close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

Муссалитин Кирилл Юрьевич. Совершенствование управления структурой капитала предприятия

код для вставки
1
АННОТАЦИЯ
Общий объем выпускной квалификационной работы составляет 76 страниц.
В работе 14 таблиц, 3 формулы, 47 источников в списке литературы,
использованной в работе.
Ключевые слова: структура капитала, собственный капитал, заемный
капитал, основной капитал, совокупный капитал,
управление структурой
капитала, источники формирования капитала, финансовое состояние, финансовая
устойчивость, финансовая стратегия.
Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.
Во введении приводится обосновывается актуальность темы выпускной
квалификационной работы, дается описание цели и задач, объекта и предмета
исследования, характеризуются теоретическая, эмпирическая и информационная
базы исследования.
В первой главе рассматриваются теоретические основы управления
структурой капитала предприятии, в частности определяется сущность и понятие
структуры капитала, принципы его формирования и методы управления
структурой капитала предприятия. Во второй главе проводится анализ управления
структурой капитала ООО «Камри», дается его организационно-экономическая
характеристика, проводится анализ источников формирования капитала и
показателей эффективности и интенсивности использования капитала. В третьей
главе
разрабатываются
рекомендации
по
совершенствованию
управления
структурой капитала в ООО «Камри»: совершенствование структуры капитала
ООО «Камри» с помощью механизма финансового левериджа и оптимизация и
совершенствование
структуры
капитала
ООО
«Камри»
по
критерию
минимизации его стоимости.
В
заключении
исследования.
формулируются
основные
выводы
проведенного
2
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ ………………………………………………………………………..
1.
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ
УПРАВЛЕНИЯ
3
СТРУКТУРОЙ
КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ ….……………………………………...…...…….
6
1.1. Сущность и понятие структуры капитала предприятия …………......
6
1.2. Принципы формирования капитала предприятия ………………….... 14
1.3. Методы управления структурой капитала предприятия …………….. 19
2. АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА В ООО «КАМРИ»
33
2.1. Организационно-экономическая характеристика ООО «Камри» …... 33
2.2. Анализ источников формирования капитала в ООО «Камри» ..……. 44
2.3.
Анализ
показателей
эффективности
и
интенсивности
использования капитала в ООО «Камри» ………………………………………..
3.
ПУТИ
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ
УПРАВЛЕНИЯ
50
СТРУКТУРОЙ
КАПИТАЛА В ООО «КАМРИ» .............................................................................. 56
3.1. Совершенствование структуры капитала ООО «Камри» с помощью
механизма финансового левериджа ……………………………...…………….… 56
3.2. Оптимизация и совершенствование структуры капитала ООО
«Камри» по критерию минимизации его стоимости …………………................. 63
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ……………………………………………………………………. 69
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ …………………………………………………………
72
3
ВВЕДЕНИЕ
Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного
капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании.
От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации
финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное
соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости. В
российской деловой среде распространено заблуждение, согласно которому
собственный капитал считается бесплатным. При этом забывается, что платой за
собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает
финансирование за счет собственных средств самым дорогим.
Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных
ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает
некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость
приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение
дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и
качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы
владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение
финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному
увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли.
Однако
перегруженная
заемными
средствами
структура
капитала
предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку
повышается вероятность неплатежей, растут риски для инвестора. Кроме того,
клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут
начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С
другой
стороны,
слишком
низкая
доля
заемного
капитала
означает
недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал,
источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам
на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.
Пути совершенствования структуры капитала заключаются в создании
4
смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное сочетание
собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие
затраты на капитал, и максимизируется рыночная стоимость предприятия. Иными
словами, актуальность темы выпускной квалификационной работы обусловлена
необходимостью принятия управленческих решений в отношении формирования
оптимальной структуры капитала предприятия.
Проведенное исследование стало возможным на основе теоретических
исследований российских ученых: Л.Е. Басовского, О.В. Бондасова, А.
Герасименко, О.В. Грищенко, В.В. Оганезова, Н.М. Пахновской, В.П. Савчук,
Н.Я. Синицкой и многих других.
Цель выпускной квалификационной работы - изучить теоретические и
методические основы совершенствования управления структурой капитала
предприятия.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- определить сущность и понятие структуры капитала предприятия;
- охарактеризовать принципы формирования капитала предприятия;
- описать методы управления структурой капитала предприятия;
- дать организационно-экономическую характеристику ООО «Камри»;
- проанализировать источники формирования капитала в ООО «Камри»;
-
проанализировать
показатели
эффективности
и
интенсивности
использования капитала в ООО «Камри»;
- разработать рекомендации по совершенствованию структуры капитала
ООО «Камри» с помощью механизма финансового левериджа;
- разработать рекомендации по оптимизации и совершенствованию
структуры капитала ООО «Камри» по критерию минимизации его стоимости.
Объектом исследования является ООО «Камри». Предмет исследования собственный и привлеченный капитал ООО «Камри»,
теоретические и
методические основы управления и пути совершенствования структуры капитала
предприятия.
Вспомогательной нормативной базой послужили материалы периодической
5
печати
в
области
экономического
бухгалтерского
анализа.
учета,
Эмпирической
финансового
базой
менеджмента
исследования
и
послужили
статистические данные, а также бухгалтерская и финансовая отчетность ООО
«Камри» за 2015-2017 гг. При написании выпускной квалификационной работы
применялись сравнительный, монографический и экономико-математический
методы.
6
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА
ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1. Сущность и понятие структуры капитала предприятия
Капитал представляет собой одно из важнейших понятий финансового
менеджмента предприятий и корпораций. С позиций финансового менеджмента
он
выражает
общую
величину
средств
в
денежной,
материальной
и
нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы
предприятия. С позиций корпоративных финансов он выражает денежные
(финансовые) отношения, возникающие между предприятием (корпорацией) и
другими субъектами хозяйствования по поводу формирования и использования
капитала.
Капитал - это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для
осуществления своей деятельности с целью получения прибыли. Формируется
капитал предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников
[26, c.102].
В результате вложения денежных ресурсов формируется основной и
оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал принимает
форму внеоборотных активов, а оборотный капитал - форму оборотных активов
[32, с.136].
Величина капитала так же, как его структура и состав источников, не
является постоянной. Поэтому в практической деятельности необходимо
осуществлять
постоянный
контроль
за
процессами
его
формирования,
пополнения или уменьшения и движения на определенные даты в краткосрочном,
среднесрочном и долгосрочном периоде.
Вследствие производственной
или финансовой
деятельности, целей
развития предприятия, интересов собственника величина и структура капитала
могут корректироваться. Общая величина и структура капитала отражается в
активе бухгалтерского баланса предприятия и составляет, как правило,
значительную часть средств предприятия.
7
Капитал, с точки зрения финансов, представляет собой совокупность
денежных средств, вложенных или авансированных в основные и оборотные
фонды предприятия, участвующие в процессе воспроизводства и приносящие
прибыль (добавочный капитал или прибавочную стоимость) [40, с.98]. Поэтому
основной и оборотный капиталы являются синонимами основных и оборотных
фондов с точки зрения бухгалтерского учета, учитывая, что эти фонды могут
иметь разную (товарную, производственную, материальную, денежную и др.)
форму оценки.
По функциональной принадлежности капитал подразделяется на основной и
оборотный.
Основной
капитал
представляет
собой
денежные
средства,
вложенные в совокупность основных фондов, средств и нематериальных активов.
Основные средства, не имеющие конкретного назначения, но используемые в
процессе производства, также относятся к основному капиталу. В связи с
принадлежностью капитала к процессу производства он подразделяется на
основной производственный капитал и на основной непроизводственный капитал.
Обычно непроизводственный капитал трудно отделить от непроизводственных
основных средств, так как практически грань здесь чисто условная [43, с.307].
Основные средства, которые не участвуют в процессе производства и не
приносят прибыли, называются имуществом предприятия. С точки зрения
бухгалтерского
учета
и
материально-вещественного
состава,
основные
производственные фонды и средства состоят из 13 групп (здания, сооружения,
производственное оборудование, передаточные устройства и т.д.) и по-разному
принимают участие в процессе производства. Поэтому проводится грань между
активной частью основных производственных фондов и пассивной частью. К
активной части основных производственных фондов и средств относят: машины,
оборудование и т.д., а к пассивной - здания, сооружения, земельные участки и др.
Непроизводственные основные фонды и средства также можно подразделить на
активные и пассивные, однако влияние их на процесс производства и величину
прибыли невозможно подтвердить постоянной зависимостью. Поэтому на
практике такого деления не производят. Кроме того, в состав основного капитала
8
в некоторых случаях можно вносить и стоимость незавершенных затрат на
строительство и приобретение объектов основных фондов [33, с.237].
Применяется
также
(в
бухгалтерском
учете)
деление
основных
производственных фондов и средств на действующие и недействующие. Такое
деление подтверждает деление основных средств на капитал и имущество.
Оборотный
капитал
-
это
денежные
средства,
авансированные
в
совокупность оборотных активов (оборотных фондов и средств) предприятия,
используемых или предназначенных к использованию в производстве и
приносящих прибыль (прибавочную стоимость или добавочный капитал) [22,
с.145].
Так как оборотные фонды и средства находятся в процессе производства на
всех стадиях кругооборота (денежной, производственной, товарной), то и
оборотный капитал может быть выражен в этих формах. Оборотный капитал
подразделяется по стадиям производства на производственный и находящийся в
обращении. На практике не используется классификация «непроизводственный»,
так как такие средства также являются товарно-материальными ценностями имуществом [13, с.165].
В оборотные производственные фонды и средства входят: предметы труда
(сырье, основные и вспомогательные материалы, топливо); средства труда (тара,
запасные части, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, инструмент);
незавершенное производство (предметы труда и средства труда, израсходованные
на производство, но не составляющие готовую продукцию); расходы будущих
периодов (средства, вложенные в мероприятия, которые будут учтены в
издержках продукции в последующие отчетные периоды) [5, с.185].
Оборотные фонды и средства в сфере обращения состоят из средств
предприятия, авансированных в готовую продукцию; средств, находящихся в
расчетах; средств, находящихся на расчетных и валютных счетах, а также в кассе
предприятия [7, с.52].
Так как оборотный капитал одновременно должен находиться в форме
производственных запасов, в незавершенном производстве, в готовой продукции,
9
в виде денежных средств на расчетных, валютных счетах и в кассе и т.д.,
предприятие должно одновременно располагать и оборотным производственным
капиталом, и оборотным капиталом в сфере обращении.
Основной капитал используется в деятельности предприятия в течение
определенного длительного периода времени (в среднем около 10 лет) [2, c.355].
Оборотный капитал, проходя все стадии кругооборота, практически используется
полностью и полностью возмещается из выручки, полученной от реализации
продукции (работ или услуг) - выручки от продаж, дохода. Денежные средства,
израсходованные (вложенные) на приобретение и строительство, расширение и
реконструкцию, являются вложенными в основной капитал. Денежные средства,
израсходованные на приобретение материалов, сырья, топлива и т.п., являются
авансированными в оборотный капитал [3, с.121].
Приобретение составных частей основного капитала производится из
выручки, полученной в течение длительного периода времени, и затрагивает
источники их приобретения (амортизационный фонд, прибыль, уставный капитал
и
т.д.,
то
есть
собственные
источники
средств),
стоимость
средств,
авансированных в оборотный капитал, возмещается из выручки в сравнительно
небольшой период времени и не затрагивает источников их приобретения.
Все
источники
формирования
и
изменения
капитала
предприятия
отражаются в пассиве бухгалтерского баланса и, как правило, составляют
основную часть источников средств предприятия и корпорации. По источникам
денежных
средств
капитал
подразделяется
на
собственный
капитал;
привлеченный капитал; заемный капитал [4, с.268].
Основным источником финансирования является собственный капитал. В
его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный и
добавочный капиталы, фонд социальной сферы, нераспределенная прибыль) и
прочие
поступления
(целевое
финансирование,
благотворительные
пожертвования и др.) [9, с.30].
Собственный
капитал
представляет
собой
денежные
средства,
принадлежащие собственнику предприятия на правах собственности, вложенные
10
в совокупность средств, участвующих в процессе производства и приносящих
прибыль или прибавочный продукт в любой форме [30, с.361].
Уставный капитал - это сумма средств учредителей для обеспечения
уставной деятельности. На государственных предприятиях - это стоимость
имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного
хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях - номинальная стоимость
акций; в обществах с ограниченной ответственностью
- сумма долей
собственников. Уставный капитал формируется в процессе первоначального
инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть
внесены в виде денежных средств, нематериальных активов, в имущественной
форме. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия,
и при корректировке его величины требуется перерегистрация учредительных
документов [41, с.85].
Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в
результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их
стоимости, а также в результате реинвестирования прибыли на капитальные
вложения.
Резервный капитал включает остатки резервного и других аналогичных
фондов, создаваемых в соответствии с законодательством или в соответствии с
учредительными документами.
Фонд социальной сферы формируется в случае наличия у организации
объектов жилого фонда и объектов внешнего благоустройства (полученных
безвозмездно, в том числе по договору дарения, приобретенных организацией),
ранее не учтенных в составе уставного (складочного) капитала, уставного фонда,
добавочного капитала.
К средствам специального назначения и целевого финансирования
относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц,
а также безвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание
объектов соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий,
находящихся на бюджетном финансировании.
11
Основным источником пополнения собственного капитала является чистая
(нераспределенная)
предприятия
в
прибыль
качестве
предприятия,
внутреннего
которая
источника
остается
в
обороте
самофинансирования
долгосрочного характера. Если предприятие убыточное, то собственный капитал
уменьшается на сумму полученных убытков. Значительный удельный вес в
составе внутренних
источников имеют амортизационные отчисления от
используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не
увеличивают
сумму
собственного
капитала,
а
являются
средством
его
реинвестирования [42, с.64].
К прочим формам собственного капитала относятся доходы от сдачи в
аренду имущества, расчеты с учредителями и др. Они не играют заметной роли в
формировании собственного капитала предприятия.
Основную долю в составе внешних источников формирования собственного
капитала
составляет
дополнительная
эмиссия
акций.
Государственным
предприятиям может быть оказана безвозмездная финансовая помощь со стороны
государства. К числу прочих внешних источников относятся материальные и
нематериальные активы, передаваемые предприятию бесплатно физическими и
юридическими лицами в порядке благотворительности.
