ,
полностью
отечественный
производитель качественной частотной техники, имеющий полный цикл
производства
в
России,
развитую
инфраструктуру,
современные
технологические линии, измерительное оборудование и площади для
«чистых технологий».
Весь производственный цикл проходит четыре основных стадии,
выделенных на предприятии в отдельные подразделения:
1-
изготовление диффузионных полупроводниковых элементов,
включающих в себя следующие участки: шлифовка кремниевых пластин,
диффузионных процессов, литография;
2-
изготовление структур с термокомпенсатором, что включает в
себя такие процессы, как сплавление и напыление, шлифовка фаски,
струйное травление фаски;
3-
измерение полупроводниковых элементов, что включает в себя
измерительные комплексы для определения статических и динамических
параметров во всем диапазоне рабочих температур приборов;
4-
сборка таблеточных, модульных и штыревых приборов, а также
силовых сборок с охладителями на их основе, включающих в себя чистые
операции
сборки
и
герметизации
полупроводниковых
приборов
и
приемосдаточные испытания.
Все производственные процессы организованы в строгом соответствии
с
требованиями
системы
менеджмента
качества
и
экологического
менеджмента. С сентября 2002 года на предприятии действует система
менеджмента качества, которая соответствует требованиям международного
стандарта ISO 9001. В течение 2007 года на предприятии разработана,
внедрена и сертифицирована система экологического менеджмента в
соответствии с требованиями ISO 14001:2004. Сертификационным органом
41
предприятия является немецкая компания TUV SUD Management Service
GmbH, которая признана одним из лидеров в области сертификации систем
менеджмента. В 2016 году на предприятии внедрена автоматизированная
система управления ресурсами предприятия SyteLine ERP.
Предприятие внимательно относится к требованиям клиентов, поэтому
процесс изготовления приборов адаптирован на производство «под заказ»:
есть возможность группировать приборы по параметрам, изготавливать
специализированные проводные соединения, изготавливать приборы с
уникальным набором характеристик.
Имеется
надежности,
специализированная
основными
лаборатория
задачами
которой
эксплуатационной
является
проведение
классификационных и периодических испытаний, испытаний на надежность
и определение предельного ресурса приборов, а также оказание технической
поддержки клиентам.
В целях оптимизации производственного процесса, рационального
привлечения и последующего расходования тех или иных производственных,
людских или финансовых ресурсов, на предприятии ведется активное
внедрение ERP-системы, содержащей, в части производства, модули учета
хода производства, диспетчирования ресурсов и блок планирования.
Продукция
АО
«Электротекс»
отличается
высоким
качеством,
простотой внедрения и обслуживания, адаптацией под российский рынок.
Основной профиль деятельности АО «Электротекс» - внедрение
экономичного, надёжного и эффективного привода (преобразователи
частоты,
софт-стартеры)
и
автоматических
станций
управления
и
регулирования группой насосных агрегатов АСУР.
Для реализации поставленных задач АО «Электротекс» проводит
обследования объектов, выполняет пусконаладочные работы, обеспечивает
обучение
персонала,
гарантийное
поставляемого оборудования и систем.
и
послегарантийное
обслуживание
42
АО «Электротекс» имеет лицензию ГС-1-50-02-22-0-5753027346003814-1 № А168698 на: работы по устройству внутренних инженерных
систем и оборудования; пуско-наладочные работы (лицензия действует на
всей территории РФ), а так же сертификат соответствия в системе
сертификации в электроэнергетике «ЭнСЕРТИКО» № 000047.
Место нахождения: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, 5
Тел.: (0862) 43-43-13, 43-41-42, 41-92-75
Факс: (0862) 43-53-52, 41-00-56
Адрес электронной почты: [email protected]
Основные сведения о размещенных ценных бумагах.
Вид: акции
Категория: обыкновенные
Форма ценных бумаг: именные бездокументарные
Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпуска: 1 000 рублей
Количество ценных бумаг выпуска: 6 600 штук
Общий объем выпуска: 6 600 000 рублей.
Акционерное
продукции
из
общество
приобретаемых
«Электротекс»
материалов,
осуществляет
выпуск
комплектующих
изделий.
Предприятие производит следующие силовые полупроводниковые приборы:
1. Тиристоры:
- низкочастотные тиристоры;
- лавинные тиристоры;
- быстродействующие тиристоры.
Диаметр полупроводникового элемента от 24 до 100 мм, блокирующие
напряжение от 100 до 6500 В, средний ток от 160 до 3200 А.
2. Диоды:
- выпрямительные диоды;
- быстровосстанавливающиеся диоды;
- лавинные диоды;
- быстровосстанавливающиеся лавинные диоды;
43
- сварочные диоды.
Диаметр полупроводникового элемента от 24 до 100 мм, блокирующие
напряжение от 300 до 6000 В, средний ток от 200 до 7100 А.
3. Кремниевые резисторы.
4. Ограничители напряжения.
5. Охладители.
Диоды и тиристоры в модульном исполнении производятся в 5 видах
стандартных корпусов с основаниями 34мм, 50мм, 60мм, 70мм, 77мм.
Средний ток от 160 до 1250 А. Блокирующее напряжение от 100 до 6500 В.
Устройства применяются в электроприводах насосных агрегатов,
вентиляторов, компрессоров и других механизмов в различных отраслях
промышленности и жилищно-коммунальном хозяйстве. В наиболее общем
виде
сферы
применения
продукции
АО
«Электротекс»
можно
охарактеризовать следующим образом:
1.
Тепловые и атомные электростанции (в преобразователях
частоты вторичных электроцепей)
2.
Передача
и
преобразование
электроэнергии
(в
мощных
преобразователях частоты, выпрямителях, вставках постоянного тока)
3.
Черная и цветная металлургия (прокатные станы, индукционные
печи, преобразователя для гальваники и электролиза, промышленное
сварочное оборудование)
4.
Горная
и
обрабатывающая
промышленность
(шахтная
автоматика)
5.
Газовая и нефтяная промышленность (системы бесперебойного
питания, устройства плавного пуска)
6.
Карьерная спецтехника (в электромеханической трансмиссии
карьерных самосвалов, приводы экскаваторов)
7.
Железнодорожный
и
электротранспорт
(выпрямительно-
инверторные преобразователи тягового электропривода)
8.
Метрополитен (тяговый тиристорный электропривод)
44
Конкуренция в данном секторе рынка достаточно высокая. Наиболее
известны около двадцати зарубежных и до десяти российских компаний,
предлагающих
возможность
отечественную
оснащения
продукцию.
всех
Объект
установленных
и
конкуренции
–
устанавливаемых
асинхронных электродвигателей, имеющих в качестве присоединенных
устройств насосы, вентиляторы, компрессоры, мельницы, станки, конвейеры,
лифты и т.д.
Основные зарубежные конкуренты: АВВ (Швейцария),
(Германия),
Siemens
Allen Bradley (США), Schneider Electric (Германия),
LG (Корея), Mitsubishi, Hitachi (Япония), Vacon (Финляндия).
Основные российские конкуренты: ООО «Вектор», корпорация
«Триол»,
ОАО «Электровыпрямитель»,
ООО
«Ирбис»,
ООО
НТУ
«Приводная техника».
К основным факторам, влияющим на конкурентные преимущества
предприятия следует отнести:

Высокий уровень разработки и производства надежности
продукции, мало уступающий аналогам конкурентов;

Возможность
быстрого
сервиса
–
услуги
по
наладке
оборудования, гарантийный ремонт неисправных изделий, а так же низкая
стоимость этих услуг.

Гибкая система ценообразования и оплаты (частичная оплата,
рассрочка платежей).

Развитие технических центров в крупных городах и регионах,
цель которых осуществлять быстрый сервис покупателям.

части
Производство оборудования не имеющего аналогов у большей
конкурентов
(автоматизированные
системы,
высоковольтное
оборудование).
Среди негативных факторов, которые могут повлиять на сбыт
продукции
следует
отметить
наметившийся
переход
собственности
муниципальных образований в сфере жилищно-коммунального хозяйства
45
частным собственникам. В этот переходный период приостанавливается
инвестирование в энергосберегающие программы и закупка
нового
оборудования. Предприятия стремится, по возможности, делать поставки до
перераспределения собственности, ищет возможность сотрудничества с
новыми собственниками, такими как «Российские коммунальные системы»,
ищет возможность поставок продукции в другие отрасли – металлургию,
машиностроение, перерабатывающую промышленность.
Основные поставщики сырья и комплектующих АО «Электротекс»
представлены в таблице 2.
Основные поставки продукции АО «Электротекс» осуществляются
предприятиям
жилищно-коммунального
потребители:
ОАО
«Орловские
хозяйства.
Наиболее
крупные
коммунальные
сети»,
МУП «Воронежводоканал», МУП «Водоканал» г. Нововоронеж, МУП
«Водоканал»
г.
Сергеев-Пасад,
МУП
«Калугаоблводоканал»,
МУП
«Клинводоканал», МГУП «Мосводоканал».
№ п/п
1
2
3
4
Таблица 2. - Поставщики сырья АО «Электротекс»
Наименование поставщика
Наименование поставляемого сырья
сырья (полуфабрикатов, готовых
(полуфабрикатов, готовых изделий)
изделий)
ОАО «НИИМЭТ»
Структура ЭСАГА 20,49
ЗАО «Эпиэл»
Эпитаксиальная структура 11КЭФ1,
15КЭФ1
ООО «Русхелк»
HISOLA, пресскониозиция
ОАО «Компания Славич»
MG40 пресскониозиция
АО «Электротекс» имеет два дочерних предприятия:
1.
Общество с ограниченной ответственностью «Электротекс-СПб»,
место нахождения Санкт-Петербург, улица Якорная, дом 13. Основным
видом деятельности общества является продвижение продукции в СанктПетербурге и Северо-Западном регионе России с целью продвижения
продукции предприятия и расширения рынков сбыта.
2.
Общество
с
ограниченной
ответственностью
«Оптрон-
Электротекс», место нахождения г. Москва, улица Щербаковская, дом 53,
46
корпус
1.
Основным
совместное производство
видом
деятельности
электрической
общества
является
распределительной
и
регулирующей аппаратуры.
Высшим органом управления АО «Электротекс» является общее
собрание акционеров.
Совет директоров осуществляет общее руководство деятельностью
общества, за исключением решения вопросов, отнесенных к исключительной
компетенции общего собрания акционеров.
Руководство
единоличным
текущей
деятельностью
исполнительным
органом
общества
общества
осуществляется
-
Генеральным
директором.
Таблица 3. - Формирование прибыли на АО «Электротекс», тыс. руб.
Абсолют
Наименование
ное
Темп
показателя
2015
2016
изменен
прироста
,
2017
%
ие
2017-2016
Доходы и расходы по обычным
видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за
минусом налога на добавленную
стоимость, акцизов и аналогичных
обязательных платежей)
Себестоимость проданных товаров,
продукции, работ, услуг
Валовая прибыль
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль (убыток) от продаж
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению
Проценты к уплате
Прочие доходы
Прочие расходы
Прибыль
(убыток)
до
налогообложения
Текущий налог на прибыль
Иные платежи из прибыли
Чистая прибыль (убыток) отчетного
периода
458256
474520
688208
213688
45
344133
359902
555006
195104
54,2
114123
4825
25463
80110
114618
6862
27531
80225
133202
9015
43317
80870
18584
2153
15786
645
16,2
31,4
57,3
0,8
109
897
3462
1119
165
1882
3859
12755
273
2748
10097
6504
108
866
6238
-6251
65,5
46,0
161,6
-49,0
57968
69612
81988
12,376
17,8
11593
2037
13923
2235
16398
1904
2475
-331
17,7
-14,8
48412
53454
63686
10232
19,1
47
Проанализируем
основные
показатели
финансово-хозяйственной
деятельности АО «Электротекс», анализ начнём со структуры формирования
прибыли предприятия, представленный в таблице 3.
Из таблицы 3 видно, что выручка от продажи товаров, работ, услуг
увеличивается в 2017 году по сравнению с 2015 годом на 229952 тыс. руб.
или 50,1%, а по сравнению с 2016 годом на 45,0%. Однако, в силу того, что
себестоимость в 2017 году растёт более высокими темпами 54,2%, прирост
валовой прибыли по сравнению с 2016 годом составил 16,2%. Чистая
прибыль отчётного периода имеет тенденцию к росту в 2016 году на 5042
тыс.руб. или 10,4 %, в 2017 – на 10232 тыс. руб. или 19,1%. Расчёты
показывают, что предприятие стабильно работает на рынке и получает
чистую прибыль, темпы прироста которой на протяжении всего отчётного
периода увеличиваются.
Таблица 4. - Расчет показателей ликвидности, платежеспособности и
рентабельности АО «Электротекс»
Показатель
норматив
2015
2016
2017
Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент абсолютной ликвидности
(норма денежных резервов)
Коэффициент быстрой ликвидности
Коэффициент промежуточной ликвидности
Рентабельность продаж, %
Рентабельность деятельности, %
Больше 0,5
1,6
3,65
4,5
0,2-0,25
0,01
0,1
0,16
Больше 0,7
0,8
0,9
1,3
рост
0,8
1,1
1,3
-
23,8
29,2
23,6
28,7
22,0
28,1
Из таблицы 4 видно, что коэффициент текущей ликвидности имеет
тенденцию к росту и в 2017 году в 9 раз превосходит нормативное значение,
что следует признать положительной тенденцией. Коэффициент абсолютной
ликвидности ниже рекомендованных значений, однако, и при небольшом его
значении предприятие может быть платежеспособным, если сумеет сбалансировать и синхронизировать приток и отток основных средств по
объемам и срокам.
48
В качестве негативных тенденций на предприятии следует отметить
снижение показателей рентабельности как продаж, так и деятельности в
целом.
Далее проведём анализ ликвидности баланса АО «Электротекс»,
который заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по
степени убывающей ликвидности, с краткосрочными обязательствами по
пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения.
Платёжеспособность предприятия лишь на первый взгляд сводится к
наличию свободных денежных средств, необходимых для погашения
обязательств. При отсутствии денежных средств предприятие так же может
сохранять платёжеспособность, если оно реализует часть своего имущества и
с помощью вырученных средств расплачивается по обязательствам.
Динамика групп ликвидных активов АО «Электротекс» представлена в
таблице 5.
Таблица 5. – Динамика групп ликвидных активов АО «Электротекс» за 2015-2017
годы, тыс. руб.
Показатель
2015
2016
2017 Абсолютное
Темп
отклонение прироста,
2017-2016
%
Наиболее ликвидные активы (А1)
12260
12300 14640
2340
19,02
Быстрореализуемые активы (А2)
80340
80420 99920
19500
24,24
Медленно реализуемые активы (А3)
65410
63680 75500
11820
18,56
Труднореализуемые активы (А4)
279810 289580 297640
8060
2,78
Итого активов
437820 445980 487700
41720
9,35
Как видно из таблицы 5 активы АО «Электротекс» выросли в 2017 году
по сравнению с предыдущим периодом на 9,35%, при этом наиболее
быстрыми
темпами
быстрореализуемые
увеличились
активы
наиболее
(+24,24%),
что
ликвидные
является
(+19,02%)
и
положительным
фактором. Так же за рассматриваемый период произошло увеличение и
других групп активов, что может сказаться отрицательно на степени
ликвидности в целом.
49
Далее определим структуру активов по ликвидности, которая отражает
долю каждой группы активов в общей сумме активов АО «Электротекс».
Таблица 6. – Динамика структуры ликвидных активов АО «Электротекс» за 20152017 годы, %
Абсолютное
Показатель
2015
2016
2017
отклонение
2017-2016,
п.п.
Наиболее ликвидные активы (А1)
2,79
2,75
3,00
0,25
Быстрореализуемые активы (А2)
18,39
18,04
20,49
2,45
Медленно реализуемые активы (А3)
15,01
14,28
15,48
1,20
Труднореализуемые активы (А4)
63,81
64,93
61,03
-3,9
Итого активов
100,0
100,0
100,0
Таким образом, основную долю в активах АО «Электротекс» на
протяжении всего анализируемого периода составляют труднореализуемые
активы (более 60%), однако в 2017 году их величина снизилась на 3,9 п.п.
Доля наиболее ликвидных активов в 2017 году незначительно возросла на
0,25 п.п. Так же произошло увеличение доли быстрореализуемых активов.
Тем не менее, несмотря на то, что уровень ликвидности АО «Электротекс» в
2017 году повысился, он ещё является низким.
Для оценки динамики изменения обязательств АО «Электротекс»
составим таблицы 7 и 8.
Таблица 7. – Динамика обязательств АО «Электротекс» по срокам погашения за
2015-2017 годы, тыс. руб.
Показатель
2015
2016
2017
Абсолютное
Темп
отклонение прироста,
2017-2016
%
Наиболее срочные обязательства 72760 75260
102160
26900
35,74
(П1)
Краткосрочные обязательства (П2)
22640 22040
18880
-3160
-14,3
Долгосрочные обязательства (П3)
55650 57000
72000
15000
26,31
Постоянные пассивы (П4)
286770 291680 294660
2980
1,02
Итого обязательств
437820 445980 487700
41720
9,35
В 2017 году обязательства АО «Электротекс» увеличились на 9,35%
или на 41720 тыс. руб., при этом наиболее срочные обязательства
50
увеличились на 35,74%, а краткосрочные обязательства снизились на 14,3%.
Значительно увеличились долгосрочные обязательства в вязи с реализацией
инвестиционных проектов. В целом увеличение обязательств отрицательно
влияет на уровень текущей платёжеспособности любого предприятия, в том
числе и АО «Электротекс».
Структура пассивов АО «Электротекс» с учётом срока их погашения
приведена в таблице 8.
Таблица 8. – Динамика структуры обязательств АО «Электротекс» за 2015-2017
годы, %
Абсолютное
Показатель
2015
2016
2017
отклонение
2017-2016, п.п.
Наиболее
срочные
16,52
16,87
20,95
4,08
обязательства (П1)
Краткосрочные
5,17
4,95
3,87
-1,08
обязательства (П2)
Долгосрочные
12,71
12,78
14,76
1,98
обязательства (П3)
Постоянные
пассивы
65,60
65,40
60,42
-4,98
(П4)
Итого обязательств
100,0
100,0
100,0
Как видно из представленных данных, значительную часть пассивов
АО «Электротекс» составляют постоянные пассивы. Несмотря на снижение
их доли в 2017 году на 4,98 п.п., их удельный вес в общей сумме
обязательств предприятия составил
60,42%. Доля текущих обязательств
предприятия в 2017 году увеличилась на 3 п.п., что может отрицательно
повлиять на уровень текущей платёжеспособности АО «Электротекс».
Согласно теории финансового анализа для ликвидности баланса
необходимо выполнение следующих условий:
1)
А1≥П1 свидетельствует о платёжеспособности предприятия на
момент составления баланса. У предприятия достаточно наиболее ликвидных
активов для покрытия наиболее срочных обязательств;
2)
превышают
А2≥П2 свидетельствует о том, что быстрореализуемые активы
краткосрочные
пассивы
и
предприятие
может
быть
51
платежеспособным в недалёком будущем с учётом своевременных расчётов с
кредиторами, получения средств от продажи продукции в кредит;
3)
А3≥П3 означает, что в будущем при своевременном поступлении
денежных средств от продаж и платежей предприятие может быть
платёжеспособным на период, равный средней продолжительности одного
оборота оборотных средств после даты составления баланса;
4)
А4≥П4 свидетельствует о соблюдении минимального условия
финансовой устойчивости – наличия у предприятия собственных оборотных
средств.
Для абсолютной ликвидности баланса необходимо одновременное
выполнение следующих условий:
А1≥П1, А2≥П2, А3≥П3.
На практике одновременно эти условия редко выполняются, поэтому
для оценки ликвидности баланса рассчитывается общий показатель
платёжеспособности предприятия по формуле:
Кпл = (λ1*А1+λ2*А2+λ3*А3)/ (λ1*П1+λ2*П2+λ3*П3)
(12)
где λ1, λ2, λ3 – весовые коэффициенты, характеризующие значимость
соответствующей группы активов, обязательств (λ1=1, λ2=0,5, λ3=0,3)
Чем ближе значение Кпл к нулю тем ниже степень ликвидности баланса
предприятия.
Рассчитаем значение общего показателя платёжеспособности для АО
«Электротекс» в 2015-2017 годах (см. таб. 9).
Таблица 9. – Общий показатель платёжеспособности АО «Электротекс» за 20152017 годы (рассчитано автором).
2015
2016
2017
расчёт
(1*12260+0,5*80340+0,3* (1*12300+0,5*80420+0,3* (1*14640+0,5*99920+0,
65410)/ (1*72760+0,5*
63680)/ (1*75260+0,5*
3*75500)/ 1*102160+
22640+0,3*55650)
22040+0,3*57000)
0,5*18880+0,3*72000)
значение
0,76
0,69
0,66
52
Результаты
расчётов
показывают,
что
на
протяжении
всего
анализируемого периода наблюдается снижение платёжеспособности АО
«Электротекс» на 10%, что является следствием увеличения обязательств
предприятия, особенно кредиторской задолженности.
2.2 Анализ и оценка денежных потоков от инвестиционной, финансовой и
операционной деятельности АО «Электротекс»
Реализация инвестиционного проекта, как и любая финансовая
операция, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежные потоки инвестиционного проекта - это зависящие от
времени денежные поступления и платежи, возникающие при реализации
проекта, определяемые для всего расчетного периода.
На каждом шаге денежный поток характеризуется:
- притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;
- оттоком, равным платежам на этом шаге;
- сальдо, равным разности между притоком и оттоком.
К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала
и привлеченные средства: субсидии и дотации, заемные средства,
привлеченные средства за счет выпуска предприятием ценных бумаг.
К оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и
выпущенных ценных бумаг, а также на выплату дивидендов по акциям
предприятия.
Чистые денежные потоки - это разница между притоками и оттоками,
т.е. денежные средства, которые остаются у предприятия после выполнения
всех обязательств и образуют приращение стоимости фирмы.
Чистый денежный поток не тождествен чистому доходу с точки зрения
бухгалтерского учета. Рассчитанный размер прибыли имеет незначительное
отношение к движению денежных средств. Расчет прибыли основан на
принципах бухгалтерского учета (разница между бухгалтерскими доходами и
53
учтенными затратами). Поток реальных денежных средств представляет
собой количество денег, которое предприятие зарабатывает в результате
проведения
деловых
операций,
его
расчет
основан
на
принципах
управленческого учета.
Преимущество
использования
денежных
потоков
при
оценке
эффективности инвестиционных проектов состоит в том, что поступление
денег на расчетный счет - четко определенное событие. Ситуация после
получения денег, естественно, кардинальным образом отличается от
ситуации до их получения. Например, при продаже товара в кредит
бухгалтер фиксирует эту продажу и рассчитывает бухгалтерскую прибыль.
Однако, пока предприятие не получило денег от дебитора, оно не может их
распределить. С точки зрения инвестиционного анализа более важен момент
получения денег. В этот момент руководство предприятия принимает новые
решения, связанные с наличием денег. Деньги можно вернуть акционерам в
виде дивидендов, израсходовать на погашение долга, реинвестировать их на
развитие производства и т.д. Таким образом, в данном случае для анализа и
оценки инвестиционных проектов в отличие от бухгалтерского учета
решающим событием является именно получение или расходование
денежной наличности, а не прибыли.
Составление бюджета денежных поступлений и расходов за период
жизненного цикла проекта, детализованного по месяцам, является методом
оценки денежных потоков.
Метод определения денежных потоков путем их прогнозирования и
прямого счета всех составных притоков и оттоков называется прямым
методом. Однако этот метод требует больших затрат времени для проведения
аналитической работы.
Поэтому часто применяется косвенный метод определения чистых
денежных потоков на основе бухгалтерской отчетности предприятия —
балансов,
отчетов
о
финансовых
результатах.
Используя
отчетную
54
информацию, можно рассчитать чистые денежные поступления за каждый
период с корректировкой некоторых показателей.
Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности
предприятия:
- операционной (текущей);
- инвестиционной;
- финансовой.
Проведём анализ денежных потоков АО «Электротекс» по данным
формы №4 «Отчет о движении денежных средств» за 2015-2017 годы.
Анализ начнём с изучения результативного чистого денежного потока
по данным, представленным в таблице 10.
Таблица 10. – Анализ результативного чистого денежного потока АО
«Электротекс» за 2015-2017 годы
2015
2016
2017
Абсолютное
Темп
Показатель
изменение, прироста,
тыс.
%
тыс.
%
тыс.
%
тыс. руб.
%
руб.
руб.
руб.
1. Чистый денежный
поток от текущей
деятельности
2. Чистый денежный
поток от
инвестиционной
деятельности
3. Чистый денежный
поток от финансовой
деятельности
4. Результативный
чистый денежный
поток (строка 1 +
строка 2 + строка 3)
18700 101 19500 487,5 19200 274,3
-300
-1,5
-9700 -52,4 -11500 -287,5 -21200 -302,9
-9700
84,3
9500
13000
-325,0
3000
75,0
51,4 -4000 -100,0 9000 128,6
18500 100
4000
100
7000
100
Результаты расчетов показывают, что в отчетном году по сравнению с
2016 годом результативный чистый денежный поток АО «Электротекс»
увеличился на 3000 тыс. руб., или на 75%, что является, безусловно,
позитивным
явлением.
Указанное
изменение
абсолютной
величины
результативного чистого денежного потока обусловлено увеличением
55
чистого денежного потока от финансовой деятельности на 13000 тыс. руб.
при снижении чистых денежных потоков от текущей деятельности на 300
тыс. руб. и от инвестиционной деятельности на 9700 тыс. руб.
При этом снизился удельный вес чистого денежного потока от текущей
деятельности в результативном чистом денежном потоке на 213,2%, что
свидетельствует об ухудшении качества результативного чистого денежного
потока и является следствием опережающего темпа роста результативного
чистого денежного потока, составившего 175,0%, по отношению к темпу
роста чистого денежного потока от текущей деятельности, составившему
лишь 98,5%.
Кроме того, если в 2016 году положительный чистый денежный поток
от
текущей
деятельности
(19500
тыс.
руб.)
полностью
покрывал
отрицательный чистый денежный поток от инвестиционной деятельности (11500 тыс. руб.), то в 2017 году ситуация изменилась в худшую сторону,
поскольку положительный чистый денежный поток от текущей деятельности
(19200 тыс. руб.) не покрывал отрицательный чистый денежный поток от
инвестиционной деятельности (-21200 тыс. руб.). Однако сумма чистых
денежных потоков от текущей и финансовой деятельности (28200 тыс. руб.)
покрывала отрицательный чистый денежный поток от инвестиционной
деятельности (-21200 тыс. руб.). При этом большая часть отрицательного
чистого денежного потока от инвестиционной деятельности, а именно 90,6%
(19200/21200)х100%) была покрыта за счет положительного чистого
денежного потока от текущей деятельности. Такая ситуация в целом также
может быть охарактеризована как нормальная.
Далее
проанализируем
чистый
денежный
поток
от
текущей
деятельности (табл. 11).
Как видно из результатов расчетов, приведенных в таблице 11, в 2017
году по сравнению с прошлым годом величина чистого денежного потока от
текущей деятельности уменьшилась на 300 тыс. руб., или на 1,5%, что само
по себе не может быть оценено положительно. Указанное снижение
56
величины чистого денежного потока от текущей деятельности обусловлено
увеличением суммарного денежного оттока от текущей деятельности на
104300 тыс. руб., или на 24,7%, при росте суммарного денежного притока от
этого вида деятельности на 104000 тыс. руб., или на 23,5%.
Таблица 11. - Анализ чистого денежного потока АО «Электротекс» от текущей
деятельности за 2015-2017 годы
2015
2016
2017
Абсолютное Темп
Показатель
тыс. % тыс. % тыс. % изменение,
тыс.руб. прироста,
%
ты
%
руб.
руб.
руб.
тыс. руб.
1. Суммарный денежный
приток от текущей
деятельности, в том числе:
410500 100 442600 100 546600 100 104000
23,5
1.1. Денежные средства,
полученные от покупателей,
заказчиков
403500 98,3 434200 98,1 536100 98,1 101900
23,5
1.2. Прочие доходы
7000 1,7 8400 1,9 10500 1,9
2100
25,0
2. Суммарный денежный
отток от текущей
деятельности, в том числе:
391800 100 423100 100 5274 100
2.1. Оплата приобретенных
товаров, работ, услуг, сырья и
иных оборотных активов
297100 75,8 309500 73,2 379600 72,0
2.2. Оплата труда
51400 13,1 58000 13,7 79200 15,0
2.3. Выплата дивидендов,
процентов
13800 3,6 22200 5,2 19800 3,8
2.4. Прочие расходы
29500 7,5 33400 7,9 48800 9,3
3. Чистый денежный поток от
текущей деятельности (строка
1 - строка 2)
18700 - 19500 - 19200 -
104300
24,7
70100
21200
22,6
36,6
-2400
15400
-10,8
46,1
-300
-1,5
В свою очередь, увеличение суммарного денежного притока от
текущей деятельности на 104000 тыс. руб., или на 23,5%, связано с ростом
поступлений денежных средств от покупателей и заказчиков на сумму
101900 тыс. руб., или на 23,5%, и ростом прочих денежных доходов на сумму
2100 тыс. руб., или на 25,0%.
Увеличение же суммарного денежного оттока от текущей деятельности
на 104300 тыс. руб., или на 24,7%, вызвано ростом оттоков денежных
средств, связанных с оплатой приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и
иных оборотных активов, на сумму 70100 тыс. руб., или на 22,6%, с оплатой
57
труда - на сумму 21200 тыс. руб., или на 36,6%, с ростом прочих денежных
расходов на сумму 15400 тыс. руб., или на 46,1%, при снижении величины
денежных оттоков, связанных с выплатой дивидендов и процентов, на сумму
2400 тыс. руб., или на 10,8%.
При этом в составе суммарного денежного притока от текущей
деятельности в отчетном году по сравнению с 2016 годом структурных
изменений не отмечено, а в составе суммарного денежного оттока от этого
вида деятельности они могут быть оценены как несущественные.
Необходимо особо отметить превышение темпа роста суммарного
денежного оттока от текущей деятельности, составившего 124,7%, над
темпом роста суммарного денежного притока от этого вида деятельности,
составившим 123,5%, которое, на первый взгляд, незначительно, но отражает
тенденцию к формированию дефицита денежных средств от текущей
деятельности и следовательно, к ухудшению платежеспособности АО
«Электротекс», и поэтому может рассматриваться как безусловно негативное
явление.
Затем выполним анализ чистого денежного потока от инвестиционной
деятельности (табл. 12).
Результаты расчетов показывают, что величина чистого денежного
потока от инвестиционной деятельности как в 2016 году, так и в отчетном
2017 году имела отрицательное значение, уменьшившись при этом на 9700
тыс. руб., или на 84,3%, что само по себе не может быть оценено
положительно, хотя при этом следует иметь в виду тот факт, что
инвестиционные вложения, как правило, имеют продолжительный срок
окупаемости. Указанное снижение величины чистого денежного потока от
инвестиционной
деятельности
обусловлено
увеличением
суммарного
денежного оттока от инвестиционной деятельности на 16700 тыс. руб., или
на 115,2%, при росте суммарного денежного притока от этого вида
деятельности лишь на 7000 тыс. руб., или на 233,3%.
58
Таблица 12. - Анализ чистого денежного потока АО «Электротекс» от
инвестиционной деятельности за 2015-2017 годы
2015
2016
2017
Абсолютное Темп
тыс.
%
тыс.
%
тыс.
% изменение, прироста,
Показатель
тыс.руб.
%
руб.
руб.
руб.
1. Суммарный денежный
приток от инвестиционной
деятельности, в том числе: 7400
1.1. Выручка от продажи
объектов основных
средств и иных
внеоборотных активов
6200
1.2. Полученные
проценты
2. Суммарный денежный
отток от инвестиционной
деятельности, в том числе:
2.1. Приобретение
объектов основных
средств, доходных
вложений в материальные
ценности и
нематериальных активов
2.2. Приобретение
ценных бумаг и иных
финансовых вложений
3. Чистый денежный
поток от инвестиционной
деятельности (строка 1 строка 2)
3000
100
10000 100
7000
233,3
83,8 2100
66,7
6000
60,0
4000
200
16,2
33,3
4000
40,0
3000
300
100
31200 100
16700
115,2
15400 90,1 11000 75,9
29200 93,6
18200
165,5
1700
9,9
3500
24,1
2000
6,4
-1500
-42,9
-9700
-
-11500
-
-21200
-
-9700
84,3
1200
100
900
17100 100 14500
В свою очередь, увеличение суммарного денежного притока от
инвестиционной деятельности лишь на 7000 тыс. руб., или на 233,3%,
связано с ростом поступлений денежных средств от продажи объектов
основных средств и иных внеоборотных активов на сумму 4000 тыс. руб.,
или на 200,0%, и ростом полученных процентов на сумму 3000 тыс. руб., или
на 300,0%.
Увеличение же суммарного денежного оттока от инвестиционной
деятельности на 16700 тыс. руб., или на 115,2%, вызвано ростом оттоков
денежных средств, связанных с приобретением объектов основных средств,
доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов, на
сумму 18200 тыс. руб., или на 165,5%, при снижении величины денежных
59
оттоков, связанных с приобретением ценных бумаг и иных финансовых
вложений, на сумму 1500 тыс. руб., или на 42,9%.
При этом в составе суммарного денежного притока от инвестиционной
деятельности в отчетном году по сравнению с прошлым годом снизился
удельный вес денежных поступлений (выручки) от продажи объектов
основных средств и иных внеоборотных активов и соответственно возрос
удельный вес полученных процентов на 6,7%, что обусловлено превышением
темпа роста полученных процентов (400,0%) над темпом роста выручки от
продажи объектов основных средств и иных внеоборотных активов (300,0%).
В составе же суммарного денежного оттока от этого вида деятельности
возрос удельный вес денежного оттока, связанного с приобретением
объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и
нематериальных
активов,
и
соответственно
снизился
удельный
вес
денежного оттока, связанного с приобретением ценных бумаг и иных
финансовых вложений, на 17,7%, что обусловлено превышением темпа роста
денежного оттока, связанного с приобретением объектов основных средств,
доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов,
составившего 265,5%, над темпом роста денежного оттока, связанного с
приобретением ценных бумаг и иных финансовых вложений, составившим
всего 57,1%.
Необходимо особо отметить существенное превышение темпа роста
суммарного
денежного
притока
от
инвестиционной
деятельности,
составившего 333,3%, над темпом роста суммарного денежного оттока от
этого
вида
наметившуюся
деятельности,
тенденцию
составившим
к
возможному
215,2%,
которое
преодолению
в
отражает
будущем
достаточно большего дефицита денежных средств от инвестиционной
деятельности и, следовательно, к улучшению платежеспособности АО
«Электротекс», и поэтому может рассматриваться как безусловно позитивное
явление.
60
Следующим этапом проанализируем чистый денежный поток от
финансовой деятельности (табл. 13).
Таблица 13. - Анализ чистого денежного потока АО «Электротекс» от финансовой
деятельности за 2015-2017 годы
2015
2016
2017
Абсолютное Темп
изменение, прироста,
Показатель
тыс.руб.
%
тыс.
% тыс. % тыс. %
руб.
руб.
руб.
1. Суммарный денежный
приток от финансовой
деятельности, в том числе:
71000 100 65000 100 84000 100
19000
29,2
1.1. Поступления от займов
и кредитов, предоставленных
другими организациями
71000 100 65000 100 84000 100
2. Суммарный денежный
отток от финансовой
деятельности, в том числе:
61500 100 69000 100 75000 100
2.1. Погашение займов и
кредитов (без процентов)
61500 100 69000 100 75000 100
3. Чистый денежный поток
от финансовой деятельности
(строка 1 - строка 2)
9500
- -4000 9000 -
19000
29,2
6000
8,7
6000
8,7
13000
325,0
Как видно из результатов расчетов, приведенных в таблице 13, в
отчетном 2015 году по сравнению с прошлым годом величина чистого
денежного потока от финансовой деятельности возросла с отрицательного
значения -4000 тыс. руб. до положительного значения 9000 тыс. руб., т.е. на
13000 тыс. руб., или на 325,0%, что само по себе может быть оценено
положительно. Указанное увеличение суммы чистого денежного потока от
финансовой деятельности обусловлено увеличением суммарного денежного
притока от финансовой деятельности на 19000 тыс. руб., или на 29,2%, при
росте суммарного денежного оттока от этого вида деятельности лишь на
6000 тыс. руб., или на 8,7 %. В свою очередь, увеличение суммарного
денежного притока от финансовой деятельности на 19000 тыс. руб., или на
29,2%, исключительно связано с ростом поступлений денежных средств от
займов и кредитов, предоставленных другими организациями, на ту же
сумму 19000 тыс. руб., или на 29,2%.
61
Увеличение
же
суммарного
денежного
оттока
от финансовой
деятельности на 6000 тыс. руб., или на 8,7%, вызвано исключительно ростом
оттока денежных средств, связанного с погашением займов и кредитов (без
процентов), на ту же сумму 6000 тыс. руб., или на 8,7%.
При этом в составе суммарных денежного притока и денежного оттока
от финансовой деятельности в отчетном году по сравнению с прошлым
годом структурных изменений не отмечено.
Необходимо особо отметить превышение темпа роста суммарного
денежного притока от финансовой деятельности, составившего 129,2%, над
темпом роста суммарного денежного оттока от этого вида деятельности,
составившим
лишь
108,7%,
которое
отражает
тенденцию
роста
положительного чистого денежного потока от финансовой деятельности и,
следовательно,
к
улучшению
платежеспособности
коммерческой
организации, и поэтому может рассматриваться как позитивное явление.
Таким образом, резюмируя результаты анализа результативного
чистого денежного потока и чистых денежных потоков от каждого вида
деятельности АО «Электротекс», можно охарактеризовать ситуацию,
связанную с ее денежными потокам в целом как удовлетворительную, а
произошедшие изменения - как неоднозначные.
62
3. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА НА ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ АО «ЭЛЕКТРОТЕКС» И
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
3.1 Факторный анализ влияния реализации инвестиций на эффективность
деятельности АО «Электротекс»
Технология полупроводникового производства базируется в настоящее
время на таких сложных прецизионных процессах обработки, как фото- и
электронолитография, оксидирование, ионноплазменное распыление, ионная
имплантация,
диффузия,
термокомпрессия
и
др.
К
материалам,
используемым в производстве приборов и микросхем, предъявляют высокие
требования по чистоте и совершенству структуры. Для осуществления
большинства
технологических
операций
используют
уникальное
по
характеристикам оборудование: оптико-механическое, термическое, ионнолучевое. Процессы осуществляются в - специальных обеспыленных,
помещениях с заданными влажностью и температурой.
Как показал анализ денежного потока от инвестиционной деятельности
АО «Электротекс» предприятие на протяжении всего анализируемого
периода осуществляет инвестиционную деятельность, однако её результаты
слабо отражаются на показателях рентабельности компании. В качестве
рекомендации
по
направлению
инвестирования
средств
предложим
приобретение и монтаж установки травления в индуктивно-связанной плазме
с гелиевым охлаждением обратной стороны подложки. Аналогичное
оборудование было установлено на предприятии ООО «Вектор» (г.Москва) и
оказало положительное влияние на основные экономические показатели
деятельности компании, в том числе и показатели рентабельности.
Сопоставление результатов производства до и после реализации
инвестиционного проекта позволяет определить реальную экономию затрат,
установить
ее
влияние
на
показатели
хозяйственной
деятельности
предприятия и тем самым оценить эффективность инвестиционной политики
63
компании. Для этой цели на практике применяются следующие оценочные
показатели:
- инвестиционные затраты на внедрение;
- экономия за счет снижения себестоимости;
- прирост прибыли от улучшения качества реализуемой продукции;
- экономия материалов и энергетических ресурсов.
С помощью этих показателей представляется возможным включить в
план развития АО «Электротекс» такой инвестиционный проект, который
обеспечит
достижение
конечной
цели
с
наименьшими
затратами
материальных, трудовых и денежных ресурсов.
Для
анализа
экономических
последствий
от
реализации
инвестиционного проекта используется многофакторная модель, которая
основывается на сопоставлении темпа роста выручки от реализации
продукции (работ, услуг) с темпом роста затрат каждого вида расходуемого
ресурса за анализируемый период.
Если темп роста выручки опережает темп роста затрат определенного
вида ресурса, то влияние данного вида ресурса на прибыль АО
«Электротекс» окажется положительным. Если темп роста затрат больше,
чем темп роста выручки, то влияние будет отрицательным.
Экономическое содержание данной модели заключается в том, что в
процессе формирования прибыли участвуют все виды потребленных
ресурсов, но все они влияют на него по-разному. Оценка влияния каждого
ресурса на прирост прибыли имеет важное значение для анализа,
планирования и контроля текущей деятельности предприятия.
Основные требования к данной модели следующие:
- должна оценить влияние каждого вида потребленного ресурса на
прирост прибыли организации;
-
должна
обеспечивать
необходимой
информацией
проведение
факторного анализа влияния ресурсов на изменение прибыли в зависимости
от эффективности использования ресурсов и динамики цен;
64
- должна обеспечивать оперативный контроль процесса формирования
себестоимости и прибыли;
-
должна
обеспечивать
необходимой
информацией
процесс
планирования.
Общую модель для анализа и оценки влияния каждого i-го вида
потребленного
производственного
ресурса
на
прирост
прибыли
в
зависимости от организационно-технологических и экономических факторов
можно представить в следующем виде [26, c.98]:
Ц
П i   п
 Цб
 Qn Rin


 Qб Riб
 Qn
 
 Qб
 Ц п Diп


 Ц б Diб

 Riб Diб ,

(13)
где Пi — общий прирост прибыли за счет i-го вида потребленного ресурса после
реализации инвестиционного проекта, тыс. руб.;
Qn, Qб — объемы продукции до и после реализации инвестиционного проекта, ед.;
Rin, Riб — объемы i-го вида потребленного ресурса до и после реализации
инвестиционного проекта, ед.;
Цп, Цб — цена единицы продукции до и после реализации инвестиционного
проекта, руб.;
Din, Diб — цена i-го вида производственного ресурса до и после реализации
инвестиционного проекта, руб.
В результате расчетов по данной модели определяется влияние каждого
вида потребленного ресурса на прирост прибыли, величина которого зависит
от двух групп факторов: производственно-технологических, измеряемых
показателем эффективности использования производственных ресурсов, и
экономических, определяемых с учетом изменения цен на ресурсы и
продукцию.
Влияние
показателей
эффективности
использования
i-го
вида
производственного ресурса на прирост прибыли предприятия, исключая
влияние других факторов, определяется следующим образом [26, c.102]:
П iэфф 
Цп
Цб
Пiэфф — прирост прибыли
использования i-ro вида ресурса, руб.
 Qn Rin 

 Riб Diб ,

 Qб Riб 
в зависимости
(14)
от
изменения эффективности
65
Данный показатель характеризует темп роста продукции относительно
темпа роста потребленных ресурсов.
Влияние динамики цен на продукцию и на ресурсы каждого i-го вида
производственного ресурса на прирост прибыли, исключая влияние других
факторов, определяется следующим образом [26, c.106]:
П iЦ 
Qn
Qб
 Ц п Diп 

 Riб Diб ,

 Ц б Diб 
(15)
ПiЦ — прирост прибыли за счет изменения цен на продукцию и ресурсы, руб.
Данный
показатель
отражает
темп
роста
цен
на
продукцию
относительно темпа роста затрат на выпуск единицы продукции, тем самым
характеризует возможность организации поднять цены на продукцию
относительно цен на приобретение каждого вида ресурса.
Следовательно,
N
П   (П эфф  П Ц )
i 1
(16)
На основе относительных показателей (темпа роста), а также доли затрат в доходах до и после реализации инвестиционного проекта, достигнутых
на дочернем предприятии ООО «Оптрон-Электротекс» (г.Москва) обоснуем
целесообразность реализации инвестиционного проекта и оценим его
влияние на изменение результативных показателей предприятия.
Анализ данных таблицы 14 показывает, что реализация инвестиционного проекта привела на аналогичном предприятии ООО «Оптрон»
(г.Москва) к увеличению объема продукции в натуральном выражении на
42%, при этом расход ресурсов увеличится менее значительно, т.е.
повышаются
показатели
эффективности
использования
ресурсов.
Маркетинговые исследования, проведённые на предприятии, показали, что
темп роста цены ресурсов будут опережать темп роста цен на продукцию.
66
Таблица 14. - Относительные показатели (темп роста), а также доля затрат в
доходах до и после реализации инвестиционного проекта, достигнутых на аналогичном
предприятии ООО «Оптрон» (г.Москва)
Элементы
Индексы объемов, цен и стоимости продукции и ресурсов (в %)
Коэффициенты изменения
Доля затрат в доходах
объём
цена
стоимость до реализации после реализации
проекта
проекта
Продукция,
1,4204
1,0714
1,5219
1,1078
0,0919
тыс. ед.
Основные
1,1962
1,0227
1,2242
0,2215
0,2285
фонды,
тыс. руб.
Электроэнергия,
1,3
1,0886
1,4152
0,2988
0,2826
тыс. кВт/ч
Материалы,
1,3125
1,115
1,4634
0,1112
0,0992
тыс. ед.
Всего затраты,
1,4407
0,8910
0,8511
тыс. руб.
Таблица 15. – Изменение объёмов, цен и стоимости продукции и ресурсов,
достигаемые АО «Электротекс» при реализации инвестиционного проекта с учётом
коэффициентов изменения, достигнутых на аналогичном предприятии ООО «Оптрон»
(г.Москва)
№
Элементы
Изменение объемов, цен и стоимости продукции и ресурсов
До реализации проекта
После реализации проекта
объём
цена
стоиобъём
цена
стоимость
мость
1
Продукция,
880
140
123200
1050
150
157500
тыс. ед.
2
Основные
302200
0,044
13397
361500
0,045
16267
фонды,
тыс. руб.
3
Электроэнергия,
700
20,3
14210
880
22,1
19448
тыс. кВт/ч
4
Материалы,
2100
22,6
47460
2400
25,2
60480
тыс. ед.
5
Всего затрат,
75068
96195
тыс.руб. (сумма
стр. 2,3,4)
6
Валовая
48132
61305
прибыль,
тыс. руб. (стр. 1стр.5)
7
Рентабельность
22,0
25,5
продаж, %
8
Рентабельность
28,1
34,3
деятельности, %
67
Доля затрат в выручке показывает, что реализация инвестиционного
проекта позволила уменьшить долю затрат в выручке от реализации
продукции. Это означает, что прибыль от реализации инвестиционного
проекта должна увеличиваться. В целом доля суммарных затрат в выручке
составляет 89,1 и 85,2% соответственно.
В таблице 16 приведены расчеты показателей
эффективности
использования ресурсов.
Данные таблицы 16 показывают, что реализация инвестиционного
проекта приведет к повышению показателей эффективности использования
ресурсов,
что
является
основной
целью
разработки
и
реализации
инвестиционного проекта.
Таблица 16. - Показатели эффективности использования ресурсов до и после
реализации инвестиционного проекта, достигнутые на аналогичном предприятии ООО
«Оптрон» (г.Москва)
Показатель
До
После
Абсолютное Темп роста,
реализации реализации отклонение
%
проекта
проекта
1. Фондоотдача
0,0029
0,0034
+0,0005
17,2
2. Производительность труда
8,38
8,74
+0,36
4,3
3.Эффективность использования
97,77
108,7
+10,93
11,1
топливных ресурсов
4.Эффективность использования
1,46
1,60
+0,14
9,6
электроэнергии
5. Материалоотдача
0,55
0,59
+0,04
7,3
В таблице 17 приведены показатели эффективности затрат.
Таблица 17. - Показатели эффективности затрат до и после реализации
инвестиционного проекта, достигнутые на аналогичном предприятии ООО «Оптрон»
(г.Москва)
Показатель
До реализации После реализации Абсолютное
проекта
проекта
отклонение
1. Отдача от затрат по
заработной плате
2. Отдача от амортизации
3. Отдача от затрат на топливо
4. Отдача от затрат на энергию
5. Отдача материальных затрат
4,51
4,37
-0,14
9,26
17,11
10,11
3,41
11,52
18,11
10,88
3,54
+2,26
+1,0
+0,77
+0,13
68
Анализ данных таблицы 17 показывает, что реализация инвестиционного проекта приведет к повышению отдачи от каждого рубля
затрат, за исключением
заработной платы. Так как цель реализации
инвестиционного проекта – повышение эффективности прежде всего
производственной
деятельности
АО
«Электротекс»,
то
данным
обстоятельством можно пренебречь.
Повышение показателей эффективности использования ресурсов
показывает, что объем продукции увеличится исключительно за счет
интенсивных факторов, т.е. за счет модернизации, внедрения новой техники
и технологии, повышения квалификации персонала и т.п., что в конечном
счете приводит к повышению эффективности деятельности организации.
Учитывая приведённые выше коэффициенты изменения затрат и
изменения показателей эффективности использования ресурсов и затрат
(данные таблиц 14, 16, 17) в целом ожидаемый общий прирост прибыли при
реализации инвестиционного проекта для АО «Электротекс» составит:
 1250  150 139632 
П  

96128 
96128 
 880  140
 (1,5219  1,4525)96128  6671,3
тыс.руб.
Степень влияния каждого вида потребленного производственного
ресурса на прирост прибыли АО «Электротекс» определяется следующим
образом:
 1250  150 361500  0,045 
П оф  

13297 
 880  140 302200  0,044 
 (1,5219  1,2242)13297  3958,5
тыс.руб.
69
 1250  150 143  299,7 
П тр  

27300 
105  260 
 880  140
 (1,5219  1,57)27300  -1313,1
тыс.руб.
 1250  150 900  11,5 
П т  

7200 
800  9 
 880  140
 (1,5219  1,4375)7200  607,7
тыс.руб.
 1250  150 780  22,1 
П эл  

7200 
 880  140 600  20,3 
 (1,5219  1,4152)12180  1299,6
тыс.руб.
 1250  150 2100  25,5 
П м  

36160 
 880  140 1600  22,6 
 (1,5219  1,4634)36160  2115,3
тыс.руб.
где Поф, Птр, Пт, Пэл, Пм — прирост прибыли от влияния основных фондов,
персонала, топливно-энергетических ресурсов, материалов.
Далее определим степень влияния на прирост прибыли каждого вида
потребленного ресурса в зависимости от эффективности использования
производственных ресурсов и динамики цен.
Прирост прибыли за счет влияния каждого вида потребленного ресурса
в зависимости от эффективности использования производственных ресурсов
составит:
150  1250 361500 


13297 
140  880 302200 
 1,0714(1,4204  1,1962)13297  3194,0
эфф
П оф

150  1250 143 


27300 
140  880 105 
 1,0714(1,4204  1,31)27300  1711,0
тыс.руб.
П трэфф 
тыс.руб.
70
150  1250 11,5 


7200 
140  880
9 
 1,0714(1,4204  1,2777)7200  1106,2
П тэфф 
150  1250 780 


12180 
140  880 600 
 1,0714(1,4204  1,3)12180  1571,2
тыс.руб.
П элэфф 
тыс.руб.
150  1250 2100 


36160 
140  880 1600 
 1,0714(1,4204  1,3125)36160  4180,2
П мэфф 
где
,
,
,
,
тыс.руб.
— прирост прибыли за счет влияния
показателей эффективности использования соответствующих ресурсов.
Прирост прибыли каждого вида потребленного ресурса в зависимости
от динамики цен составит:
ц
П оф

1250  150 0,045 


13297 
880  140 0,044 
 1,4204(1,0714  1,0227)13297  919,8
1250  150 299,7 


27300 
880  140 260 
 1,4204(1,0714  1,1526)27300  3148,7
тыс.руб.
П трц 
1250  150 900 


7200 
880  140 800 
 1,4204(1,0714  1,125)7200  548,2
тыс.руб.
П тц 
П элц 
тыс.руб.
1250  150 22,1 


12180 
880  140 20,3 
 1,4204(1,0714  1,0886)12180  297,6
тыс.руб.
71
П мц 
1250  150 22,5 


36160 
880  140 22,6 
 1,4204(1,0714  1,1150)36160  2239,4
тыс.руб.
Результаты влияния каждого вида производственного ресурса на
прирост прибыли приведены в таблице 18.
Таблица 18. - Влияние производственных ресурсов на прирост прибыли АО
«Электротекс»
Элемент
Влияние производственных ресурсов на
прирост прибыли в зависимости от
Всего
изменения
эффективности
использования
ресурсов
динамики цен
Основные фонды, тыс. руб.
3194,0
919,8
4113,8
Численность персонала,
человек
Топливо, т
Электроэнергия, тыс. кВт • ч
Материалы, тыс. ед.
1711,0
-3148,7
-1437,7
1106,2
1571,2
4180,2
-548,2
-297,6
-2239,4
558,0
1273,6
1940,8
11 760,5
-5314,7
6445,8
Всего
Таким
образом,
реализация
инвестиционного
проекта
на
АО
«Электротекс» приведет к следующим изменениям:
- повышение качества продукции приведет к увеличению продажной
цены на продукцию на 7,14%. Однако необходимо отметить, что за
анализируемый период цены на потребленные ресурсы увеличились больше;
- повысятся показатели эффективности использования ресурсов.
Вклад основных фондов в прирост прибыли формируется следующим
образом:
- повышение фондоотдачи приведет к увеличению прибыли на 3194,0
тыс. руб.;
- снижение нормы амортизации приведет к увеличению прибыли на
919,8 тыс. руб.
72
В целом вклад основных фондов в прирост прибыли составит 4111,1
тыс.руб.
Вклад трудовых ресурсов в прирост прибыли формируется следующим
образом:
- повышение производительности труда приведет к увеличению
прибыли на 1711,0 тыс. руб.;
- повышение средней заработной платы приведет к снижению прибыли
на 3148,7 тыс. руб.
В целом вклад трудовых ресурсов в прирост прибыли отрицательный.
Прибыль уменьшится на 1437,7 тыс. руб.
Вклад
в
прирост
прибыли
топливных
ресурсов
формируется
следующим образом:
- повышение отдачи от топливных ресурсов приведет к увеличению
прибыли на 1106,2 тыс. руб.;
- повышение цены на топливо приведет к снижению прибыли на 548,2
тыс. руб.
В целом вклад топливных ресурсов в прирост прибыли составит 558,0
тыс. руб.
Вклад в прирост прибыли электроэнергии формируется следующим
образом:
- повышение отдачи от электроэнергии приведет к увеличению
прибыли на 1571,2 тыс. руб.;
- повышение цены на электроэнергию приведет к снижению прибыли
на 297,6 тыс. руб.
В целом вклад электроэнергии в прирост прибыли составит 1273,6 тыс.
руб.
Вклад в прирост прибыли материальных ресурсов формируется
следующим образом:
- повышение оборачиваемости материалов приведет к увеличению
прибыли на 4180,2 тыс. руб.;
73
- повышение цены на материалы приведет к снижению прибыли на
2239,4 тыс. руб.
В целом вклад материальных ресурсов в прирост прибыли - 1940,8
тыс.руб.
В целом за счет повышения эффективности использования ресурсов
прибыль увеличится на 11 760,5 тыс. руб.
За счет превышения цен на ресурсы по сравнению с ценой продукции
прибыль уменьшится на 5314,7 тыс. руб.
В целом за счет влияния обоих факторов прибыль увеличится на 6445,8
тыс. руб.
Таким образом, на основе результатов многофакторной модели можно
заключить, что реализация инвестиционного проекта позволит увеличить
объем
выпуска
продукции,
улучшить
показатели
эффективности
использования производственных ресурсов. Действие технологических и
организационных факторов, вызванных перевооружением предприятия,
положительно повлияет на формирование себестоимости и прибыли, что
является необходимым условием для нормального функционирования в
рыночной экономике.
3.2 Экономическое обоснование способа финансирования инвестиционного
проекта для АО «Электротекс»
Стоимость нового оборудования составляет 2800 тыс. руб., поэтому
необходимо рассмотреть несколько вариантов его приобретения.
Лизинг и кредит близки по экономическому содержанию, из-за чего
являются прямыми конкурентами. Сравнивая лизинг и кредит сегодня нельзя
однозначно сказать, что является более выгодным. Каждая компания сама
принимает решение о том, к какому финансовому инструменту ей
прибегнуть исходя из сложившийся ситуации.
74
При всех остальных равных условиях, в качестве преимуществ лизинга
по сравнению с банковским кредитованием в экономической литературе
выделяют следующие:
1. Доступность: решение об осуществлении лизинговой сделки
основывается в большей степени на способности лизингополучателя
генерировать
достаточную
сумму
денежных
средств
для
выплаты
лизинговых платежей и в меньшей мере зависит от кредитной истории
предприятия (Головнина Л.А., Эстрада Т.Б.) [10, c.26].
2. Для заключения лизинговой сделки необходимо заплатить лишь до
30% от стоимости объекта лизинга. Таким образом, приобретение имущества
осуществляется
без
единовременного
отвлечения
большого
объема
собственных средств (Карп М. В., Шабалин Е. М., Эриашвили Н. Д.,
Истомин О. Б.) [22, c.39].
3. При заключении лизингового договора требования к обеспечению
сделки ниже в связи с тем, что в течение срока действия договора объект
лизинга является собственностью лизингодателя и выступает в качестве
обеспечения (Джуха В.М.) [13, c.38].
4. Срок договора лизинга гораздо длиннее срока договора банковского
кредита (Овчинникова В.Ф., Зубина С.В.) [34, c.21].
5. Лизинговые платежи полностью относятся на себестоимость
выпускаемой продукции (оказываемых услуг), что значительно уменьшает
налогооблагаемую базу и дает возможность экономить на налоге на прибыль
(Смоляк С.А., Лещенко М.И., Паничев Н.А., Кальченко В.Н.) [43, c.16; 25,
c.48; 21, c.18].
6. Лизинг дает возможность применения ускоренной амортизации с
максимальным коэффициентом 3 (подпункт 10 пункта 1 статьи 264
Налогового
кодекса
РФ
[33]).
Амортизация
имущества
с
таким
коэффициентом позволяет в 3 раза быстрее окупить приобретение и провести
его замену на более совершенное (Аврамов С.А.) [1, c.9].
75
7. Выделяемый в лизинговых платежах НДС принимается к зачету при
уплате в бюджет (Винтайкин В.В.) [6, c.11].
8. В ходе лизинговой сделки лизингополучателем не привлекается
заемный капитал и в балансе предприятия поддерживается оптимальное
соотношение собственных и заемных средств, т. е. не снижается возможность
получения дополнительных займов (Горемыкин В.А.) [11, c.3].
9. При заключении договора лизинга лизингополучатель может
получить весь комплекс дополнительных услуг по государственной
регистрации, таможенной очистке, транспортировке, монтажу и наладке
имущества (Горемыкин В.А.) [11, c.4].
Таблица 19. – Комментарии автора относительно преимуществ лизинга,
содержащихся в экономической литературе
Преимущества
Комментарии автора
1. Лизинг является более доступным инструментом
С позициями 1, 2, 3
финансирования проекта, так как при принятии решения следует согласиться. Можно
об осуществлении лизинговой сделки лизингополучатель добавить:
главное
в большей степени основывается на способности преимущество
лизинга
генерировать достаточную сумму денежных средств для состоит в его влиянии на
выплаты лизинговых платежей и в меньшей степени реализуемость проекта, а не в
зависит от кредитной истории предприятия.
более
высокой
2. Приобретение имущества по договору лизинга не эффективности.
требует единовременного отвлечения значительного
Кредиты, как правило, не
объема собственных средств лизингополучателя, для выдаются
на
100%
заключения лизинговой сделки необходима оплата потребности
и
требуют
определённой доли, как правила до 30%, от стоимости залога.
объекта лизинга.
3. При заключении договора лизинга требования к
обеспечению сделки ниже в связи с тем, что в течение
срока действия договора объект лизинга является
собственностью лизингодателя и выступает в качестве
обеспечения.
4. Договора лизинга заключается на гораздо более
Утверждение 4 не вполне
длительные сроки, чем договор банковского кредита.
соответствует
практике.
Договоры
кредитования
заключаются на 8 и более лет
5. Налоговое законодательство позволяет относить
Утверждение 5 верно в
лизинговые платежи в полном объёме на себестоимость отношении
лизинга,
но
выпускаемой продукции (оказываемых услуг), что требует
проверки
в
существенно снижает налогооблагаемую базу и дает отношении его преимуществ
возможность лизингополучателю экономить на налоге на над
другими
способами
прибыль.
финансирования проектов.
6. При использовании механизма лизинга имеется
Это
«преимущество»
возможность применения ускоренный способ начисления достаточно тяжелым грузом
76
амортизации с максимальным коэффициентом ускорения ложится
на
3, что позволяет быстрее окупить затраты и произвести лизингополучателя, который
замену оборудования на более совершенное.
должен
оплачивать
эти
отчисления.
7. НДС, выделяемый в лизинговых платежах
С позициями 7, 8, 9
принимается к зачету при уплате в бюджет.
следует согласиться.
8.
В
использовании
механизма
лизинга
лизингополучателем не привлекается заемный капитал, а
это значит, что в балансе предприятия поддерживается
оптимальное соотношение собственных и заемных
средств, таким образом у предприятия остаётся
возможность получения дополнительных займов.
9.
При
заключении
лизинговой
сделки
лизингополучатель может получить весь комплекс
дополнительных услуг по государственной регистрации,
транспортировке, монтажу и наладке имущества.
Рассмотрим
альтернативные
варианты
приобретения
нового
оборудования для АО «Электротекс» с использованием банковского кредита
и лизинга.
Рассчитаем платежи по кредиту исходя из допущения, что кредит
берётся организацией в банке ВТБ 24, с которым АО «Электротекс»
сотрудничает продолжительное время, на полную стоимость оборудования,
плата за кредит составляет 18% годовых, срок кредита – 5 лет. Расчёты будем
производить в МS Exсel. Рассчитанные данные за каждый месяц приведены в
Приложении А, а укрупнённые значения по годам сведены в таблицу 18.
Таблица 20. – Расчёт платежей по кредиту на приобретение установки травления в
индуктивно-связанной плазме с гелиевым охлаждением
Период
Задолженность
Погашение
Проценты к
Оплата периода
по кредиту
кредита
уплате
1 год
29959999,74
560000,04
381502,2
941502,24
2 год
23239999,26
560000,04
297506,5
857507,04
3 год
16519998,78
560000,04
213511,8
773511,84
4 год
9799998,3
560000,04
129516,6
689516,64
5 год
3079998,22
560000,04
45521,4
605521,44
ВТБ24 Лизинг – товарный знак, под которым работает компания
Система Лизинг 24 (ЗАО), являющаяся дочерней компанией Банка ВТБ24
(ЗАО).
77
Предлагаемый
компанией
продукт
«Стандартный»
специально
разработан для обеспечения максимально широких возможностей развития
промышленных,
торговых
предприятий
и
бизнеса.
Финансирование
выделяется на приобретение оборудования российского и зарубежного
производства, сумма финансирования от 250 тыс. до 200 млн. руб. По
программе можно приобрести как новое, так и б/у оборудование с
минимальным авансом от 30% его стоимости.
Условия лизингового соглашения с ВТБ24 Лизинг приведены в таблице
21, а расчёт лизинговых платежей будем осуществлять по методике к.э.н.,
доцента Бельского А.А. [3] Расчёты по периодам приведены в Приложении Б,
а укрупнённые данные по годам в таблице 22.
Таблица 21. – Условия лизинга по приобретению установки травления в
индуктивно-связанной плазме с гелиевым охлаждением в ВТБ24 Лизинг с
использованием продукта «Стандартный»
Стоимость предмета лизинга
2800000 рублей
В том числе НДС
504000 рублей
Величина авансового платежа
30%
Сумма кредита на приобретение предмета 1960000 рублей
лизинга
Ставка по кредиту
18%
Вознаграждение лизинговой компании
5%
Балансодержатель имущества
Лизингодатель
Срок действия договора
5 лет
Таблица 22. – Расчёт лизинговых платежей по приобретению установки травления
в индуктивно-связанной плазме с гелиевым охлаждением в ВТБ24 Лизинг с
использованием продукта «Стандартный», руб.
Пери
од.
год
Балансовая
стоимость
имущества
Амортиза
ционные
отчислени
я
Вознагр
аждение
лизингов
ой комп.
Погашени
е кредита
Процент
ы за
кредит
Налог на
имущест
во
НДС
Зачёт
аванса
Лизинго
вый
платёж к
уплате
1
2
3
4
5
25026397,8
459200,04
104276,9
391999,92
267052
45881,7
100800
168000
809211
19520993
459200,04
81320,6
391999,92
208257
35788,5
100800
168000
717353
14004980,29
459200,04
58357,2
391999,92
149462
25675,6
100800
168000
625496
8494806,46
459200,04
35394,8
391999,92
90666,6
15573,8
100800
168000
533638
2984780,98
459195,85
12436,5
391999,92
31871,4
5472,2
100800
168000
441780,6
78
Основным критерием выбора между лизингом и кредитом является
оценка чистых дисконтированных затрат понесённых АО «Электротекс» в
рамках того или иного варианта вложения средств (см. таблицу 23).
Таблица 23. – Сравнение затрат по лизингу и кредиту на приобретение установки
травления в индуктивно-связанной плазме с гелиевым охлаждением, руб.
№
Показатель
1 год
2 год
3 год
4 год
5 год
КРЕДИТ
1 Погашение кредита
560000
560000
560000
560000
560000
2 Проценты за кредит
381502,2
297506,5 213511,8 129515,6
45520,4
3 Амортизация
280000
280000
280000
280000
280000
4 Налог на имущество
55177,2
46525,1
33378,0
20244,9
7113,6
5 Экономия по налогу
92935,8
74406,3
54977,9
35551,9
16126,8
на прибыль
6 Дисконтированные
665139
508384
385406
289298
214520
затраты (r=20%)
7 Дисконтированые
665139
1173523
1558929
1848227
2062747
затраты
нарастающим итогом
ЛИЗИНГ
1 Лизинговые платежи
533638,1 441780,6
809211
717353
625496
2
3
4
Экономия по налогу
на прибыль
Дисконтированные
затраты (r=20%)
Дисконтированые
затраты
нарастающим итогом
148419,14
143470,68 125099,16
106727,6
88356,12
550660
398530
289581
205876
142033
550660
949190
1238771
1444647
1586680
Налог на имущество составляет 2,2% от среднегодовой стоимости
имущества АО «Электротекс», способ начисления амортизации – линейный,
при лизинге применяется коэффициент ускорения, равный 2.
Экономия налога на прибыль возникает за счёт отнесения на расходы
лизинговых платежей в полном объёме, что уменьшает налоговую базу. При
получении кредита уменьшение выплат по налогу на прибыль происходит за
счёт того, что амортизация, налог на имущество и проценты относятся на
расходы, уменьшающие налогооблагаемую базу (ст.269 НК РФ).
Итоговые суммы платежей как по лизингу, так и по кредиту приведены
к текущей стоимости с учётом коэффициента дисконтирования:
1/(1+r)n
(15)
79
где r – ставка дисконтирования, %
n- период времени осуществления проекта, лет
В
теории
инвестиционного
анализа
при
определении
ставки
дисконтирования предполагается взаимное влияние трех факторов [32]:
(1 + E) = (1+ R) (1 + I) (1 + r),
(16)
где E - ставка дисконтирования;
R - минимально гарантированная реальная норма доходности, доходность по
банковским депозитам (7,9%) [8];
I - процент инфляции (по прогнозам Центрального банка РФ в 2017 году инфляция
составит 8%) [49, c.2];
r - рисковая поправка (согласно официальным Методическим рекомендациям для
данной отрасли принимается на уровне 3-5%) [31].
Тогда, (1+Е)=(1+0,079)(1+0,08)(1+0,05)
(1+Е)=1,079х1,08х1,005
(1+Е)= 1,2009
Е=0,20 или 20%
Таким
образом,
в
приведённых
расчётах
заложена
ставка
дисконтирования 20%, которая учитывает среднюю ставку процента по
депозитам (7,9%) и уровень инфляции (8%) и поправку на риск (5%).
Расчётные значения коэффициента дисконтирования по годам приведёны в
таблице 24.
Таблица 24. – Значение коэффициента дисконтирования в течение времени
осуществления проекта
1 год
2 год
3 год
4 год
5 год
1,2
1,44
1,728
2,0736
2,48832
Тогда дисконтированный поток денежных средств за 5 лет при лизинге
составит:
550660+398530+289581+205876+142033=1586680 руб.
80
При использовании кредитной сделки:
665139+508384+385406+289298+214520=2062747 руб.
Проведённые расчёты свидетельствуют о преимуществе лизинга по
сравнению
с
банковским
кредитом
как
способа
финансирования
инвестиционного проекта. С помощью данного механизма АО «Электротекс»
может произвести техническое перевооружение процесса производства
полупроводников и тем самым повысить рентабельность как производимой
продукции, так и деятельности в целом.
Таким образом, в данной главе на основе результатов многофакторной
модели
установлено,
что
реализация
инвестиционного
проекта
по
приобретению установки травления в индуктивно-связанной плазме с
гелиевым охлаждением позволит АО «Электротекс» увеличить объем
выпуска продукции, улучшить показатели эффективности использования
производственных ресурсов. Действие технологических и организационных
факторов,
вызванных
перевооружением
предприятия,
положительно
повлияет на формирование себестоимости и прибыли, что является
необходимым условием для нормального функционирования предприятия в
рыночной экономике.
Способом финансирования инвестиционного проекта на основании
проведённых
расчётов
будет
являться
механизм
лизинга,
который
представляется экономически более выгодным методом финансирования по
сравнению с использованием кредита.
81
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Для обеспечения эффективного функционирования предприятия, его
устойчивого развития, повышения конкурентоспособности, освоения новых
видов деятельности предприятию необходимо осуществлять вложение
ресурсов, в том числе и капитала в виде материальных и денежных средств,
то есть осуществлять инвестиционную политику.
От эффективности инвестиционной политики зависят не только
возможности
предприятия
по
созданию
необходимых
материально-
технических условий для осуществления основной его деятельности, но и
возможности достижения, стоящих перед ним стратегических целей и
перспективы его дальнейшего развития в целом. Поскольку в случае
неэффективности или ошибочности инвестиций предприятие может понести
существенные убытки, которые могут стать причиной его банкротства.
В связи с перечисленным обстоятельством, выбранная тема выпускной
квалификационной работы является достаточно актуальной в настоящее
время.
В теоретической части исследования установлено, что категория
«инвестиции» исследована достаточно обстоятельно, однако при толковании
данного
понятия
потребовали
существуют
систематизации
определенные
различных
расхождения,
подходов
в
которые
формировании
понятийного аппарата. В связи с этим в работе выявлены основные признаки
инвестиций и сформулировано определение инвестиций, которое в большей
степени
соответствует
новым
социально-экономическим
условиям
функционирования российской экономики.
Инвестиционная политика является составной частью экономической
политики и важным рычагом воздействия на предпринимательскую
деятельность. Инвестиционная политика предприятия характеризуется
целью, задачами и механизмом их реализации.
82
Международная
и
отечественная
практика
обоснования
инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих
подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения
средств. Все их можно разделить на две группы: статические и динамические
показатели. При реализации среднесрочных и тем более долгосрочных
инвестиций
расчёт притоков и оттоков денежных средств должен
обязательно производится с учётом концепции дисконтирования, так как в
этом случае стоимость денежных ресурсов во времени претерпевает
существенные изменения.
Объектом исследования в выпускной квалификационной работе
является АО «Электротекс» - это крупный центр по разработке управляемого
электропривода
в
РФ,
полностью
отечественный
производитель
качественной частотной техники, имеющий полный цикл производства в
России, развитую инфраструктуру, современные технологические линии,
измерительное оборудование и площади для «чистых технологий».
По результатам анализа производственно-хозяйственной деятельности
предприятия в качестве негативных тенденций следует отметить снижение
показателей прибыли, рентабельности как продаж, так и деятельности в
целом, а так же
платёжеспособности АО «Электротекс», что является
следствием увеличения обязательств предприятия, особенно кредиторской
задолженности.
Резюмируя результаты анализа результативного чистого денежного
потока и чистых денежных потоков от каждого вида деятельности АО
«Электротекс»,
можно
охарактеризовать
ситуацию,
связанную
с
ее
денежными потокам в целом как удовлетворительную, а произошедшие
изменения - как неоднозначные.
Так, результаты расчетов показывают, что в отчетном году по
сравнению с 2016 годом результативный чистый денежный поток АО
«Электротекс» увеличился на 75%, что является, безусловно, позитивным
явлением. Указанное изменение абсолютной величины результативного
83
чистого денежного потока обусловлено увеличением чистого денежного
потока от финансовой деятельности более чем в 3 раза при снижении чистых
денежных потоков от текущей деятельности на 1,5% и от инвестиционной
деятельности на 84,3%.
В качестве рекомендации по направлению инвестирования средств для
АО «Электротекс» предложено приобретение и монтаж установки травления
в индуктивно-связанной плазме с гелиевым охлаждением обратной стороны
подложки. Аналогичное оборудование было установлено на предприятии
ООО «Вектор» (г.Москва) и, оказало положительное влияние на основные
экономические показатели деятельности компании, в том числе показатели
прибыли и рентабельности.
Доля затрат в выручке показывает, что реализация инвестиционного
проекта позволила уменьшить долю затрат в выручке от реализации
продукции. Это означает, что прибыль от реализации инвестиционного
проекта должна увеличиваться. В целом доля суммарных затрат в выручке
составляет 89,1 и 85,2% соответственно.
Проведённые
показывают,
что
в
выпускной
реализация
квалификационной
инвестиционного
работе
проекта
расчёты
приведет
к
повышению отдачи от каждого рубля затрат, за исключением заработной
платы. Так как цель реализации инвестиционного проекта – повышение
эффективности
прежде
всего
производственной
деятельности
АО
«Электротекс», то данным обстоятельством можно пренебречь.
Таким образом, на основе результатов многофакторной модели можно
заключить, что реализация инвестиционного проекта позволит увеличить
объем
выпуска
продукции,
улучшить
показатели
эффективности
использования производственных ресурсов. Действие технологических и
организационных факторов, вызванных перевооружением предприятия,
положительно повлияет на формирование прибыли, прирост которой
составит 6 миллионов 446 тыс. руб.
84
В работе рассмотрены два альтернативных способа финансирования
инвестиционного проекта - лизинг и банковский кредит, которые близки по
своему экономическому содержанию, из-за чего являются прямыми
конкурентами. Способом финансирования инвестиционного проекта на
основании проведённых расчётов рекомендован механизм лизинга, который
представляется экономически более выгодным методом финансирования по
сравнению с использованием банковского кредита.
Согласно расчётам дисконтированные затраты нарастающим итогом
при использовании механизма лизинговой сделки меньше, чем при кредите.
Полученные значения показателей эффективности свидетельствуют о
том,
что
предложенный
инвестиционный
проект
обеспечивает
положительную отдачу вложенных средств (NPV˃0, индекс доходности
больше 1, внутренняя норма доходности больше r, заложенного в проекте),
на основании этого можно рекомендовать АО «Электротекс» данный проект
к реализации.
85
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1.
Аврамов,
С.А.
Ускоренная
амортизация
при
лизинге:
преимущества, недостатки, пример расчета / С.А. Аврамов // Финансы, 2017.
- №12. – С.7-16.
2.
Арсланова 3. Принципы оценки эффективности инвестиционных
проектов / З. Арсланова // Инвестиции в России, 2018. - № 2.- С. 31-48.
3.
Бельский, А.А. Специализированный инновационный лизинг /
А.А. Бельский. – Орёл: ФГБОУ ВПО «Орловский государственный
университет», 2011. – 169с.
4.
Беспалов, М.В. Финансово-экономический анализ хозяйственной
деятельности коммерческих организаций: Учебное пособие / М.В. Беспалов,
И.Т. Абдукаримов. – М.: Инфра-М, 2016. – 210 с.
5.
Бланк, И.А. Инвестиционный менеджмент / И.А. Бланк. - М.:
Ника-Центр, 2011. - 247 с.
6.
Винтайкин, В.В. Структура графика платежей за лизинг и её
влияние на стоимость лизинга / В.В. Винтайкин // Финансы, 2018. - №2. - С.712.
7.
Воронов, К.С. Основы теории инвестиционного анализа / К.С.
Воронов. – М.:Юрайт, 2017. – 125 с.
8.
ВТБ 24 Официальный сайт [Электронный ресурс]// Режим
доступа: http://www.vtb24.ru/personal/savings/rates/Pages/moscow.aspx. Дата
доступа: 20.08.2018.
9.
Гехт, Л.И. Практика лизинга / Л.И. Гехт. - М.: Моск. междунар.
шк. «Бизнес в промышленности и науке», 2012. - 68 стр.
10.
Головнина, Л.А. Лизинг как метод инвестирования / Л.А.
Головнина, Т.Б. Эстрада. - М.: Дело и сервис, 2016. - 82 с.
11.
Горемыкин, В.А. Лизинг / В.А. Горемыкин. - Практическое
учебно-справочное пособие. - М.: ИНФРА - М, 2017. – 76 с.
86
12.
Грицына,
В.В.
Особенности
инвестиционной
политики
предприятия / В.В. Грицына, И.К. Курнышева //Экономист. - 2018.-№3. С.28-34.
13.
Джуха, В.М. Лизинговая форма инвестирования: анализ и оценка
/ В.М. Джуха. -Ростов н/Д: Феникс, 2016. – 177 с.
14.
Дятлов, С.А. Инвестиционная концепция развития предприятия /
С.А. Дятлов. - СПб.: Питер - 2018. – 280 с.
15.
Ефимова,
О.В.
Финансовый
анализ:
современный
инструментарий для принятия экономических решений / О.В. Ефимова. Учебник. Гриф УМО МО РФ. – М.: Омега-Л, 2015. – 180 с.
16.
Жданов, В.П. Организация и финансирование инвестиций /
В.П. Жданов. - Калининград: Янтарный сказ, 2014. – 186 с.
17.
Закон об инвестиционной деятельности в РСФСР №1488-1 от 26
июня 1991 года Документ утратил силу в части норм, противоречащих
Федеральному закону от 25.02.1999 №39-ФЗ. [Электронный ресурс]. – Режим
доступа: http://base.consultant.ru. Дата доступа: 09.05.2018.
18.
Золотогоров,
В.
Г.
Инвестиционное
проектирование.
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://altairbook.com/books/2354292investicionnoe-proektirovanie.html. Дата доступа: 11.06.2018.
19.
Иванов, Г.И. Инвестиции на предприятии: сущность, виды,
механизмы функционирования / Г.И. Иванов. - Ростов н/Д: Феникс, 2015. 280 с.
20.
Игонина, Л.Л. Инвестиции. Учебное пособие /Под ред. В.А.
Слепова. - М.: Юрист, 2016. - 478с.
21.
Кальченко, В.Н. Лизинговый процент и процент удорожания: что
это и какая между ними разница / В.Н. Кальченко// Проблемы теории и
практики управления, 2017. – №11. - С.16-27
22.
Карп, М. В. Лизинг. Экономические и правовые основы / М. В.
Карп, Е.М. Шабалин, Н.Д. Эриашвили, О.Б. Истомин. - М.: Юнити-Дана,
2016. – 192 с.
87
23.
Кейнс, Дж. М. Конец laissez-faire / Дж. М. Кейнс, 1926. - 87 с.
24.
Кейнс, Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Серия:
Классики экономической науки - XX век / Дж. М. Кейнс. – М.: Гелиос АРВ,
2012. - 352 с.
25.
Лещенко М.И., Паничев Н.А., Кальченко В.Н. Лизинг в
промышленности / Под общ.ред. М.И. Лещенко). - М.: Машиностроение,
2015. – 140 с.
26.
Липсиц, И.В. Экономический анализ реальных инвестиций / И.В.
Липсиц. – М.: Юнити, 2016. – 380 с.
27.
Макконнелл, К.Р. Экономикс: принципы, проблемы и политика /
К.Р. Макконнелл, С.Л. Брю. - 14-е издание. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 983 с.
28.
Маковецкий,
М.Ю.
Инвестиционное
обеспечение
экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты,
тенденции развития / М.Ю. Маковецкий. - М.: АНКИЛ, 2015. - 170 с.
29.
Массе, П. Критерии и методы оптимального определения
капиталовложений / П. Массе. – М.: Экономика, 1971. – 505 с.
30.
Мелкумов, Я. С. Организация и финансирование инвестиций /
Я.С. Мелкумов. – М.: Инфра, 2017. – 250 с.
31.
Методические
рекомендации
по
оценке
эффективности
инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ,
Министерством
финансов
РФ,
Государственным
комитетом
РФ
по
строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 №ВК 477
(Вторая редакция, исправленная и дополненная) [Электронный ресурс]//
Режим
доступа:
http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=28224.
Дата
доступа: 21.07.2018.
32.
Михайлова
Н.,
Кондрунина
М.
Обоснование
ставки
дисконтирования путём использования основных рыночных финансовых
индикаторов доходности капитала [Электронный ресурс] // Режим доступа:
http://www.cfin.ru/finanalysis/discount_rate.shtml. Дата доступа: 07.08.2018.
88
Налоговый кодекс РФ от 31.07.1998 № 146-ФЗ принят ГД ФС РФ
33.
16.07.1998 (действующая редакция от 08.06.2013) [Электронный ресурс]//
Режим
доступа:
http://www.consultant.ru/popular/nalog1/.
Дата
доступа:
23.08.2018.
34.
Овчинникова, В.Ф. Аспекты лизинга: бухгалтерский, валютный и
инвестиционный / В.Ф. Овчинникова, С.В. Зубина. - М.: ИСТ - Сервис, 2017.
– 186 с.
35.
Подшиваленко, Г.П. Инвестиции / Г.П. Подшиваленко. - 3-е изд.,
перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2016. – С.11
36.
Пугачёва
К.А.
Экономическое
содержание
категории
«инвестиции»/ К.А. Пугачёва // Магистр – науке и образованию. Материалы
научно-практической конференции в рамках фестиваля научного творчества
преподавателей и студентов института экономики и управления ФГБОУ ВО
«Орловский государственный университет имени И.С. Тургенева». – Орёл:
ООО ПФ «Картуш», 2017. – С. 157-160.
37.
Пугачёва К.А. Лизинг и кредит как источники финансирования
инвестиционной деятельности предприятия/ К.А.
Пугачёва // Магистр –
науке и образованию. Материалы научно-практической конференции в
рамках фестиваля научного творчества преподавателей и студентов
института
экономики
и
управления
ФГБОУ
ВО
«Орловский
государственный университет имени И.С. Тургенева». – Орёл: ООО ПФ
«Картуш», 2018. – С. 274-278.
38.
Рохчин, В.Е. Инвестиционная политика предприятия: разработка
и механизм реализации / В.Е. Рохчин // Общество и экономика. - 2018. - № 12. – С.10-18.
39.
Самуэльсон, Пол Э. Экономика / Пол Э. Самуэльсон, Вильям Д.
Нордхаус. - Перевод с англ. О. Пелявского. - М.: Вильям. 2014. - 1360 с.
40.
Санамов, Ю.Г. Организация инвестиционной деятельности
предприятий / Ю.Г. Санамов, В.Р. Хоменко // Экономист. – 2018.-№2. - С.2432
89
41.
Сергеев, И.В. Организация и финансирование инвестиций / И.В.
Сергеев, И.И.Веретенникова. – М.: Финансы и статистика, 2018. – 140 с.
42.
Смирнов,
А.И.
Механизм
активизации
инвестиционной
деятельности предприятий / А.И. Смирнов, Д.Г. Кацик. -Монография. – М.:
Дело, 2017. – 120 с.
43.
Смоляк , С.А. Особенности использования финансового лизинга
в инвестиционных проектах / С.А. Смоляк. - М.: Прогресс, 2017. – 175 с.
44.
Тихонов, В.И. Расчет лизинговых платежей и стоимость лизинга:
как проанализировать и что учесть / В.И. Тихонов // Финансы и кредит, 2017.
- №8. – С.31-37.
45.
Топсахалова, Ф.М. Инвестиции / Ф.М. Топсахалова. – М.:
Академия естествознания, 2018. – 420 с.
46.
Федеральный закон РФ №39-ФЗ от 25.02.1999 (ред. от
12.12.2011) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» [Электронный ресурс]. –
Режим доступа: http://www.referent.ru/1/67866. Дата доступа: 07.09.2018.
47.
Фишер, С. Экономика / С.Фишер, Р.Дорнбуш, Р.Шмалензи / Под
общ. ред. С. Фишера. Пер. со 2-го англ. изд. - М.: Дело ЛТД, 2015. -864 с.
48.
Хачатуров, Т.С. Эффективность капитальных вложений / Т.С.
Хачатуров. – М.: Экономика, 1979. – 190 с.
49.
Центробанк дал прогноз по инфляции// Российская газета, 28
июня 2018 года. – С.2
50.
Шарп, У. Инвестиции / У.Шарп, Г.Александер, Дж.Бейли. - М.:
Инфра-М, 2011. - 1028 с.
51.
Bodie Z., Kane A., Marcus A.J. Investment [Электронный ресурс]. –
Режим доступа: http://www.bibliomania.com/3/-/frameset.html. Дата доступа:
02.05.2018.
52.
Downes, J. Dictionary of finance and investmant terms / J. Downes,
J.E. Goodman - Cambridge, 2005. – 438 р.
90
53.
Gitman, L.J. Investing Basics (1st series) / L.J. Gitman, M.D. Junk. –
Hodder & Stoughton, 2003. - РР.18-19
91
Приложение А
Расчёт платежей по кредиту
№
Задолженность
платежа
по кредиту
Погашение
кредита
Проценты к
уплате
Оплата
периода
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
2753333,33
2706666,66
2659999,99
2613333,32
2566666,65
2519999,98
2473333,31
2426666,64
2379999,97
2333333,3
2286666,63
2239999,96
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
35000
34416,7
33833,4
33250,1
32666,8
32083,5
31500,2
30916,9
30333,6
29750,3
29167
28583,7
81666,67
81083,37
80500,07
79916,77
79333,47
78750,17
78166,87
77583,57
77000,27
76416,97
75833,67
75250,37
1 год
29959999,74
560000,04
381502,2
941502,24
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
2 год
25
26
27
28
29
30
31
32
2193333,29
2146666,62
2099999,95
2053333,28
2006666,61
1959999,94
1913333,27
1866666,6
1819999,93
1773333,26
1726666,59
1679999,92
23239999,26
1633333,25
1586666,58
1539999,91
1493333,24
1446666,57
1399999,9
1353333,23
1306666,56
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
560000,04
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
28000,4
27417,1
26833,8
26250
25667,2
25083,9
24500,6
23917,3
23334
22750,7
22167,4
21584,1
297506,5
21000,8
20417,5
19834,2
19250,9
18667,6
18084,3
17501
16917,7
74667,07
74083,77
73500,47
72917,17
72333,87
71750,57
71167,27
70583,97
70000,67
69417,37
68834,07
68250,77
857507,04
67667,47
67084,17
66500,87
65917,57
65334,27
64750,97
64167,67
63584,37
92
33
34
35
36
3 год
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
4 год
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
5 год
1259999,89
1213333,22
1166666,55
1119999,88
16519998,78
1073333,21
1026666,54
979999,87
933333,2
886666,53
839999,86
793333,19
746666,52
699999,85
653333,18
606666,51
559999,84
9799998,3
513333,17
466666,5
419999,83
373333,16
326666,49
279999,82
233333,15
186666,48
139999,81
93333,14
46666,67
0
3079998,22
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
560000,04
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
560000,04
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
46666,67
560000,04
16334,4
15751,1
15167,8
14584,5
213511,8
14001,2
13417,9
12834,6
12251,3
11668
11084,7
10501,4
9918,1
9334,8
8751,5
8168,2
7584,9
129516,6
7001,6
6418,3
5835
5251,7
4668,4
4085,1
3501,8
2918,5
2335,2
1751,9
1168,6
585,3
45521,4
63001,07
62417,77
61834,47
61251,17
773511,84
60667,87
60084,57
59501,27
58917,97
58334,67
57751,37
57168,07
56584,77
56001,47
55418,17
54834,87
54251,57
689516,64
53668,27
53084,97
52501,67
51918,37
51335,07
50751,77
50168,47
49585,17
49001,87
48418,57
47835,27
47251,97
605521,44
93
Приложение Б
Лизинговый платёж к уплате
Зачёт аванса
НДС
Налог на имущество
Проценты за кредит
Погашение кредита
Вознаграждение лизинговой
компании
Амортизационные отчисления
Балансовая стоимость имущества
№ лизингового платежа
Расчёт платежей по лизингу
1
2296000
38266,67
9566,7
32666,66
24500
4209,3
8400
14000
70942,7
2
2257733,3
38266,67
9407,2
32666,66
24091,7
4139,2
8400
14000
70304,8
3
2219466,6
38266,67
9247,8
32666,66
23683,4
4069
8400
14000
69666,9
4
2181199,9
38266,67
9088,3
32666,66
23275,1
3998,9
8400
14000
69029
5
2142933,2
38266,67
8929,3
32666,66
22866,8
3928,7
8400
14000
68391,1
6
2104666,5
38266,67
8769,4
32666,66
22458,5
3858,6
8400
14000
67753,2
7
2066399,8
38266,67
8609,9
32666,66
22050,2
3788,4
8400
14000
67115,3
8
2028133,1
38266,67
8450,5
32666,66
21641,9
3718,2
8400
14000
66477,4
9
1989866,4
38266,67
8291,1
32666,66
21233,6
3648,1
8400
14000
65839,5
10
1951599,7
38266,67
8131,7
32666,66
20825,3
3577,9
8400
14000
65201,6
11
1913333
38266,67
7972,2
32666,66
20417
3507,8
8400
14000
64563,7
12
1875066,3
38266,67
7812,8
32666,66
20008,7
3437,6
8400
14000
63925,8
1
год
13
25026397,8
459200,04
104276,9
391999,92
267052
45881,7
100800
168000
809211
1836799,6
38266,67
7653,3
32666,66
19600,4
3367,5
8400
14000
63287,9
14
1798532,9
38266,67
7493,9
32666,66
19192,1
3297,3
8400
14000
62650
15
1760266,2
38266,67
7334,4
32666,66
18783,8
3227,2
8400
14000
62012,1
16
1721999,5
38266,67
7174,9
32666,66
18375,5
3156,9
8400
14000
61374,2
17
1683732,8
38266,67
7015,6
32666,66
17967,2
3086,8
8400
14000
60736,3
18
1645466,1
38266,67
6856,1
32666,66
17558,9
3016,7
8400
14000
60098,4
19
1607199,4
38266,67
6696,7
32666,66
17150,6
2946,5
8400
14000
59460,5
20
1568932,7
38266,67
6537,2
32666,66
16742,3
2876,4
8400
14000
58822,6
21
1535666
38266,67
6381,9
32666,66
16334
2815,4
8400
14000
58184,7
22
1492399,3
38266,67
6218,3
32666,66
15925,7
2736,1
8400
14000
57546,8
23
1454132,6
38266,67
6058,9
32666,66
15517,4
2665,9
8400
14000
56908,9
24
1415865,9
38266,67
5899,4
32666,66
15109,1
2595,8
8400
14000
56271
2
год
25
19520993
459200,04
81320,6
391999,92
208257
35788,5
100800
168000
717353
1377599,2
38266,67
5739,9
32666,66
14700,8
2525,6
8400
14000
55633,1
26
1339332,5
38266,67
5580,6
32666,66
14292,5
2455,4
8400
14000
54995,2
94
27
1301065,8
38266,67
5421,1
32666,66
13884,2
2385,3
8400
14000
54357,3
28
1262799,1
38266,67
5261,7
32666,66
13475,9
2315,1
8400
14000
53719,4
29
1224532,4
38266,67
5102,2
32666,66
13067,6
2244,9
8400
14000
53081,5
30
1186265,7
38266,67
4942,8
32666,66
12659,3
2174,8
8400
14000
52443,6
31
1147999
38266,67
4783,3
32666,66
12251
2104,7
8400
14000
51805,7
32
1109732,3
38266,67
4623,9
32666,66
11842,7
2034,5
8400
14000
51167,8
33
1071465,6
38266,67
4464,4
32666,66
11434,4
1964,3
8400
14000
50529,9
34
1033198,9
38266,67
4304,9
32666,66
11026,1
1894,2
8400
14000
49892
35
994324,23
38266,67
4146,3
32666,66
10617,8
1822,9
8400
14000
49254,1
36
956665,56
38266,67
3986,1
32666,66
10209,5
1753,9
8400
14000
48616,2
3
год
37
14004980,29
459200,04
58357,2
391999,92
149462
25675,6
100800
168000
625496
918398,89
38266,67
3826,7
32666,66
9801,2
1683,7
8400
14000
47978,3
38
880132,22
38266,67
3667,2
32666,66
9392,9
1613,6
8400
14000
47340,4
39
841865,55
38266,67
3507,8
32666,66
8984,6
1543,4
8400
14000
46702,5
40
803598,88
38266,67
3348,3
32666,66
8576,3
1473,3
8400
14000
46064,6
41
765332,21
38266,67
3188,9
32666,66
8168
1403,1
8400
14000
45426,7
42
727065,54
38266,67
3029,4
32666,66
7759,7
1332,9
8400
14000
44788,8
43
688798,87
38266,67
2869,9
32666,66
7351,4
1262,8
8400
14000
44150,9
44
650152,2
38266,67
2708,9
32666,66
6943,1
1191,9
8400
14000
43513
45
612265,53
38266,67
2551,1
32666,66
6534,8
1122,5
8400
14000
42875,1
46
573998,86
38266,67
2391,7
32666,66
6126,5
1052,3
8400
14000
42237,2
47
535732,19
38266,67
2232,2
32666,66
5718,2
982,2
8400
14000
41599,3
48
497465,52
38266,67
2072,7
32666,66
5309,9
912,1
8400
14000
40961,4
4
год
49
8494806,46
459200,04
35394,8
391999,92
90666,6
15573,8
100800
168000
533638
459198,85
38266,67
1913,3
32666,66
4901,6
841,9
8400
14000
40323,5
50
420932,18
38266,67
1753,9
32666,66
4493,3
771,8
8400
14000
39685,6
51
382665,51
38266,67
1594,4
32666,66
4085
701,6
8400
14000
39047,7
52
344398,84
38266,67
1434,9
32666,66
3676,7
631,4
8400
14000
38409,8
53
306132,17
38266,67
1275,6
32666,66
3268,4
561,2
8400
14000
37771,9
54
267865,5
38266,67
1116,1
32666,66
2860,1
491,1
8400
14000
37134
55
229598,83
38266,67
956,7
32666,66
2451,8
420,9
8400
14000
36496,1
56
191332,16
38266,67
797,2
32666,66
2043,5
350,8
8400
14000
35858,2
57
153065,49
38266,67
637,8
32666,66
1635,2
280,6
8400
14000
35220,3
58
114796,82
38266,67
478,3
32666,66
1226,9
210,5
8400
14000
34582,4
59
76532,15
38266,67
318,9
32666,66
818,6
140,3
8400
14000
33944,5
60
38262,48
38262,48
159,4
32666,66
410,3
70,1
8400
14000
33306,6
5
год
2984780,98
459195,85
12436,5
391999,92
31871,4
5472,2
100800
168000
441780,6
95
96
97
98
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа