close

Вход

Забыли?

вход по аккаунту

Банкротство компаний реального сектора России:

код для вставкиСкачать
ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И
КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: +7(499)129-17-22, факс: (499)129-09-22, e-mail: [email protected], http://www.forecast.ru
Банкротство компаний
реального сектора России:
тенденции, структурные характеристики и
основные факторы
Анастасия Могилат, эксперт ЦМАКП
08 апреля 2015 г.
Обзор подходов к оценке финансовой устойчивости
компаний реального сектора
«ранние работы»
развитие многомерных
моделей
сопоставительный анализ финансовых показателей «успешных» и
«проблемных» компаний ([Merwin, 1942] и др.)
многомерные статистические методы, в основном – дискриминантный анализ
([Beaver, 1966], [Altman, 1968] и др.)
современный этап
Переменные:
–
финансовые коэффициенты ([Chau-Lau, 2006], [Дуайер, Кораблева, Джао, 2010] и др.)
–
нефинансовые характеристики: принадлежность к отрасли, возраст компании, форма собственности и др.
([Сальников и др., 2012], [Демешев, Тихонова, 2014] и др.)
–
факторы внешней среды – показатели развития отрасли, макроэкономики ([Virolainen, 2004], [модель
Норвежского Банка SEBRA] и др.)
Методы:
–
эконометрический подход: модели бинарного/множественного выбора ([Коссова, Коссова, 2011],
[Сальников и др., 2012] и др.)
–
модели нейронных сетей ([Tsai, Wu, 2008], [Pradhan et al., 2011] и др.);
–
иерархические методы: деревья классификации, метод случайного леса и др. ([Федорова и др., 2013],
[Демешев, Тихонова, 2014])
–
переход к комплексным моделям стресс-тестирования ([Crosbie, Bonn, 2002], [Andersen et al, 2008], [Коссова,
Коссова, 2011], [Сальников и др., 2012], [Федорова, Гиленко, Довженко, 2013])
апрель 2015
2
Развитие методики стресс-тестирования компаний
реального сектора России (первая версия – [Сальников и др., 2012])
3
 Существенно расширена база данных о банкротствах в России:
 собрана база всех сообщений о банкротстве, доступных в СМИ на начало января 2015 г.
(98 000 текстовых сообщений);
 для каждого юрлица восстановлена «история
«наблюдения» и «конкурсного производства»);
банкротства»
(даты
введения
 отдельно выделены юрлица, проходящие по упрощенной процедуре банкротства
 Выявлены и проанализированы основные тенденции и структурные
характеристики компаний-банкротов и небанкротов в период 2007-2014 гг.;
 Продолжается работа по совершенствованию методики построения скоринговой
модели банкротства, в том числе по следующим направлениям:
 детализация анализа по процедурам банкротства;
 анализ устойчивости коэффициентов при основных факторах к вариации набора переменных
модели;
 борьба с несбалансированностью выборки с точки зрения соотношения числа банкротов и
небанкротов;
 анализ устойчивости коэффициентов, предельных эффектов, а также вкладов в объяснение
вероятности банкротства основных факторов при вариации выборки (набора наблюдений)
апрель 2015
Банкротство юридических лиц в России:
важнейшие понятия и юридические последствия
4
 Стандартный ход процедуры банкротства (Главы IV-VIII ФЗ о б-ве):
 (1) наблюдение ⇒ (2) финансовое оздоровление ⇒ (3) внешнее управление ⇒ (4) конкурсное
производство ⇒ (5) мировое соглашение
 (1) наблюдение ⇒ (4) конкурсное производство ⇒ (3) внешнее управление
 Упрощенная процедура банкротства:
(4) конкурсное пр-во
(5) мировое согл-е
 б-во ликвидируемого должника (Глава XI, параграф 1), б-во отсутствующего должника (Глава XI,
параграф 2): сразу вводится конкурсное пр-во
 может быть введена также после наблюдения при обнаружении признаков отсутствующего
должника (переход от стандартной к упрощенной процедуре)
процедура банкротства
последствия
наблюдение конкурсное пр-во*
оконченная
стандартная
процедура
введено
введено, ст.
не оконченная
стандартная
процедура
введено
не введено
переход от
стандартной к
упрощенной
процедуре
введено
введено, упр.
1) процедура б-ва завершается
мировым соглашением, в ЕГРЮЛ
вносится запись о ликвидации ЮЛ
введено, упр.
1) по инициативе КУ
осуществляется переход к
стандартной процедуре б-ва
оконченная
упрощенная
процедура
не введено
1) процедура б-ва завершается
2) по инициативе КУ
мировым соглашением, в ЕГРЮЛ
осуществляется переход к ВУ
вносится запись о ликвидации ЮЛ
2) АС выносит решение о
3) АС выносит решение о
1) вводится КП - далее см.
введении финансового
прекращени процедуры б-ва в
последствия оконченной
оздоровления или внешнего
связи с восстановлением
стандартной процедуры
управления
платежеспособности должника
* ст. - в рамках стандартного хода процедуры банкротства
упр. - в рамках упрощенной процедуры банкротства
апрель 2015
2) процедура б-ва
завершается мировым
соглашением, в ЕГРЮЛ
вносится запись о
ликвидации ЮЛ
Особенности идентификации процедуры банкротства:
методологический комментарий
 Объект анализа – юридические лица, в отношении которых в период 2007-2014 гг. в СМИ (Российская
газета, КоммерсантЪ) появилось упоминание об открытии процедуры банкротства;
 Исходные данные – текстовые сообщения о банкротстве; источник данных – информационный ресурс
IT Audit – Банкротство предприятия;
 Метод идентификации – автоматизированный семантический анализ (всего проанализировано
98 000 сообщений о банкротстве)
 Особенности анализа:
 Рассматривались сообщения только о введении процедур банкротства. Не рассматривались
сообщения о торгах, назначении и снятии с должностей арбитражных управляющих,
исправлении опечаток, уточнениях в сообщениях и т.д.;
 В ходе идентификации произведен перебор более чем 90 вариантов написания текстовых
единиц, указывающих на ту или иную процедуру банкротства (включая наиболее типичные
опечатки, сокращения и т.д.);
 В качестве даты банкротства рассматривается дата публикации сообщения о банкротстве;
 Автоматизированная методика идентификации процедуры банкротства позволяет установить
соответствие между типом процедуры и датой её введения для более чем 95% сообщений из
исходного массива
апрель 2015
5
6
Основные тенденции банкротства в реальном секторе
России в 2007-2014 гг.
 Три этапа в динамике числа банкротств в российском реальном секторе:

Докризисная «тихая гавань» (2007-2008 гг.) на фоне благоприятной экономической конъюнктуры;

Кризисный «всплеск» (2009-2010 гг.) – 4,5-кратный рост числа банкротств по сравнению с докризисным уровнем;

Период устойчивого роста (2011-2014 гг.) на среднем уровне порядка 800 юрлиц в год
 В 2014 г. рост числа банкротств резко ускорился, а количество юрлиц-банкротов в абсолютном
выражении превысило «кризисный пик»
 Порядка 80% юрлиц проходят по стандартной процедуре банкротства, однако с 2011 г. соотношение
случаев введения наблюдения (стандартная процедура) и конкурсного производства по упрощенной
процедуре растет
1200
соотношение упрощенной процедуры КП и наблюдения
Введено наблюдение
Введена упрощенная процедура КП
Первая дата банкротства (наблюдение/упрощенная процедура КП)
Первое упоминание о банкротстве
1000
976
940
32%
0.31
820
800
0.33
762
751
0.29
779
26%
0.27
24%
0.25
600
22%
0.23
400
693
231
200
0
521
588
576
556
0.21
662
0.19
142
55
19%
18%
0.17
11
2007
148
13
2008
100
2009
122
2010
122
2011
139
2012
153
2013
апрель 2015
209
0.15
2014
2009
2010
2011
2012
2013
2014
7
Основные тенденции банкротства в реальном секторе
России в 2007-2014 гг.
 В среднем за 2009-2014 гг. порядка
20% юрлиц, в отношении которых
было
введено
наблюдение,
восстанавливают платежеспособность
в ходе процедуры
 При этом к концу периода вероятность
восстановить платежеспособность в
ходе наблюдения выросла до 25%
(2013-2014 гг.)
 Продолжительность
процедуры
банкротства устойчиво снижается к
концу периода: средняя – с 9,6 мес. в
2009 г. до 5,3 мес. в 2014 г., медианная
– с 6 мес. в 2009 г. до 5,1 мес. в 2014 г.
30%
291
232
250
220
20%
189
200
162
15%
183
189
18%
20%
175
175
168
21%
19%
26%
150
156
10%
100
25%
5%
50
0%
0
2009
2010
2011
2012
24%
23%
23%
22%
21%
22%
19%
2013
2014
55%
23%
21%
50%
50%
45%
40%
19%
18%
35%
35%
35%
17%
17%
16%
14%
350
300
271
25%
20%
 К концу периода в обрабатывающих
производствах и электроэнергетике
доля
восстановивших
платежеспособность – порядка 20%, в
добывающих производствах – 30-35%,
в сельском и лесном хозяйстве – около
28%.
доля юрлиц, восстановивших платежеспособность после "наблюдения"
средняя прод-ть проц.б-ва, дней
медианная прод-ть проц.б-ва, дней
30%
16%
20%
12%
15%
10%
30%
26%
25%
14%
33%
24%
22%
21%
18%
16%
16%
10%
2009
2010
2011
2012
Обрабатывающие производства
апрель 2015
2013
2014
Электроэнергетика
2009
2010
2011
Добывающие производства
2012
2013
2014
С/х, охота, лесное хоз-во
Обновленная скоринговая модель банкротства компаний
реального сектора России: основные результаты (1)
 Все основные факторы устойчиво значимы и инвариантны к изменению набора
контрольных переменных;
 Чем более ранняя процедура банкротства рассматривается, тем больше предельный вклад
основных факторов в объяснение риска банкротства
Предельные эффекты основных факторов банкротства
-0.03%
-0.14%
Введено КП
(станд/ проц. +
упр. проц.)
-0.10%
-0.33%
-0.6%
-0.33%
-0.46%
-0.61%
-0.91%
Первое
упоминание о
б-ве
Упр. проц. КП
Наблюдение
Введено КП
(станд/ проц. +
упр. проц.)
-0.77%
-1.0%
Первая дата б-ва
-0.8%
апрель 2015
Последняя дата
б-ва
0.0%
-0.4%
0.09%
КП (станд. проц.)
Первая дата б-ва
Упр. проц. КП
Отраслевая рентабельность активов
-0.2%
0.29%
-0.25%
Последняя дата
б-ва
0.29%
-0.17%
-0.23%
КП (станд. проц.)
0.31%
0.40%
-0.14%
Первое
упоминание о
б-ве
-0.20%
Наблюдение
Первое
упоминание о
б-ве
Введено КП
(станд/ проц. +
упр. проц.)
Последняя дата
б-ва
КП (станд.
проц.)
0.51%
0.41%
Первое
упоминание о бве
0.6%
0.5%
0.4%
0.3%
0.2%
0.1%
0.0%
Введено КП
(станд/ проц. +
упр. проц.)
Рентабельность активов
отрасли
0.00%
-0.05%
-0.10%
-0.15%
-0.20%
-0.25%
-0.30%
Чистая кредиторская задолженность к активам
Последняя дата
б-ва
–
-2.18%
-3.36%
КП (станд. проц.)
Отношение чистой
кредиторской задолженности
компании к её суммарным
активам;
Первая дата б-ва
–
-1.70%
-2.89%
Первая дата б-ва
Оборачиваемость суммарных
активов компаний;
-1.69%
-2.45%
Упр. проц. КП
–
Оборачиваемость активов
-0.44%
Упр. проц. КП
Чистая рентабельность
активов компаний;
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
-4.0%
Наблюдение
–
Чистая рентабельность активов
Наблюдение
Основные факторы
банкротства
(benchmark specification):
8
Обновленная скоринговая модель банкротства компаний
реального сектора России: основные результаты (2/1)
 Исходная оцениваемая выборка крайне неоднородна с точки зрения распределения
событий: при оценке benchmark-модели доля банкротов, попавших в выборку – 1,11%
(здесь и далее приведены результаты для процедуры наблюдения);
 Для борьбы с проблемой несбалансированности выборки (в литературе – class imbalance
problem) был разработан и реализован в программном пакете Stata автоматизированный
алгоритм генерации псевдо-случайных подвыборок;
 Основные характеристики алгоритма:
 в основе – метод сокращения (сохраняется фактическое число банкротов, небанкроты
выбираются случайно в количестве, соответствующем заданной заранее «целевой» доле)
 для каждого значения «целевой» доли (с шагом в 5 п.п.) генерируется 200 подвыборок;
 на базе каждой подвыборки оценивается модель вероятности банкротства
 Разработанные и реализованные вариации алгоритма:
 «целевая» доля банкротов устанавливается относительно выборки в целом (далее приведены
результаты для процедуры наблюдения);
 «целевая» доля банкротов устанавливается в конкретный год (например, в начале периода), при
этом сохраняется распределение банкротов по годам;
 аналогично контролируется распределение долей банкротов по отраслям (и/или другим
значимым «срезам» выборки)
апрель 2015
9
Обновленная скоринговая модель банкротства компаний 10
реального сектора России: основные результаты (2/2)
 Все основные факторы устойчиво значимы к вариации выборки;
 Наиболее сильное отклонение коэффициента на малых выборках – по отраслевой
рентабельности активов
целевая доля
банкротов
показатель
среднее
медиана
среднее число
наблюдений
форма распределения
коэффициента
показатель
среднее
медиана
среднее число
наблюдений
форма распределения
коэффициента
показатель
среднее
медиана
среднее число
наблюдений
форма распределения
коэффициента
показатель
среднее
медиана
среднее число
наблюдений
форма распределения
коэффициента
факт (1,1%)
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
-3.346
-3.908
-3.913
-4.350
-4.357
-4.660
-4.661
-4.901
-4.904
-5.072
-5.066
-5.217
-5.187
-5.334
-5.336
-5.436
-5.412
-5.540
-5.523
-5.635
-5.634
206 694
40 371
21 331
14 982
11 814
9 903
8 636
7 730
7 051
6 523
6 104
-0.300
-0.309
-0.309
-0.313
-0.313
-0.315
-0.315
-0.314
-0.314
-0.314
-0.315
-0.318
-0.318
-0.319
-0.318
-0.319
-0.319
-0.319
-0.319
-0.318
-0.319
206 694
40 371
21 331
14 982
11 814
9 903
8 636
7 730
7 051
6 523
6 104
0.315
0.363
0.361
0.385
0.380
0.407
0.407
0.415
0.417
0.408
0.407
0.425
0.424
0.424
0.422
0.424
0.422
0.423
0.424
0.421
0.419
206 694
40371
21331
14982
11814
9903
8636
7730
7051
6523
6104
-0.803
-3.273
-3.275
-4.291
-4.361
-4.851
-4.946
-5.103
-5.170
-5.323
-5.595
-5.431
-5.734
-5.575
-5.856
-5.682
-5.911
-5.748
-5.949
-5.751
-5.940
206 694
40371
21331
14982
11814
9903
8636
7730
7051
6523
6104
Чистая рентабельность активов
Оборачиваемость активов
Чистая кредиторская задолженность к активам
Отраслевая рентабельность активов
апрель 2015
Обновленная скоринговая модель банкротства компаний 11
реального сектора России: основные результаты (2/3)*
47%
4%
46.2%
46%
45.7%
45.3%
45.3%
46%
45.0%
45.0%
45%
44.9%
44.6% 44.6%
45%
Вклад фактора
Вклад фактора
47%
4%
Чистая рентабельность активов
46.4%
44%
Оборачиваемость активов
3.7%
4%
3.3%
3%
3.1%
3%
2.9%
3%
2.8%
3%
44%
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
5%
2.6%
2.6%
2.6%
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
"Целевая" доля банкротов
4.3%
4%
"Целевая" доля банкротов
50%
Чистая кредиторская задолженность к
активам
3.9%
4%
3.9%
4%
3.6%
4%
3.6%
3.6%
3.5%
3.5%
3.4%
3%
3%
49.1% 49.0%
49%
4.1%
Вклад фактора
Вклад фактора
2.7%
3%
5%
4%
2.7%
48.0% 48.0%
5%
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
48.6%
48.3%
48%
47%
46%
46.4%
45.6%
45%
Отраслевая рентабельность активов
44%
3%
48.8% 49.0%
43%
"Целевая" доля банкротов
5%
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
"Целевая" доля банкротов
апрель 2015
12
Основные выводы
 Разработан алгоритм обработки исходных данных о банкротстве юрлиц, позволяющий:
 восстановить полную историю банкротства
 проводить детализированный анализ финансовых рисков
 оценивать эффективность работы института банкротства, в том числе в отдельных отраслях
 Проанализированы основные тенденции банкротства в реальном секторе России. Показано, что:
 в 2014 г. имел место резкий рост числа банкротств, в абсолютном выражении превысивший даже
«кризисный пик» 2010 г.;
 порядка 20-25% компаний удается восстановить платежеспособность и прервать процедуру банкротства.
Вместе с тем, к концу периода имеет место рост доли «безнадежных» компаний, что может быть
следствием шоков внешних факторов и одной из особенностей текущего экономического кризиса
 С учетом новых данных обновлена скоринговая модель риска банкротства. Показано, что:
 все основные факторы модели – чистая рентабельность активов, оборачиваемость активов и отношение
чистой кредиторской задолженности компании к её активам, а также рентабельность активов отрасли –
устойчиво значимы при варьировании набора контрольных факторов;

чем более ранняя стадия банкротства рассматривается, тем больше величина предельного вклада
перечисленных факторов в объяснение риска банкротства – отчасти объясняется «особым режимом»
функционирования компании в ходе процедуры банкротства;

вклады основных факторов в объяснение риска банкротства устойчиво значимы к вариации выборки.
Однако, их предельные эффекты в абсолютном выражении существенно волатильны к доле банкротов в
выборке, особенно отраслевой показатель. Этот эффект подтверждает необходимость проведения
предварительной коррекции выборки с сохранением отраслевого распределения банкротств
апрель 2015
Спасибо за внимание!
ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И КРАТКОСРОЧНОГО
ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: +7(499)129-17-22, факс: (499)129-09-22, e-mail: [email protected], http://www.forecast.ru
Структурные особенности банкротства в
реальном секторе России в 2007-2014 гг.
1.2%
1.3%
14
1.6%
Пищевая пром-ть
Деревообработка
Пр-во прочих немет. минер.прод.
Текстильное и швейное пр-во
Металлургия
Пр-во машин и оборудования
Пр-во транспортных средств
Пр-во нефтепродуктов
Прочие пр-ва
Пр-во электрооборудования
Пр-во резины и пластмасс
2013-2014, по отр.
2011-2012, по отр.
2009-2010, по отр.
Химическое пр-во
Целлюлозно-бумажное пр-во
2013-2014, средн.ур.
2011-2012, средн.ур.
2009-2010, средн.ур.
Пр-во кожи и обуви
0.0%
0.5%
1.0%
август 2013
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
Структурные особенности банкротства в реальном
секторе России в 2007-2014 гг.
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
доля банкротов в компаниях с единственным собственником
доля банкротов в компаниях с НЕ единственным собственником
август 2013
15
1/--страниц
Пожаловаться на содержимое документа