В процессе хозяйственной деятельности собственник предприятия имеет
право привлекать на любых условиях дополнительный капитал граждан, в том
числе иностранных граждан; средства других предприятий и организаций;
средства государства как на безвозвратной основе, так и с передачей части
прибыли владельцу средств, привлеченных в производство (на возвратной
основе). Такой капитал также приносит владельцам определенную прибыль от
использования средств на предприятии и называется привлеченным капиталом.
Заемный капитал является заимствованной суммой денежных средств в
кредитно-банковской сфере с последующим возвратом после использования и
уплатой соответствующих процентов по договорам. Такая сумма средств для
предприятия является капиталом, а для коммерческого банка - доходом от
операции по вложению средств. Такое заимствование может быть краткосрочным
12
и долгосрочным в зависимости от сроков использования его на предприятии и
срока возврата с процентами [46, с.124].
Заемный капитал - это кредиты банков и финансовых компаний, займы,
кредиторская
задолженность,
лизинг,
коммерческие
бумаги
и
др.
Он
подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года) [47,
с.259].
По целям привлечения заемные средства разделяются на следующие виды:
средства,
привлекаемые
для
воспроизводства
основных
средств
и
нематериальных активов; средства, привлекаемые для пополнения оборотных
активов; средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд [44, с.51].
По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной, товарной
форме, в форме оборудования (лизинг) и др.; по источникам привлечения они
делятся на внешние и внутренние; по форме обеспечения - на обеспеченные
залогом или закладом, поручительством или гарантией и необеспеченные [36,
с.49].
В экономической теории выделяют четыре фактора производства: капитал,
землю,
рабочую
силу
и
менеджмент
(управление
производством,
предпринимательство) [6, с.87].
По форме вложения капитал разделяют также на предпринимательский и
ссудный. Предпринимательский капитал вкладывают и авансируют в реальные
(капитальные), нематериальные и финансовые активы предприятия (корпорации)
с целью извлечения прибыли и получения прав управления ею [19, с.78].
Ссудный капитал - это денежные средства, предоставленные в кредит на
условиях возвратности, платности, срочности и обеспеченности залогом. В
отличие от предпринимательского капитала ссудный капитал не вкладывается в
какое-либо предприятие, а передается заимодавцем (коммерческим банком)
заемщику во временное пользование с целью получения процента. Ссудный
капитал выступает на кредитном рынке как товар, а его ценой является процент
[21, с.95].
Цена капитала выражает то, сколько следует заплатить (отдать денежных
13
средств) за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного
капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма
прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов. Цена
заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный
займ [45, с.251]. Цена привлеченного капитала - это стоимость кредиторской
задолженности.
Она
представляет
собой
сумму
штрафных
санкций
за
кредиторскую задолженность, не погашенную в срок более трех месяцев после
возникновения или в срок, определенный договором (контрактом) [39, с.198].
Динамика
капитала
является
производственно-коммерческой
Возможность
приемлемый
собственного
уровень
важным
измерителем
эффективности
деятельности
предприятия
(корпорации).
самовозрастанию
характеризует
капитала
образования
к
чистой
(нераспределенной)
прибыли
предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет
собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его
общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости предприятия
и о возрастании роли внешних источников (заемных и привлеченных средств)
финансирования.
По принадлежности выделяют собственный, заемный и привлеченный
капитал; по целям использования подразделяют на производственный, ссудный и
спекулятивный капитал, который возникает на вторичном фондовом рынке
вследствие искусственного завышения стоимости обращающихся акций; по
формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и
нематериальной
формах,
используемых
для
формирования
уставного
(складочного) фонда хозяйственных товариществ и обществ (для целей
бухгалтерского учета он получает конкретную стоимостную оценку); по объектам
инвестирования различают основной и оборотный капитал; по формам
собственности выделяют государственный, частный и смешанный капитал; по
организационно-правовым формам деятельности выделяют акционерный, паевой
(складочный) и индивидуальный капитал домашних хозяйств; по характеру
участия
в
производственном
процессе
капитал
подразделяют
на
14
функционирующий и нефункционирующий (основные средства, находящиеся в
резерве, ремонте и на консервации); по характеру использования собственниками
(владельцами) выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестированный)
капитал, к которому можно отнести средства нераспределенной прибыли
отчетного года и прошлых лет; по источникам привлечения капитал можно
подразделить на российский (отечественный) и иностранный. На практике
существуют и иные классификации капитала, например легальный и «теневой»
капитал и др. [27, с.204].
Таким образом, капитал предприятия является одним из важнейших
понятий финансового менеджмента. С точки зрения финансового менеджмента
капитал предприятий и корпораций отражает общую величину средств в
денежной, материальной и нематериальной формах. Он имеет денежную оценку и
олицетворяется денежными средствами вложенными в активы предприятия.
Капитал предприятий классифицируется по различным признакам.
1.2. Принципы формирования капитала предприятия
Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во
многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной
целью
формирования
капитала
предприятия
является
удовлетворение
потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры
с позиций обеспечения условий эффективного его использования [23, с.49].
С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится
на основе следующих принципов.
Во-первых,
учет
перспектив
развития
хозяйственной
деятельности
предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен
задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной
стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе.
Обеспечение
этой
перспективности
формирования
капитала
предприятия
достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в
15
бизнес-план проекта создания нового предприятия [18, с.206].
Во-вторых, обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала
объему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале
предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных
активах. Эта общая потребность в капитале, необходимом для создания нового
предприятия, включает две группы предстоящих расходов: предстартовые
расходы и стартовый капитал [17, с.99].
Предстартовые расходы по созданию нового предприятия представляют
собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для
разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований. Эти
расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в
составе общей потребности в нем обычно занимают незначительную долю.
Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования
активов нового предприятия с целью начала его хозяйственной деятельности
(последующее наращение капитала рассматривается как форма расширения
деятельности предприятия и
связано
с формированием дополнительных
финансовых ресурсов).
В-третьих, обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций
эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных
результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от
структуры используемого капитала [20, с.5].
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и
заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей
хозяйственной деятельности [28, с.84].
Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие
аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его
деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой
деятельности.
Она
влияет
собственного
капитала
(т.е.
на
на
коэффициент
уровень
рентабельности
экономической
и
активов
и
финансовой
рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой
16
устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков)
и, в конечном счете, формирует соотношение степени прибыльности и риска в
процессе развития предприятия. Формирование структуры капитала неразрывно
связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.
Собственный
капитал
характеризуется
следующими
основными
положительными особенностями: простотой привлечения, так как решения,
связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних
источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами
предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих
субъектов; более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах
деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента
во
всех
его формах; обеспечением финансовой
устойчивости развития
предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно
и снижением риска банкротства [31, с.212].
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность объема
привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения
операционной
и
инвестиционной
деятельности
предприятия
в
периоды
благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла;
высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками
формирования капитала; неиспользуемая возможность прироста коэффициента
рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых
средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение
коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над
экономической [15, с.87].
Предприятие,
использующее
только
собственный
капитал,
имеет
наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен
единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить
формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды
благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности
прироста прибыли на вложенный капитал.
17
Заемный
капитал
характеризуется
следующими
положительными
особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения, особенно
при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии
поручителя; обеспечением роста финансового потенциала предприятия при
необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов
роста объема его хозяйственной деятельности; более низкой стоимостью в
сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового
щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при
уплате налога на прибыль); способностью генерировать прирост финансовой
рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала) [1, с.62].
В то же время использование заемного капитала имеет следующие
недостатки: использование этого капитала генерирует наиболее опасные
финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения
финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков
возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного
капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют
меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на
сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за
банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям;
вексельного процента за товарный кредит и т.п.). Высокая зависимость стоимости
заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде
случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование
ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится
предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных
источников кредитных ресурсов. Сложность процедуры привлечения (особенно в
больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от
решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев
соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых
компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как
правило, на платной основе) [31, с.220].
18
Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий
финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного
объема
активов)
и
возможности
прироста
финансовой
рентабельности
деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу
банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в
общей сумме используемого капитала).
В-четвертых, обеспечение минимизации затрат по формированию капитала
из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе
управления стоимостью капитала [29, с.5].
В-пятых, обеспечение высокоэффективного использования капитала в
процессе
его
хозяйственной
деятельности.
Реализация
этого
принципа
обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного
капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.
Среди
механизмов
управления
формированием
капитала
наиболее
сложными являются вопросы минимизации стоимости капитала и оптимизации
его структуры, которые требуют более подробного изложения.
При формировании структуры капитала необходимо учитывать особенности
каждой его составляющей.
Собственный
капитал
характеризуется
простотой
привлечения,
обеспечением более устойчивого финансового состояния и снижения риска
банкротства.
Необходимость
в
нем
обусловлена
требованиями
самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и
независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он
инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем
выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заемных средств, тем выше
буфер, который защищает кредиторов от убытков и риска потери капитала [35,
с.314].
Однако собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того,
финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств
не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет
19
сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие
средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Следует
также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а
предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный
капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно
может усилить свои рыночные позиции и повысить рентабельность собственного
(акционерного) капитала.
В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет
краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым,
так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная
оперативная работа: контроль за своевременным их возвратом и привлечение в
оборот на непродолжительное время других капиталов. К недостаткам этого
источника финансирования следует отнести также сложность процедуры
привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры
финансового
рынка
и
увеличение
в
связи
с
этим
риска
снижения
платежеспособности предприятия.
Таким образом,
уровень эффективности хозяйственной деятельности
предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его
капитала, которое определяется рядом принципов. Вне зависимости от того, из
каких источников сформирован капитал предприятия его структура будет
определяться
как
достоинствами,
так
и
недостатками
источников
его
формирования.
1.3. Методы управления структурой капитала предприятия
Управление капиталом предприятия и оптимизация его структуры является
одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового
управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой
такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором
обеспечивается
наиболее
эффективная
пропорциональность
между
20
коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой
устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Процесс управления капиталом предприятия и оптимизации его структуры
осуществляется по нескольким этапам.
Первый этап - анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа
является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в
предплановом
периоде
и
их
влияния
на
финансовую
устойчивость
и
эффективность использования капитала [25, с.90].
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и
основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема
производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и
заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается
соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется
размер
просроченных
финансовых
обязательств
и
выясняются
причины
просрочки.
На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов
финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В
процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике
следующие коэффициенты: коэффициент автономии (он позволяет определить в
какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет
собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме);
коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования) (он
позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на
единицу собственного капитала); коэффициент долгосрочной финансовой
независимости
(он
характеризует
отношение
суммы
собственного
и
долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием
капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития
предприятия); коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности
(он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых
кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е.
21
характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных
средств) [38, с.302].
Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень
стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков,
генерирующих угрозу его банкротства.
На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования
капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого
анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные
показатели: период оборота капитала (он характеризует число дней, в течение
которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также
капитала в целом; чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих
равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как
каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму
прибыли); коэффициент рентабельности всего используемого капитала (по своему
численному
значению
он
соответствует
коэффициенту
рентабельности
совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности);
коэффициент
рентабельности
характеризующий
собственного
достигнутый
уровень
капитала
финансовой
(этот
показатель,
рентабельности
предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из
критериев формирования оптимальной структуры капитала); капиталоотдача
(этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на
единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности
операционной
деятельности
предприятия);
капиталоемкость
реализации
продукции (он показывает какой объем капитала задействован для обеспечения
выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности
в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей
операционной деятельности) [12, с.10].
Второй этап - оценка основных факторов, определяющих формирование
структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов
эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для
22
однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях
его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков.
Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет
которых
позволяет
целенаправленно
формировать
структуру
капитала,
обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом
конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются: отраслевые
особенности операционной деятельности предприятия, стадия жизненного цикла
предприятия, конъюнктура товарного рынка, конъюнктура финансового рынка,
уровень
рентабельности
операционной
деятельности,
коэффициент
операционного левериджа, отношение кредиторов к предприятию, уровень
налогообложения прибыли, финансовый менталитет собственников и менеджеров
предприятия, уровень концентрации собственного капитала [10, с.108].
Характер
отраслевых
особенностей
операционной
деятельности
предприятия определяет структуру активов предприятия, их ликвидность.
Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу
высокой доли внеоборотных активов, имеет обычно более низкий кредитный
рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование
собственного капитала.
Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного
цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего
развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий
стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях,
находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых
рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время
предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны
использовать собственный капитал.
Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней
спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится
использование заемного капитала. И, наоборот - в условиях неблагоприятной
конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование
23
заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск
потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать
коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования
заемного капитала.
В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается
стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости
дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения
(при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению
уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев - и к убыточной
операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой
стоимости
резко
снижается
эффективность
использования
долгосрочного
заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая
корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового
рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из
внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и
требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.
При высоком значении уровня рентабельности операционной деятельности
кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал
возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях
этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком
уровне
рентабельности
предприятие
имеет
возможность
удовлетворять
дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня
капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают
инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее
высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает
удельный вес использования заемных средств.
Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением
эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с
растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых
особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа,
24
могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать
коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных
средств в общей сумме капитала.
Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия
руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями
оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря
на
высокую
финансовую
устойчивость
предприятия,
кредиторы
могут
руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его
имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает
соответствующее
отрицательное
влияние
на
возможность
привлечения
предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е.
возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.
В условиях низких ставок налога на прибыль или использования
предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и
заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это
связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных
средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является
формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций
(привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой
ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность
привлечения заемного капитала.
Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.
Неприятие высоких
уровней
рисков формирует консервативный подход
собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при
котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление
получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий
уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития
предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально
возможном размере.
Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить
25
финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций
или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется
привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже
несмотря
на
благоприятные
к
этому
предпосылки.
Задача
сохранения
финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является
критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.
С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии
сводится к двум основным направлениям: установлению оптимальных для
данного предприятия пропорций использования собственного и заемного
капитала; обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и
объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры [24,
с.58].
Третий
этап
-
управление
капиталом
предприятия
по
критерию
максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких
расчетов
используется
механизм
финансового
левериджа.
Проведение
многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа
позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую
максимизацию уровня финансовой рентабельности [37, с.5].
Четвертый этап - управление капиталом предприятия по критерию
минимизации
его
стоимости.
Процесс
этого
управления
основан
на
предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных
условиях
его
привлечения
и
осуществлении
многовариантных
расчетов
средневзвешенной стоимости капитала [41, с.184].
Пятый
этап
-
управление
капиталом
предприятия
по
критерию
минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод управления капиталом
связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования
различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы
предприятия подразделяются на такие три группы: внеоборотные активы,
постоянная часть оборотных активов, переменная часть оборотных активов [43,
с.354].
26
Постоянная часть оборотных активов представляет собой неизменную часть
совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний
объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов
сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами,
она
рассматривается
необходимый
как
предприятию
неснижаемый
для
минимум
осуществления
оборотных
текущей
активов,
операционной
деятельности [14, с.66].
Переменная часть оборотных активов представляет собой варьирующую
часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема
реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды
деятельности предприятия товарных запасов сезонного хранения, досрочного
завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных
активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них [11, с.21].
Финансовое состояние предприятия характеризуется системой показателей,
отражающих
наличие,
размещение,
использование
финансовых
ресурсов
предприятия и всю производственно-хозяйственную деятельность предприятия.
Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от
оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и
заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую
очередь - от соотношения основных и оборотных средств, а также от
уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия. Поэтому
вначале
необходимо
проанализировать
структуру
источников
капитала
предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С
этой целью рассчитывают следующие показатели: коэффициент финансовой
автономии (или независимости) - удельный вес собственного капитала в общей
валюте баланса; коэффициент финансовой зависимости - доля заемного капитала
в общей валюте баланса; коэффициент текущей задолженности - отношение
краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса; коэффициент
долгосрочной
финансовой
независимости
(коэффициент
финансовой
устойчивости) - отношение собственного и долгосрочного заемного капитала к
27
общей валюте баланса; коэффициент покрытия долгов собственным капиталом
(коэффициент платежеспособности) - отношение собственного капитала к
заемному; коэффициент финансового левериджа, или коэффициент финансового
риска - отношение заемного капитала к собственному [11, с.25].
Основной формой при анализе финансового состояния является баланс.
Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время
составляется в оценке нетто (учет основных средств по остаточной стоимости без
учета износа). Итог баланса дает ориентировочную оценку суммы средств,
находящихся в распоряжении предприятия. Исследовать структуру и динамику
финансового состояния предприятия удобно при помощи сравнительного
аналитического баланса.
Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного
баланса путем сложения однородных по своему составу и экономическому
содержанию статей баланса и дополнения его показателями структуры, динамики
и структурной динамики. Аналитический баланс охватывает много важных
показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния
организации. Этот баланс включает показатели как горизонтального, так и
вертикального анализа [16, с.15].
На основе агрегированного баланса осуществляется анализ структуры
имущества предприятия, который в более упорядоченном виде удобно проводить
по следующей форме: актив (иммобилизованные активы; мобильные, оборотные
активы (запасы и затраты, дебиторская задолженность, денежные средства и
ценные бумаги); пассив (собственный капитал; заемный капитал (долгосрочные
кредиты и займы, краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность)
[34, с.268].
Для характеристики финансового состояния предприятия оцениваются
условия, предопределяющие картину движения денежных средств - их наличие на
предприятии, направления и объемы расходования, обеспеченность денежных
затрат собственными ресурсами, имеющиеся резервы и так далее. Другими
словами, определяется то, от чего зависит платежеспособность предприятия,
28
играющая важнейшую роль в управлении предприятием.
Платежеспособность - это возможность предприятия расплачиваться по
своим обязательствам. При хорошем финансовом состоянии предприятие
устойчиво платежеспособно, при плохом - периодически или постоянно
неплатежеспособно. Поскольку одни виды активов обращаются в деньги быстрее,
другие - медленнее, необходимо группировать активы предприятия по степени их
ликвидности, то есть по возможности обращения в денежные средства [43, с.157].
Для оценки платежеспособности предприятия используются относительные
показатели, различающиеся набором ликвидных средств, рассматриваемых в
качестве покрытия краткосрочных обязательств. Коэффициент абсолютной
ликвидности характеризует способность к моментальному погашению долговых
обязательств и определяется как отношение денежных средств к наиболее
срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков,
краткосрочных займов и кредиторской задолженности. Оптимальное значение 0,2
- 0,6. Значение показателя менее 0,2 означает отсутствие средств на конкретную
дату [45, с.408].
Промежуточный
коэффициент
ликвидности
указывает,
какая
часть
краткосрочных обязательств предприятия может быть погашена в короткий срок
за счет средств на расчетном счете, прочих счетах в банках, краткосрочных
финансовых вложений, а также поступлений по расчетам с покупателями. Данный
показатель определяется как отношение денежных средств, краткосрочных
финансовых вложений и дебиторской задолженности, платежи по которой
ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты к краткосрочным
обязательствам.
Для расчета этого коэффициента предварительно производится оценка
групп
статей
«Краткосрочные
финансовые
вложения»
и
«Дебиторская
задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после
отчетной даты)». Указанные статьи уменьшаются на сумму финансовых
вложений в неликвидные корпоративные бумаги и неплатежеспособные
предприятия и сумму безнадежной дебиторской задолженности соответственно.
29
Рекомендуемое
значение
0,8-1,0.
Значение
показателя
менее
0,8
свидетельствует о недостаточности ликвидных активов на предприятии.
Рекомендуется в этом случае тщательно проанализировать дебиторскую
задолженность и выявить причины недостатка средств в расчетах.
Коэффициент текущей ликвидности или общий коэффициент покрытия
является обобщающим показателем платежеспособности предприятия. Указывает,
какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить,
мобилизовав все оборотные средства, рассчитывается путем деления оборотных
средств на краткосрочные обязательства. Для расчета коэффициента текущей
ликвидности предварительно корректируются уже названные группы статей
баланса, а также «Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются
более чем через 12 месяцев)», «Запасы» и «Прочие оборотные активы» на сумму
соответственно безнадежной дебиторской задолженности, неликвидных и
труднореализуемых запасов и затрат. Рекомендуемое значение не менее 2,0.
Значение показателя менее 2,0 означает отсутствие у заемщика возможностей
мобилизации средств для погашения кредита.
Нормальное ограничение коэффициента обеспеченности собственными
средствами, равного отношению величины собственных оборотных средств к
общей
величине
оборотных
активов:
Коб
=>
0,1.
Если
коэффициент
обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет
значение менее 0,1, то структура баланса считается неудовлетворительной, а сама
организация - неплатежеспособной.
Очень
важным
показателем
финансовой
устойчивости
является
коэффициент имущества производственного назначения, (он называется еще
коэффициентом реальной стоимости основных и материальных оборотных
средств в имуществе предприятия). Он определяет, какую долю в стоимости
имущества составляют средства производства. Наиболее интересен этот
коэффициент для предприятий, производящих продукцию, хотя в известной
степени он важен и для торговли. Коэффициент рассчитывается делением
суммарной
величины
основных
средств
(по
остаточной
стоимости),
30
производственных запасов, незавершенного производства на стоимость активов
предприятия.
По
существу,
этот
коэффициент
определяет
уровень
производственного потенциала предприятия, обеспеченность производственного
процесса средствами производства.
В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники
или менеджеры предприятия избирают один из рассмотренных вариантов
финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные
займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель
финансирования активов будет представлять соотношение собственного и
заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих
позиций.
Шестой этап - формирование показателя целевой структуры капитала.
Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной
структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений
на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные
факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного
предприятия.
Изменения, которые произошли в структуре капитала, с позиций
инвесторов и предприятия могут быть оценены по-разному. Для банков и прочих
кредиторов предпочтительной является ситуация, когда доля собственного
капитала у клиентов более высокая - это исключает финансовый риск.
Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по
двум причинам: проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются
как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль; расходы на выплату
процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств
в
обороте
предприятия,
в
результате
чего
повышается
рентабельность
собственного капитала [8, с.154].
В современной экономике большая и все увеличивающаяся доля
собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия,
возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив,
31
использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его
способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом
мире.
Наиболее
обобщающим
из
рассмотренных
показателей
является
коэффициент финансового левериджа; все остальные показатели в той или иной
мере определяют его величину.
Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не
существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий.
Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и
уровень
финансового
левериджа
зависят
от
отраслевых
особенностей
предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля
долгосрочных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть
высоким. В других отраслях, где капитал оборачивается быстро и доля основного
капитала мала, он может быть значительно выше.
Таким образом, одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в
процессе финансового управления предприятием является управление капиталом
предприятия и оптимизация его структуры. Процесс управления структурой
капитала предприятия и ее оптимизации реализуется в несколько этапов. При
этом оптимальность структуры источников капитала (соотношения собственных и
заемных средств) и структуры активов предприятия во многом определяет
финансовое состояние предприятия и его финансовую устойчивость.
Подводя итог главе, можно сделать следующие выводы. Капитал
подразделяется по функциональной принадлежности на основной и оборотный,
по источникам денежных средств - на собственный, привлеченный и заемный.
Среди механизмов управления формированием капитала наиболее сложными
являются вопросы минимизации стоимости капитала и оптимизации его
структуры,
которые
требуют
более
подробного
изложения.
Управление
структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач,
решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная
структура капитала представляет собой такое соотношение использования
32
собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее
эффективная
пропорциональность
между
коэффициентом
финансовой
рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е.
максимизируется его рыночная стоимость.
33
2. АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА В ООО «КАМРИ»
2.1. Организационно-экономическая характеристика ООО «Камри»
В соответствии с Федеральным законом «Об Обществах с ограниченной
ответственностью» и на основании Решения учредителя 20.07.2006 г. было
создано Общество с ограниченной ответственностью «Камри».
Место нахождения предприятия: 241012, Брянская область, г. Брянск, ул. 22
Съезда КПСС, д. 51 «А».
ООО «Камри» является юридическим лицом и его правовой статус
определяется Гражданским кодексом РФ, Федеральным законом «Об Обществах с
ограниченной ответственностью» и Уставом. ООО «Камри» приобретает права
юридического лица с момента государственной регистрации Общества.
ООО «Камри» отвечает по своим обязательствам всем принадлежащим ему
имуществом, не несет ответственности по обязательствам своих участников.
Уставный капитала ООО «Камри» составляет 10 тыс. руб.
ООО
«Камри»
имеет
в
собственности
обособленное
имущество,
учитываемое на его самостоятельном балансе, круглую печать, содержащую его
полное фирменное наименование на русском языке и указание место нахождения
ООО «Камри», штампы, бланки со своим фирменным наименованием,
собственную эмблему, а также зарегистрированный в установленном порядке
товарный знак и другие средства индивидуализации.
ООО «Камри» вправе в установленном порядке открывать банковские счета
на территории Российской Федерации и за ее пределами. Для достижения
установленных целей своей деятельности ООО «Камри» вправе от своего имени
заключать любые допустимые законом сделки, приобретать имущественные и
неимущественные права и нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде,
арбитражном и третейском суде.
ООО «Камри» самостоятельно формирует производственную программу,
выбирает поставщиков и потребителей своей продукции, самостоятельно
устанавливает (если иное не предусмотрено действующим на территории
34
Российской Федерации законодательством) на нее цены.
ООО «Камри» может пользоваться кредитами, займами и другими формами
финансирования, полученными в установленном порядке, как в Российской
Федерации, так и за рубежом, а также приобретать на внутреннем рынке
иностранную валюту за рубли и рубли за иностранную валюту с учетом
требований,
предусмотренных
действующим
на
территории
Российской
Федерации законодательством.
В установленном действующим законодательством о ценных бумагах
порядке ООО «Камри» вправе выпускать ценные бумаги и размещать их на
сумму, не превышающую размера его уставного капитала или величины
обеспечения, предоставленного ООО «Камри» в этих целях третьими лицами,
после полной оплаты уставного капитала.
ООО «Камри» вправе создавать на территории Российской Федерации и за
рубежом филиалы и представительства. Филиалы и представительства ООО
«Камри» действуют от его имени, и ответственность за их деятельность несет
Общество.
ООО «Камри» в установленном законодательством порядке осуществляет
любые виды деятельности, не запрещенные федеральными законами. В
частности, предприятие осуществляет следующие основные виды деятельности:
торговля
магазинах
розничная
(аптеках),
медицинских
целях,
лекарственными
торговля
средствами
розничная
ортопедическими
в
изделиями,
изделиями
в
специализированных
применяемыми
в
специализированных
магазинах.
Аптечные пункты продаж и складские помещения ООО «Камри»
расположены как в г. Брянск, так и в районных центрах Брянской области. ООО
«Камри» занимает одно из ведущих положений среди аптечных организаций в
области.
Высшим органом управления ООО «Камри» является Общее собрание
участников. Функции Общего собрания исполняет участник общества. Решения
по вопросам, относящимся к компетенции Общего собрания, принимаются
35
участником единолично и оформляются письменно. Участником избирается
единоличный исполнительный орган - Генеральный директор сроком на 2 года.
Генеральным директором может быть избрано только физическое лицо, он может
быть избран также и не из числа участников Общества.
Генеральный директор осуществляет руководство текущей деятельностью
общества
и
исполнение
решений
Участника,
которому
он
подотчетен.
Генеральный директор принимает решения по всем вопросам деятельности
Общества кроме тех, которые входят в компетенцию Участника. Генеральный
директор может назначить и передать часть своих полномочий исполнительному
директору. Исполнительный директор действует на основании положения об
исполнительном директоре.
В табл. 1 приведены основные экономические показатели деятельности
ООО «Камри» за 2015-2017 гг., динамика которых дает возможность
проанализировать изменение экономического состояния за исследуемый период.
Таблица 1. - Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности ООО «Камри»
Изменения,
Темпы
Наименование показателя
2015 г. 2016 г. 2017 г.
2017 г. к
роста, %
2015 г.
Розничный товарооборот (выручка
170816 183762 205536
34720
120,33
от реализации), тыс. руб.
Оборот по покупным ценам, тыс.
136583 136821 163217
26634
119,50
руб.
Валовой доход, тыс. руб.
34233
46941
42319
8086
123,62
Издержки обращения, тыс. руб.
27157
44656
32554
5397
119,87
Прибыль (убыток) от реализации
7076
2285
9765
2689
138,00
товаров, тыс. руб.
Чистая прибыль, тыс. руб.
3975
6141
5100
1125
128,30
Уровень
рентабельности
4,14
1,24
4,75
0,61
114,69
(убыточности) продаж, %
Валовой доход в расчете на одного 1069,7
920,41 863,65
-206,13
80,73
работника, тыс. руб.
8
Фонд оплаты труда, тыс. руб.
4883
12033
11985
7102
245,44
Среднемесячная заработная плата
12716
19662
20383
7667
160,29
на одного работника, руб.
Среднесписочная
численность
32
51
49
17
153,13
работников, чел.
Среднегодовая
стоимость
основного
производственного 4126
4287
4587
461
111,17
капитала, тыс. руб.
36
В результате анализа основных показателей деятельности предприятия
можно сказать, что в целом все показатели свидетельствуют о стабильности
экономического
состояния.
В
2017
г.
ООО
«Камри»
реализовало
фармацевтических и медицинских товаров, а также изделий медицинской техники
и ортопедических изделий на сумму 205536 тыс. руб., что на 34720 тыс. руб. или
на 20,33% больше, чем в 2015 г. и на 21774 тыс. руб. или на 11,85% больше чем в
2016 г.
Оборот по покупным ценам увеличился до 163217 тыс. руб. по сравнению с
2015 г. на 26634 тыс. руб. или на 19,50%, а по сравнению с 2016 г. на 26396 тыс.
руб. или на 19,29%. Валовой доход ООО «Камри» повысился (на 8086 тыс. руб.) и
составил в 2017 г. 42319 тыс. руб., тогда как по итогам 2016 г. он был на уровне
46941 тыс. руб., темп роста за исследуемый период составил 123,62%. Издержки
обращения за исследуемый период увеличились на 5397 тыс. руб. или на 19,87% и
составили по итогам 2017 г. 32554 тыс. руб.
Прибыль от реализованных товаров и изделий в 2017 г. была получена в
размере 9765 тыс. руб., что на 38,00% больше чем в 2015 г. (7076 тыс. руб.).
Чистая прибыль ООО «Камри» по итогам финансово-хозяйственной деятельности
в 2017 г. составила 5100 тыс. руб., что больше чем в 2015 г. на 1125 тыс. руб., но
меньше на 1041 тыс. руб. чем в 2016 г.
Уменьшение чистой прибыли в 2017 г. по сравнению с 2016 г. произошло за
счет сокращения прочих доходов (поступлений от сдачи в аренду торговых
площадей) и повышения прочих расходов. Уровень рентабельности продаж за
2015-2017 гг. повысился до 4,75%, что связано в первую очередь с повышением
прибыли от реализации товаров и изделий медицинского назначения.
Необходимо отметить, что в 2017 г. по сравнению с 2016 г. темпы роста
розничного
товарооборота
составляли
111,85%.
Наименьшее
повышение
розничного товарооборота было зафиксировано в 2016 г. по сравнению с 2015 г. и
составило 107,58%. Резкое повышение в 2017 г. темпов роста розничного
товарооборота ООО «Камри» обусловлено увеличением платежеспособного
спроса у населения и расширением торгово-закупочной деятельности.
37
Стоимость основного производственного капитала ООО «Камри» за
исследуемый период увеличилась на 461 тыс. руб. или на 11,17% и составила на
конец 2017 г. 4587 тыс. руб. за счет приобретения специального оборудования для
торговых площадей.
Численность работников в 2017 г. по сравнению с 2015 г. выросла с 32
человек до 49 человек. Фонд оплаты труда возрос на 7102 тыс. руб. или более чем
в два раза - с 4883 тыс. руб. в 2015 г. до 11985 тыс. руб. в 2017 г. Это повлекло за
собой повышение среднемесячной заработной платы на одного работника с 12716
руб. в 2015 г. до 20383 руб. в 2017 г. Полученный валовой доход на одного
работника в 2017 г. уменьшился по сравнению с 2015 г. на 206,13 тыс. руб. или на
19,27%. Таким образом, эффективность использования трудовых ресурсов в 2017
г. заметно ухудшилась по сравнению с предшествующим периодом.
Охарактеризуем финансовое состояние ООО «Камри» с помощью системы
показателей, отражающих наличие, размещение, использование финансовых
ресурсов предприятия и всю производственно-хозяйственную деятельность
предприятия.
Чтение баланса по таким систематизированным группам ведется с
использованием методов горизонтального и вертикального анализа. Такой анализ
статей актива и пассива балансов ООО «Камри» за 2015-2017 гг. представлен в
табл. 2.
Рассмотрев табл. 2, можно сказать, что за анализируемый период активы
предприятия увеличились на 37011 тыс. руб. или на 113,24%, в том числе за счет
увеличения объема внеоборотных активов на 24633 тыс. руб. и притока
оборотных средств в размере 12378 тыс. руб.
Иначе говоря, имущественная масса увеличилась на 66,56% за счет роста
внеоборотных активов и на 33,44% за счет притока оборотных средств. Сказанное
подтверждается данными об изменениях в составе имущества предприятия.
Значительное увеличение внеоборотных активов произошло за счет
увеличения незавершенного строительства. Рост объема оборотных активов был
связан в первую очередь со значительным повышением размера товарных запасов
38
(на 15521 тыс. руб.), доля которых повысилась за исследуемый период на 4,62% и
стала составлять к концу 2017 г. 37,85%. Произошло существенное уменьшение
размера дебиторской задолженности на 6446 тыс. руб. и сокращение ее доли на
33,12%. Размер и удельный вес денежных средств увеличился на 3303 тыс. руб. и
0,43%, и составил на конец 2017 г. 5953 тыс. руб. и 8,54%, соответственно.
Таблица 2. - Сравнительно-аналитический баланс ООО «Камри» за 2015-2017 гг.
Измене2015 г.
2016 г.
2017 г.
Изменение
ния в
удельабсоного
лютных
удельудельудельПоказатели
веса в
тыс.
тыс.
тыс.
величиный
ный
ный
2017 г.
руб.
руб.
руб.
нах в
вес, %
вес, %
вес, %
к
2017 г. к
2015 г.,
2015 г.
%
АКТИВ
I.
Иммобилизованн 4478
13,70
4707
11,92 29111 41,77 24633
28,07
ые активы
II.
Мобильные
28205 86,30 34776 88,08 40583 58,23 12378
-28,07
активы
1.
Денежные
2650
8,11
4160
10,54
5953
8,54
3303
0,43
средства
2. Дебиторская
14694 44,96 17279 43,76
8248
11,83 -6446
-33,12
задолженность
3.
Запасы
и
10861 33,23 13337 33,78 26382 37,85 15521
4,62
затраты
БАЛАНС
32683 100,00 39483 100,00 69694 100,00 37011
ПАССИВ
I. Собственный
1656
5,07
7003
17,74 10068 14,45
8412
9,38
капитал
II.
Заемный
31027 94,93 32480 82,26 59626 85,55 28599
-9,38
капитал, в т.ч.
1. Долгосрочные
22049 31,64 22049
31,64
кредиты и займы
2.
Краткосрочные
3100
9,49
3100
7,85
0
0,00
-3100
-9,49
кредиты и займы
3. Кредиторская
27927 85,45 29380 74,41 37577 53,92
9650
-31,53
задолженность
БАЛАНС
32683 100,00 39483 100,00 69694 100,00 37011
-
В структуре оборотных активов предприятия произошла перегруппировка, в
результате которой размер и удельный вес денежных средств и товарных запасов
39
увеличился, а дебиторской задолженности - уменьшился. Данные изменения
свидетельствуют о расширении торговой деятельности и некотором улучшении
взаимоотношений ООО «Камри» с покупателями и заказчиками.
Анализ пассивной части баланса показывает, что приток средств за
анализируемый период в сумме 37011 тыс. руб. был связан с увеличением
заемных источников на 28599 тыс. руб. и собственного капитала на 8412 тыс. руб.
Иными
словами
увеличение
объема
финансирования
деятельности
предприятия на 22,73% связано с увеличением собственных средств предприятия
и на 77,27% - с повышением объема заемных источников.
Структура
источников
хозяйственных
средств
предприятия
характеризовалась преобладающим удельным весом заемного капитала, его доля
в общем объеме пассивов за исследуемый период сократилась с 94,93% до
85,55%. Вследствие этого размер и доля собственного капитала выросли до 10068
тыс. руб. и 14,45%, соответственно.
Заемный
капитал
ООО
«Камри»
представлен
кредиторской
задолженностью, долгосрочными и краткосрочными кредитами и займами.
Размер краткосрочных кредитов снизился за исследуемый период на 3100 тыс.
руб. и на конец 2017 г. составил нулевое значение. Объем кредиторской
задолженности за исследуемый период существенно повысился на 9650 тыс. руб.
и на конец 2017 г. составил 37577 тыс. руб., но удельный вес понизился на
31,53%. Долгосрочные кредиты и займы на конец 2017 г. составили 22049 тыс.
руб., их удельный вес повысился до 31,64%.
В связи с изменениями в структуре заемного капитала ООО «Камри» можно
сделать вывод, что за исследуемый период удельный вес платных кредитных
источников резко повысился. В целом можно отметить, что доля собственных
источников финансирования увеличилась на 9,38% и, следовательно, доля
заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе, уменьшилась на 9,38%.
Следует
обратить
внимание
на
то,
что
величина
кредиторской
задолженности более чем в 4 раза превышает объем кредитования, которое
предприятие предоставило своим покупателям и заказчикам (сумме дебиторской
40
задолженности).
В течение анализируемого периода, вследствие расширения торговой
деятельности политика предприятия в части формирования имущества была
направлена на увеличение оборотных активов, в первую очередь, товарных
запасов и денежных средств. Обращает внимание достаточная доля товарных
запасов (65,01%) в общем объеме оборотных активов предприятия, что
характерно
для
взаимоотношений
предприятия
с
сферы
покупателями
в
торговли.
2017
В
г.
связи
с
улучшением
наблюдается
уменьшение
дебиторской задолженности с 17279 тыс. руб. до 8248 тыс. руб., ее удельный вес
на конец 2017 г. составил 20,32% в структуре оборотных активов предприятия.
Структура пассивов характеризуется положительной тенденцией, а именно, за
анализируемый период размер и удельный вес собственного капитала ООО
«Камри» увеличился на 8412 тыс. руб. и на 9,38%. Размер заемного капитала
повысился на 28599 тыс. руб., а удельный вес сократился на 9,38%.
Далее
необходимо
проанализировать
финансовую
устойчивость
предприятия. Финансовая устойчивость - это определенное состояние счетов
предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. В результате
осуществления какой-либо хозяйственной операции финансовое состояние
предприятия может остаться неизменным, либо улучшиться, либо ухудшиться.
Проанализируем финансовую устойчивость ООО «Камри» с помощью
финансовых коэффициентов, рассмотренных в табл. 3.
Коэффициент концентрации собственного капитала показывает долю
собственного капитала в общей сумме источников средств. В данном случае
коэффициент концентрации собственного капитала увеличивается на протяжении
анализируемого периода, данная величина показателя (0,14) говорит о низком
размере собственных средств в общей сумме источников. Такая ситуация
сложилась по причине высокого размера заемного капитала, а именно
долгосрочных кредитов и кредиторской задолженности, которые на конец 2017 г.
составили 22049 тыс. руб. и 37577 тыс. руб., соответственно.
41
Таблица 3. - Показатели финансовой устойчивости ООО «Камри»
Показатели
2015 г.
2016 г.
2017 г.
Стоимость имущества, тыс. руб.
Собственный капитал, тыс. руб.
Заемный капитал, тыс. руб.
Долгосрочные кредиты и займы
Внеоборотные активы, тыс. руб.
Оборотные активы, тыс. руб.
Наличие
(недостаток)
собственных
оборотных средств, тыс. руб.
Коэффициент концентрации собственного
капитала
Коэффициент соотношения заемных и
собственных средств
Коэффициент
маневренности
собственного капитала
Коэффициент
обеспеченности
собственными средствами
Коэффициент
имущества
производственного назначения
32683
1656
31027
4478
28205
39483
7003
32480
4707
34776
69694
10068
59626
22049
29111
40583
Изменения 2017 г.
к 2015 г.
37011
8412
28599
22049
24633
12378
-2822
2296
-19043
-16221
0,05
0,18
0,14
0,09
18,74
4,64
5,92
-12,81
-
0,33
-
-
-
0,07
-
-
0,47
0,45
0,80
0,33
Производным от коэффициента концентрации собственного капитала
является такой показатель как коэффициент соотношения заемных и собственных
средств. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств - это
отношение
всего
Коэффициент
привлеченного
соотношения
капитала
заемных
и
к
собственному
собственных
средств
капиталу.
превышает
допустимые нормы и в 2017 г. составляет 5,92, это говорит о явной
недостаточности собственных средств предприятия для покрытия своих
обязательств.
Весьма
существенной
характеристикой
устойчивости
финансового
состояния является коэффициент маневренности собственного капитала, равный
отношению собственных оборотных средств предприятия к общей величине
источников собственных средств. Он показывает, какая часть собственных
средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно
свободно
маневрировать
этими
средствами.
Высокие
значения
данного
коэффициента положительно характеризуют финансовое состояние, однако
каких-либо устоявшихся в практике нормальных значений показателя не
42
существует. Иногда в специальной литературе в качестве оптимальной величины
коэффициента рекомендуется 0.5.
В 2015 и 2017 гг. коэффициент маневренности не рассчитывался ввиду
отсутствия на предприятии собственного оборотного капитала. Это говорит о том,
что в ООО «Камри» собственного капитала не было достаточно даже на покрытие
внеоборотных активов. Данное положение обусловлено низким размером
собственного капитала, а также тем, что ООО «Камри» является торговым
предприятием.
Значение коэффициента обеспеченности собственными средствами в 2015 и
2017 годы не рассчитывалось по причине, как уже говорилось ранее, отсутствия
собственного оборотного капитала. В 2016 г. коэффициент обеспеченности
собственными средствами составил низкую величину 0,07.
На основе данных хозяйственной практики нормальным считается
следующее ограничение показателя Кп.им => 0,5. В ООО «Камри» по причине
повышения удельного веса внеоборотных активов до 41,77% и товарных запасов
до 37,85% значение данного коэффициента за исследуемый период повысилось до
0,80.
По результатам проведенного анализа финансовой устойчивости ООО
«Камри» можно сделать вывод, что предприятие на конец 2017 г. имеет
неустойчивое финансовое состояние: коэффициент концентрации собственного
капитала - 0,14; коэффициент соотношения заемных и собственных средств - 5,92;
коэффициент
маневренности
собственного
капитала
и
коэффициент
обеспеченности собственными средствами не рассчитывались по причине
отсутствия на предприятии собственных оборотных средств.
Проанализируем уровень платежеспособности ООО «Камри» в табл. 4.
Частный
коэффициент
покрытия
характеризует
величину
покрытия
дебиторской задолженностью текущей кредиторской задолженности. Кроме того,
показывает платежные возможности организации при условии погашения всей
суммы дебиторской задолженности (в том числе «невозвратной»).
43
Таблица 4. - Анализ показателей платежеспособности ООО «Камри»
НормативПоказатели
ные
2015 г. 2016 г. 2017 г. Отклонения
ограничения
1. Денежные средства
2650
4160
5953
3303
2. Дебиторская задолженность
14694
17279
8248
-6446
3. Краткосрочные обязательства
31027
32480
37577
6550
4. Запасы
10861
13337
26382
15521
5. Текущие активы
28205
34776
40583
12378
Коэффициент
абсолютной
> 0,2
0,09
0,13
0,16
0,07
ликвидности (п.1 / п.3)
Коэффициент
быстрой
> 0,8
0,56
0,66
0,38
-0,18
ликвидности (п.1 + п.2) / п.3
Коэффициент
текущей
> 2,0
0,909
1,071
1,080
0,171
ликвидности (п.5 / п.3)
Частный коэффициент покрытия
0,53
0,59
0,22
-0,31
Анализируя показатели табл. 4, можно сделать вывод о том, что ООО
«Камри» является частично платежеспособным, так как значения рассчитанных
коэффициентов ниже нормативных ограничений. За 2015-2017 гг. значение
коэффициента абсолютной ликвидности повысилось и составило на конец 2017 г.
низкое значение 0,16, это говорит о том, что предприятие имеет малый размер
денежных средств и сможет в ближайшие сроки погасить свои краткосрочные
обязательства лишь на 16%. Промежуточный коэффициент покрытия понизился,
в 2015 г. он составлял 0,56, тогда как в 2017 г. - 0,38, причиной этого стало резкое
снижение в 2017 г. размера дебиторской задолженности (до 8248 тыс. руб.).
Коэффициент текущей ликвидности за анализируемый период имеет тенденцию к
росту, на конец 2015 г. он составлял 0,91, тогда как на конец 2017 г. составил 1,08
- данное значение показателя намного ниже нормативного. Но необходимо
учитывать следующее, что ООО «Камри» является торговым предприятием и
низкое значение показателя текущей ликвидности не свидетельствует в целом о
неплатежеспособности
предприятия.
Понижение
частного
коэффициента
покрытия за исследуемый период свидетельствует о некотором снижении уровня
ликвидности этого вида активов и об относительном уменьшении дебиторской
задолженности по сравнению с кредиторской задолженностью.
Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что за
исследуемый период в ООО «Камри» наблюдается увеличение объемов
44
реализации фармацевтических и медицинских товаров, а также изделий
медицинской техники и ортопедических изделий. Предприятие в непростых
экономических условиях сохранило свои конкурентные преимущества и
расширило
торгово-закупочную
деятельность.
Прогнозируемые платежные
возможности при условии полного погашения дебиторской задолженности и
реализации
товарных
запасов
способны
полностью
покрыть
текущие
обязательства ООО «Камри».
2.2. Анализ источников формирования капитала в ООО «Камри»
Руководство предприятия должно иметь четкое представление, за счет
каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность и в какие
сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. Забота об обеспечении
бизнеса необходимыми финансовыми ресурсами является ключевым моментом в
деятельности любого предприятия. Поэтому анализ наличия, источников
формирования и размещения капитала имеет исключительно большое значение.
Задачи анализа наличия, источников формирования и размещения капитала
следующие: изучение состава, структуры и динамики источников формирования
капитала предприятия; выявление факторов изменения их величины; определение
стоимости отдельных источников привлечения капитала и его средневзвешенной
цены, а также факторов изменения последней; оценка уровня финансового риска
(соотношение заемного и собственного капитала); оценка произошедших
изменений в пассиве баланса с точки зрения повышения уровня финансовой
устойчивости предприятия; обоснование оптимального варианта соотношения
собственного и заемного капитала.
От степени оптимальности соотношения собственного и заемного капитала
во многом зависят финансовое состояние предприятия и его устойчивость. Из
сравнительно-аналитического баланса (табл. 2) видно, что в ООО «Камри»
удельный вес собственного капитала в источниках формирования активов
составил в 2017 г. 14,45%. За исследуемый период его доля повысилась на 9,38%,
45
а доля заемного капитала, соответственно, понизилась на 9,38% и составила на
конец 2017 г. 85,55%.
В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить
динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины
изменения отдельных их слагаемых и дать оценку этих изменений за
анализируемый период.
Данные табл. 5 свидетельствуют о существенных изменениях в размере и
структуре собственного капитала: увеличилась сумма и доля нераспределенной
прибыли до 10057 тыс. руб. и 99,89%, соответственно, при одновременном
уменьшении (на 0,50%) удельного веса уставного капитала, который на конец
2017 г. не изменился и составил 10 тыс. руб. Размер добавочного капитала в ООО
«Камри» за исследуемый период также не изменился, но его доля понизилась на
0,05% и составила на конец 2017 г. 0,01%.
Таблица 5. - Динамика размера и структуры собственного капитала ООО «Камри»
Наличие средств, тыс. руб.
Структура средств, %
Источник
ИзмеИзмекапитала
2015 г. 2016 г. 2017 г.
2015 г. 2016 г. 2017 г.
нение
нение
Уставный
10
10
10
0,60
0,14
0,10
-0,50
капитал
Добавочный
1
1
1
0,06
0,01
0,01
-0,05
капитал
Резервный
капитал
Нераспреде1645
6992
10057
8412
99,34
99,84
99,89
0,55
ленная прибыль
ИТОГО
1656
7003
10068
8412
100
100
100
-
Общая сумма собственного капитала за исследуемый период повысилась на
8412 тыс. руб. или более чем в 6 раз (на 507,97%). Вышеперечисленные
изменения произошли только в основном за счет повышения нераспределенной
прибыли. Необходимо отметить, что произошедшие изменения в структуре
собственного капитала положительно характеризуют финансовое положение
ООО «Камри».
Большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывают состав и
46
структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и
краткосрочных финансовых обязательств.
Из табл. 6 следует, что за исследуемый период сумма заемных средств
увеличилась на 28599 тыс. руб., или на 92,17%. Заемный капитал в ООО «Камри»
представлен долгосрочными, краткосрочными кредитами и займами, а также
кредиторской задолженностью.
Таблица 6. - Динамика размера и структуры заемного капитала ООО «Камри»
Сумма, тыс. руб.
Структура капитала, %
Источник
ИзмеИзмекапитала
2015 г. 2016 г. 2017 г.
2015 г. 2016 г. 2017 г.
нение
нение
Долгосрочные
22049
22049
36,98
36,98
кредиты
Краткосрочные
3100
3100
-3100
9,99
9,54
-9,99
кредиты
Кредиторская
27927
29380
37577
9650
90,01
90,46
63,02
-26,99
задолженность
Итого
31027
32480
59626
28599
100
100
100
-
В абсолютном выражении сумма краткосрочных кредитов и займов
уменьшилась на 3100 тыс. руб. и составила нулевое значение в 2017 г., их
удельный вес понизился на 9,99%. Кредиторская задолженность увеличилась на
9650 тыс. руб. и составила на конец 2017 г. 37577 тыс. руб., но ее удельный вес
понизился на 26,99% до 63,02%. Долгосрочные кредиты и займы существенно
повысились, как в абсолютном на 22049 тыс. руб., так и в относительном
выражении на 36,98%.
Далее рассмотрим состав краткосрочных и долгосрочных обязательств ООО
«Камри» за 2015-2017 гг., который представим в табл. 7.
Как мы видим из табл. 7, ООО «Камри» за изучаемый период привлекало
заемные средства у филиалов ПАО «Сбербанк» (долгосрочные) и АО
«Россельхозбанк» (краткосрочные), а также пользовалось товарным кредитом
предоставленным поставщиками товаров.
47
Таблица 7. - Состав краткосрочных и долгосрочных обязательств ООО «Камри» за 2015-2017
гг., тыс. руб.
Показатели
2015 г.
2016 г.
2017 г.
Кредиты ПАО «Сбербанк» долгосрочные
22049
Кредиты
АО
«Россельхозбанк»
3100
3100
краткосрочные
Всего краткосрочных и долгосрочных
3100
3100
22049
обязательств
За исследуемый период вся кредиторская задолженность ООО «Камри»
приходится на поставщиков фармацевтических и медицинских товаров, а также
изделий медицинской техники и ортопедических изделий.
Привлечение заемных средств в оборот предприятия - явление нормальное,
содействующее временному улучшению финансового состояния при условии, что
эти средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и
своевременно
возвращаются.
В
противном
случае
может
возникнуть
просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к
выплате штрафов и ухудшению финансового положения.
Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от
оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и
заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую
очередь - от соотношения основных и оборотных средств, а также от
уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия.
Чем выше уровень первого, четвертого и пятого показателей и чем ниже
уровень второго, третьего и шестого показателей, тем устойчивее финансовое
состояние предприятия.
Согласно табл. 8, доля собственного капитала имеет тенденцию к
повышению. За отчетный период она повысилась на 0,09, в связи с тем, что темпы
роста собственного капитала (607,97%) существенно выше темпов роста заемного
капитала (192,17%). Плечо финансового рычага уменьшилось на 12,81. Это
свидетельствует о том, что за исследуемый период финансовая зависимость ООО
«Камри» от внешних инвесторов значительно понизилось.
48
Таблица 8. - Структура пассивов (обязательств) ООО «Камри»
Изменения,
Показатели
2015 г.
2016 г.
2017 г.
2017 г. к
2015 г.
Собственный капитал, тыс.
1656
7003
10068
8412
руб.
Заемный капитал, тыс. руб.
31027
32480
59626
28599
Валюта баланса, тыс. руб.
32683
39483
69694
37011
1. Удельный вес собственного
капитала в общей валюте
баланса
(коэффициент
0,05
0,18
0,14
0,09
финансовой
автономии
предприятия)
2. Удельный вес заемного
капитала
(коэффициент
0,95
0,82
0,86
-0,09
финансовой зависимости)
3. Коэффициент текущей
0,95
0,82
0,54
-0,41
задолженности
4. Коэффициент долгосрочной
0,05
0,18
0,46
0,41
финансовой независимости
5. Коэффициент покрытия
долгов
собственным
0,05
0,22
0,17
0,12
капиталом
6. Коэффициент финансового
левериджа
(плечо
18,74
4,64
5,92
-12,81
финансового рычага)
Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой
автономии, финансовой зависимости и финансового левериджа необходимо
исходить из фактически сложившейся структуры активов и общепринятых
подходов к их финансированию (табл. 9).
Постоянная часть оборотных активов - это тот минимум, который
необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и
величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и
реализации продукции. Как правило, полностью финансируется за счет
собственного капитала и долгосрочных заемных средств.
Переменная часть оборотных активов подвержена колебаниям в связи с
сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется обычно за счет
краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе - частично и за
счет собственного капитала.
49
Вид актива
Таблица 9. - Подходы к финансированию активов предприятия*
Удельный Удельный Удельный
Подходы к финансированию
вес на
вес на
вес на
АгрессивКонсерваконец
конец
конец
Умеренный
ный
тивный
2015 г., % 2016 г., % 2017 г., %
40% - ДЗК
30% - ДЗК 20% - ДЗК
13,70
11,92
41,77
60% - СК
70% - СК
80% - СК
Внеоборотные активы
Постоянная
50% - ДЗК
20% - ДЗК
часть
5,82
4,31
100% - СК
оборотных
50% - СК
80% - СК
активов
Переменная
50% - СК
часть
86,30
82,26
53,92
100% - КЗК 100% - КЗК
оборотных
50% - КЗК
активов
*Примечание: ДЗК - долгосрочный заемный капитал; СК - собственный капитал; КЗК краткосрочный заемный капитал.
Определим
нормативную
величину
коэффициентов
финансовой
независимости, зависимости и финансового рычага в табл. 10.
Таблица 10. - Величина коэффициентов финансовой независимости, зависимости и
финансового рычага ООО «Камри»
Вид актива
2015 г.
2016 г.
2017 г.
Внеоборотные активы
13,70
11,92
41,77
Постоянная часть оборотных активов
5,82
4,31
Переменная часть оборотных активов
86,30
82,26
53,92
агрессивная политика
Кфн
8,22
10,06
27,22
Кфз
91,78
89,94
72,78
Кфр
11,16
8,94
2,67
умеренная политика
Кфн
9,59
13,00
32,69
Кфз
90,41
87,00
67,31
Кфр
9,43
6,69
2,06
консервативная политика
Кфн
54,11
56,48
64,69
Кфз
45,89
43,52
35,31
Кфр
0,85
0,77
0,55
Судя по фактическому уровню данных коэффициентов (табл. 8), можно
сделать заключение, что ООО «Камри» в 2015 г. проводило агрессивную
финансовую политику (Кфн - 0,05; Кфз - 0,95 и Кфр - 18,74) и степень
финансового риска была максимальна при сложившейся структуре активов
предприятия. Но уже в 2016 г. ООО «Камри» проводит умеренную финансовую
50
политику (Кфн - 0,18; Кфз - 0,82 и Кфр - 4,64) и степень финансового риска не
превышала нормативный уровень.
В 2017 г. ООО «Камри» также как и в 2015 г. проводило агрессивную
финансовую политику (Кфн - 0,14; Кфз - 0,86 и Кфр - 5,92) и степень финансового
риска была максимальна при сложившейся структуре активов предприятия.
Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором
финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или
уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Сущность
эффекта финансового левериджа будет рассмотрена в следующей главе.
Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) является именно тем рычагом, с
помощью которого увеличивается положительный или отрицательный ЭФЛ.
Таким образом, в размере и структуре собственного капитала ООО «Камри»
произошли
существенные
изменения:
увеличилась
сумма
и
доля
нераспределенной прибыли при одновременном уменьшении удельного веса
уставного капитала. Размер добавочного капитала в ООО «Камри» за
исследуемый период также не изменился, но его доля понизилась. Общая сумма
собственного капитала за исследуемый период повысилась, а произошедшие
изменения в его структуре положительно характеризуют финансовое положение
ООО
«Камри»,
которое
проводило
агрессивную
финансовую
политику,
способствовавшую повышения степени финансового риска при сложившейся
структуре активов предприятия.
2.3. Анализ показателей эффективности и интенсивности использования капитала
в ООО «Камри»
Деятельность ООО «Камри» начинается с определенной суммы денежной
наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов,
организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего
движения
проходит
три
последовательные
заготовительную, производственную и сбытовую.
стадии
кругооборота:
51
На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные
фонды, производственные запасы; на второй стадии часть средств в форме
запасов поступает в производство, а часть используется на оплату труда
работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие
расходы; заканчивается она выпуском готовой продукции. На третьей стадии
готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные
средства, причем, как правило, превышающие первоначальную сумму на
величину полученной прибыли. Следовательно, чем быстрее капитал сделает
кругооборот, тем больше предприятие получит и реализует продукции при одной
и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения
средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует
дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение
финансового состояния предприятия.
Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в
первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного
привлечения
финансовых
ресурсов.
Кроме
того,
за
счет
ускорения
оборачиваемости капитала увеличивается сумма прибыли, так как обычно к
исходной денежной форме капитал возвращается с приращением. Если
производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение
оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и
«проеданию» капитала. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к
ускорению движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его
максимальной отдаче, которая выражается в увеличении суммы прибыли на рубль
капитала.
Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным
использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех
стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному
состоянию с прибылью.
Иными словами, эффективность использования капитала характеризуется
его
доходностью
(рентабельностью)
-
отношением
суммы
прибыли
к
52
среднегодовой сумме капитала.
В зависимости оттого, с чьих позиций оценивается деятельность
предприятия, существуют разные подходы к расчету показателей рентабельности
капитала. С позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и
кредиторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов
производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала,
который определяют отношением общей суммы прибыли до выплаты налогов и
процентов к средней сумме совокупных активов предприятия за отчетный период.
Данный
показатель
рентабельности
показывает,
сколько
прибыли
зарабатывает предприятие на рубль совокупного капитала, вложенного в его
активы. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству,
независимо от источника их формирования.
С позиции собственников и кредиторов определяют рентабельность
капитала отношением чистой прибыли и процентов за кредиты с учетом
налогового корректора к средней сумме совокупных активов за отчетный период:
С
позиции
собственников
предприятия
определяют
рентабельность
собственного капитала как отношение чистой прибыли (ЧП) к средней сумме
собственного капитала за период (СК).
Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается
коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции
к среднегодовой стоимости капитала). Взаимосвязь между показателями
рентабельности совокупного капитала и его оборачиваемости выражается
формулой (1) [8, с.132].
Выручка от
Балансовая
Балансовая
всех видов
прибыль
прибыль
продаж
=
×
Выручка от Среднегодовая
Среднегодовая
всех видов сумма активов
сумма активов
продаж
Иными
словами, рентабельность совокупных
(1)
активов (ВЕР) равна
произведению рентабельности оборота (Rоб) и коэффициента оборачиваемости
53
капитала (Коб):
ВЕР = Коб × Rоб.
Эти показатели в зарубежных странах применяются в качестве основных
при оценке финансового состояния и деловой активности предприятия.
Факторный анализ рентабельности капитала может выявить слабые и
сильные стороны предприятия. Влияние факторов первого порядка на изменение
уровня рентабельности капитала можно рассчитать методом абсолютных разниц:
за счет коэффициента оборачиваемости (ΔВЕР = Δ Коб × Rоб0), за счет
рентабельности оборота (ΔВЕР= Коб1 × ΔRоб).
Данные табл. 11 показывают, что доходность капитала ООО «Камри» за
исследуемый период понизилась в целом на 7,64% - с 21,65% в 2015 г. до 14,01%
в 2017 г.
Таблица 11. - Показатели эффективности использования совокупного капитала ООО "Камри"
Изменения
Показатели
2015 г.
2016 г.
2017 г.
(+, -)
Выручка от всех видов продаж, тыс.
170816
183762
205536
34720
руб.
Прибыль от продаж, тыс. руб.
7076
2285
9765
2689
Величина активов, тыс. руб.
32683
39483
69694
37011
Рентабельность продаж, %
4,14
1,24
4,75
0,61
Оборачиваемость
активов,
кол-во
5,23
4,65
2,95
-2,28
оборотов
Рентабельность совокупного капитала,
21,65
5,79
14,01
-7,64
%
Изменение рентабельности капитала за
счет:
- коэффициента оборачиваемости
(2,95 - 5,23) × 4,14
-9,43
- рентабельности оборота
(4,75 - 4,14) × 2,95
1,79
Из-за повышения рентабельности продаж на 0,61% - с 4,14% в 2015 г. до
4,75% в 2017 г. доходность капитала повысилась на 1,79%, а вследствие
замедления оборачиваемости капитала на 2,28 оборота - с 5,23 в 2015 г. до 2,95
оборотов в 2017 г. его доходность понизилась на 9,43%.
Общее снижение рентабельности активов составило: -9,43 + 1,79 = -7,64%.
54
Очевидно, что ООО «Камри» может достичь больших успехов за счет мер,
направленных на ускорение оборачиваемости капитала и на увеличение уровня
рентабельности продаж. Необходимо искать резервы роста рентабельности
оборота с целью увеличения уровня рентабельности совокупных активов.
Причин низкой рентабельности продаж может быть много: низкий уровень
производительности
труда,
задержка
поставки
товаров,
избыточные
коммерческие и административные расходы и т.д.
Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в
предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и
мотивации руководства. Следовательно, показатель рентабельности совокупных
активов является хорошим средством для оценки качества управления. Этот
показатель, связанный с эффективностью управления, намного надежнее других
показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на
соотношении отдельных статей баланса. Поэтому он представляет большой
интерес для всех субъектов хозяйствования.
Таким образом, анализ показателей эффективности и интенсивности
использования капитала в ООО «Камри» показал, что из-за повышения
рентабельности
продаж
доходность
капитала
повысилась,
а
вследствие
замедления оборачиваемости капитала его доходность понизилась. Очевидно, что
ООО «Камри» может достичь больших успехов за счет мер, направленных на
ускорение оборачиваемости капитала и на увеличение уровня рентабельности
продаж. Необходимо искать резервы роста рентабельности оборота с целью
увеличения уровня рентабельности совокупных активов
Обобщая изложенное выше, можно отметить следующее. В 2017 г. ООО
«Камри» реализовало фармацевтических и медицинских товаров, а также изделий
медицинской техники и ортопедических изделий на сумму 205536 тыс. руб.
Прибыль от реализованных товаров и изделий в 2017 г. была получена в размере
9765 тыс. руб., что на 38,00% больше чем в 2015 г. (7076 тыс. руб.). Чистая
прибыль ООО «Камри» по итогам финансово-хозяйственной деятельности в 2017
г. составила 5100 тыс. руб., что больше чем в 2015 г. на 1125 тыс. руб.
55
Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что за анализируемый
период
в
ООО
«Камри»
наблюдается
увеличение
объемов
реализации
фармацевтических и медицинских товаров, а также изделий медицинской техники
и ортопедических изделий. По результатам проведенного анализа финансовой
устойчивости ООО «Камри» можно сделать вывод, что предприятие на конец
2017 г. имеет неустойчивое финансовое состояние. ООО «Камри» является
частично платежеспособным, так как значения рассчитанных коэффициентов
ниже нормативных ограничений. Прогнозируемые платежные возможности при
условии полного погашения дебиторской задолженности и реализации товарных
запасов способны полностью покрыть текущие обязательства ООО «Камри».
Изучена динамика и структура собственного и заемного капитала предприятия.
Общая сумма собственного капитала за исследуемый период повысилась на 8412
тыс. руб. или более чем в 6 раз (на 507,97%). Сумма заемных средств увеличилась
на 28599 тыс. руб., или на 92,17%. Заемный капитал в ООО «Камри» представлен
долгосрочными, краткосрочными кредитами и займами, а также кредиторской
задолженностью.
56
3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА
В ООО «КАМРИ»
3.1. Совершенствование структуры капитала ООО «Камри» с помощью
механизма финансового левериджа
Структура
капитала
представляет
собой
соотношение
всех
форм
собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в
процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. В
процессе финансового управления капиталом предприятия совершенствование
его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.
Одним
из
механизмов
управления
капиталом
предприятия
и
совершенствования его структуры является финансовый леверидж. Финансовый
леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое
влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.
Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор,
возникающий
с
появлением
заемных
средств
в
объеме
используемого
предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на
собственный капитал.
Введем понятия экономической прибыли и экономической рентабельности
организации. Экономическая прибыль (Пэ) - это прибыль до уплаты процентов за
использование заемных и привлеченных средств (включая проценты по
корпоративным
облигациям
и
привилегированным
акциям)
и
налогов.
Экономическая рентабельность (ВЕР) определяется отношением экономической
прибыли к активам организации (формула (2)) [46, с.198]:
ВЕР = Пэ ÷ А
В
общем
случае
при
одинаковой
экономической
(2)
рентабельности
прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры
финансовых источников. Если у организации нет платных долгов и по ним не
57
выплачиваются
проценты,
то
рост
экономической
прибыли
ведет
к
пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога
прямо пропорционален размеру прибыли).
В случае, если организация при том же общем объеме капитала (активов)
финансируется за счет не только собственных, но и заемных средств, прибыль до
налогообложения уменьшается за счет включения процентов в состав затрат.
Соответственно уменьшается величина налога на прибыль и рентабельность
собственного капитала может возрастать. В результате использование заемных
средств, несмотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность
собственных средств. В этом случае говорят об эффекте финансового рычага
(левериджа).
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на
собственный капитал при различной доле использования заемных средств,
называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по формуле (3)
[41, с.203]:
ЭФР = (ВЕР − Црзк ) × (1 − Кн ) ×
ЗК
СК
(3)
где ВЕР - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и
процентов за кредит, %;
Црзк - реальная цена заемных ресурсов (с учетом налоговой экономии и индекса
инфляции), %;
Кн - уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме
прибыли после уплаты процентов);
ЗК - средняя сумма заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала.
ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного
капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.
Положительный ЭФЛ возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного
капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ВЕР > Цзк.
Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога
составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между
стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит
58
увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно
увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.
Если ВЕР < Цзк, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в
результате чего происходит «проедание» собственного капитала, что может стать
причиной банкротства предприятия.
В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются,
ЭФЛ и рентабельность собственного капитала (ROE) увеличиваются, поскольку
обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Поэтому в данном случае при определении ЭФР в расчет следует принимать
не номинальную цену заемных ресурсов, а реальную, которая определяется
следующим образом. Рассмотрим расчет реальной цены заемных ресурсов ООО
«Камри» за 2015-2017 гг.
Црзк2015 = (1,05 × (1 - 0,140) - 0,07) ÷ 1,07 = 0,77
Црзк2016 = (1,11 × (1 - 0,073) - 0,08) ÷ 1,08 = 0,89
Црзк2016 = (0,59 × (1 - 0,103) - 0,09) ÷ 1,09 = 0,41
Рассчитаем финансовый рычаг, воспользовавшись исходными данными
табл. 12.
Таблица 12. - Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага
Показатели
2015 г. 2016 г. 2017 г. Изменение
Проценты к уплате, тыс. руб.
325
362
350
25
Прибыль отчетного периода после уплаты
4619
6624
5681
1062
процентов за кредиты, тыс. руб.
Налоги из прибыли, тыс. руб.
646
485
583
-63
Уровень налогообложения, коэффициент
0,140
0,073
0,103
-0,04
Размер совокупных активов, тыс. руб.
32683
39483
69694
37011
Собственный капитал, тыс. руб.
1656
7003
10068
8412
Заемный капитал, тыс. руб.
31027
32480
59626
28599
Плечо финансового рычага (отношение заемного
18,74
4,64
5,92
-12,81
капитала к собственному)
Рентабельность совокупного капитала, %
21,65
5,79
14,01
-7,64
Средневзвешенная номинальная цена совокупных
1,05
1,11
0,59
-0,46
заемных ресурсов, %
Темп инфляции, %
7,2
7,6
8,5
1,30
Реальная цена заемных ресурсов
0,77
0,89
0,41
-0,37
Эффект финансового рычага, %
391,16
22,72
80,57
-310,59
Используя данные табл. 12, рассчитаем эффект финансового рычага за
59
исследуемые годы в ООО «Камри» и факторы изменения его уровня:
ЭФР2015 = (21,65 - 0,77) × (31027 ÷ 1656) = 391,16
ЭФР2016 = (5,79 - 0,89) × (32480 ÷ 7003) = 22,72
ЭФР2017 = (14,01 - 0,41) × (59626 ÷ 10068) = 80,57
По вышеприведенным вычислениям, общее изменение ЭФР за 2015-2017 гг.
составило: 391,16 - 80,57 = -310,59%.
Очень низкая стоимость заемного капитала ООО «Камри» объясняется
значительным размером относительно бесплатной кредиторской задолженности,
которая повысилась на 9650 тыс. руб. и на конец 2017 г. составила 37577 тыс. руб.
Таким образом, весь исследуемый период было выгодно использовать
заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого увеличивался
размер собственного капитала. В 2015 г. использование заемных средств
приносит ООО «Камри» максимальный положительный эффект, так как ЭФР
составлял 391,16%. Тем не менее, отметим, что и в 2016 г. и 2017 г. ЭФР
положительный и составляет 22,72% и 80,57%, соответственно. Снижение
эффекта финансового рычага за исследуемый период на 310,59 процентных
пункта объясняется падением уровня рентабельности активов на 7,64% и
снижением плеча финансового рычага на 12,81.
Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по
всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным,
краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской
задолженности,
беспроцентным
заемным
ресурсам
и
др.).
Тогда
в
вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену
заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку
процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат
по облигациям и др.
Таким
образом,
данный
метод
оптимизации
и
совершенствования
структуры капитала позволяет предприятию, привлекая заемные ресурсы,
увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала
окажется выше цены привлеченных ресурсов.
60
Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового
левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие: налоговый
корректор финансового левериджа (1 - Кн), который показывает в какой степени
проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем
налогообложения прибыли; дифференциал финансового левериджа (ВЕР - Црзк),
который
характеризует
разницу
между
коэффициентом
совокупной
рентабельности капитала и реальной ценой заемных ресурсов; коэффициент
финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного
капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного
капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять
эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности
предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от
деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается
законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем
дифференцированный
налоговый
корректор
может
быть
использован
в
следующих случаях: если по различным видам деятельности предприятия
установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; если по
отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по
прибыли; если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует
льготный режим налогообложения прибыли; если отдельные дочерние фирмы
предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким
уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру
производства
(а
соответственно
и
на
состав прибыли
по
уровню ее
налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли
повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его
эффект (при прочих равных условиях).
61
Дифференциал финансового левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект
проявляется только в том случае, если уровень совокупной прибыли,
генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за
используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие
удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если
дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем
выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше
при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью
этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления
эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда
факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в
первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)
стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень совокупной
прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе
повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска
его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента
за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки
процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к
нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста
рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину
(при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть
чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на
обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается
объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли
предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная
62
величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при
неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента
совокупной рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового
левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению
коэффициента
рентабельности
собственного
капитала.
В
этом
случае
использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который
мультиплицирует
(пропорционально
мультипликатору
или
коэффициенту
изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет
соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении
дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет
вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного
капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента
финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения
коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост
коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост
его
эффекта
(положительного
или
отрицательного
в
зависимости
от
положительной или отрицательной величины дифференциала финансового
левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет
приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его
положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового
левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня
прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа
положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как
возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый
риск ее потери. Знание механизма воздействия финансового левериджа на
уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска
63
позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала
предприятия.
3.2. Оптимизация и совершенствование структуры капитала ООО «Камри» по
критерию минимизации его стоимости
Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости
собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и
осуществлении
многовариантных
расчетов
средневзвешенной
стоимости
капитала. Рассмотрим процесс оптимизации капитала по этому критерию на
следующем примере.
Допустим, что для
осуществления хозяйственной деятельности
на
первоначальном этапе ООО «Камри» необходимо сформировать активы (а
соответственно привлечь необходимый капитал). Также для данного расчета
примем уровень налогового изъятия из прибыли в размере 20%, минимальный
размер выплат по дивидендам в размере 8,0% и максимальный размер выплат по
дивидендам - 11,0%. Предположим, что размер ставки процента за кредит
составляет 8,0-11,0% в зависимости от степени риска.
ООО «Камри» является обществом с ограниченной ответственностью. При
минимально прогнозируемом уровне дивиденда в размере 8%, доли в Обществе
могут быть проданы в размере 25% от стоимости совокупных активов
предприятия.
Дальнейшее увеличение объема продаж долей Общества потребует
увеличения размера предполагаемых дивидендных выплат. Минимальная ставка
процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при
какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная его
стоимость. Расчеты этого показателя при различных значениях структуры
капитала приведены в табл. 13.
64
Таблица 13. - Расчет средневзвешенной стоимости капитала ООО «Камри» при различной его
структуре, тыс. руб.
Варианты расчета
№
Показатели
п/п
1
2
3
4
5
6
7
8
1. Общая потребность в капитале
100 100 100 100 100 100 100 100
Варианты структуры капитала, %
а)
собственный
(акционерный)
2.
25
30
40
50
60
70
80
100
капитал
б) заемный капитал (кредит)
75
70
60
50
40
30
20
Уровень
предполагаемых
3.
8
8,4
9
9,5
10 10,4 10,7 11
дивидендных выплат, %
Уровень ставки процента за кредит
4.
11 10,5 10
9,5
9
8,5
8
с учетом премии за риск, %
Ставка налога на прибыль, в
5.
0,2 0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
десятичной дроби
6. Налоговый корректор (1 - гр.5)
0,8 0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
Уровень ставки процента за кредит
7. с учетом налогового корректора. 8,8 8,4
8
7,6
7,2
6,8
6,4
гр.4 × гр.6
Стоимость
составных
частей
капитала, %:
а) собственной части капитала
8.
2
2,52 3,6 4,75
6
7,28 8,56 11
гр.2а × гр.3 ÷ 100
б) заемной части капитала
6,6 5,88 4,8
3,8 2,88 2,04 1,28
гр.2б × гр.7 ÷ 100
Средневзвешенная
стоимость
9. капитала, %
8,6 8,4
8,4 8,55 8,88 9,32 9,84 11
гр.8а + гр. 8б
Как видно из приведенных данных, минимальная средневзвешенная
стоимость капитала в 8,40% достигается при соотношении собственного и
заемного капитала в пропорции 30%:70% или 40%:60%. Такая структура капитала
позволяет максимизировать реальную рыночную стоимость ООО «Камри» (при
прочих равных условиях). Иными словами с помощью данного метода
оптимизации и совершенствования структуры капитала может быть достигнута
минимизация стоимости совокупного капитала ООО «Камри».
С
целью
совершенствования
структуры
капитала,
необходимо
в
дальнейшем определить оптимальный размер собственного и привлеченного
капитала ООО «Камри» в прогнозном периоде. Для оптимального определения
размера
собственного
и
привлеченного
капитала
необходимо
составить
прогнозный баланс ООО «Камри» на 2018 год.
Составим прогнозный баланс, начав с определения ожидаемой величины
65
собственного капитала (СКN+1). Уставный капитал обычно меняется редко,
поэтому в прогнозный баланс его можно включить в той же сумме, что и в
последнем отчетном балансе. Добавочный капитал может увеличиваться на
величину переоценки основных средств. Резервный капитал, предположим, тоже
не изменится. То есть основным элементом, за счет которого изменяется сумма
собственного
капитала,
является
прибыль,
остающаяся
в
распоряжении
организации.
Исходя из среднегодовых темпов роста выручки от реализации товаров
ООО «Камри», рост выручки в прогнозном периоде ожидается в размере 10%
(рост в 2016 г. - 107,58%, в 2017 г. - 111,85%), себестоимость реализации товаров
за этот же период вырастет на 9% за счет экономии и логистики (рост в 2016 г. 110,83%, в 2017 г. - 107,88%).
Объем реализации товаров ООО «Камри» в прогнозном периоде будет
равен 226090 тыс. руб., а себестоимость реализации составит 213390 тыс. руб. В
связи с этим, прибыль от реализации товаров будет на уровне 12699 тыс. руб.
Прочие доходы будут на уровне 7000 тыс. руб. и прочие расходы в размере 10000
тыс. руб. Текущий налог на прибыль составит 800 тыс. руб. В связи с этим, чистая
прибыль по итогам 2018 г. приблизительно будет в размере 8899 тыс. руб.
Согласно отчетному балансу величина собственного капитала на конец 2017
года составляла 10068 тыс. руб. Можно предположить, что он увеличится
частично в размере 6000 тыс. руб. на величину прогнозируемой чистой прибыли,
и составит на конец 2018 г. (10068 + 6000) 16068 тыс. руб.
Внеоборотные активы по данным отчетного баланса составляли на конец
2017 г. 29111 тыс. руб. Допустим, что в прогнозном периоде не ожидаются
инвестиции в основные средства. Тогда величина внеоборотных активов с учетом
амортизации в 300 тыс. руб. в прогнозируемом периоде составит 28811 тыс. руб.
Предположим, что ожидаемая величина текущих активов в прогнозном
периоде уменьшится на 15583 тыс. руб. (за счет оптимизации структуры запасов и
снижения дебиторской задолженности) и составит 25000 тыс. руб., тогда
недостаток в финансировании предприятия в размере 37743 тыс. руб. (28811 +
66
25000 - 16068) должен быть обеспечен за счет долгосрочных и краткосрочных
кредитов, а также кредиторской задолженности.
Долгосрочные кредиты и займы (кредиты коммерческих банков) за
исследуемый период повысились и в 2017 г. составили 22049 тыс. руб., а
краткосрочные кредиты и займы к концу 2017 г. понизились до нулевого
значения. Таким образом, предположим, что размер долгосрочных кредитов
понизится до 22000 тыс. руб., а размер краткосрочных кредитов составит 1000
тыс. руб. Объем кредиторской задолженности снизится до 14743 тыс. руб.
В результате расчетов общий прогнозный баланс ООО «Камри» на 2018 г.
будет иметь следующую структуру (табл. 14).
Как видно из табл. 14, имущество ООО «Камри» в прогнозном периоде
уменьшится по сравнению с 2017 г. на 15883 тыс. руб. и составит 53811 тыс. руб.
При этом повысится на 11,77% удельный вес внеоборотных активов с 41,77% до
53,54%, при одновременном понижении удельного веса оборотных активов до
46,46%.
Собственный капитал ООО «Камри» увеличится на 6000 тыс. руб. и
составит 16068 тыс. руб. или 29,86% (в 2017 г. - 14,45%). Понижение заемного
капитала на 21883 тыс. руб. до 37743 тыс. руб. или 70,14% обусловлено
снижением долгосрочных кредитов и займов.
Произойдет также снижение кредиторской задолженности на 22834 тыс.
руб., на конец 2018 г. она составит 14743 тыс. руб. или 27,40%. По данным
таблицы 14 структура капитала ООО «Камри» в 2018 г. будет состоять в
следующей пропорции: 29,86% - собственный капитал и 70,14% - заемный
капитал. При данной пропорции капитала предприятия и при прочих равных
условиях будет достигнута минимизация стоимости совокупного капитала ООО
«Камри» в прогнозном 2018 году. Следовательно, при данных условиях, а именно,
уровень дивидендных выплат составит - 8,4-9,0%, а уровень ставки процента за
кредит будет на уровне - 10,0-10,5%, средневзвешенная стоимость капитала ООО
«Камри» составит 8,4%.
67
Таблица 14. - Бухгалтерский баланс ООО «Камри» на прогнозный период (2018 год)
ИзменеИзмене2016 г.
2017 г.
2018 г.
ния в
ние
абсолютудельудель
удель
удель
Показатели
ных
ного
тыс.
ный
тыс.
ный
тыс.
ный величинах, веса, %.
руб.
вес,
руб.
вес,
руб.
вес, %
2018 г. к
2018 г. к
%
%
2017 г.
2017 г.
АКТИВ
I.
Иммобилизован4707 11,92 29111 41,77 28811 53,54
-300
11,77
ные активы
II.
Мобильные
34776 88,08 40583 58,23 25000 46,46
-15583
-11,77
активы
1.
Денежные
4160 10,54 5953
8,54
5000
9,29
-953
0,75
средства
2.
Дебиторская
17279 43,76 8248 11,83 8000
14,87
-248
3,03
задолженность
3.
Запасы
и
13337 33,78 26382 37,85 12000 22,30
-14382
-15,55
затраты
БАЛАНС
39483
100
69694
100
53811 100,00
-15883
ПАССИВ
I. Собственный
7003 17,74 10068 14,45 16068 29,86
6000
15,41
капитал
II.
Заемный
32480 82,26 59626 85,55 37743 70,14
-21883
-15,41
капитал, в т. ч.
1. Долгосрочные
22049 31,64 22000 40,88
-49
9,25
кредиты и займы
2. Краткосрочные
3100
7,85
1000
1,86
1000
1,86
кредиты и займы
3. Кредиторская
29380 74,41 37577 53,92 14743 27,40
-22834
-26,52
задолженность
БАЛАНС
39483
100
69694
100
53811 100,00
-15883
-
В настоящее время ООО «Камри» использует платные кредитные ресурсы в
достаточных объемах (долгосрочные кредиты и краткосрочные кредиты и займы
в последние два года активно привлекались). Объем заемных источников в 2017 г.
включал также существенный объем кредиторской задолженности (37577 тыс.
руб.).
Таким
образом,
с
помощью
данного
метода
оптимизации
и
совершенствования структуры капитала может быть достигнута минимизация
стоимости совокупного капитала ООО «Камри».
Обобщая все вышеизложенное, можно отметить следующее. Проведя
68
анализ показателей эффективности и интенсивности использования капитала,
нами была рассмотрена доходность капитала ООО «Камри», которая за
исследуемый период понизилась в целом на 7,64% - с 21,65% в 2015 г. до 14,01%
в 2017 г. Из-за повышения рентабельности продаж на 0,61% - с 4,14% в 2015 г. до
4,75% в 2017 г. доходность капитала повысилась на 1,79%, а вследствие
замедления оборачиваемости капитала на 2,28 оборота - с 5,23 в 2015 г. до 2,95
оборотов в 2017 г. его доходность понизилась на 9,43%. Общее снижение
рентабельности
активов
составило
(-7,64%).
Мы
разработали
пути
совершенствования структуры капитала предприятия с помощью механизма
финансового левериджа. Нами был рассчитан эффект финансового рычага за
исследуемые годы в ООО «Камри» и определены факторы изменения его уровня.
Весь исследуемый период было выгодно использовать заемные средства в
обороте предприятия, так как в результате этого увеличивался размер
собственного капитала. Рассмотрен механизм оптимизации и совершенствования
структуры капитала предприятия по критерию минимизации его стоимости.
Минимальная средневзвешенная стоимость капитала в 8,40% достигается при
соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 30%:70% или
40%:60%. Такая структура капитала позволяет максимизировать реальную
рыночную стоимость ООО «Камри» (при прочих равных условиях). В связи с
этим, определен оптимальный размер собственного и заемного капитала ООО
«Камри» в прогнозном периоде. Структура капитала ООО «Камри» в 2018 г.
будет состоять в следующей пропорции: 29,86% - собственный капитал и 70,14% заемный капитал. При данной пропорции капитала предприятия и при прочих
равных условиях будет достигнута минимизация стоимости совокупного капитала
ООО «Камри» в прогнозном 2018 году. Таким образом, с помощью данного
метода оптимизации и совершенствования структуры капитала может быть
достигнута минимизация стоимости совокупного капитала ООО «Камри».
69
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Совершенствование
структуры
капитала
заключается
в
создании
смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное сочетание
собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие
затраты на капитал, и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что за
исследуемый период в ООО «Камри» наблюдается увеличение объемов
реализации фармацевтических и медицинских товаров, а также изделий
медицинской техники и ортопедических изделий. Предприятие в непростых
экономических условиях сохранило свои конкурентные преимущества и
расширило торгово-закупочную деятельность.
По результатам проведенного анализа финансовой устойчивости ООО
«Камри» можно сделать вывод, что предприятие на конец 2017 г. имеет
неустойчивое финансовое состояние.
ООО «Камри» является частично платежеспособным, так как значения
рассчитанных коэффициентов ниже нормативных ограничений. Прогнозируемые
платежные
возможности
при
условии
полного
погашения
дебиторской
задолженности и реализации товарных запасов способны полностью покрыть
текущие обязательства ООО «Камри».
Изучена динамика и структура собственного и заемного капитала
предприятия. В ООО «Камри» удельный вес собственного капитала в источниках
формирования активов составил в 2017 г. 14,45%. За исследуемый период его
доля повысилась на 9,38%, а доля заемного капитала, соответственно, понизилась
на 9,38% и составила на конец 2017 г. 85,55%.
Увеличилась сумма и доля нераспределенной прибыли до 10057 тыс. руб. и
99,89%, соответственно, при одновременном уменьшении (на 0,50%) удельного
веса уставного капитала, который на конец 2017 г. не изменился и составил 10
тыс. руб. Размер добавочного капитала в ООО «Камри» за исследуемый период
также не изменился, но его доля понизилась на 0,05% и составила на конец 2017 г.
70
0,01%. Общая сумма собственного капитала за исследуемый период повысилась
на 8412 тыс. руб. или более чем в 6 раз (на 507,97%).
В абсолютном выражении сумма краткосрочных кредитов и займов
уменьшилась на 3100 тыс. руб. и составила нулевое значение в 2017 г., их
удельный вес понизился на 9,99%. Кредиторская задолженность увеличилась на
9650 тыс. руб. и составила на конец 2017 г. 37577 тыс. руб., но ее удельный вес
понизился на 26,99% до 63,02%. Долгосрочные кредиты и займы существенно
повысились, как в абсолютном на 22049 тыс. руб., так и в относительном
выражении на 36,98%.
Определена
нормативная
величина
коэффициентов
финансовой
независимости, зависимости и финансового рычага. Судя по фактическому
уровню данных коэффициентов, можно сделать заключение, что ООО «Камри» в
2015 г. проводило агрессивную финансовую политику, и степень финансового
риска была максимальна при сложившейся структуре активов предприятия. Но
уже в 2016 г. ООО «Камри» проводит умеренную финансовую политику и
степень финансового риска не превышала нормативный уровень.
В 2017 г. ООО «Камри» также как и в 2015 г. проводило агрессивную
финансовую политику и степень финансового риска была максимальна при
сложившейся структуре активов предприятия. Проведен анализ показателей
эффективности и интенсивности использования капитала. В связи с чем
рассмотрена доходность капитала ООО «Камри». Доходность капитала ООО
«Камри» за исследуемый период понизилась в целом на 7,64% - с 21,65% в 2015 г.
до 14,01% в 2017 г.
Из-за повышения рентабельности продаж на 0,61% - с 4,14% в 2015 г. до
4,75% в 2017 г. доходность капитала повысилась на 1,79%, а вследствие
замедления оборачиваемости капитала на 2,28 оборота - с 5,23 в 2015 г. до 2,95
оборотов в 2017 г. его доходность понизилась на 9,43%. Общее снижение
рентабельности активов составило (-7,64%).
Разработаны пути совершенствования структуры капитала предприятия с
помощью механизма финансового левериджа. Рассчитан эффект финансового
71
рычага за исследуемые годы в ООО «Камри» и факторы изменения его уровня.
Весь исследуемый период было выгодно использовать заемные средства в
обороте предприятия, так как в результате этого увеличивался размер
собственного капитала. В 2015 г. использование заемных средств приносит ООО
«Камри» максимальный положительный эффект, так как ЭФР составлял 391,16%.
Тем не менее, отметим, что и в 2016 г. и 2017 г. ЭФР положительный и составляет
22,72% и 80,57%, соответственно. Снижение эффекта финансового рычага за
исследуемый период на 310,59 процентных пункта объясняется падением уровня
рентабельности активов на 7,64% и снижением плеча финансового рычага на
12,81.
Рассмотрен механизм оптимизации и совершенствования структуры
капитала предприятия по критерию минимизации его стоимости. Минимальная
средневзвешенная стоимость капитала в 8,40% достигается при соотношении
собственного и заемного капитала в пропорции 30%:70% или 40%:60%.
В связи с этим, определен оптимальный размер собственного и заемного
капитала ООО «Камри» в прогнозном периоде. С целью оптимального
определения размера собственного и заемного капитала составлен прогнозный
баланс ООО «Камри» на 2018 год. Структура капитала ООО «Камри» в 2018 г.
будет состоять в следующей пропорции: 29,86% - собственный капитал и 70,14% заемный капитал.
При данной пропорции капитала предприятия и при прочих равных
условиях будет достигнута минимизация стоимости совокупного капитала ООО
«Камри» в прогнозном 2018 году.Следовательно, при данных условиях, а именно,
уровень дивидендных выплат составит - 8,4-9,0%, а уровень ставки процента за
кредит будет на уровне - 10,0-10,5%, средневзвешенная стоимость капитала ООО
«Камри» составит 8,40%. Таким образом, с помощью данного метода
оптимизации и совершенствования структуры капитала может быть достигнута
минимизация стоимости совокупного капитала ООО «Камри».
72
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1.
Абрютина, М.С. Финансовый анализ коммерческой деятельности:
учебное пособие / М.С. Абрютина. - М.: Дело и сервис, 2011. - 192с.
2.
Андрюхин, А.В. Формирование комплексного критерия диагностики
потребности обновления основного капитала организации / А.В. Андрюхин //
Известия Тульского государственного университета. - 2014. - С.353-363.
3.
Андрюхин, А.В. Экономический анализ реализации различных
способов обновления основного капитала предприятия / А.В. Андрюхин //
Известия Тульского государственного университета. - 2013. - С.120-135.
4.
Астраханцева, И.А. Учет и анализ банкротств. Антикризисное
управление: учебное пособие / И.А. Астраханцева, И.Г. Кукукина. - М.: Высшее
образование, 2012. - 360с.
5.
Барышникова, Н.С. Финансы организаций (предприятий): учебное
пособие / Н.С. Барышникова, В.Г. Артеменко. - СПб.: Проспект Науки, 2017. 320c.
6.
Басовский, Л.Е. Экономический анализ / Л.Е. Басовский. - М.: Инфра-
М, 2014. - 220с.
7.
Богоудинова, М.А. Финансовый анализ: содержание, методы, влияние
на принятие управленческих решений на предприятии / М.А. Богоудинова. - М.:
Лаборатория книги, 2012. - 108с.
8.
Бондасов, О.В. Анализ рентабельности собственного капитала / О.В.
Бондасов // Научные труды Вольного экономического общества России. - 2013. Том 41. - С.131-174.
9.
Бондасов,
О.В.
Исследование
эффективности
использования
собственного капитала / О.В. Бондасов // Научные труды аспирантов и
докторантов. - Выпуск 2014. - №2(25). - С.29-31.
10.
Бочаров, В.В. Финансовый анализ: учеб. пособие / В.В. Бочаров. -
СПб.: Питер, 2013. - 245с.
73
11.
Васина, А.А. Анализ финансового состояния компании / А.А. Васина.
- М.: ИКФ «Альф», 2013. - 50с.
12.
Воронов, К.Е. Финансовый анализ. Некоторые положения и методики
/ К.Е. Воронов, О.А. Максимов. - М.: ИКФ «Альф», 2013. - 25с.
13.
Герасименко, А. Финансовый менеджмент - это просто: базовый курс
для руководителей и начинающих специалистов / А. Герасименко. - М. : Альпина
Паблишер, 2016. - 481c.
14.
Грищенко, О.В. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной
деятельности предприятия / О.В. Грищенко // Финансы. - 2013. - № 3. - С.65-67.
15.
Гусева,
Т.А.
Анализ
и
диагностика
финансово-хозяйственной
деятельности предприятия: учебное пособие / Т.А. Гусева. - Таганрог: Изд-во
ТРТУ, 2015. - 130с.
16.
Донцова, А.В. Анализ финансовой отчетности // Финансовый
менеджмент / А.В. Донцова, Н.А. Никифорова. - 2013. - №1. - С.13-20.
17.
Ефимова, О.В. Анализ собственного капитала / О.В. Ефимова //
Финансы. - 2014. - №1. - С.95-101.
18.
Конторович, С.П. Управление инвестиционной привлекательностью
предприятия (системно-оценочный аспект) / С.П. Конторович. - М.: Дело, 2014. 451с.
19.
Крамаренко, Т.В. Корпоративные финансы: учебное пособие / Т.В.
Крамаренко, М.В. Нестеренко, А.В. Щенников. - М.: Флинта, 2014. - 189с.
20.
Липчиу,
Н.В.
Оценка
оптимизации
структуры
источников
финансирования организаций в современных условиях / Н.В. Липчиу, Е.А.
Павлова
//
Политематический
сетевой
электронный
журнал
Кубанского
государственного аграрного университета. - 2012. - №76(02). - С.2-12.
21.
Маркарьян, Э.А. Финансовый анализ: учебное пособие / Э.А.
Маркарьян, Г.П. Герасименко, С.Э. Маркарьян. - 8-е изд., перераб. и доп. - М.:
Кнорус, 2011. - 272с.
74
22.
Межова, Л.Н.Финансовый менеджмент организации: учебное пособие
/ Л.Н. Межова, А.М. Гринь, О.В. Миндергасова. - Новосибирск: НГТУ, 2012. 268с.
23.
Меркулова, Е.Ю. Основные методы, обеспечивающие оптимизацию
структуры капитала предприятия / Е.Ю. Меркулова, Н.С. Морозова // Социальноэкономические явления и процессы. - 2016. - Т.11. - №9. - С.47-53.
24.
Наумова, Н.В. Эффективное управление капиталом и источниками его
покрытия на промышленных предприятиях региона / Н.В. Наумова. - Тамбов:
Изд-во ТГТУ, 2014. - 104с.
25.
Оганезов, В.В. Совершенствование управления капиталом / В.В.
Оганезов // Инновационная наука. - 2015. - №4. - С.90-91.
26.
Осербайулы, С. Финансовый менеджмент: учебное пособие / С.
Осербайулы, А.А. Ахметов, А.Ж. Кукиев. - Алматы: Казахский национальный
университет им. аль-Фараби, 2014. - 252c.
27.
Пахновская,
Н.М.
Долгосрочная
финансовая
хозяйствующих субъектов: учебное пособие / Н.М. Пахновская. -
политика
Оренбург:
Оренбургский государственный университет, 2013. - 357c.
28.
Пивоваров, К.В. Финансово-экономический анализ хозяйственной
деятельности коммерческих организаций / К.В. Пивоваров. - М.: Дашков и К,
2013. - 120с.
29.
Пиняева, А.Е. Оптимизация структуры капитала предприятия / А.Е.
Пиняева // Политика, экономика и инновации. - 2016. - №8(10). - С.2-7.
30.
Савчук, В.П. Управление финансами предприятия / В.П. Савчук. - М.:
БИНОМ, 2013. - 480с.
31.
Селезнева, Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами / Н.Н.
Селезнева, А.Ф. Ионова. - М.: Юнити-Дана, 2012. - 639с.
32.
Синицкая, Н.Я. Финансовые аспекты управления современным
предприятием: учебное пособие / Н.Я. Синицкая. - М.: Директ-Медиа, 2014. 353с.
75
33.
Скобелева, Е.В. Корпоративные финансы. Практикум: учебное
пособие / Е.В. Скобелева, Е.А. Григорьева, Н.М. Пахновская. - Оренбург:
ОГУ, 2015. - 377с.
34.
Смекалов, П.В. Анализ финансовой отчетности предприятия: учебное
пособие / П.В. Смекалов, С.В. Смолянинов, Д.Г. Бадмаева. - СПб.: Проспект
Науки, 2016. - 472c.
35.
Стражев,
В.И.
Анализ
хозяйственной
деятельности
в
промышленности / В.И. Стражев. - Мн.: Высшая школа, 2013. - 527с.
36.
Структура капитала корпорации: теория и практика: монография / под
ред. И.В. Никитушкиной, С.Г. Макаровой. - М.: РГ-Пресс, 2014. - 112с.
37.
Сухова, Л.Ф. Новые факторы управления рентабельностью капитала
предприятия / Л.Ф. Сухова // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2015.
- №6(240). - С.2-11.
38.
Тихонович, Н.С. Анализ хозяйственной деятельности. Курс лекций /
Н.С. Тихонович. - С-Пб.: СГИУ, 2013. - 601с.
39.
Толкачева Н.А. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика:
учебное пособие / Н.А. Толкачева. - М.: Директ-Медиа, 2017. - 231с.
40.
Толкачева, Н.А. Основы финансового менеджмента: учебное пособие
/ Н.А. Толкачева, Т.К. Гоманова. - М.:Директ-Медиа, 2013. - 188с.
41.
Толкачева, Н.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Н.А.
Толкачева, Т.И. Мельникова. - М.: Директ-Медиа, 2014. - 228с.
42.
Уткин, Э.А. Финансовый менеджмент: учебник для вузов / Э.А.
Уткин. - М.: Норм-М, 2013. - 270с.
43.
Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Стояновой
Е.С. - М.: Перспектива, 2013. - 656с.
44.
Шевченко, О.Ю. Корпоративные финансы: учебное пособие / О.Ю.
Шевченко. - Омск: Омский государственный институт сервиса, Омский
государственный технический университет, 2013. - 120c.
45.
Экономический анализ: учебник / под ред. Л.Т. Гиляровской. - М.:
ЮНИТИ-ДАНА, 2015. - 615с.
76
46.
Paramasian, C. Financial management / C. Paramasian, T. Subramanian. -
New age international (p) limited publishers. - 280p.
47.
Sheridan, T. Financial Management: Principles and Applications / T.
Sheridan, A. Austin. - 12th Edition, 2014. - 744p.
Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа